سولانا وإيثر وكاردانو تجاوزت جميعها البيتكوين هذا الأسبوع، والأموال التي تقف خلفها لا تأتي من صناديق المؤشرات المتداولة.

بقلم Kresmion Research، 4 يوليو 2026

على مدى الأسبوع الماضي تقدمت العملات البديلة الكبرى بوضوح على البيتكوين، والأموال التي تحركها تأتي من السوق الفورية والرافعة المالية، وليس من صناديق المؤشرات المتداولة الأمريكية. ارتفعت سولانا نحو 16 بالمئة خلال سبعة أيام، وإيثر نحو 13 بالمئة، وكاردانو أكثر من 30 بالمئة، بينما أضافت البيتكوين أقل من 5 بالمئة. يظهر التدوير نفسه في سوق العقود الآجلة الدائمة، حيث تتراكم المراكز المفتوحة بأسرع وتيرة في إيثر وسولانا. ولا يظهر في بيانات تدفقات صناديق المؤشرات، حيث تقترب منتجات إيثر وسولانا من التعادل أو تشهد استردادات صافية. تلك الفجوة هي الاستنتاج: هذا تدوير أصيل داخل عالم الكريبتو نزولاً على منحنى المخاطرة، وليس تخصيصاً من وول ستريت.

شريط السوق الفورية تجاوز البيتكوين

حتى نحو الساعة 16:00 بتوقيت UTC في 4 يوليو، تفوقت البدائل الكبرى لـ البيتكوين عليها على نطاق واسع خلال الأيام السبعة الأخيرة. تصدرت كاردانو بمكسب يتجاوز 30 بالمئة، تلتها سولانا بنحو 16 بالمئة، وإيثر بنحو 13 بالمئة، وXRP بنحو 11 بالمئة، وتشينلينك بنحو 10 بالمئة، وأفالانش وبولكادوت ولايتكوين بين 7 و9 بالمئة. أضافت البيتكوين أقل من 5 بالمئة خلال الفترة نفسها، متقدمةً فقط على عملتين من أكبر العملات مثل BNB بنحو 3 بالمئة.

هذا اتساع في النطاق، وليس عملة واحدة تعيش لحظتها. عندما تتحرك معظم العملات الكبيرة معاً ويتخلف قائد السوق، فإن الشريط يصف تدويراً وليس قصة فردية. وهي أيضاً ظاهرة على مدى سبعة أيام. في جلسة العطلة نفسها كان التداول ضعيفاً والتحركات اليومية هادئة، إذ ارتفعت سولانا نحو 1 بالمئة فقط في اليوم. أرقام الأيام السبعة هي المؤشر هنا، وليس الأربع والعشرين ساعة الأخيرة.

الرافعة المالية تحركت مع السعر

يظهر التدوير مرة ثانية، وبشكل مستقل، في سوق المشتقات. تجمّع Kresmion المراكز المفتوحة والتمويل للعقود الآجلة الدائمة عبر أربع منصات. خلال الأيام الثلاثة حتى 4 يوليو، ارتفعت المراكز المفتوحة نحو 36 بالمئة في إيثر، من نحو 6.1 مليار دولار إلى 8.3 مليار، ونحو 30 بالمئة في سولانا، من نحو 1.7 مليار إلى 2.2 مليار. كما ارتفعت المراكز المفتوحة للبيتكوين بنحو 22 بالمئة إلى 14.4 مليار دولار، فالرافعة المالية تتراكم عبر المجمّع بأكمله. لكنها ببساطة تتراكم بوتيرة أسرع في العملات المتصدرة.

تحمل بيانات التمويل النقطة الأكثر إثارة للاستغراب. التمويل هو الدفعة الدورية التي يسددها أصحاب مراكز الشراء الدائمة لأصحاب مراكز البيع عندما يشتد الطلب على الشراء، لذا فإن المعدل الأعلى يشير إلى مركز شراء أكثر ازدحاماً وأكثر كلفة. من بين العملات الكبرى، تدفع مراكز الشراء على البيتكوين الأكثر، بمعدل لكل ثماني ساعات قرابة 0.009 بالمئة يعادل سنوياً نحو 10 بالمئة. أما العملات البديلة المتصدرة للشريط، إيثر وسولانا، فترتفع على تمويل أخف، بحدود النصف إلى الثلثين من معدل البيتكوين، ما يشير إلى طلب مدفوع بالسوق الفورية أكثر منه بالرافعة المالية الصرفة. باختصار، مركز الشراء الأغلى والأكثر ازدحاماً في المجمّع هو أيضاً الأضعف أداءً. التحفظ الوحيد هو كاردانو، صاحبة أكبر تحرك منفرد: تمويلها مثبّت عند سقف المنصة البالغ 0.01 بالمئة، ما يجعلها الجزء الأكثر فقاعية والأكثر اعتماداً على الرافعة المالية في هذا التحرك.

صناديق المؤشرات ليست مصدر الطلب

طوال معظم العام الماضي كانت قصة الكريبتو قصة صناديق مؤشرات. وهذا ما يجعل هذا الأسبوع غير معتاد. فالصناديق الفورية الأمريكية ليست من حيث يأتي هذا الطلب.

عبر الجلسات الخمس حتى 2 يوليو، استقطبت صناديق إيثر نحو 36 مليون دولار صافياً فقط، وهو خطأ تقريب أمام تحرك بنسبة 13 بالمئة في الأصل الأساسي. وكانت صناديق سولانا مستردةً صافياً خلال أواخر يونيو وحتى يوليو، إذ فقدت نحو 41 مليون دولار رغم ارتفاع سولانا 16 بالمئة. أما صناديق البيتكوين، وهي الأكبر في المجموعة بفارق كبير، فنزفت طوال أواخر يونيو فيما وصفته CoinDesk بأنه تدفق شهري خارج قياسي بلغ 4.06 مليار دولار، قبل يوم أخضر وحيد بلغ 221.8 مليون دولار في 2 يوليو (CoinDesk). لا أحد من مجمّعات الصناديق الثلاثة يوفر الوقود لتقدم تقوده العملات البديلة. الطلب يأتي من مكان لا يستطيع شريط صناديق المؤشرات رؤيته: منصات التداول الفورية والعقود الآجلة الدائمة.

كيف تقرأ الأمر: تدوير خارج مركز شراء بيتكوين مزدحم

اجمع الدفاتر الثلاثة معاً ويظهر نمط مألوف من أواخر الدورة. تصدرت البيتكوين وقتاً طويلاً والمراكز خلفها ممتدة. في سوق العقود الآجلة المنظمة، أظهرت بيانات CFTC حتى 23 يونيو أن المضاربين في صافي مراكز شراء على البيتكوين بنحو 17 بالمئة من المراكز المفتوحة، وهي قراءة تعلو متوسطها السنوي بنحو 2.5 انحراف معياري وتمثل الأسبوع الرابع على التوالي عند ذلك الطرف المتطرف. هذا مركز شراء مزدحم ومكلف. وعندما يكون القائد بهذا الازدحام وبهذه الكلفة للاحتفاظ به، تميل الارتفاعات إلى الاتساع، وينتقل رأس المال نزولاً على منحنى المخاطرة إلى الأسماء الأعلى بيتا التي تخلفت. والدليل على أن هذا تدوير حقيقي وليس فقاعة صرفة هو أن المتصدرتين، سولانا وإيثر، ترتفعان على تمويل أخف من البيتكوين، ما يشير إلى طلب فوري وليس رافعة مالية وحدها.

تتوافق التغطية مفتوحة المصدر مع القراءة نفسها. كان مؤشر موسم العملات البديلة من CoinMarketCap قد عاد للصعود نحو أواخر الأربعينات، ووصفت التقارير في مطلع يوليو صورة تدفقات صناديق المؤشرات بأنها تنقسم بحسب الأصل، إذ تجتذب منتجات إيثر تدفقات داخلة بينما نزفت البيتكوين، ووُصف ذلك بأنه تدوير خاص بأصل بعينه وليس خروجاً واسعاً (NewsBTC). يحدث هذا على خلفية أفضل ربع للأسهم الأمريكية منذ 2020 ومجلس احتياطي فيدرالي متشدد بقيادة كيفن وارش، مع استمرار السوق في تسعير عدم خفض الفائدة في 2026. ملاحظة للأيام المقبلة: تقرير CFTC في 6 يوليو، المؤجل عن يوم الجمعة المعتاد بسبب عطلة عيد الاستقلال، سيكون أول نظرة على ما إذا كان مركز شراء عقود البيتكوين المزدحم قد بدأ في الانحلال.

ما لا تقوله هذه المذكرة

هذه ملاحظة حول الأداء النسبي والمراكز، وليست نصيحة ولا توقعاً. التدوير خلال سبعة أيام ليس نظاماً، والمراكز المفتوحة نفسها التي تؤكد التحرك تحذر منه أيضاً: الرافعة المالية ترتفع عبر كل عملة كبرى، بما فيها البيتكوين، وسوق بهذا الازدحام في جانب الشراء يمكن أن ينعكس بسرعة وعنف. التمويل المثبّت عند سقف المنصة في كاردانو هو علامة تحذير محددة على الاسم الأكثر فقاعية. أرقام تدفقات صناديق المؤشرات عينة صغيرة، والأصول المُبلغ عنها خلف هذه الصناديق قديمة، لذا يقرأ Kresmion اتجاه التدفقات اليومية فقط، وليس مستوياتها أبداً. ما قد يغير القراءة واضح وقابل للرصد: بيانات CFTC في 6 يوليو التي تؤكد أو تنفي انحلال مركز شراء عقود البيتكوين، أو صعود تمويل العملات البديلة إلى السقف على نطاق واسع، أو تحول تدفقات صناديق المؤشرات أخيراً وبحسم نحو العملات البديلة، ما سيجعل هذه قصة وول ستريت في نهاية المطاف.

الأسئلة الشائعة

أي العملات تفوقت فعلاً على البيتكوين هذا الأسبوع؟

حتى 4 يوليو، كانت العملات الكبرى التي يتابعها Kresmion قد تفوقت على نطاق واسع على مكسب البيتكوين البالغ أقل من 5 بالمئة خلال سبعة أيام: كاردانو بأكثر من 30 بالمئة، وسولانا نحو 16 بالمئة، وإيثر نحو 13 بالمئة، وXRP وتشينلينك بنحو 10 إلى 11 بالمئة، وأفالانش وبولكادوت ولايتكوين بين 7 و9 بالمئة. الأرقام مأخوذة من تغذية أسعار Kresmion الفورية المصدرة من Binance.

إذا لم تكن صناديق المؤشرات هي ما يقود تحرك العملات البديلة، فما الذي يقوده؟

يظهر الطلب في سوقين لا تلتقطهما بيانات تدفقات صناديق المؤشرات: منصات التداول الفورية، حيث ترتفع العملات البديلة ببساطة أكثر من البيتكوين، والعقود الآجلة الدائمة، حيث نمت المراكز المفتوحة نحو 36 بالمئة في إيثر و30 بالمئة في سولانا خلال ثلاثة أيام مقابل 22 بالمئة في البيتكوين. وكانت صناديق إيثر وسولانا الأمريكية قريبة من التعادل أو في استرداد صافٍ خلال الفترة نفسها.

لماذا يهم أن يكون تمويل البيتكوين هو الأعلى؟

التمويل الموجب يعني أن أصحاب مراكز الشراء الدائمة يدفعون لأصحاب مراكز البيع، لذا فإن المعدل الأعلى يشير إلى مركز شراء أكثر ازدحاماً وأكثر كلفة. تمويل البيتكوين قرابة 10 بالمئة سنوياً هو الأعلى بين العملات الكبرى، ومع ذلك فإن البيتكوين هي الأضعف أداءً خلال سبعة أيام في المجموعة. هذا المزيج، إلى جانب طرف متطرف من صافي مراكز الشراء في عقود البيتكوين وفق CFTC، هو ما يوحي بأن رأس المال يدور خارج مركز بيتكوين مزدحم وإلى العملات البديلة المتخلفة.

هل هذا اتجاه دائم أم تحرك قصير الأجل؟

إنه تدوير خلال سبعة أيام، وتتعامل معه هذه المذكرة على هذا الأساس تماماً. ارتفاع المراكز المفتوحة عبر المجمّع بأكمله يعني أن الرافعة المالية مرتفعة في كل مكان، ما يجعل المراكز المزدحمة هشة. تقرير المراكز التالي من CFTC، المؤجل إلى 6 يوليو بسبب العطلة، ومسار معدلات تمويل العملات البديلة هما الإشارتان القابلتان للرصد لمعرفة ما إذا كان التدوير سيمتد أم ينعكس.