بنى المضاربون مركزاً شرائياً قياسياً على النحاس قبل قرار التعرفة الأمريكي. وهم يفككونه منذ شهر.

بقلم Kresmion Research، 7 يوليو 2026

بنى المضاربون في العقود الآجلة للنحاس صافي مراكز شرائية قياسية بحلول منتصف مايو، وهم يفككونها منذ شهر، وأظهر أحدث تقرير أسبوعي من CFTC أكبر تقليص. يُظهر تقرير Commitments of Traders الجديد، المؤرخ في 30 يونيو والصادر يوم الاثنين بعد أن أخّرت عطلة 4 يوليو نشره، أن المتعاملين غير التجاريين في العقود الآجلة للنحاس في COMEX يحملون صافي مراكز شرائية قدرها 64,788 عقداً، أي 25.47 في المئة من المراكز المفتوحة. وهذا انخفاض عن ذروة بلغت 29.42 في المئة من المراكز المفتوحة في 19 مايو، وهي أعلى قراءة في التقارير الأسبوعية الـ 61 التي يتتبعها Kresmion، وقد تخلّى المركز الآن عن 14,045 عقداً، أي نحو 18 في المئة من ذروة صافي المركز، على مدى التقارير الأربعة الأخيرة.

التفصيل المهم هو من الذي تحرك. في الأسبوع الأخير، هبطت المراكز الشرائية الإجمالية بمقدار 6,794 عقداً بينما بقيت المراكز البيعية الإجمالية دون تغيير يُذكر، بارتفاع 38 فقط. لا أحد جديد يراهن ضد النحاس. أما الحشد الذي كان يراهن عليه فهو يغادر.

بدأ التفكيك قبل الموعد النهائي للتعرفة واستمر خلاله. كانت وزارة التجارة مدينة للبيت الأبيض بتقييم محدَّث لسوق النحاس المكرر الأمريكية بحلول 30 يونيو، وهو مُدخل لقرار بشأن ما إذا كان ينبغي فرض تعرفة تدريجية على واردات النحاس المكرر، مقترحة بنسبة 15 في المئة اعتباراً من يناير 2027 وترتفع إلى 30 في المئة في 2028. حتى كتابة هذه السطور، لم يُعلن أي قرار للعموم. المركز المضارَبي الذي بُني خلال صعود ملف التعرفة بدأ يُفكَّك قبل حلول الموعد النهائي واستمر في التفكك خلاله.

ما يُظهره التقرير الجديد

عند 25.47 في المئة من المراكز المفتوحة، لا يزال المركز يقع في المئين الـ 82.7 من تقارير العام الماضي، مقابل متوسط سنوي قدره 20.19 في المئة. يبقى المركز مرتفعاً بمعايير العام الماضي حتى بعد شهر من التقليص. وقد تراجع مؤشر Z مقابل الأسابيع الـ 52 الأخيرة من +2.55 في منتصف مايو إلى +1.07 الآن.

التخفيض الصافي البالغ 6,832 عقداً في الأسبوع الأخير هو الأكبر في أسبوع واحد ضمن التفكيك بأكمله.

صفقة التعرفة حدثت بالفعل، في المستودعات

التفسير المعتاد للمركز بسيط. تعرفة على واردات النحاس المكرر ستجعل النحاس داخل الولايات المتحدة أغلى من النحاس خارجها، لذا أضاف المتعاملون مراكز شرائية في العقود الآجلة في COMEX، وشحن التجار الفعليون المعدن إلى الولايات المتحدة قبل أي تاريخ سريان. هذا التدفق الثاني قابل للقياس وهو ضخم. تسلّقت مخزونات بورصة COMEX من نحو 80,000 طن في فبراير 2025 إلى مستوى قياسي بلغ 652,200 طن بحلول أواخر يونيو، بينما هبطت مخزونات London Metal Exchange إلى 352,100 طن، قرب أدنى مستوى في ثلاثة أشهر، وفقاً لتقرير السوق الصادر عن TradingKey في 26 يونيو. بلغ متوسط واردات الولايات المتحدة من النحاس المكرر غير المشغول نحو 140,000 طن شهرياً من يناير 2025 حتى مايو 2026، أي ما يقارب ضعف المتوسط الشهري لعام 2024، بحسب التقرير نفسه.

بعبارة أخرى، اكتمل إلى حد كبير التسعير المسبق الفعلي للتعرفة. تجلس الولايات المتحدة على كومة قياسية من النحاس الذي شُحن قبل رسم لم يوجد بعد. مهما قرر البيت الأبيض، فقد تحرك المعدن بالفعل. المركز الشرائي المضارَبي في العقود الآجلة رهان على ما لم يحدث بعد، ومع كل شهر من المخزونات القياسية يتبقى أقل مما يمكن للتعرفة أن تفعله. تتسق تصفية الأسابيع الأربعة مع هذا الحساب، وإن كان التقرير لا يسجل سبب بيع أي متعامل بعينه.

أغسطس 2025 هو السابقة التي يتذكرها الحشد

فُكِّكت هذه الصفقة بالذات بعنف من قبل مرة واحدة. في يوليو 2025، أعلنت الإدارة تعرفة بنسبة 50 في المئة على منتجات النحاس شبه المصنّعة سارية اعتباراً من 1 أغسطس، واستُثني النحاس المكرر، وهو المعدن الذي يسعّره سوق العقود الآجلة فعلياً، بحسب إعلان Federal Register. ويشير تحليل ING إلى أن الفارق بين COMEX وLME كان قد بلغ نحو 2,937 دولاراً للطن في أواخر يوليو 2025 حين خُشي لفترة وجيزة من تعرفة بنسبة 50 في المئة على كل النحاس.

تُظهر بيانات المراكز لدى Kresmion ما فعله ذلك الاستثناء بالمركز الشرائي المضارَبي: بين تقريري 29 يوليو و5 أغسطس 2025، انهار صافي المركز الشرائي من 37,347 عقداً إلى 20,686، أي تخفيض بنسبة 45 في المئة في أسبوع واحد. المتعاملون الذين عاشوا ذلك الأسبوع يعرفون كم يعيد مركز التعرفة تسعيره بسرعة حين يأتي القرار أخف مما خُشي. التفكيك الحالي، الممتد على شهر بدلاً من أسبوع واحد، يُقرأ كحشد يختار ألا ينتظر الإعلان هذه المرة.

التفسيرات التي لا تشمل التعرفة

يستحق تفسيران آليان نظراً منصفاً، لأن بيانات CFTC أنتجت من قبل نتائج مصطنعة.

أولاً، دورة التسليم. تزامن أسبوع تقرير 30 يونيو مع أول يوم إشعار لعقد النحاس في COMEX لشهر يوليو، حين يتعين على حاملي المراكز الشرائية الذين لا ينوون التسلّم الخروج. لكن الأسبوع التقويمي نفسه في دورات التسليم الخمس السابقة التي يتتبعها Kresmion أنتج تغيرات صافية تراوحت بين هبوط قدره 759 عقداً وارتفاع قدره 9,776 عقداً، بما في ذلك ارتفاع قدره 4,257 عقداً في الأسبوع المكافئ من 2025. يقع تخفيض الأسبوع الحالي البالغ 6,832 عقداً خارج ذلك النطاق بكثير، والتراجع يمتد على أربعة تقارير، معظمها بعيد عن أي نافذة تسليم. دورة التسليم لا تُعيد إنتاج هذا النمط.

ثانياً، تسوية المراكز في نهاية الربع. هنا السجل أكثر تبايناً: من نهايات الأرباع الثلاث السابقة في البيانات، شهدت اثنتان ارتفاع صافي المركز الشرائي للنحاس، لكن ديسمبر 2025 شهد تخفيضاً قدره 7,249 عقداً مماثلاً للأسبوع الحالي. قد يفسر تخفيف نهاية الربع من قِبل بضعة صناديق كبيرة جزءاً معتبراً من الأسبوع الأخير تحديداً. لكنه لا يمكن أن يفسر شهر التصفية الذي سبقه.

تفسير ثالث، وهو جني الأرباح البسيط بعد صعود كبير، لا يمكن فصله عن سردية التعرفة بهذه البيانات. يُظهر التقرير من خرج وبأي حجم. لا يُظهر لماذا.

ما الذي يعارض هذه القراءة

لم يؤكد السعر الخروج. جرى تداول النحاس في COMEX عند 6.21 دولاراً للرطل في 7 يوليو، بارتفاع 1.9 في المئة على مدى الأسبوع وفق بيانات سوق Kresmion، وبارتفاع نحو 4.4 في المئة عن إغلاق 5.9485 دولاراً الذي سجلته TradingKey في 24 يونيو. رفعت Goldman Sachs توقعها لنهاية العام لنحاس LME من 12,465 إلى 13,735 دولاراً للطن في أواخر يونيو، وترى أسعاراً قد تتجاوز 14,000 دولاراً في النصف الثاني إذا دخلت التعرفات حيز التنفيذ، وفق تقرير TradingKey نفسه. لو كانت صفقة التعرفة تحتضر ببساطة، لكان ينبغي للسعر الذي يدفعها أن يتلاشى هو الآخر، وهو لا يفعل. الضيق الفعلي خارج الولايات المتحدة، حيث تقع مخزونات LME قرب أدنى مستوى في ثلاثة أشهر، تفسير محتمل، وهو تذكير بأن المضاربين في العقود الآجلة المتتبَّعين هنا حشد واحد من بين عدة في هذه السوق.

يجدر القول أيضاً إن المراكز المزدحمة قد تستمر أطول بكثير مما هو متوقع. في التقرير نفسه، سجّل مضاربو الغاز الطبيعي صافي مركز شرائي يساوي 65.28 في المئة من المراكز المفتوحة، وهو الأعلى في سجلات Kresmion الممتدة على 61 أسبوعاً، وبقي ذلك المركز فوق 52 في المئة من المراكز المفتوحة لأشهر.

بقية تقرير 30 يونيو

جدّد التقرير المتأخر عدة مراكز غطّاها هذا المكتب مؤخراً. سجّل مضاربو العقود الآجلة للبيتكوين في CME خامس تطرّف شرائي صافٍ على التوالي عند 20.56 في المئة من المراكز المفتوحة، وهو مستوى جديد أعلى في 61 أسبوعاً بمؤشر Z قدره +2.86، رغم أن المراكز المفتوحة هبطت بنسبة 10.8 في المئة خلال الأسبوع، لذا جزء من ذلك المكسب في الحصة هو مقام يتقلص. المركز البيعي على الجنيه الإسترليني الذي تصدّر مذكرة 5 يوليو لدى Kresmion خفّ بدلاً من أن يتعمق: صافي بيع 102,147 عقداً مقابل 105,719 في الأسبوع السابق، مع تقليص المراكز البيعية الإجمالية بمقدار 7,195. سمّت تلك المذكرة هذا التقرير بوصفه الأمر الجدير بالمراقبة، وكان الجواب تغطية هامشية، هي الأولى منذ تقرير 2 يونيو. يروي اليورو القصة الأوضح: قصّ المضاربون صافي مركزهم الشرائي على اليورو من 30,158 عقداً إلى 1,099، من 3.84 في المئة من المراكز المفتوحة إلى 0.14 في المئة، في أسبوع واحد، على بناء حقيقي قدره 17,385 مركزاً بيعياً إجمالياً جديداً وليس نتيجة مصطنعة لانتهاء صلاحية. آخر عملة رئيسية كان مجتمع المضاربة لا يزال شرائياً عليها مقابل الدولار باتت الآن مسطّحة فعلياً، قبل أيام من نشر الاحتياطي الفيدرالي محضر أول اجتماع للرئيس Kevin Warsh يوم الأربعاء.

ما الذي قد يغيّر القراءة

حدثان يمكن رصدهما سيحسمان الأمر. الأول هو إعلان البيت الأبيض نفسه، متى جاء: رسم صارم بنسبة 15 في المئة مؤكَّد لشهر يناير 2027 سيختبر ما إذا كانت المراكز الشرائية الإجمالية المتبقية البالغة 97,411 ستُعاد بناؤها، بينما استثناء أو تأجيل بروح أغسطس 2025 سيختبر كم من الـ 25.47 في المئة من المراكز المفتوحة التي لا تزال قائمة يمثّل علاوة تعرفة. الثاني هو تقرير COT التالي، المؤرخ في 7 يوليو والمنتظر يوم الجمعة 10 يوليو، الذي سيُظهر ما إذا كانت التصفية جرت أسبوعاً خامساً من ستة أم توقفت. أسبوع ثالث على التوالي من تقليص شرائي من خمسة أرقام مع بقاء القرار معلقاً سيقول إن الحشد يخرج بصرف النظر عن الحكم. أما إعادة البناء فستقول إن قياسي مايو كان مركزاً لا تزال السوق تريده.

أبرز النقاط

الأسئلة الشائعة

ما هو تقرير Commitments of Traders الصادر عن CFTC؟

تقرير أسبوعي من لجنة تداول السلع الآجلة الأمريكية يُظهر المراكز الآجلة لفئات المتعاملين المختلفة اعتباراً من كل يوم ثلاثاء. المراكز غير التجارية، التي يحملها مضاربون مثل صناديق التحوط لا المتحوطون الفعليون، هي السلسلة المستخدمة هنا. صدر تقرير 30 يونيو يوم الاثنين 6 يوليو لأن عطلة 4 يوليو أخّرت نشره.

ما الذي كان مستحقاً بالضبط في 30 يونيو؟

كانت وزارة التجارة مدينة للرئيس بتقييم محدَّث لسوق النحاس المكرر الأمريكية، مطلوب بموجب إعلان Section 232 لأغسطس 2025. وهو يُرشد قراراً بشأن ما إذا كان ينبغي فرض تعرفة تدريجية على واردات النحاس المكرر، مقترحة بنسبة 15 في المئة اعتباراً من يناير 2027 ثم 30 في المئة في 2028. مضى الموعد النهائي للتقييم ولم يُعلن أي قرار للعموم حتى 7 يوليو.

هل يعني التفكيك المضارَبي أن أسعار النحاس ستهبط؟

ليس بحد ذاته. المراكز المضارَبية الآجلة حشد واحد في سوق يضم أيضاً تجاراً فعليين ومنتجين ومستهلكين. ارتفع سعر النحاس نحو 4 في المئة من أواخر يونيو حتى 7 يوليو بينما كان المركز الشرائي المضارَبي يُقلَّص، وتقع مخزونات LME خارج الولايات المتحدة قرب أدنى مستوى في ثلاثة أشهر. يوثّق Kresmion ما فعلته المراكز، ولا يقدّم توقعات للأسعار.

ماذا حدث لهذه الصفقة في أغسطس 2025؟

فرضت الإدارة تعرفة بنسبة 50 في المئة على منتجات النحاس شبه المصنّعة لكنها استثنت النحاس المكرر، وهو الصنف الذي تسعّره العقود الآجلة في COMEX. هبط صافي المركز الشرائي المضارَبي بنسبة 45 في المئة في أسبوع واحد، من 37,347 عقداً في 29 يوليو 2025 إلى 20,686 في 5 أغسطس 2025، وهو أسرع تفكيك في سجلات Kresmion لهذه السوق.

المصادر

• CFTC Commitments of Traders، تقارير مؤرخة في 30 يونيو 2026 وأسابيع سابقة، عبر قاعدة بيانات المراكز لدى Kresmion (cot_reports)
• بيانات سوق Kresmion: نحاس COMEX بسعر 6.2125 دولاراً للرطل، 7 يوليو 2026، 07:58 UTC
• TradingKey, "Copper price analysis: COMEX and LME inventories, tariffs," 26 يونيو 2026: https://www.tradingkey.com/analysis/commodities/metal/261993589-copper-inp-comex-lme-tin-tradingkey
• ING Think, "What's next for US copper import tariffs?", 12 يونيو 2026: https://think.ing.com/articles/whats-next-for-us-copper-import-tariffs/
• Federal Register, "Adjusting Imports of Copper Into the United States," 5 أغسطس 2025: https://www.federalregister.gov/documents/2025/08/05/2025-14893/adjusting-imports-of-copper-into-the-united-states
• Kresmion Research Notes، 5 يوليو 2026: https://kresmion.com/daily-brief/2026-07-05