سوق تنبؤات تسعّر الآن رفع الفيدرالي للفائدة في يوليو عند 20%. والمضاربون انقلبوا للتو إلى صافي بيع على اليورو.

بقلم Kresmion Research، 12 يوليو 2026

أمضى جمهوران منفصلان الأسبوع الماضي في إعادة تسعير المخاطرة نفسها من طرفين متقابلين. فعلى Polymarket، صعدت احتمالات أن يرفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة في اجتماعه في يوليو من أقل من 10% يوم الأحد الماضي إلى 20.5% في نهاية هذا الأسبوع، أي نحو 29 ضعف الاحتمالات التي يمنحها السوق لخفض الفائدة. وفي سوق العقود الآجلة، يظهر أحدث تقرير لالتزامات المتداولين الصادر عن CFTC أن كبار المضاربين انقلبوا إلى صافي بيع على اليورو حتى 7 يوليو، وهو أعمق مركز صافي بيع في سجلات Kresmion الممتدة على 62 أسبوعا، وثاني قراءة سالبة فقط خلال تلك الفترة. ومركز البيع على اليورو هو، آليا، مركز شراء على الدولار، ومركز الشراء على الدولار هو ما يحتفظ به المتداول حين يتوقع بقاء أسعار الفائدة الأمريكية مرتفعة لفترة أطول مما افترضه الجميع.

هذه مذكرة عن التمركز والتسعير، لا عن التنبؤ. فهي تصف ما فعله فريقان منفصلان من المتداولين بأموال حقيقية في الأسبوع نفسه، وما الذي يمكن أن يفسر ذلك، وما الذي من شأنه أن يثبت خطأ هذه القراءة. وهي لا تتنبأ بما سيفعله الاحتياطي الفيدرالي.

ما تظهره السوقان

أسعار أسواق التنبؤات ليست احتمالات بالمعنى الدقيق. إنها السعر الذي يقبل عنده المراهنون حاليا أخذ كل جانب، في سوق تقاس بالملايين لا بالتريليونات. وينطبق هذا التحفظ على كل رقم من أرقام Polymarket في هذه المذكرة، وأقوى دليل ضد الإفراط في قراءة رقم الرفع يرد لاحقا في هذه المذكرة.

ذيل الرفع تضاعف في أسبوع، وعلى مرحلتين متمايزتين

تتابع Kresmion سوق قرار الفيدرالي في يوليو على Polymarket إلى جانب تمركز CFTC والخيارات. ويظهر تاريخ أسعارها خلال الأسبوع الماضي أن التحرك حدث مرتين، ولسببين يبدوان مختلفين.

المرحلة الأولى جاءت في أعقاب الأخبار. فمساء 6 يوليو صعد عقد الرفع من نحو 10% إلى 15.7%، وعندما انهار وقف إطلاق النار مع إيران في 8 يوليو واصل الصعود ليبلغ 22.7% مساء ذلك اليوم. وكان خام WTI قد قفز أكثر من 4% على خبر وقف إطلاق النار، وصدمة العرض التي تغذي التضخم سبب نمطي لتسعير فيدرالي أكثر تشددا. ثم تلاشت تلك المرحلة بالكامل تقريبا: فمع تراجع النفط خلال 9 و10 يوليو، عاد عقد الرفع إلى 13.9% بحلول منتصف نهار الجمعة. واستقر WTI يوم الجمعة قرب 71.41 دولارا، متخليا عن معظم قفزة 8 يوليو، وإن ظل فوق إغلاق 7 يوليو. ولو كانت تلك هي القصة كلها، لكان ذيل الرفع مجرد أثر لعناوين النفط، ولما كانت هذه المذكرة موجودة أصلا.

المرحلة الثانية هي التي تستعصي على التفسير السهل. فمساء الجمعة 10 يوليو، قفز عقد الرفع من 13.9% إلى 21.1% في نحو ست ساعات، وظل بين 20.4% و22.4% طوال عطلة نهاية الأسبوع بأكملها. وكان النفط يهبط حين حدث ذلك. وكان عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات قد تراجع لجلسة ثانية على التوالي في ذلك اليوم نفسه. أيا كان ما أعاد تسعير الذيل مساء الجمعة، فلم يكن صدمة العرض، وقد ثبت عند مستواه.

لا تستطيع Kresmion أن ترى من حرك مرحلة الجمعة، وفي سؤال حجم تداوله 11.7 مليون دولار يمكن لمراهن كبير واحد أن يحرك السعر. ما يمكن قوله هو أن المستوى صمد من مساء الجمعة حتى نهاية عطلة الأسبوع، وأن الاحتمالات المجتمعة لأي خفض في يوليو تقف عند 0.7%، وأن الرفع مسعر الآن عند نحو 29 ضعف الخفض على المنصة نفسها. وعلى هذه المنصة، تتركز مخاطر مفاجأة يوليو بأكملها حاليا في جانب الرفع.

انقلاب اليورو: مركز شراء استمر 14 شهرا جرت تصفيته حتى الصفر ثم ما دونه

يظهر تقرير التزامات المتداولين الصادر عن CFTC والمؤرخ في 7 يوليو، والذي أدخل إلى قاعدة بيانات التمركز لدى Kresmion في 11 يوليو، أن كبار المضاربين في صافي بيع قدره 16,227 عقدا آجلا على اليورو، أي 2.04% من العقود المفتوحة. وقبل أسبوع واحد كانوا في صافي شراء قدره 1,099. وقبل ثلاثة أسابيع كانوا في صافي شراء قدره 34,353.

المسار الأطول يجعل الانقلاب أكثر لفتا للنظر من التغير الأسبوعي. فقد احتفظ المضاربون بصافي شراء كبير على اليورو طوال عام 2025 في سجلات Kresmion، بلغ ذروته عند 180,305 عقدا، أي 19.47% من العقود المفتوحة، في 10 فبراير 2026. ثم انهار ذلك المركز خلال مارس، وأمضى الربيع قرب الصفر، وقد تحول الآن إلى السالب. وعبر 62 تقريرا أسبوعيا، كانت قراءة صافي البيع الوحيدة الأخرى قراءة ضحلة في أوائل أبريل. وعند 2.04% من العقود المفتوحة، تعد القراءة الحالية الأعمق في السلسلة، إذ تقع 2.2 انحرافا معياريا دون متوسط السنة السابقة.

التفكيك هنا مهم، لأن التأرجح الصافي يمكن أن يكون أثرا محاسبيا لانكماش العقود المفتوحة. وهذه ليست الحال هنا. فقد انخفضت مراكز الشراء الإجمالية بمقدار 12,228 عقدا بينما ارتفعت مراكز البيع الإجمالية بمقدار 5,098، وارتفع إجمالي العقود المفتوحة قليلا خلال الأسبوع. لقد خرج المضاربون فعليا من مراكز شراء اليورو وأضافوا مراكز بيع عليه في الوقت نفسه.

سياق السوق الفورية يقطع في الاتجاهين. فقد تراجع اليورو أمام الدولار منذ ذروة التمركز في فبراير، من نحو 1.1894 دولار في 10 فبراير إلى 1.1394 دولار في 30 يونيو، وفق أسعار ECB المرجعية، وبذلك فإن متتبع الاتجاه الذي ينقلب إلى البيع في يوليو يصل متأخرا إلى حركة عمرها خمسة أشهر. لكن خلال الأسبوع نفسه الذي حدث فيه الانقلاب، من 1 يوليو إلى 7 يوليو، لم يهبط اليورو. بل صعد قليلا، من 1.1394 دولار إلى 1.1433 دولار. لم يكن الانقلاب ملاحقة آلية لسعر ذلك الأسبوع. شيء آخر جعل جانب البيع جديرا بالاحتفاظ به في ظل حركة سعرية مستقرة.

الصلة بين الأمرين: الصفقتان هما الصفقة نفسها

المضارب الذي يبيع اليورو هو مشتر للدولار، وعائد الدولار يحدده الاحتياطي الفيدرالي. وقد قال رئيس الاحتياطي الفيدرالي Kevin Warsh أمام جمهور في 1 يوليو إن «الأسعار مرتفعة للغاية»، فارتفعت عوائد سندات الخزانة على أثر التصريح. وبلغ عائد أذون الخزانة لأجل 3 أشهر 3.83% في أحدث بيانات FRED، الصادرة عن 9 يوليو، أي فوق سقف النطاق المستهدف للفيدرالي البالغ 3.50% إلى 3.75%، وهو ما يعني أن الطرف القصير من المنحنى يفرض بهدوء ثمنا لاحتمال أن تكون الخطوة التالية إلى الأعلى. ويقف العائد الحقيقي لأجل 10 سنوات عند 2.31%، ارتفاعا من 1.96% قبل عام.

قراءة الأجزاء معا تصف عملية إعادة تسعير واحدة مرئية من ثلاث زوايا: سوق تنبؤات تحرك ذيل الرفع من خانة الآحاد إلى الخمس، وجمهور عقود آجلة يتحول من أكبر مركز شراء له على اليورو إلى أعمق مركز بيع في سجلات Kresmion الممتدة على 62 أسبوعا خلال خمسة أشهر، وسوق أذون يتجاوز عائدها نطاق السياسة النقدية. هذه ثلاث مجموعات متمايزة من المشاركين: مراهنو أسواق التنبؤات، ومضاربو العقود الآجلة للعملات، والمشاركون في أسواق النقد. وهم يتداولون أدوات مختلفة في منصات مختلفة، وإن كانت المجموعات الثلاث تتابع الأخبار نفسها وتستطيع رؤية أسعار بعضها بعضا، ولذلك فإن توافقها مؤشر دال لا دليل قاطع.

التحفظ الأمين هو أن الأرجل الثلاث ليست متساوية في حداثتها ولا في قوة صوتها. فعائد الأذون مرتفع منذ أسابيع. وتمركز اليورو مسار امتد خمسة أشهر ولم يعبر الصفر إلا للتو. وسوق التنبؤات هي الوحيدة التي تحركت هذا الأسبوع، وهي الأصغر بين الثلاثة بفارق مراتب كاملة.

أقوى الأدلة ضد هذه القراءة

أعمق الأسواق المطروحة وأكثرها سيولة لم تؤكد حركة الجمعة. فقد أنهى عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات يوم الجمعة قرب 4.54%، متراجعا لجلسة ثانية على التوالي مع هبوط أسعار النفط. ولو كان متداولو السندات يشاركون سوق التنبؤات احتمال الرفع البالغ واحدا من خمسة، لكانت أمام الطرف الطويل من المنحنى كل الفرص ليقول ذلك عصر الجمعة، لكنه قال العكس.

تمركز الأسهم مسعر بدوره على الهدوء. فقد وثقت مذكرة Kresmion الصادرة في 11 يوليو تغطية المضاربين لمراكز البيع على S&P 500 إلى أدنى مستوى بيع لهم في عام حتى 30 يونيو، مع بقاء VIX قرب 15. والجمهور القلق فعلا من رفع في يوليو لا يترك عادة تقلبات المؤشرات عند تلك المستويات.

والسيناريو الأساسي على سوق التنبؤات نفسها لا يزال مملا: فالتثبيت مسعر عند 79.5%. ما تغير هو شكل الذيل، الذي كان قبل أسبوع صغيرا ومتوازنا وصار الآن يشير إلى الرفع. أما مركز التوزيع فبقي في مكانه.

وثمة تحفظ إضافي يستحق الذكر هنا. فمذكرة Kresmion نفسها الصادرة في 11 يوليو استشهدت بسوق Polymarket هذه استنادا إلى لقطات داخلية كان آخر تحديث لها في 3 يوليو لسؤال الرفع، قرب 8%، وفي 6 يوليو للتثبيت. وكانت السوق الحية قد تحركت بالفعل إلى ما هو أعلى من ذلك بكثير عند النشر. أما مذكرة اليوم فمبنية على تاريخ أسعار المنصة نفسها تحديدا لتفادي تكرار ذلك الخطأ، والتصحيح يستحق أن يقال بوضوح: كان ذيل الرفع مرتفعا بالفعل في 11 يوليو، ومذكرتنا في ذلك اليوم قللت من شأنه.

ما الذي سيحسم الأمر

يصدر تقرير CPI لشهر يونيو يوم الثلاثاء 14 يوليو في الساعة 8:30 صباحا بالتوقيت الشرقي، قبل أسبوعين من اجتماع FOMC يومي 28 و29 يوليو. وهو الاختبار الأكثر مباشرة الذي يمكن أن يحصل عليه هذا الوضع.

إذا جاءت القراءة باردة وتراجع عقد الرفع إلى خانة الآحاد، فإن مرحلة الجمعة كانت ضجيجا، ومركز البيع على اليورو صفقة اتجاه متقادمة، وهذه المذكرة وثقت ذيلا لم يتحقق قط. وإذا جاءت القراءة ساخنة، أو صمد عقد الرفع فوق 20% حتى مع قراءة محايدة، فإن إعادة التسعير حقيقية والتمركز الذي بني قبلها يبدو مبكرا. وسيظهر تقرير التزامات المتداولين التالي، الذي يغطي 14 يوليو ويصدر في 17 يوليو، ما إذا كان المضاربون قد وسعوا مركز البيع على اليورو أو غطوه قبيل صدور CPI. تلك هي النتائج القابلة للرصد. وسوف تقرؤها Kresmion عندما تصدر.

أبرز الخلاصات

الأسئلة الشائعة

هل يعني تسعير الرفع عند 20% أن من المرجح أن يرفع الفيدرالي الفائدة في يوليو؟

لا. فهو يعني احتمالا قدره واحد من خمسة، على منصة واحدة، بأموال حقيقية لكنها متواضعة. ويبقى التثبيت هو المرشح الأوفر حظا بفارق كبير عند 79.5%. ما تغير هو الاتجاه الذي تشير إليه مخاطر المفاجأة: قبل أسبوع كان الذيل صغيرا ومتوازنا، أما الآن فهو أكبر ويقع بالكامل في جانب الرفع، مع تسعير الخفض قرب الصفر.

لماذا يقول مركز في العقود الآجلة لليورو شيئا عن الاحتياطي الفيدرالي؟

لأن سعر صرف اليورو مقابل الدولار هو، في التقريب الأول، رهان على الفجوة بين أسعار الفائدة الأمريكية والأوروبية. فالمضارب الذي يبيع العقود الآجلة لليورو يربح إذا قوي الدولار، وأنظف سبب لتوقع ذلك هو بقاء الفائدة الأمريكية مرتفعة لفترة أطول. وعندما يتأرجح ذلك المركز من أكبر شراء له إلى أعمق بيع في سجلات Kresmion خلال خمسة أشهر، فإنه يعكس هجرة جمهور كامل نحو رؤية الفائدة المرتفعة لفترة أطول.

هل يمكن أن تكون قفزة مساء الجمعة في احتمالات الرفع مجرد مراهن كبير واحد؟

نعم، والمذكرة تقول ذلك. فسؤال الرفع حجم تداوله نحو 11.7 مليون دولار، وهو صغير بما يكفي ليتمكن مشارك واحد من تحريك السعر. أما أسباب أخذه على محمل الجد رغم ذلك فهي أن المستوى صمد قرابة يومين من تداول عطلة نهاية الأسبوع، وأن دفترين أبطأ ومنفصلين، هما تمركز العقود الآجلة لليورو وعوائد الأذون في الطرف القصير، يميلان في الاتجاه نفسه.

ما التحفظ الأهم على الإطلاق؟

أن سوق سندات الخزانة، وهي أكبر أسواق الفائدة في العالم وأكثرها اطلاعا، تراجعت حتى إغلاق الجمعة بدلا من تأكيد الحركة. وإذا واصل عائد 10 سنوات واحتمالات الرفع الإشارة في اتجاهين متعاكسين بعد صدور CPI يوم الثلاثاء، فإن سوق الخزانة هي عادة الجهة الأجدر بالتصديق.

المصادر

• Polymarket، حدث قرار الاحتياطي الفيدرالي في يوليو 2026، أسعار حية وتاريخ أسعار جرى جلبها في 12 يوليو 2026، الساعة 14:56 بتوقيت UTC: الرفع 20.45%، التثبيت 79.5%، خفض 25 نقطة أساس 0.55%، خفض 50 نقطة أساس 0.15%؛ حجم الحدث 50.3 مليون دولار، حجم سوق الرفع 11.7 مليون دولار؛ نقاط التاريخ 9.7% (5 يوليو)، 15.7% (مساء 6 يوليو)، 22.7% (مساء 8 يوليو)، 13.9% (منتصف نهار 10 يوليو)، 21.1% (مساء 10 يوليو)، 20.4% إلى 22.4% حتى 12 يوليو. https://polymarket.com/event/fed-decision-in-july-181
• بيانات COT من Kresmion (تقرير التزامات المتداولين الصادر عن CFTC)، العقود الآجلة EUR/USD، تقرير مؤرخ في 7 يوليو 2026، أدخل في 11 يوليو: صافي بيع 16,227 عقدا (2.04% من العقود المفتوحة)، درجة z تبلغ -2.23 مقابل آخر 52 تقريرا؛ الأسبوع السابق صافي شراء 1,099؛ 16 يونيو صافي شراء 34,353؛ ذروة 10 فبراير صافي شراء 180,305 (19.47% من العقود المفتوحة)؛ الشراء الإجمالي من 235,658 إلى 223,430، البيع الإجمالي من 234,559 إلى 239,657، العقود المفتوحة من 790,076 إلى 794,833؛ 62 تقريرا في السلسلة، منها 2 صافي بيع
• أسعار ECB المرجعية لليورو: 1.1894 دولار في 10 فبراير 2026؛ 1.1594 دولار في 16 يونيو؛ 1.1394 دولار في 30 يونيو؛ 1.1433 دولار في 7 يوليو؛ 1.1430 دولار في 10 يوليو. https://www.ecb.europa.eu/stats/policy_and_exchange_rates/euro_reference_exchange_rates/html/eurofxref-graph-usd.en.html
• بيانات الفائدة من Kresmion (FRED، مشاهدات 9 يوليو، وهي أحدث المتاح): عائد الخزانة لأجل 10 سنوات 4.54%، العائد الحقيقي لأجل 10 سنوات (TIPS) 2.31% مقابل 1.96% قبل عام، أذون 3 أشهر 3.83%، أذون شهر واحد 3.72%
• TradingEconomics، عائد السندات الحكومية الأمريكية لأجل 10 سنوات (تراجع إلى نحو 4.54% يوم الجمعة 10 يوليو، في ثاني جلسة تراجع على التوالي): https://tradingeconomics.com/united-states/government-bond-yield
• CNBC، عوائد سندات الخزانة ترتفع بعدما قال رئيس الفيدرالي Warsh إن «الأسعار مرتفعة للغاية»، 1 يوليو 2026: https://www.cnbc.com/2026/07/01/treasury-yields-us10y-kevin-warsh-fed.html
• CNBC، أسعار النفط تقفز بعد تهديد ترامب بقصف إيران وإعادة فرض حصار بحري، 8 يوليو 2026: https://www.cnbc.com/2026/07/08/oil-prices-brent-wti-iran-us-hormuz.html
• Kresmion Research Notes، 11 يوليو 2026، تغطية مراكز البيع على S&P 500 وتثبيت يوليو: https://kresmion.com/daily-brief/2026-07-11
• مكتب إحصاءات العمل الأمريكي، جدول إصدارات CPI (بيانات CPI ليونيو 2026: 14 يوليو 2026، الساعة 8:30 صباحا بالتوقيت الشرقي): https://www.bls.gov/schedule/news_release/cpi.htm
• الاحتياطي الفيدرالي، تقويم اجتماعات FOMC (يومي 28 و29 يوليو 2026): https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/fomccalendars.htm