Les spéculateurs ont bâti une position acheteuse record sur le cuivre avant la décision tarifaire américaine. Ils la dénouent depuis un mois.

Par Kresmion Research, le 7 juillet 2026

Les spéculateurs sur les contrats à terme du cuivre ont bâti une position acheteuse nette record à la mi-mai et la dénouent depuis un mois, le dernier rapport hebdomadaire de la CFTC affichant la plus forte coupe. Le nouveau rapport Commitments of Traders, daté du 30 juin et publié lundi après le report lié au jour férié du 4 juillet, montre que les opérateurs non commerciaux sur les contrats à terme du cuivre au COMEX sont acheteurs nets de 64,788 contrats, soit 25.47 pour cent de l'intérêt ouvert. C'est en baisse par rapport à un sommet de 29.42 pour cent de l'intérêt ouvert le 19 mai, la lecture la plus élevée des 61 rapports hebdomadaires que Kresmion suit, et la position a désormais cédé 14,045 contrats, soit environ 18 pour cent du sommet de la position nette, au cours des quatre derniers rapports.

Le détail qui compte, c'est qui a bougé. Au cours de la dernière semaine, les positions acheteuses brutes ont chuté de 6,794 contrats tandis que les positions vendeuses brutes sont restées quasiment inchangées, en hausse de seulement 38. Personne de nouveau ne parie contre le cuivre. La foule qui pariait dessus s'en va.

Le dénouement a commencé avant l'échéance tarifaire et s'est poursuivi au travers. Le département du Commerce devait remettre à la Maison-Blanche une évaluation actualisée du marché américain du cuivre raffiné au plus tard le 30 juin, élément d'une décision sur l'opportunité d'imposer un droit de douane progressif sur les importations de cuivre raffiné, proposé à 15 pour cent à partir de janvier 2027 et porté à 30 pour cent en 2028. À l'heure où nous écrivons, aucune décision n'a été rendue publique. La position spéculative bâtie pendant la montée du dossier tarifaire a commencé à se dénouer avant l'arrivée de l'échéance et a continué de se dénouer au travers.

Ce que montre le nouveau rapport

À 25.47 pour cent de l'intérêt ouvert, la position se situe encore au 82.7e centile de l'année écoulée de rapports, face à une moyenne sur un an de 20.19 pour cent. La position reste élevée au regard de l'année passée, même après un mois de réduction. Le score Z par rapport aux 52 dernières semaines est redescendu de +2.55 à la mi-mai à +1.07 aujourd'hui.

La réduction nette de 6,832 contrats de la dernière semaine est la plus forte d'une seule semaine de tout le dénouement.

Le pari tarifaire a déjà eu lieu, dans les entrepôts

L'explication classique de la position est simple. Un droit de douane sur les importations de cuivre raffiné rendrait le cuivre à l'intérieur des États-Unis plus cher que le cuivre à l'extérieur, si bien que les opérateurs ont ajouté de la position longue sur les contrats à terme du COMEX, et que les négociants physiques ont expédié du métal vers les États-Unis avant toute date d'entrée en vigueur. Ce second flux est mesurable et il est énorme. Les stocks du COMEX sont passés d'environ 80,000 tonnes en février 2025 à un record de 652,200 tonnes fin juin, tandis que les stocks du London Metal Exchange tombaient à 352,100 tonnes, près d'un plus bas de trois mois, selon le rapport de marché de TradingKey du 26 juin. Les importations américaines de cuivre raffiné non ouvré ont atteint en moyenne environ 140,000 tonnes par mois de janvier 2025 à mai 2026, soit près du double de la moyenne mensuelle de 2024, selon le même rapport.

Autrement dit, l'anticipation physique du droit de douane est en grande partie achevée. Les États-Unis sont assis sur un tas record de cuivre expédié en amont d'un droit qui n'existe pas encore. Quelle que soit la décision de la Maison-Blanche, le métal a déjà bougé. Une position acheteuse spéculative est un pari sur ce qui n'est pas encore arrivé, et à chaque mois de stocks records, il reste moins de terrain à couvrir pour le droit de douane. La liquidation de quatre semaines est cohérente avec cette arithmétique, même si le rapport ne consigne pas la raison pour laquelle tel ou tel opérateur a vendu.

Août 2025 est le précédent que la foule garde en mémoire

Ce pari exact a déjà été dénoué violemment une fois. En juillet 2025, l'administration a annoncé un droit de douane de 50 pour cent sur les produits semi-finis en cuivre, en vigueur au 1er août, et le cuivre raffiné, le métal que le marché à terme valorise réellement, en a été exclu, selon la proclamation du Federal Register. L'analyse d'ING note que l'écart COMEX-LME avait atteint environ 2,937 dollars la tonne fin juillet 2025, lorsqu'un droit de douane de 50 pour cent sur tout le cuivre a été brièvement redouté.

Les données de positionnement de Kresmion montrent ce que cette exclusion a fait à la position acheteuse spéculative : entre les rapports du 29 juillet et du 5 août 2025, la position nette s'est effondrée de 37,347 contrats à 20,686, une réduction de 45 pour cent en une seule semaine. Les opérateurs qui ont vécu cette semaine savent à quelle vitesse une position tarifaire se revalorise lorsque la décision se révèle plus douce que redouté. Le dénouement actuel, étalé sur un mois plutôt que sur une seule semaine, ressemble à une foule qui choisit de ne pas attendre l'annonce cette fois-ci.

Les explications qui n'impliquent pas le droit de douane

Deux explications mécaniques méritent un examen loyal, car les données de la CFTC ont déjà produit des artefacts.

D'abord, le cycle de livraison. La semaine du rapport du 30 juin a coïncidé avec le premier jour d'avis pour le contrat cuivre COMEX de juillet, moment où les acheteurs qui n'entendent pas prendre livraison doivent sortir. Mais la même semaine calendaire, sur les cinq cycles de livraison précédents que Kresmion suit, a produit des variations nettes allant d'une baisse de 759 contrats à une hausse de 9,776 contrats, dont une hausse de 4,257 contrats à la semaine équivalente de 2025. La réduction de 6,832 contrats de la semaine actuelle se situe bien en dehors de cette fourchette, et le repli couvre quatre rapports, la plupart loin de toute fenêtre de livraison. Le cycle de livraison ne reproduit pas ce schéma.

Ensuite, l'ajustement de positions de fin de trimestre. Ici le bilan est plus contrasté : sur les trois fins de trimestre précédentes dans les données, deux ont vu la position acheteuse nette du cuivre augmenter, mais décembre 2025 a connu une réduction de 7,249 contrats comparable à la semaine actuelle. Un allègement de fin de trimestre par quelques grands fonds pourrait expliquer une part significative de la dernière semaine en particulier. Il ne peut pas expliquer le mois de liquidation qui l'a précédé.

Une troisième explication, la simple prise de bénéfice après une forte hausse, ne peut pas être distinguée du récit tarifaire avec ces données. Le rapport montre qui est sorti et dans quelle ampleur. Il ne montre pas pourquoi.

Ce qui joue contre cette lecture

Le prix n'a pas confirmé la sortie. Le cuivre COMEX s'échangeait à 6.21 dollars la livre le 7 juillet, en hausse de 1.9 pour cent sur la semaine selon les données de marché de Kresmion, et en hausse d'environ 4.4 pour cent par rapport à la clôture de 5.9485 dollars relevée par TradingKey le 24 juin. Goldman Sachs a relevé sa prévision de fin d'année pour le cuivre LME de 12,465 à 13,735 dollars la tonne fin juin et voit des prix possiblement supérieurs à 14,000 dollars au second semestre si les droits de douane entrent en vigueur, selon le même rapport TradingKey. Si le pari tarifaire était simplement en train de mourir, le prix qui le paie devrait s'effacer lui aussi, or ce n'est pas le cas. La tension physique hors des États-Unis, où les stocks LME se situent près de plus bas de trois mois, est une explication candidate, et c'est un rappel que les spéculateurs à terme suivis ici sont une foule parmi plusieurs sur ce marché.

Il vaut aussi la peine de dire que des positions encombrées peuvent persister bien plus longtemps qu'attendu. Dans le même rapport, les spéculateurs sur le gaz naturel affichaient une position acheteuse nette valant 65.28 pour cent de l'intérêt ouvert, la plus élevée des 61 semaines d'archives de Kresmion, et cette position s'est maintenue au-dessus de 52 pour cent de l'intérêt ouvert pendant des mois.

Le reste du rapport du 30 juin

Le rapport retardé a rafraîchi plusieurs positions que ce bureau a couvertes récemment. Les spéculateurs sur les contrats à terme bitcoin du CME ont affiché leur cinquième extrême acheteur net consécutif à 20.56 pour cent de l'intérêt ouvert, un nouveau plus haut sur 61 semaines avec un score Z de +2.86, même si l'intérêt ouvert a chuté de 10.8 pour cent sur la semaine, si bien qu'une partie de ce gain en part est un dénominateur qui rétrécit. La position vendeuse sur la livre sterling qui menait la note du 5 juillet de Kresmion s'est allégée plutôt qu'accentuée : vendeuse nette de 102,147 contrats contre 105,719 la semaine précédente, avec des positions vendeuses brutes réduites de 7,195. Cette note désignait ce rapport comme l'élément à surveiller, et la réponse fut un rachat marginal, le premier depuis le rapport du 2 juin. L'euro raconte l'histoire la plus nette : les spéculateurs ont coupé leur position acheteuse nette sur l'euro de 30,158 contrats à 1,099, de 3.84 pour cent de l'intérêt ouvert à 0.14 pour cent, en une semaine, sur une véritable constitution de 17,385 nouvelles positions vendeuses brutes plutôt qu'un artefact d'échéance. La dernière grande devise sur laquelle la communauté spéculative était encore acheteuse contre le dollar est désormais quasiment à plat, quelques jours avant que la Réserve fédérale publie le compte rendu de la première réunion du président Kevin Warsh, mercredi.

Ce qui changerait cette lecture

Deux événements observables trancheront. Le premier est l'annonce de la Maison-Blanche elle-même, quand elle viendra : un droit ferme de 15 pour cent confirmé pour janvier 2027 testerait si les 97,411 positions acheteuses brutes restantes se reconstituent, tandis qu'une exclusion ou un report dans l'esprit d'août 2025 testerait quelle part des 25.47 pour cent de l'intérêt ouvert encore en place est une prime tarifaire. Le second est le prochain rapport COT, daté du 7 juillet et attendu le vendredi 10 juillet, qui montrera si la liquidation a couru une cinquième semaine sur six ou s'est interrompue. Une troisième semaine consécutive de réduction acheteuse à cinq chiffres avec la décision toujours en suspens dirait que la foule sort quelle que soit l'issue. Une reconstitution dirait que le record de mai était une position que le marché veut encore.

Points clés à retenir

Questions fréquentes

Qu'est-ce que le rapport Commitments of Traders de la CFTC ?

Un rapport hebdomadaire de la Commodity Futures Trading Commission américaine montrant les positions à terme des différentes catégories d'opérateurs à la date de chaque mardi. Les positions non commerciales, détenues par des spéculateurs comme les fonds spéculatifs plutôt que par des couvreurs physiques, sont la série utilisée ici. Le rapport du 30 juin a été publié le lundi 6 juillet parce que le jour férié du 4 juillet en avait retardé la publication.

Qu'est-ce qui était exactement dû le 30 juin ?

Le département du Commerce devait au président une évaluation actualisée du marché américain du cuivre raffiné, requise par la proclamation Section 232 d'août 2025. Elle éclaire une décision sur l'opportunité d'imposer un droit de douane progressif sur les importations de cuivre raffiné, proposé à 15 pour cent à partir de janvier 2027 puis 30 pour cent en 2028. L'échéance de l'évaluation est passée et aucune décision n'avait été rendue publique au 7 juillet.

Le dénouement spéculatif signifie-t-il que les prix du cuivre vont baisser ?

Pas en soi. Le positionnement spéculatif à terme est une foule parmi d'autres sur un marché qui comprend aussi des négociants physiques, des producteurs et des consommateurs. Le prix du cuivre a monté d'environ 4 pour cent de fin juin au 7 juillet pendant que la position acheteuse spéculative était réduite, et les stocks LME hors des États-Unis se situent près de plus bas de trois mois. Kresmion documente ce que le positionnement a fait, et ne formule pas de prévisions de prix.

Qu'est-il arrivé à ce pari en août 2025 ?

L'administration a imposé un droit de douane de 50 pour cent sur les produits semi-finis en cuivre mais a exempté le cuivre raffiné, la qualité que valorisent les contrats à terme du COMEX. La position acheteuse nette spéculative a chuté de 45 pour cent en une seule semaine, de 37,347 contrats le 29 juillet 2025 à 20,686 le 5 août 2025, le dénouement le plus rapide des archives de Kresmion pour ce marché.

Sources

• CFTC Commitments of Traders, rapports datés du 30 juin 2026 et des semaines précédentes, via la base de positionnement de Kresmion (cot_reports)
• Données de marché Kresmion : cuivre COMEX 6.2125 dollars la livre, 7 juillet 2026, 07:58 UTC
• TradingKey, "Copper price analysis: COMEX and LME inventories, tariffs," 26 juin 2026 : https://www.tradingkey.com/analysis/commodities/metal/261993589-copper-inp-comex-lme-tin-tradingkey
• ING Think, "What's next for US copper import tariffs?", 12 juin 2026 : https://think.ing.com/articles/whats-next-for-us-copper-import-tariffs/
• Federal Register, "Adjusting Imports of Copper Into the United States," 5 août 2025 : https://www.federalregister.gov/documents/2025/08/05/2025-14893/adjusting-imports-of-copper-into-the-united-states
• Kresmion Research Notes, 5 juillet 2026 : https://kresmion.com/daily-brief/2026-07-05