Les spéculateurs ont réduit leur position vendeuse sur le S&P 500 à son plus bas niveau en un an. Un marché de prédiction anticipe le même calme.

Par Kresmion Research, le 11 juillet 2026

La progression qui a porté le S&P 500 à un nouveau sommet cette semaine a coïncidé avec le rachat par les spéculateurs de la plupart de leurs positions vendeuses, une source réelle de demande désormais presque épuisée. Au 30 juin, les grands spéculateurs sur les contrats à terme du S&P 500 avaient racheté plus de 200,000 contrats vendeurs en quatre semaines et affichaient leur position vendeuse la plus faible en un an, selon la lecture par Kresmion des données Commitments of Traders. Un marché de prédiction distinct, doté de 10 millions de dollars, anticipe le même calme, en fixant à 84.5 pour cent la probabilité d'un statu quo lors de la réunion de la Fed de juillet. Les deux lectures proviennent de foules sans lien entre elles et pointent dans la même direction, alors que l'indice établit un record.

Ceci est une note sur le positionnement, non une prévision. Elle décrit où se situe l'argent spéculatif et ce que cette configuration implique ou n'implique pas. Elle ne prédit pas le S&P 500.

Ce que montre le positionnement

Les chiffres de positionnement proviennent du rapport Commitments of Traders que la Commodity Futures Trading Commission publie chaque semaine. Le dernier disponible dans les données de Kresmion couvre les positions détenues au 30 juin. Il s'agit de la dernière image nette de la manière dont les grands spéculateurs étaient positionnés à l'approche de la clôture record du 10 juillet, et non d'une image des jours qui l'entourent immédiatement. Cette distinction parcourt tout le reste de cette note.

La base vendeuse qui a alimenté la progression a presque disparu

Les grands spéculateurs, cet argent suiveur de tendance que la CFTC classe comme non commercial, ont passé l'essentiel du mois de juin à clôturer des positions vendeuses sur le S&P 500. Le 2 juin, ils détenaient 490,170 contrats vendeurs contre 269,402 acheteurs, soit une position nette vendeuse de 220,768 contrats. Au 30 juin, le côté vendeur était tombé à 287,526 tandis que le côté acheteur reculait légèrement à 249,934. La position nette vendeuse s'est réduite à 37,592 contrats, soit 1.91 pour cent de l'open interest.

La quasi-totalité de ce mouvement provenait de rachats de positions vendeuses plutôt que d'ajouts de nouvelles positions acheteuses. Au cours de ces quatre semaines, les spéculateurs ont racheté environ 203,000 contrats vendeurs et réduit leur côté acheteur de moins de 20,000. L'étape la plus marquante est survenue lors de la semaine se terminant le 23 juin, lorsque la position nette vendeuse s'est effondrée de 193,978 contrats à 35,448, alors que l'indice repartait à la hausse après son creux de fin juin.

Rapportée à sa propre histoire, cette situation place le portefeuille proche d'un extrême. Sur les 52 derniers rapports, la position nette vendeuse spéculative sur le S&P 500 a oscillé entre 225,074 contrats et 35,448, avec une moyenne de 141,087. La lecture du 30 juin, à 37,592, se situe au 98e centile de cette année, la deuxième semaine la moins vendeuse des 52, derrière la seule semaine qui l'a précédée. Sur le z-score de Kresmion sur la même fenêtre, elle affiche plus 2.58. Les spéculateurs abordaient la clôture record en détenant l'une des plus petites positions vendeuses de toute l'année.

Kresmion suit le positionnement spéculatif sur une douzaine de marchés à terme environ, de sorte qu'une lecture élevée sur un marché donné une semaine donnée peut survenir par hasard, et un z-score isolé vaut peu à lui seul. Ce qui élève celui-ci au-dessus d'un simple chiffre chanceux, c'est l'ampleur et la direction du mouvement qui le sous-tend, un basculement de plus de 180,000 contrats nets concentré sur un seul marché, conjugué à une seconde source sans lien qui pointe dans la même direction, ce qui fait l'objet de la section suivante.

Pourquoi une base vendeuse rachetée compte

Le positionnement détermine le carburant disponible pour un mouvement, indépendamment de l'actualité qui le déclenche. Le rachat de positions vendeuses est une source d'achat réelle et souvent importante, car un opérateur qui clôture une vente à découvert doit racheter le contrat. Lorsqu'un marché est fortement vendeur et commence à monter, ces rachats forcés ajoutent du carburant par-dessus ce qui a d'abord fait bouger le prix, et un mouvement peut s'auto-alimenter à mesure que les vendeurs capitulent. C'est une description juste du S&P 500 au cours du mois de juin, lorsqu'une position nette vendeuse de 220,000 contrats s'est vidée jusqu'à presque rien tandis que l'indice grimpait.

L'autre versant de ce mécanisme, c'est ce qu'il laisse derrière lui. Une fois les positions vendeuses rachetées, l'achat qu'elles représentaient est épuisé. Un portefeuille déjà proche de l'équilibre n'a plus guère de rachats à offrir, de sorte que la prochaine jambe de hausse doit venir d'achats de conviction nouveaux plutôt que d'opérateurs contraints de sortir de positions perdantes. C'est la lecture évidente d'une position nette vendeuse au 98e centile de son année. Le carburant facile a largement été consommé.

Cela façonne aussi la trajectoire baissière. Les mêmes données de positionnement montrent que les spéculateurs sont également nets vendeurs de volatilité sur le S&P 500, à hauteur de 16.5 pour cent de l'open interest sur les contrats à terme VIX, un pari permanent sur la poursuite du calme. Un marché proche de l'équilibre sur l'indice et vendeur de volatilité dispose de peu de coussin si la tendance se retourne. Un choc forcerait certains opérateurs à revendre l'indice à découvert et d'autres à racheter leurs ventes de volatilité en même temps, et ces deux mouvements ajoutent des ventes. C'est l'asymétrie que crée un portefeuille léger et complaisant. Cela ne dit rien de ce qui viendra effectivement le mettre à l'épreuve.

Une lecture indépendante qui converge

Le positionnement est une source. Un marché de prédiction en est une autre, et il pointe dans la même direction. Sur Polymarket, un contrat portant sur le maintien inchangé des taux par la Réserve fédérale lors de sa réunion de juillet se négocie à 84.5 pour cent, sur un volume proche de 10 millions de dollars. Le même ensemble valorise une hausse des taux en juillet à environ 8 pour cent et une baisse à environ 2 pour cent, de sorte que les parieurs jugent une hausse à peu près trois à quatre fois plus probable qu'une baisse, et estiment très probable que la réunion elle-même se déroule sans changement. Kresmion lit les probabilités relatives à la Fed directement sur Polymarket, car son flux de consensus interne a véhiculé un chiffre erroné pour la baisse de juillet.

Ces deux sources méritent d'être énoncées clairement parce qu'elles sont indépendantes. Le rapport Commitments of Traders mesure ce que les opérateurs sur contrats à terme ont réellement fait de leur argent. Polymarket mesure ce qu'un groupe de personnes différent parie qu'il adviendra. Ce sont des participants différents, des instruments différents et des incitations différentes, et cette semaine ils lisent la même faible volatilité attendue. C'est la convergence : le positionnement à terme et un marché de prédiction misant tous deux sur le calme au même moment. C'est le type d'accord entre des sources sans lien que Kresmion est conçu pour mettre en évidence, et il est plus instructif que chacune des lectures prise isolément.

Le marché de la volatilité s'inscrit dans le même tableau. Le VIX a clôturé à 15.03 le 10 juillet, en baisse depuis 18.89 fin juin, proche de son plus bas des dernières semaines. Une faible volatilité réalisée et implicite, une base vendeuse rachetée et un marché de prédiction anticipant une réunion de la Fed sans heurt décrivent tous un marché installé dans le calme.

La progression s'est produite sans vent porteur de liquidité

Il existe une nuance supplémentaire qui rend cette complaisance digne d'attention. La progression vers des records s'est produite sans grand soutien de la composante du tableau macroéconomique qui l'étaye habituellement. Le moteur de régime multi-actifs de Kresmion, qui accorde à la liquidité le poids le plus élevé de ses quatre facteurs, affiche sa lecture de liquidité bloquée près de zéro, car le coût de l'argent ajusté de l'inflation est élevé plutôt qu'en baisse. Le rendement réel à 10 ans se situe autour de 2.31 pour cent, soit environ 35 points de base au-dessus de son niveau d'il y a un an et au-dessus de sa propre moyenne mobile.

Cela se manifeste directement d'un actif à l'autre. Depuis le 25 juin, le S&P 500 a progressé de 2.96 pour cent tandis que les emprunts du Trésor à longue échéance, mesurés par le fonds TLT, ont reculé de 2.94 pour cent. Les actions se sont envolées alors que les obligations se repliaient, ce qui n'est pas le schéma d'une progression portée par un assouplissement des conditions financières. C'est une progression tirée par l'appétit pour le risque et le recul de la volatilité, par-dessus un contexte de taux toujours restrictif. Rien de tout cela ne date le mouvement ni ne désigne un sommet. C'est le contexte dans lequel s'inscrivent une base vendeuse rachetée et un pari vendeur de volatilité, et c'est pourquoi cette configuration mérite d'être consignée.

Ce qui va à l'encontre de cette lecture

L'argument le plus fort à l'encontre de cette note est que le portefeuille reste net vendeur, et non net acheteur. Une position nette vendeuse de 1.91 pour cent de l'open interest est une position quasi neutre, de sorte que la qualifier de la moins vendeuse en un an est exact mais renseigne sur l'absence de positions vendeuses, non sur un positionnement acheteur agressif. Il subsiste une petite base vendeuse à racheter, et un marché peut rester faiblement positionné longtemps.

Le deuxième argument est que les rachats s'étaient déjà essoufflés. La position nette vendeuse a à peine évolué entre le 23 juin et le 30 juin, passant de 35,448 contrats à 37,592, ce qui signifie que les spéculateurs ont ajouté une petite dose d'exposition vendeuse au cours de la semaine la plus récente plutôt que de racheter davantage. La contraction de la base vendeuse sur quatre semaines est réelle, mais son dernier point de données montre le mouvement perdant en dynamique, et non accélérant.

Le troisième est qu'un positionnement léger peut être rationnel plutôt que complaisant. Les spéculateurs ont pu racheter leurs positions vendeuses parce que les perspectives se sont réellement améliorées, avec une désinflation en cours et une salve de résultats supérieurs aux attentes ce trimestre, auquel cas une petite base vendeuse reflète une meilleure vision du monde plutôt qu'une foule qui a baissé la garde. Cette note traite le portefeuille racheté comme la configuration et ne prétend pas que les opérateurs qui ont racheté ont eu tort de le faire.

Ce qui changerait cette lecture

L'élément précis à surveiller est le prochain rapport Commitments of Traders, qui couvre les positions détenues au 7 juillet et a été publié après l'instantané du 30 juin de Kresmion. C'est la première lecture indiquant si les spéculateurs sont restés légers jusqu'à la clôture record ou ont commencé à revendre à découvert à son approche. Si la position nette vendeuse se creuse nettement, le carburant de rachat a été rechargé et la thèse du portefeuille léger s'affaiblit. Si elle reste proche de l'équilibre, la complaisance décrite ici s'est maintenue jusqu'aux sommets, ce qui constitue en soi une information. Parallèlement, le fait que le VIX demeure ancré près de 15 et que la probabilité d'un statu quo en juillet sur Polymarket s'écarte ou non de 84.5 pour cent montrera si le calme que ces lectures décrivent est toujours intact.

Points clés

Questions fréquentes

Une base vendeuse rachetée signifie-t-elle que le S&P 500 va baisser ?

Non. Une base vendeuse rachetée décrit la quantité de carburant de rachat qu'il reste à un marché, non la direction qu'il prendra. Elle a facilité le prolongement de la progression de juin, et elle signifie qu'il reste désormais moins de ce carburant particulier disponible. La direction à partir d'ici dépend de ce qui se produira réellement. Kresmion documente le positionnement et ne prévoit pas l'indice.

Pourquoi utiliser un rapport de positionnement du 30 juin pour décrire une clôture du 10 juillet ?

Parce que le rapport Commitments of Traders est hebdomadaire et que l'édition du 30 juin est la plus récente dans les données de Kresmion, c'est donc l'image la plus nette de la manière dont les spéculateurs étaient positionnés à l'approche du record. Le rapport couvrant le 7 juillet est le premier à montrer s'ils sont restés légers, et cette note le désigne comme l'élément à surveiller plutôt que d'en faire une conjecture.

Qu'ajoute la lecture de Polymarket au positionnement à terme ?

C'est une seconde source, indépendante. Les données à terme montrent ce que les opérateurs ont fait avec de l'argent réel sur le S&P 500. Le marché de prédiction montre ce qu'un groupe différent parie que la Fed fera. Lorsque deux sources sans lien pointent vers la même faible volatilité attendue, la lecture est plus difficile à écarter que chacune prise isolément, ce qui est tout l'intérêt d'un examen croisé des sources.

Quelle est la mise en garde la plus importante ?

Que le portefeuille reste net vendeur et que l'instantané date du 30 juin. Il s'agit d'une position légère, non d'une position acheteuse, les rachats s'étaient déjà essoufflés au cours de la dernière semaine, et les spéculateurs ont pu changer d'attitude dans les jours entourant la clôture record. Le constat porte sur la configuration qui a précédé le sommet, et il ne sera tranché que par le prochain rapport.

Sources

• Données COT Kresmion (CFTC Commitments of Traders) : position nette vendeuse spéculative sur le e-mini S&P 500 de 37,592 contrats, soit 1.91 pour cent de l'open interest, le 30 juin 2026, le 98e centile des 52 derniers rapports (fourchette nette vendeuse de 225,074 à 35,448, moyenne 141,087) ; environ 203,000 contrats vendeurs rachetés entre le 2 juin et le 30 juin ; position nette vendeuse spéculative sur les contrats à terme VIX de 16.5 pour cent de l'open interest
• Données de marché de prédiction Kresmion (Polymarket) : maintien inchangé lors du FOMC de juillet 2026 valorisé à 84.5 pour cent sur environ 10 millions de dollars de volume, une hausse en juillet proche de 8 pour cent et une baisse en juillet proche de 2 pour cent
• Données de marché Kresmion : clôture du S&P 500 à 7,575.39 le 10 juillet 2026, en hausse de 2.96 pour cent depuis le 25 juin ; TLT en baisse de 2.94 pour cent sur la même période ; clôture du VIX à 15.03 le 10 juillet, en baisse depuis 18.89 le 25 juin ; rendement réel à 10 ans d'environ 2.31 pour cent
• CNBC, couverture des marchés boursiers, 9 juillet 2026 : https://www.cnbc.com/2026/07/09/stock-market-today-live-updates.html
• Yahoo Finance, les marchés boursiers aujourd'hui, 10 juillet 2026 : https://finance.yahoo.com/news/live/stock-market-today-friday-july-10-dow-sp-nasdaq-113921604.html
• CFTC Commitments of Traders, calendrier des rapports et définitions : https://www.cftc.gov/MarketReports/CommitmentsofTraders/index.htm