Un marché prédictif valorise désormais une hausse de la Fed en juillet à 20 pour cent. Les spéculateurs viennent de basculer vendeurs nets sur l'euro.

Par Kresmion Research, 12 juillet 2026

Deux groupes d'intervenants distincts ont passé la semaine écoulée à réévaluer le même risque, chacun par un bout opposé. Sur Polymarket, la probabilité que la Réserve fédérale relève ses taux lors de sa réunion de juillet est passée de moins de 10 pour cent dimanche dernier à 20.5 pour cent ce week-end, soit environ 29 fois la probabilité que le marché attribue à une baisse. Sur le marché des futures, le dernier rapport Commitments of Traders de la CFTC montre que les grands spéculateurs ont basculé vendeurs nets sur l'euro au 7 juillet, la position vendeuse nette la plus profonde des 62 semaines d'archives de Kresmion, et seulement la deuxième lecture négative sur cette période. Une position vendeuse sur l'euro est, mécaniquement, une position acheteuse sur le dollar, et une position acheteuse sur le dollar est ce que détient un trader qui s'attend à ce que les taux américains restent élevés plus longtemps que tout le monde ne le supposait.

Cette note porte sur le positionnement et la formation des prix, pas sur une prévision. Elle décrit ce que deux groupes distincts de traders ont fait avec de l'argent réel au cours de la même semaine, ce qui pourrait l'expliquer, et ce qui prouverait que cette lecture est erronée. Elle ne prédit pas ce que fera la Fed.

Ce que montrent les deux marchés

Les prix des marchés prédictifs ne sont pas des probabilités au sens strict. Ils correspondent au prix auquel les parieurs sont actuellement disposés à prendre chaque côté du pari, sur un marché qui se mesure en millions plutôt qu'en milliers de milliards. Cette réserve s'applique à chaque chiffre Polymarket de cette note, et l'élément le plus fort contre une surinterprétation du chiffre de la hausse figure plus bas.

Le risque de hausse a doublé en une semaine, en deux temps distincts

Kresmion suit le marché Polymarket de la décision de la Fed de juillet parallèlement au positionnement CFTC et options. Son historique de prix sur la semaine écoulée montre que le mouvement s'est produit deux fois, pour ce qui semble être deux raisons différentes.

Le premier temps a suivi l'actualité. Dans la soirée du 6 juillet, le contrat de hausse est passé d'environ 10 pour cent à 15.7 pour cent, et lorsque le cessez-le-feu iranien s'est effondré le 8 juillet, il a poursuivi sa progression, atteignant 22.7 pour cent ce soir-là. Le brut WTI avait bondi de plus de 4 pour cent à l'annonce concernant le cessez-le-feu, et un choc d'offre qui alimente l'inflation est une raison d'école d'intégrer dans les prix une Fed plus restrictive. Ce premier temps s'est ensuite presque entièrement estompé: alors que le pétrole se détendait les 9 et 10 juillet, le contrat de hausse est retombé à 13.9 pour cent vendredi à la mi-journée. Le WTI a clôturé vendredi autour de $71.41, rendant l'essentiel du pic du 8 juillet, tout en restant au-dessus de sa clôture du 7 juillet. Si c'était toute l'histoire, le risque de hausse ne serait qu'un artefact des gros titres pétroliers, et cette note n'existerait pas.

Le second temps est celui qui résiste à toute explication simple. Le vendredi soir 10 juillet, le contrat de hausse a bondi de 13.9 pour cent à 21.1 pour cent en environ six heures, et il s'est maintenu entre 20.4 et 22.4 pour cent pendant tout le week-end. Le pétrole baissait au moment où cela s'est produit. Le rendement du Trésor à 10 ans s'était détendu pour une deuxième séance consécutive ce même vendredi. Quel que soit ce qui a réévalué cette probabilité vendredi soir, ce n'était pas le choc d'offre, et le mouvement a tenu.

Kresmion ne peut pas voir qui a déclenché le mouvement de vendredi, et sur une question représentant $11.7 millions de volume, un seul gros parieur peut déplacer le prix. Ce qui peut être dit, c'est que le niveau a tenu du vendredi soir jusqu'à la fin du week-end, que la probabilité cumulée d'une quelconque baisse en juillet s'établit à 0.7 pour cent, et qu'une hausse est désormais cotée à environ 29 fois une baisse sur la même plateforme. Sur cette plateforme, l'intégralité du risque de surprise de juillet se situe actuellement du côté de la hausse.

Le basculement sur l'euro: une position acheteuse de 14 mois dénouée jusqu'à zéro, puis au-delà

Le rapport Commitments of Traders de la CFTC daté du 7 juillet, intégré à la base de positionnement de Kresmion le 11 juillet, montre les grands spéculateurs vendeurs nets de 16,227 contrats FX sur l'euro, soit 2.04 pour cent de l'open interest. Une semaine plus tôt, ils étaient acheteurs nets de 1,099 contrats. Trois semaines plus tôt, ils étaient acheteurs nets de 34,353.

C'est l'arc de plus long terme qui rend le basculement plus frappant que la variation hebdomadaire. Les spéculateurs ont détenu une importante position acheteuse nette sur l'euro tout au long de 2025 dans les archives de Kresmion, avec un pic à 180,305 contrats, soit 19.47 pour cent de l'open interest, le 10 février 2026. Cette position acheteuse s'est effondrée en mars, a passé le printemps près de zéro, et vient de passer en territoire négatif. Sur 62 rapports hebdomadaires, la seule autre lecture vendeuse nette a été un passage peu profond début avril. À 2.04 pour cent de l'open interest, la lecture actuelle est la plus profonde de la série, à 2.2 écarts-types sous la moyenne de l'année glissante.

La décomposition importe, car une variation nette peut être un artefact comptable d'un open interest en contraction. Ce n'est pas le cas ici. Les positions acheteuses brutes ont diminué de 12,228 contrats tandis que les positions vendeuses brutes ont augmenté de 5,098, et l'open interest total a légèrement progressé sur la semaine. Les spéculateurs ont activement liquidé des positions acheteuses sur l'euro et ajouté des positions vendeuses au même moment.

Le contexte du marché au comptant joue dans les deux sens. L'euro a reculé face au dollar depuis le pic de positionnement de février, d'environ $1.1894 le 10 février à $1.1394 le 30 juin, selon les taux de référence de la BCE, si bien qu'un suiveur de tendance qui passe vendeur en juillet arrive tard sur un mouvement de cinq mois. Mais durant la semaine exacte du basculement, du 1er au 7 juillet, l'euro n'a pas baissé. Il a légèrement progressé, de $1.1394 à $1.1433. Le basculement n'était pas une poursuite mécanique du prix de cette semaine-là. Autre chose a rendu le côté vendeur digne d'être conservé face à un marché stable.

Le lien: les deux positions sont la même position

Un spéculateur vendeur sur l'euro est acheteur du dollar, et le rendement du dollar est fixé par la Fed. Le président de la Fed Kevin Warsh a déclaré devant un auditoire le 1er juillet que « les prix sont trop élevés », et les rendements du Trésor ont progressé à la suite de cette remarque. Le bon du Trésor à 3 mois rendait 3.83 pour cent dans les dernières données FRED, datées du 9 juillet, au-dessus du haut de la fourchette cible de la Fed de 3.50 à 3.75 pour cent, ce qui revient à dire que la partie courte de la courbe facture discrètement quelque chose pour la possibilité que le prochain mouvement soit à la hausse. Le rendement réel à 10 ans se situe à 2.31 pour cent, contre 1.96 pour cent il y a un an.

Lues ensemble, les pièces décrivent une seule et même réévaluation vue sous trois angles: un marché prédictif faisant passer le risque de hausse d'un niveau à un chiffre à une chance sur cinq, une foule de traders sur futures passant en cinq mois de sa plus grande position acheteuse sur l'euro à sa position vendeuse la plus profonde des 62 semaines d'archives de Kresmion, et un marché des bons du Trésor dont le rendement dépasse la bande de politique monétaire. Il s'agit de trois groupes de participants distincts: les parieurs des marchés prédictifs, les spéculateurs sur futures de devises et les intervenants du marché monétaire. Ils traitent des instruments différents sur des places différentes, même si tous trois suivent la même actualité et peuvent voir les prix des uns et des autres, de sorte que leur convergence est suggestive plutôt que probante.

La réserve honnête est que les trois jambes du raisonnement ne sont ni également fraîches ni également sonores. Le rendement des bons est élevé depuis des semaines. Le positionnement sur l'euro est un arc de cinq mois qui vient tout juste de franchir zéro. Le marché prédictif est le seul à avoir bougé cette semaine, et c'est le plus petit des trois par plusieurs ordres de grandeur.

L'élément le plus fort contre cette lecture

Le marché le plus profond et le plus liquide du tableau n'a pas confirmé le mouvement de vendredi. Le rendement du Trésor à 10 ans a terminé vendredi autour de 4.54 pour cent, en se détendant pour une deuxième séance consécutive alors que les prix du pétrole reculaient. Si les traders obligataires partageaient la probabilité d'une chance sur cinq du marché prédictif, la partie longue de la courbe avait toute latitude pour le dire vendredi après-midi, et elle a dit le contraire.

Le positionnement sur les actions est lui aussi calibré pour le calme. La note de Kresmion du 11 juillet documentait des spéculateurs rachetant leurs positions vendeuses sur le S&P 500 jusqu'à leur position vendeuse la plus faible en un an au 30 juin, avec un VIX proche de 15. Une foule véritablement inquiète d'une hausse en juillet ne laisse généralement pas la volatilité des indices à ces niveaux.

Et le scénario central sur le marché prédictif lui-même reste sans relief: un statu quo est coté à 79.5 pour cent. Ce qui a bougé, c'est la forme de la queue de distribution, qui était petite et équilibrée il y a une semaine et pointe désormais vers une hausse. Le centre de la distribution n'a pas bougé.

Une réserve supplémentaire a sa place ici. La propre note de Kresmion du 11 juillet citait ce marché Polymarket à partir d'instantanés internes rafraîchis pour la dernière fois le 3 juillet pour la question de la hausse, près de 8 pour cent, et le 6 juillet pour le statu quo. Le marché en direct avait déjà nettement dépassé ces niveaux au moment de la publication. La note d'aujourd'hui s'appuie sur l'historique de prix de la plateforme elle-même précisément pour éviter de répéter cette erreur, et la correction mérite d'être énoncée clairement: le risque de hausse était déjà élevé le 11 juillet, et notre note de ce jour-là le sous-estimait.

Ce qui tranchera la question

Le rapport CPI de juin paraît le mardi 14 juillet à 8:30 am ET, deux semaines avant la réunion du FOMC des 28 et 29 juillet. C'est le test le plus direct que cette configuration puisse recevoir.

Si la publication ressort faible et que le contrat de hausse retombe à un niveau à un chiffre, le temps de vendredi n'était que du bruit, la position vendeuse sur l'euro est un pari de tendance tardif, et cette note aura documenté un risque extrême qui ne s'est jamais matérialisé. Si la publication ressort élevée, ou si le contrat de hausse se maintient au-dessus de 20 pour cent même après une publication neutre, la réévaluation est réelle et le positionnement construit en amont paraît précoce. Le prochain rapport Commitments of Traders, couvrant le 14 juillet et publié le 17 juillet, montrera si les spéculateurs ont étendu la position vendeuse sur l'euro ou l'ont rachetée à l'approche du CPI. Voilà les résultats observables. Kresmion les lira quand ils seront publiés.

Points clés

Questions fréquentes

Une probabilité de hausse de 20 pour cent signifie-t-elle que la Fed relèvera probablement ses taux en juillet ?

Non. Cela signifie une chance sur cinq, sur une seule plateforme, avec de l'argent réel mais modeste derrière. Le statu quo reste le grand favori à 79.5 pour cent. Ce qui a changé, c'est la direction vers laquelle pointe le risque de surprise: il y a une semaine, la queue de distribution était petite et équilibrée, elle est désormais plus grande et entièrement du côté de la hausse, avec des baisses cotées près de zéro.

Pourquoi une position sur les futures euro dit-elle quelque chose sur la Fed ?

Parce que le taux de change euro-dollar est, en première approximation, un pari sur l'écart entre les taux d'intérêt américains et européens. Un spéculateur qui vend des futures euro gagne si le dollar se renforce, et la raison la plus nette de s'y attendre est que les taux américains restent élevés plus longtemps. Quand cette position passe en cinq mois de sa plus grande position acheteuse à sa position vendeuse la plus profonde des archives de Kresmion, elle retrace la migration d'une foule de traders vers la thèse des taux élevés plus longtemps.

Le bond des probabilités de hausse vendredi soir pourrait-il n'être le fait que d'un seul gros parieur ?

Oui, et la note le dit. La question de la hausse représente environ $11.7 millions de volume, assez peu pour qu'un seul participant puisse déplacer le prix. Les raisons de la prendre au sérieux malgré tout sont que le niveau a tenu pendant près de deux jours d'échanges le week-end, et que deux carnets plus lents et distincts, le positionnement sur les futures euro et les rendements des bons de la partie courte, penchent dans le même sens.

Quelle est la réserve la plus importante ?

Que le marché des Treasuries, le marché de taux le plus grand et le mieux informé au monde, s'est détendu jusqu'à la clôture de vendredi au lieu de confirmer le mouvement. Si le rendement à 10 ans et les probabilités de hausse continuent de pointer dans des directions opposées après le CPI de mardi, c'est généralement le marché des Treasuries qu'il faut croire.

Sources

• Polymarket, événement Fed decision in July 2026, prix en direct et historique des prix relevés le 12 juillet 2026 à 14:56 UTC: hausse 20.45%, statu quo 79.5%, baisse de 25 bp 0.55%, baisse de 50 bp 0.15%; volume de l'événement $50.3 millions, volume du marché de la hausse $11.7 millions; points d'historique 9.7% (5 juillet), 15.7% (soirée du 6 juillet), 22.7% (soirée du 8 juillet), 13.9% (mi-journée du 10 juillet), 21.1% (soirée du 10 juillet), 20.4 à 22.4% jusqu'au 12 juillet. https://polymarket.com/event/fed-decision-in-july-181
• Données COT de Kresmion (CFTC Commitments of Traders), futures EUR/USD, rapport daté du 7 juillet 2026, intégré le 11 juillet: position vendeuse nette de 16,227 contrats (2.04% de l'open interest), z score -2.23 vs les 52 derniers rapports; semaine précédente acheteuse nette de 1,099; 16 juin acheteuse nette de 34,353; pic du 10 février acheteur net de 180,305 (19.47% de l'open interest); positions acheteuses brutes de 235,658 à 223,430, positions vendeuses brutes de 234,559 à 239,657, open interest de 790,076 à 794,833; 62 rapports dans la série, 2 vendeurs nets
• Taux de référence de l'euro publiés par la BCE: $1.1894 le 10 février 2026; $1.1594 le 16 juin; $1.1394 le 30 juin; $1.1433 le 7 juillet; $1.1430 le 10 juillet. https://www.ecb.europa.eu/stats/policy_and_exchange_rates/euro_reference_exchange_rates/html/eurofxref-graph-usd.en.html
• Données de taux de Kresmion (FRED, observations du 9 juillet, les plus récentes disponibles): Trésor à 10 ans 4.54%, rendement réel à 10 ans (TIPS) 2.31% contre 1.96% il y a un an, bon à 3 mois 3.83%, bon à 1 mois 3.72%
• TradingEconomics, rendement des obligations d'État américaines à 10 ans (détendu autour de 4.54 pour cent le vendredi 10 juillet, deuxième séance consécutive de baisse): https://tradingeconomics.com/united-states/government-bond-yield
• CNBC, les rendements du Trésor montent alors que le président de la Fed Warsh déclare que « les prix sont trop élevés », 1er juillet 2026: https://www.cnbc.com/2026/07/01/treasury-yields-us10y-kevin-warsh-fed.html
• CNBC, les prix du pétrole bondissent après que Trump menace de bombarder l'Iran et de réimposer un blocus naval, 8 juillet 2026: https://www.cnbc.com/2026/07/08/oil-prices-brent-wti-iran-us-hormuz.html
• Kresmion Research Notes, 11 juillet 2026, rachat des positions vendeuses sur le S&P 500 et le statu quo de juillet: https://kresmion.com/daily-brief/2026-07-11
• US Bureau of Labor Statistics, calendrier de publication du CPI (CPI de juin 2026: 14 juillet 2026, 8:30 am ET): https://www.bls.gov/schedule/news_release/cpi.htm
• Federal Reserve, calendrier des réunions du FOMC (28 et 29 juillet 2026): https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/fomccalendars.htm