이번 주 솔라나, 이더, 카르다노가 모두 비트코인을 앞질렀다. 그 배경의 자금은 ETF에서 나온 것이 아니다.

Kresmion Research, 2026년 7월 4일

지난 한 주 동안 주요 알트코인들이 비트코인을 크게 앞질렀으며, 이들을 움직이는 자금은 미국 ETF가 아니라 현물과 레버리지에서 나오고 있다. 솔라나는 7일간 약 16퍼센트, 이더는 약 13퍼센트, 카르다노는 30퍼센트 넘게 오른 반면, 비트코인은 5퍼센트 미만 상승에 그쳤다. 같은 순환매는 무기한 선물 시장에서도 나타나는데, 미결제약정이 이더와 솔라나에서 가장 빠르게 쌓이고 있다. 반면 ETF 자금 흐름 데이터에서는 이런 모습이 보이지 않으며, 이더와 솔라나 상품은 거의 보합이거나 순유출 상태다. 바로 이 격차가 핵심이다. 이는 월가의 자산 배분이 아니라, 위험 곡선을 따라 내려가는 암호화폐 자체의 순환매다.

현물 시세는 비트코인을 뒤로 제쳤다

7월 4일 약 16:00 UTC 기준, 비트코인의 주요 대안 자산들은 지난 7일간 대체로 비트코인을 앞질렀다. 카르다노가 30퍼센트 넘는 상승으로 선두에 섰고, 솔라나가 약 16퍼센트, 이더가 약 13퍼센트, XRP가 약 11퍼센트, 체인링크가 약 10퍼센트로 뒤를 이었으며, 아발란체, 폴카닷, 라이트코인은 7에서 9퍼센트 사이였다. 비트코인은 같은 기간 5퍼센트 미만 상승에 그쳐, 약 3퍼센트인 BNB 등 최대 코인 몇 개보다 겨우 앞선 정도였다.

이는 특정 코인 하나가 반짝하는 것이 아니라 시장 전반의 확산이다. 대부분의 대형주가 함께 움직이고 시장 주도주가 뒤처질 때, 시세는 개별 종목의 이야기가 아니라 순환매를 나타낸다. 또한 이는 7일 단위의 현상이다. 휴일 장 자체는 거래가 한산하고 일간 변동도 잔잔해서, 솔라나는 당일 약 1퍼센트 오르는 데 그쳤다. 여기서 신호는 지난 24시간이 아니라 7일간의 수치다.

레버리지가 가격을 따라 움직였다

이 순환매는 파생상품 시장에서 두 번째로, 독립적으로 확인된다. Kresmion은 네 개 거래소의 무기한 선물 미결제약정과 펀딩을 집계한다. 7월 4일까지 3일 동안 미결제약정은 이더에서 약 61억 달러에서 83억 달러로 약 36퍼센트 늘었고, 솔라나에서 약 17억 달러에서 22억 달러로 약 30퍼센트 증가했다. 비트코인 미결제약정도 약 22퍼센트 늘어 144억 달러가 되었으므로, 레버리지는 시장 전체에 걸쳐 쌓이고 있다. 다만 주도하는 코인에서 더 빠르게 쌓이고 있을 뿐이다.

펀딩 데이터는 더 역설적인 지점을 담고 있다. 펀딩은 롱 수요가 과열될 때 무기한 롱이 숏에게 주기적으로 지불하는 대가이므로, 펀딩률이 높을수록 더 과밀하고 더 값비싼 롱을 의미한다. 주요 코인 중 비트코인 롱이 가장 많은 비용을 치르고 있는데, 8시간 기준 약 0.009퍼센트로 연환산하면 대략 10퍼센트에 이른다. 시세를 주도하는 알트코인인 이더와 솔라나는 비트코인의 절반에서 3분의 2 수준인 더 낮은 펀딩으로 밀어 올려지고 있으며, 이는 순수한 레버리지보다 현물에 더 이끌린 수요를 가리킨다. 요컨대 이 시장에서 가장 값비싸고 가장 과밀한 롱이 동시에 가장 부진한 성과를 내고 있다. 한 가지 유의점은 단일 최대 상승 종목인 카르다노다. 그 펀딩은 거래소 상한인 0.01퍼센트에 붙어 있어, 이 움직임에서 가장 거품이 심하고 가장 레버리지에 이끌린 부분임을 보여준다.

ETF는 이 매수세의 근원이 아니다

지난 1년의 대부분 동안 암호화폐 이야기는 ETF 이야기였다. 그렇기에 이번 주가 이례적이다. 미국 현물 펀드는 이 매수세가 나오는 곳이 아니다.

7월 2일까지 5거래일 동안 이더 ETF는 순유입이 약 3,600만 달러에 그쳤는데, 기초자산이 13퍼센트 움직인 것에 비하면 반올림 오차 수준이다. 솔라나 펀드는 6월 말부터 7월까지 순유출을 보이며, 솔라나가 16퍼센트 올랐음에도 약 4,100만 달러가 빠져나갔다. 이 그룹에서 압도적으로 규모가 큰 비트코인 ETF는 6월 말 내내 자금이 유출되어 CoinDesk가 월간 사상 최대인 40억 6,000만 달러 순유출로 보도한 흐름을 보였고, 그 뒤 7월 2일 하루만 2억 2,180만 달러의 순유입을 기록했다(CoinDesk). 세 펀드군 중 어느 것도 알트코인 주도의 상승에 연료를 공급하고 있지 않다. 수요는 ETF 시세로는 볼 수 없는 곳, 즉 현물 거래소와 무기한 선물에서 나오고 있다.

어떻게 해석할 것인가: 과밀한 비트코인 롱에서의 순환매

세 가지 장부를 함께 놓고 보면 익숙한 사이클 후반 패턴이 드러난다. 비트코인은 오랫동안 시장을 주도해 왔고 그 배경의 포지션은 과도하게 쏠려 있다. 규제된 선물 시장에서 6월 23일까지의 CFTC 데이터는 투기 세력이 비트코인을 미결제약정의 약 17퍼센트 규모로 순매수하고 있음을 보여줬는데, 이는 1년 평균보다 대략 2.5 표준편차 높은 수치이자 4주 연속으로 그 극단에 머문 것이다. 이는 과밀하고 값비싼 롱이다. 주도주가 이만큼 과밀하고 보유 비용이 클 때 상승세는 확산되는 경향이 있으며, 자본은 위험 곡선을 따라 내려가 뒤처져 있던 고베타 종목으로 이동한다. 이것이 단순한 거품이 아니라 진정한 순환매라는 신호는, 주도주인 솔라나와 이더가 비트코인보다 낮은 펀딩으로 오르고 있다는 점이며, 이는 레버리지만이 아니라 현물 수요를 가리킨다.

공개된 언론 보도도 같은 해석과 맞아떨어진다. CoinMarketCap의 알트코인 시즌 지수는 40대 후반까지 다시 올랐고, 7월 초 보도는 ETF 자금 흐름이 자산별로 갈리는 모습을 전하며, 비트코인은 유출된 반면 이더 상품은 유입을 끌어들였다고, 이를 광범위한 이탈이 아니라 자산별 순환매로 규정했다(NewsBTC). 이는 2020년 이후 미국 주식의 최고 분기 실적과 Kevin Warsh가 이끄는 매파적 Federal Reserve를 배경으로 벌어지고 있으며, 시장은 여전히 2026년 금리 인하가 없다고 가격에 반영하고 있다. 앞으로 며칠에 대한 한 가지 참고 사항으로, 평소 금요일에 발표되지만 독립기념일 휴일로 미뤄진 7월 6일 CFTC 보고서가 그 과밀한 비트코인 선물 롱이 청산되기 시작하는지를 처음으로 보여줄 것이다.

이 노트가 말하지 않는 것

이는 상대적 성과와 포지션에 대한 관찰이며, 조언도 예측도 아니다. 7일간의 순환매는 하나의 국면이 아니고, 이 움직임을 확인해 주는 바로 그 미결제약정이 동시에 그것을 경고하기도 한다. 비트코인을 포함한 모든 주요 코인에서 레버리지가 늘고 있으며, 롱 방향으로 이만큼 과밀한 시장은 빠르고 격렬하게 반전될 수 있다. 카르다노에서 펀딩이 거래소 상한에 붙어 있다는 점은 가장 거품이 심한 종목에 대한 구체적인 경고 신호다. ETF 자금 흐름 수치는 표본이 작고, 이들 펀드가 보유했다고 보고된 자산은 오래된 값이므로, Kresmion은 일간 흐름의 방향만 읽을 뿐 절대 수준은 읽지 않는다. 이 해석을 바꿀 요인은 단순하고 관찰 가능하다. 7월 6일 CFTC 데이터가 비트코인의 선물 롱이 청산되고 있음을 확인하거나 부정하는 경우, 알트코인 펀딩이 전반적으로 상한까지 오르는 경우, 또는 ETF 자금 흐름이 마침내 알트코인 쪽으로 결정적으로 돌아서는 경우이며, 그렇게 되면 결국 이것은 월가의 이야기가 될 것이다.

자주 묻는 질문

이번 주에 실제로 비트코인을 앞선 코인은 무엇인가?

7월 4일 기준, Kresmion이 추적하는 주요 코인들은 7일간 5퍼센트 미만이었던 비트코인의 상승폭을 대체로 앞섰다. 카르다노가 30퍼센트 이상, 솔라나가 약 16퍼센트, 이더가 약 13퍼센트, XRP와 체인링크가 약 10에서 11퍼센트, 아발란체, 폴카닷, 라이트코인이 7에서 9퍼센트 사이였다. 이 수치는 Binance에서 가져온 Kresmion의 현물 가격 피드에서 나온 것이다.

ETF가 알트코인 움직임을 이끄는 것이 아니라면, 무엇이 이끄는가?

수요는 ETF 자금 흐름 데이터가 포착하지 못하는 두 시장에서 나타난다. 하나는 알트코인이 비트코인보다 단순히 더 많이 오르고 있는 현물 거래소이고, 다른 하나는 3일간 미결제약정이 이더에서 약 36퍼센트, 솔라나에서 30퍼센트 늘어난 반면 비트코인에서는 22퍼센트 늘어난 무기한 선물이다. 미국의 이더와 솔라나 ETF는 같은 기간 거의 보합이거나 순유출 상태였다.

비트코인 펀딩이 가장 높다는 점이 왜 중요한가?

양의 펀딩은 무기한 롱이 숏에게 비용을 지불한다는 뜻이므로, 펀딩률이 높을수록 더 과밀하고 더 값비싼 롱임을 나타낸다. 연환산 약 10퍼센트에 이르는 비트코인 펀딩은 주요 코인 중 가장 높지만, 비트코인은 이 그룹에서 7일 성과가 가장 부진하다. 이 조합은 비트코인 선물의 CFTC 순매수 극단과 더불어, 자본이 과밀한 비트코인 포지션에서 빠져나와 뒤처진 알트코인으로 순환하고 있음을 시사한다.

이것은 지속적인 추세인가, 아니면 단기적 움직임인가?

이는 7일간의 순환매이며, 이 노트도 그것을 정확히 그렇게 다룬다. 시장 전체에 걸친 미결제약정 증가는 어디서나 레버리지가 높아졌다는 뜻이고, 이는 과밀한 포지션을 취약하게 만든다. 휴일로 7월 6일로 미뤄진 다음 CFTC 포지션 보고서와 알트코인 펀딩률의 경로가 순환매가 이어질지 아니면 반전될지를 보여주는 관찰 가능한 신호다.