투기 세력은 미국 관세 결정을 앞두고 사상 최대 구리 순매수 포지션을 쌓았다. 그리고 한 달째 이를 청산하고 있다.

글: Kresmion Research, 2026년 7월 7일

구리 선물 투기 세력은 5월 중순까지 사상 최대 순매수 포지션을 쌓은 뒤 한 달째 이를 청산하고 있으며, 최신 CFTC 주간 보고서는 지금까지 가장 큰 폭의 축소를 보여준다. 7월 4일 연휴로 발표가 밀려 월요일에 공개된 6월 30일 자 신규 투자자 동향(Commitments of Traders) 보고서에 따르면, COMEX 구리 선물의 비상업 트레이더 순매수는 64,788계약으로 미결제약정의 25.47%다. 이는 Kresmion이 추적하는 61건의 주간 보고서 가운데 최고치였던 5월 19일의 미결제약정 대비 29.42% 정점에서 내려온 것으로, 이 포지션은 최근 4건의 보고서에 걸쳐 14,045계약, 즉 정점 순매수의 약 18%를 덜어냈다.

중요한 대목은 누가 움직였는가다. 최근 한 주 동안 총 매수 포지션은 6,794계약 줄어든 반면 총 매도 포지션은 사실상 변화가 없어 38계약 늘어나는 데 그쳤다. 구리 하락에 새로 베팅하는 세력은 없다. 구리 상승에 베팅했던 무리가 떠나고 있는 것이다.

청산은 관세 시한 이전에 시작되어 시한을 지나서도 이어졌다. 상무부는 6월 30일까지 미국 정제 구리 시장에 대한 최신 평가서를 백악관에 제출해야 했으며, 이는 정제 구리 수입품에 단계적 관세를 부과할지에 대한 결정의 근거 자료다. 제안된 관세는 2027년 1월부터 15%로 시작해 2028년 30%로 오르는 구조다. 이 글을 쓰는 시점까지 어떤 결정도 공개되지 않았다. 관세 랠리 국면에서 쌓인 투기 포지션은 시한이 도래하기 전에 청산되기 시작했고 시한을 지나서도 계속 청산됐다.

새 보고서가 보여주는 것

미결제약정의 25.47%인 이 포지션은 여전히 지난 1년 치 보고서의 82.7번째 백분위에 있으며, 1년 평균은 20.19%다. 한 달간의 축소 이후에도 포지션은 지난 1년의 기준으로는 여전히 높은 수준이다. 직전 52주 대비 z점수는 5월 중순 +2.55에서 현재 +1.07로 내려왔다.

최근 한 주의 6,832계약 순감소는 이번 청산 국면 전체에서 가장 큰 단일 주간 감소폭이다.

관세 트레이드는 이미 창고에서 끝났다

이 포지션에 대한 표준적인 설명은 단순하다. 정제 구리 수입품에 관세가 붙으면 미국 안의 구리가 미국 밖의 구리보다 비싸지므로, 트레이더들은 COMEX 선물 매수 포지션을 늘렸고 실물 중개상들은 발효일에 앞서 금속을 미국으로 실어 날랐다. 이 두 번째 흐름은 측정 가능하며 그 규모가 엄청나다. TradingKey의 6월 26일 시장 보고서에 따르면 COMEX 거래소 재고는 2025년 2월 약 80,000톤에서 6월 말 사상 최대인 652,200톤까지 불어난 반면, 런던금속거래소(LME) 재고는 3개월 최저치에 가까운 352,100톤으로 줄었다. 같은 보고서에 따르면 미국의 미가공 정제 구리 수입은 2025년 1월부터 2026년 5월까지 월평균 약 140,000톤으로 2024년 월평균의 거의 두 배였다.

다시 말해 관세를 앞지른 실물 선취매는 사실상 마무리됐다. 미국은 아직 존재하지도 않는 관세에 앞서 실어 온 기록적인 구리 재고 더미 위에 앉아 있다. 백악관이 무엇을 결정하든 금속은 이미 이동했다. 투기적 선물 매수 포지션은 아직 일어나지 않은 일에 대한 베팅인데, 기록적인 재고가 한 달씩 쌓일수록 관세가 해낼 몫은 줄어든다. 4주에 걸친 청산은 그 산수와 부합한다. 다만 보고서가 개별 트레이더가 왜 팔았는지를 기록하는 것은 아니다.

2025년 8월, 시장이 기억하는 선례

정확히 같은 트레이드가 이전에 한 차례 격렬하게 청산된 적이 있다. 2025년 7월 행정부는 8월 1일부터 반제품 구리 제품에 50% 관세를 부과한다고 발표했고, 선물 시장이 실제로 가격을 매기는 금속인 정제 구리는 연방관보(Federal Register) 포고문에 따라 대상에서 제외됐다. ING의 분석은 모든 구리에 대한 50% 관세가 잠시 우려되던 2025년 7월 말 COMEX와 LME 간 스프레드가 톤당 약 $2,937에 달했다고 지적한다.

Kresmion의 포지셔닝 데이터는 그 제외 조치가 투기적 매수 포지션에 무엇을 했는지 보여준다. 2025년 7월 29일 자와 8월 5일 자 보고서 사이에 순매수는 37,347계약에서 20,686계약으로 무너졌다. 단 한 주 만의 45% 감소다. 그 주를 겪어 본 트레이더들은 판정이 우려보다 온건하게 나올 때 관세 포지션이 얼마나 빠르게 재평가되는지 안다. 이번 청산이 한 주가 아니라 한 달에 걸쳐 진행된다는 점은, 이번에는 발표를 기다리지 않기로 한 무리의 선택처럼 읽힌다.

관세와 무관한 설명들

두 가지 기계적 설명은 공정하게 검토할 가치가 있다. CFTC 데이터가 과거에도 착시를 만들어낸 적이 있기 때문이다.

첫째, 인도 주기다. 6월 30일 보고 주간은 7월물 COMEX 구리 계약의 첫 통지일과 겹쳤는데, 이때 실물 인수 의사가 없는 매수 포지션은 빠져나가야 한다. 그러나 Kresmion이 추적하는 직전 다섯 번의 인도 주기에서 같은 달력상 주간의 순변화는 759계약 감소에서 9,776계약 증가까지 다양했고, 2025년의 해당 주간에는 4,257계약 증가였다. 이번 주의 6,832계약 감소는 그 범위를 크게 벗어나 있으며, 이번 축소는 4건의 보고서에 걸쳐 있고 그 대부분은 인도 시점과 거리가 멀다. 인도 주기는 이 패턴을 재현하지 못한다.

둘째, 분기 말 포지션 정리다. 여기서는 기록이 좀 더 엇갈린다. 데이터에 있는 직전 세 번의 분기 말 가운데 두 번은 구리 순매수가 오히려 늘었지만, 2025년 12월에는 이번 주와 비슷한 7,249계약 감소가 있었다. 일부 대형 펀드의 분기 말 축소가 특히 최근 한 주의 상당 부분을 설명할 수는 있다. 그러나 그에 앞선 한 달간의 청산은 설명하지 못한다.

세 번째 설명, 즉 큰 상승 이후의 단순 차익 실현은 이 데이터만으로는 관세 서사와 분리할 수 없다. 보고서는 누가 어떤 규모로 떠났는지를 보여줄 뿐, 왜 떠났는지는 보여주지 않는다.

이 해석에 반하는 요소들

가격은 이탈을 확인해 주지 않았다. Kresmion의 시장 데이터에 따르면 COMEX 구리는 7월 7일 파운드당 $6.21에 거래되어 최근 한 주간 1.9% 올랐고, TradingKey가 6월 24일 기록한 종가 $5.9485 대비 약 4.4% 상승했다. 같은 TradingKey 보고서에 따르면 골드만삭스는 6월 말 연말 LME 구리 전망치를 톤당 $12,465에서 $13,735로 상향했고, 관세가 발효되면 하반기에 가격이 $14,000을 웃돌 수 있다고 본다. 관세 트레이드가 그저 소멸하는 중이라면 그 트레이드에 값을 치르는 가격도 함께 빠져야 하는데, 그렇지 않다. LME 재고가 3개월 최저치 부근인 미국 밖 실물 수급의 타이트함이 하나의 후보 설명이며, 이는 여기서 추적하는 선물 투기 세력이 이 시장에 참여하는 여러 무리 가운데 하나일 뿐임을 일깨운다.

쏠린 포지션이 예상보다 훨씬 오래 지속될 수 있다는 점도 말해 둘 가치가 있다. 같은 보고서에서 천연가스 투기 세력은 미결제약정의 65.28%에 해당하는 순매수를 기록했는데, 이는 Kresmion의 61주 기록 가운데 최고치이며 이 포지션은 몇 달째 미결제약정의 52%를 웃돌고 있다.

6월 30일 보고서의 나머지 내용

발표가 지연된 이번 보고서는 이 데스크가 최근 다뤄 온 여러 포지션을 갱신했다. 비트코인 CME 선물 투기 세력은 미결제약정의 20.56%로 5회 연속 순매수 극단치를 기록했다. z점수 +2.86의 새로운 61주 최고치지만, 미결제약정이 주간 10.8% 줄었으므로 그 비중 상승의 일부는 분모 축소에서 온 것이다. Kresmion의 7월 5일 노트를 이끌었던 영국 파운드 매도 포지션은 깊어지지 않고 완화됐다. 순매도는 전주 105,719계약에서 102,147계약이 됐고, 총 매도는 7,195계약 줄었다. 그 노트는 이번 보고서를 지켜봐야 할 대상으로 지목했는데, 답은 6월 2일 보고서 이후 처음 나온 소폭의 환매수였다. 유로는 더 선명한 이야기를 들려준다. 투기 세력은 유로 순매수를 30,158계약에서 1,099계약으로, 미결제약정의 3.84%에서 0.14%로 한 주 만에 줄였는데, 이는 만기 착시가 아니라 17,385계약의 신규 총 매도가 실제로 쌓인 결과다. 투기 진영이 달러 대비 여전히 매수를 유지하던 마지막 주요 통화가 이제 사실상 중립이 됐다. 연방준비제도가 수요일 케빈 워시(Kevin Warsh) 의장의 첫 회의 의사록을 공개하기 며칠 전의 일이다.

해석을 바꿀 수 있는 변수

관측 가능한 두 가지 사건이 이 문제를 판가름한다. 첫째는 시점이 언제이든 백악관의 발표 그 자체다. 2027년 1월 시행이 확정되는 15%의 강경한 관세라면 남은 총 매수 97,411계약이 다시 쌓이는지를 시험하게 되고, 2025년 8월과 같은 취지의 제외나 연기라면 아직 남아 있는 미결제약정 25.47% 가운데 얼마가 관세 프리미엄인지를 시험하게 된다. 둘째는 7월 7일 자로 7월 10일 금요일에 나올 다음 COT 보고서로, 청산이 6주 가운데 5주째 이어졌는지 멈췄는지를 보여줄 것이다. 결정이 여전히 계류된 상태에서 다섯 자릿수 매수 축소가 3주 연속 이어진다면, 무리가 판정과 무관하게 빠져나가고 있다는 뜻이다. 재축적이 나타난다면 5월의 기록이 시장이 여전히 원하는 포지션이었다는 뜻이다.

핵심 요약

자주 묻는 질문

CFTC 투자자 동향(Commitments of Traders) 보고서란 무엇인가?

미국 상품선물거래위원회(CFTC)가 매주 발표하는 보고서로, 매 화요일 기준 트레이더 유형별 선물 포지션을 보여준다. 실물 헤지 주체가 아닌 헤지펀드 등 투기 세력이 보유한 비상업 포지션이 여기서 사용한 시계열이다. 6월 30일 자 보고서는 7월 4일 연휴로 발표가 지연되어 7월 6일 월요일에 공개됐다.

6월 30일에 정확히 무엇이 예정되어 있었나?

상무부는 2025년 8월의 무역확장법 232조 포고문에 따라 요구된 미국 정제 구리 시장에 대한 최신 평가서를 대통령에게 제출해야 했다. 이 평가서는 정제 구리 수입품에 단계적 관세를 부과할지에 대한 결정의 근거가 되며, 제안된 관세는 2027년 1월부터 15%로 시작해 2028년 30%로 오르는 구조다. 평가 시한은 지났고 7월 7일 현재 공개된 결정은 없다.

투기적 청산은 구리 가격이 하락한다는 뜻인가?

그 자체로는 아니다. 투기적 선물 포지셔닝은 실물 중개상, 생산자, 소비자도 함께 참여하는 시장의 한 무리일 뿐이다. 투기 매수가 축소되는 동안에도 구리 가격은 6월 말부터 7월 7일까지 약 4% 올랐고, 미국 밖의 LME 재고는 3개월 최저치 부근이다. Kresmion은 포지셔닝이 무엇을 했는지를 기록할 뿐 가격 예측은 하지 않는다.

2025년 8월 이 트레이드에는 무슨 일이 있었나?

행정부는 반제품 구리 제품에 50% 관세를 부과했지만 COMEX 선물이 가격을 매기는 등급인 정제 구리는 제외했다. 투기적 순매수는 2025년 7월 29일 37,347계약에서 2025년 8월 5일 20,686계약으로 단 한 주 만에 45% 급감했으며, 이는 이 시장에 대한 Kresmion 기록상 가장 빠른 청산이다.

출처

• CFTC 투자자 동향(Commitments of Traders), 2026년 6월 30일 자 및 이전 주 보고서, Kresmion 포지셔닝 데이터베이스(cot_reports) 경유
• Kresmion 시장 데이터: COMEX 구리 $6.2125/lb, 2026년 7월 7일 07:58 UTC
• TradingKey, "Copper price analysis: COMEX and LME inventories, tariffs," 2026년 6월 26일: https://www.tradingkey.com/analysis/commodities/metal/261993589-copper-inp-comex-lme-tin-tradingkey
• ING Think, "What's next for US copper import tariffs?", 2026년 6월 12일: https://think.ing.com/articles/whats-next-for-us-copper-import-tariffs/
• Federal Register, "Adjusting Imports of Copper Into the United States," 2025년 8월 5일: https://www.federalregister.gov/documents/2025/08/05/2025-14893/adjusting-imports-of-copper-into-the-united-states
• Kresmion Research Notes, 2026년 7월 5일: https://kresmion.com/daily-brief/2026-07-05