Spekülatörler ABD tarife kararı öncesinde rekor bir bakır uzun pozisyonu kurdu. Bir aydır bunu geri sarıyorlar.

Kresmion Research tarafından, 7 Temmuz 2026

Bakır vadeli işlem spekülatörleri Mayıs ortasında rekor bir net uzun pozisyon kurdu ve bir aydır bunu geri sarıyor, en yeni haftalık CFTC raporu en büyük kesintiyi gösteriyor. 30 Haziran tarihli ve 4 Temmuz tatilinin yayını geciktirmesinin ardından Pazartesi yayımlanan yeni Commitments of Traders raporu, COMEX bakır vadeli işlemlerinde ticari olmayan işlemcilerin 64,788 kontrat, yani açık pozisyonun yüzde 25.47'si kadar net uzun olduğunu gösteriyor. Bu, 19 Mayıs'taki açık pozisyonun yüzde 29.42'lik zirvesinden bir düşüş, Kresmion'un izlediği 61 haftalık raporun en yüksek okuması, ve pozisyon son dört rapor boyunca 14,045 kontrat, zirvedeki net pozisyonun yaklaşık yüzde 18'i kadar eritti.

Önemli olan ayrıntı kimin hareket ettiğidir. Son haftada, brüt uzun pozisyonlar 6,794 kontrat düşerken brüt kısa pozisyonlar esasen değişmedi, yalnızca 38 arttı. Bakıra karşı bahis oynayan yeni kimse yok. Onun üzerine bahis oynayan kalabalık ise çekiliyor.

Geri sarma tarife son tarihinden önce başladı ve onun içinden geçerek sürdü. Ticaret Bakanlığı, Beyaz Saray'a ABD rafine bakır piyasasına ilişkin güncellenmiş bir değerlendirmeyi en geç 30 Haziran'da sunmakla yükümlüydü; bu, Ocak 2027'den itibaren yüzde 15 ve 2028'de yüzde 30'a çıkacak şekilde önerilen, rafine bakır ithalatına kademeli bir tarife uygulanıp uygulanmayacağına dair kararın girdisiydi. Bu satırların yazıldığı sırada kamuoyuna açıklanmış bir karar yok. Tarife yükselişi sırasında kurulan spekülatif pozisyon, son tarih gelmeden geri sarılmaya başladı ve onun içinden geçerek geri sarılmayı sürdürdü.

Yeni raporun gösterdikleri

Açık pozisyonun yüzde 25.47'sinde, pozisyon hâlâ geçen yılın raporlarının 82.7'nci yüzdelik diliminde, bir yıllık ortalama olan yüzde 20.19'a karşı yer alıyor. Pozisyon, bir aylık azalmanın ardından bile geçen yılın standartlarına göre yüksek kalıyor. Son 52 haftaya karşı Z skoru, Mayıs ortasındaki +2.55'ten şimdi +1.07'ye indi.

Son haftadaki 6,832 kontratlık net azalma, tüm geri sarmanın tek haftalık en büyük azalmasıdır.

Tarife bahsi zaten gerçekleşti, depolarda

Pozisyonun standart açıklaması basittir. Rafine bakır ithalatına bir tarife, ABD içindeki bakırı ABD dışındaki bakırdan daha pahalı hale getirir, bu yüzden işlemciler COMEX vadeli işlem uzun pozisyonu ekledi ve fiziksel tüccarlar herhangi bir yürürlük tarihinden önce metali ABD'ye sevk etti. Bu ikinci akış ölçülebilir ve muazzam. COMEX borsa stokları Şubat 2025'te yaklaşık 80,000 tondan Haziran sonuna kadar rekor 652,200 tona tırmandı, bu sırada London Metal Exchange stokları üç ayın en düşüğüne yakın, 352,100 tona düştü; bunlar TradingKey'in 26 Haziran piyasa raporuna göredir. ABD'nin işlenmemiş rafine bakır ithalatı, aynı rapora göre, Ocak 2025'ten Mayıs 2026'ya kadar ayda yaklaşık 140,000 ton ortalamayla, 2024 aylık ortalamasının neredeyse iki katıydı.

Başka bir deyişle, tarifenin fiziksel olarak önden fiyatlanması büyük ölçüde tamamlandı. ABD, henüz var olmayan bir vergiden önce sevk edilmiş rekor bir bakır yığınının üzerinde oturuyor. Beyaz Saray ne karar verirse versin, metal çoktan hareket etti. Spekülatif bir vadeli uzun pozisyon, henüz gerçekleşmemiş olan üzerine bir bahistir ve rekor stokların her ayıyla tarifenin yapacağı daha az iş kalır. Dört haftalık tasfiye bu aritmetikle tutarlı, gerçi rapor herhangi bir işlemcinin neden sattığını kaydetmiyor.

Ağustos 2025 kalabalığın hatırladığı emsaldir

Bu tam olarak aynı bahis bir kez daha şiddetle geri sarıldı. Temmuz 2025'te yönetim, 1 Ağustos'tan itibaren geçerli olmak üzere yarı işlenmiş bakır ürünlerine yüzde 50 tarife açıkladı ve vadeli işlem piyasasının aslında fiyatladığı metal olan rafine bakır bunun dışında bırakıldı; bu Federal Register bildirisine göredir. ING'in analizi, tüm bakıra yüzde 50 tarifeden kısa süreliğine korkulduğu Temmuz 2025 sonunda COMEX-LME farkının ton başına yaklaşık 2,937 dolara ulaştığını belirtiyor.

Kresmion'un pozisyonlama verileri, bu istisnanın spekülatif uzun pozisyona ne yaptığını gösteriyor: 2025'in 29 Temmuz ve 5 Ağustos raporları arasında, net uzun pozisyon 37,347 kontrattan 20,686'ya çöktü, tek haftada yüzde 45'lik bir azalma. O haftayı yaşayan işlemciler, karar korkulandan daha yumuşak geldiğinde bir tarife pozisyonunun ne kadar hızlı yeniden fiyatlandığını bilir. Tek bir hafta yerine bir aya yayılan mevcut geri sarma, bu kez duyuruyu beklememeyi seçen bir kalabalık gibi okunuyor.

Tarifeyle ilgili olmayan açıklamalar

İki mekanik açıklama adil bir değerlendirmeyi hak ediyor, çünkü CFTC verileri daha önce yapay sonuçlar üretti.

İlki, teslim döngüsü. 30 Haziran rapor haftası, teslim almak niyetinde olmayan uzun pozisyon sahiplerinin çıkması gereken Temmuz COMEX bakır kontratının ilk ihbar günüyle çakıştı. Ama Kresmion'un izlediği önceki beş teslim döngüsündeki aynı takvim haftası, 759 kontratlık bir düşüşten 9,776 kontratlık bir artışa kadar değişen net değişimler üretti; buna 2025'in eşdeğer haftasındaki 4,257 kontratlık bir artış dahil. Mevcut haftanın 6,832 kontratlık azalması bu aralığın çok dışında yer alıyor ve gerileme dört rapora yayılıyor, çoğu herhangi bir teslim penceresine yakın değil. Teslim döngüsü bu deseni yeniden üretmiyor.

İkincisi, çeyrek sonu pozisyon dengeleme. Burada kayıt daha karışık: verilerdeki önceki üç çeyrek sonundan ikisinde bakır net uzun pozisyonu arttı, ancak Aralık 2025'te mevcut haftayla karşılaştırılabilir 7,249 kontratlık bir azalma görüldü. Birkaç büyük fonun çeyrek sonu hafifletmesi, özellikle son haftanın anlamlı bir kısmını açıklayabilir. Onu önceleyen bir aylık tasfiyeyi açıklayamaz.

Üçüncü bir açıklama, büyük bir yükselişin ardından sade kâr realizasyonu, bu verilerle tarife anlatısından ayrıştırılamaz. Rapor kimin ve ne büyüklükte çıktığını gösteriyor. Neden çıktığını göstermiyor.

Bu okumaya karşı çıkanlar

Fiyat çıkışı teyit etmedi. COMEX bakırı 7 Temmuz'da libre başına 6.21 dolardan işlem gördü, Kresmion'un piyasa verilerine göre haftada yüzde 1.9 yükselişte ve TradingKey'in 24 Haziran'da kaydettiği 5.9485 dolarlık kapanışa göre yaklaşık yüzde 4.4 yükselişte. Goldman Sachs, aynı TradingKey raporuna göre, Haziran sonunda LME bakırı için yıl sonu tahminini ton başına 12,465 dolardan 13,735 dolara yükseltti ve tarifeler yürürlüğe girerse ikinci yarıda fiyatların 14,000 doların üzerinde olabileceğini görüyor. Tarife bahsi yalnızca ölüyor olsaydı, onu ödeyen fiyatın da sönmesi gerekirdi, ancak öyle değil. ABD dışındaki fiziksel darlık, LME stoklarının üç ayın en düşüğüne yakın olduğu yer, aday bir açıklamadır ve burada izlenen vadeli spekülatörlerin bu piyasadaki birçok kalabalıktan biri olduğunun bir hatırlatmasıdır.

Kalabalık pozisyonların beklenenden çok daha uzun süre kalıcı olabileceğini söylemekte de fayda var. Aynı raporda, doğal gaz spekülatörleri açık pozisyonun yüzde 65.28'i değerinde bir net uzun pozisyon sergiledi, Kresmion'un 61 haftalık kayıtlarının en yükseği, ve o pozisyon aylarca açık pozisyonun yüzde 52'sinin üzerinde kaldı.

30 Haziran raporunun geri kalanı

Geciken rapor, bu masanın son zamanlarda ele aldığı birkaç pozisyonu tazeledi. CME bitcoin vadeli işlem spekülatörleri, açık pozisyonun yüzde 20.56'sında beşinci ardışık net uzun aşırılığını sergiledi, +2.86 Z skoruyla yeni bir 61 haftalık en yüksek, gerçi açık pozisyon haftada yüzde 10.8 düştü, yani o pay kazancının bir kısmı küçülen bir paydadır. Kresmion'un 5 Temmuz notuna öncülük eden İngiliz sterlini kısa pozisyonu derinleşmek yerine hafifledi: önceki haftanın 105,719'una karşı net kısa 102,147 kontrat, brüt kısa pozisyonlar 7,195 azaltıldı. O not bu raporu izlenecek şey olarak adlandırmıştı ve yanıt marjinal bir kapatmaydı, 2 Haziran raporundan bu yana ilki. Euro daha keskin hikâyeyi anlatıyor: spekülatörler bir haftada euro net uzun pozisyonunu 30,158 kontrattan 1,099'a, açık pozisyonun yüzde 3.84'ünden yüzde 0.14'üne kesti, bir vade sonu yapay sonucu değil, 17,385 yeni brüt kısa pozisyonluk gerçek bir kuruluş üzerine. Spekülatif topluluğun dolara karşı hâlâ uzun olduğu son büyük para birimi artık fiilen yatay, Federal Rezerv'in başkan Kevin Warsh'ın ilk toplantısının tutanaklarını Çarşamba yayımlamasına günler kala.

Bu okumayı ne değiştirir

İki gözlemlenebilir olay bunu çözecek. İlki, ne zaman gelirse gelsin Beyaz Saray duyurusunun kendisidir: Ocak 2027 için teyit edilen sert bir yüzde 15 vergi, kalan 97,411 brüt uzun pozisyonun yeniden kurulup kurulmadığını test ederdi, oysa Ağustos 2025 ruhunda bir istisna ya da erteleme, hâlâ ayakta duran açık pozisyonun yüzde 25.47'sinin ne kadarının tarife primi olduğunu test ederdi. İkincisi, 7 Temmuz tarihli ve Cuma 10 Temmuz'da beklenen bir sonraki COT raporudur; bu, tasfiyenin altı haftanın beşincisinde koşup koşmadığını ya da duraksadığını gösterecek. Karar hâlâ askıdayken beş haneli uzun pozisyon azalmasının üst üste üçüncü haftası, kalabalığın sonuç ne olursa olsun çıktığını söylerdi. Bir yeniden kuruluş ise, Mayıs rekorunun piyasanın hâlâ istediği bir pozisyon olduğunu söylerdi.

Temel çıkarımlar

Sıkça sorulan sorular

CFTC Commitments of Traders raporu nedir?

ABD Emtia Vadeli İşlemler Ticaret Komisyonu'nun her Salı itibarıyla farklı işlemci kategorilerinin vadeli pozisyonlarını gösteren haftalık raporudur. Fiziksel korunmacılar yerine hedge fonlar gibi spekülatörler tarafından tutulan ticari olmayan pozisyonlar, burada kullanılan seridir. 30 Haziran raporu, 4 Temmuz tatili yayını geciktirdiği için Pazartesi 6 Temmuz'da yayımlandı.

30 Haziran'da tam olarak ne teslim edilecekti?

Ticaret Bakanlığı, Ağustos 2025 Section 232 bildirisi uyarınca gerekli olan, ABD rafine bakır piyasasına ilişkin güncellenmiş bir değerlendirmeyi başkana borçluydu. Bu, Ocak 2027'den itibaren yüzde 15 ve 2028'de yüzde 30 olarak önerilen, rafine bakır ithalatına kademeli bir tarife uygulanıp uygulanmayacağına dair kararı bilgilendiriyor. Değerlendirme son tarihi geçti ve 7 Temmuz itibarıyla kamuoyuna açıklanmış bir karar yoktu.

Spekülatif geri sarma bakır fiyatlarının düşeceği anlamına mı geliyor?

Kendi başına hayır. Spekülatif vadeli pozisyonlama, fiziksel tüccarları, üreticileri ve tüketicileri de içeren bir piyasadaki kalabalıklardan biridir. Bakırın fiyatı, spekülatif uzun pozisyon kesilirken Haziran sonundan 7 Temmuz'a kadar yaklaşık yüzde 4 yükseldi ve ABD dışındaki LME stokları üç ayın en düşüğüne yakın duruyor. Kresmion pozisyonlamanın ne yaptığını belgeler ve fiyat tahminleri yapmaz.

Bu bahse Ağustos 2025'te ne oldu?

Yönetim, yarı işlenmiş bakır ürünlerine yüzde 50 tarife uyguladı ancak COMEX vadeli işlemlerinin fiyatladığı sınıf olan rafine bakırı istisna tuttu. Spekülatif net uzun pozisyon tek bir haftada yüzde 45 düştü, 29 Temmuz 2025'te 37,347 kontrattan 5 Ağustos 2025'te 20,686'ya, Kresmion'un bu piyasaya ait kayıtlarındaki en hızlı geri sarma.

Kaynaklar

• CFTC Commitments of Traders, 30 Haziran 2026 ve önceki haftalar tarihli raporlar, Kresmion'un pozisyonlama veritabanı aracılığıyla (cot_reports)
• Kresmion piyasa verileri: COMEX bakır libre başına 6.2125 dolar, 7 Temmuz 2026, 07:58 UTC
• TradingKey, "Copper price analysis: COMEX and LME inventories, tariffs," 26 Haziran 2026: https://www.tradingkey.com/analysis/commodities/metal/261993589-copper-inp-comex-lme-tin-tradingkey
• ING Think, "What's next for US copper import tariffs?", 12 Haziran 2026: https://think.ing.com/articles/whats-next-for-us-copper-import-tariffs/
• Federal Register, "Adjusting Imports of Copper Into the United States," 5 Ağustos 2025: https://www.federalregister.gov/documents/2025/08/05/2025-14893/adjusting-imports-of-copper-into-the-united-states
• Kresmion Research Notes, 5 Temmuz 2026: https://kresmion.com/daily-brief/2026-07-05