预测市场目前将7月美联储加息概率定价至20%，投机者刚刚转为净做空欧元

Kresmion Research，2026年7月12日

过去一周，两群互不相同的交易者从相反的两端对同一个风险进行了重新定价。在Polymarket上，美联储在7月会议上加息的概率从上周日的不足10%攀升至本周末的20.5%，约为市场给予降息概率的29倍。在期货市场，CFTC最新的交易商持仓报告(Commitments of Traders)显示，截至7月7日，大型投机者已转为净做空欧元，这是Kresmion数据记录62周以来最深的净空头头寸，也是这段区间内仅有的第二次负值读数。从机制上讲，做空欧元就是做多美元，而当交易者预期美国利率维持高位的时间比所有人假设的更久时，他们持有的正是美元多头。

这是一篇关于持仓与定价的笔记，而非预测。它描述的是两组不同的交易者在同一周内用真金白银做了什么、有哪些可能的解释、以及什么会证明这一解读是错的。它并不预测美联储将如何行动。

两个市场显示了什么

预测市场的价格并不是严格意义上的概率。它们只是下注者当前愿意在两边各自成交的价格，而且这个市场的规模以百万美元计，而非万亿美元。本笔记中的每一个Polymarket数字都适用这一保留条件，而反对过度解读加息数字的最有力证据会在下文出现。

加息尾部概率一周内翻倍，分两段完成

Kresmion在跟踪CFTC与期权持仓的同时，也跟踪Polymarket上的7月美联储决议市场。其过去一周的价格历史显示，这轮变动分两次发生，且看上去出于两个不同的原因。

第一段跟随新闻而动。7月6日晚间，加息合约从约10%跳升至15.7%；7月8日伊朗停火破裂后继续上行，当晚达到22.7%。停火破裂的消息一度令WTI原油上涨逾4%，而推升通胀的供给冲击是市场为更鹰派美联储定价的教科书式理由。随后这一段涨幅几乎完全回吐：随着油价在7月9日和10日回落，加息合约到周五午间跌回13.9%。WTI周五结算价约为71.41美元，回吐了7月8日飙升的大部分涨幅，但仍高于7月7日收盘价。如果故事到此为止，加息尾部就只是油价头条催生的产物，这篇笔记也就不会存在。

第二段则难以简单解释。7月10日周五晚间，加息合约在约6小时内从13.9%跳升至21.1%，并在整个周末维持在20.4%至22.4%之间。跳升发生时油价正在下跌。同一个周五，10年期美国国债收益率连续第二个交易日回落。无论是什么在周五晚间重新定价了这个尾部，它都不是供给冲击，而且它稳住了。

Kresmion无法看到是谁推动了周五这一段，而在一个成交量为1170万美元的问题上，单个大额下注者就足以移动价格。可以确定的是：这一水平从周五晚间一直保持到周末结束；7月出现任何幅度降息的合计概率为0.7%；在同一平台上，加息的定价目前约为降息的29倍。在这个平台上，7月的全部意外风险目前都落在加息一侧。

欧元翻空：持续14个月的净多头寸先归零，再进一步转负

CFTC日期为7月7日的交易商持仓报告于7月11日进入Kresmion的持仓数据库，显示大型投机者净做空16,227手欧元外汇合约，占未平仓合约的2.04%。一周前他们还净多1,099手；三周前净多34,353手。

更长的时间跨度让这次翻转比周度变化更引人注目。在Kresmion的记录中，投机者在整个2025年都持有大规模欧元净多头，并于2026年2月10日达到180,305手的峰值，占未平仓合约的19.47%。这一多头在3月间瓦解，整个春季徘徊在零附近，如今已转为负值。在62份周度报告中，唯一另一次净空读数是4月初的一次浅度净空。以占未平仓合约2.04%计，当前读数是该序列中最深的一次，比过去一年的均值低2.2个标准差。

分解数据很重要，因为净头寸的摆动可能只是未平仓合约收缩造成的记账假象。这一次不是。多头总持仓减少12,228手，空头总持仓增加5,098手，而总未平仓合约当周还小幅上升。投机者在主动退出欧元多头的同时增加了欧元空头。

现货市场的背景对两种解读都有支持。按ECB参考汇率，欧元兑美元自2月持仓峰值以来持续走低，从2月10日的约1.1894美元跌至6月30日的1.1394美元，因此7月才翻空的趋势跟随者是在追一段已经走了五个月的行情。但就在翻转发生的那一周，即7月1日至7月7日，欧元并没有下跌，反而从1.1394美元小幅升至1.1433美元。这次翻转并不是对当周价格的机械追随。是别的因素让空头头寸在平稳的行情中也值得持有。

关联：两笔交易其实是同一笔交易

做空欧元的投机者等于做多美元，而美元的收益率由美联储决定。美联储主席Kevin Warsh于7月1日向听众表示"物价太高了"，美国国债收益率应声上行。FRED最新数据(7月9日观测值)显示，3个月期美国国库券收益率为3.83%，高于美联储3.50%至3.75%目标区间的上限，这相当于短端市场在悄悄为"下一步行动可能是加息"的可能性收取补偿。10年期实际收益率为2.31%，高于一年前的1.96%。

放在一起看，这些碎片描述的是同一场重新定价的三个侧面：预测市场把加息尾部从个位数推升至五分之一；期货市场的人群在五个月内从Kresmion 62周记录中最大的欧元多头轮换为最深的欧元空头；国库券市场的收益率高于政策区间。这是三组截然不同的参与者：预测市场下注者、货币期货投机者和货币市场参与者。他们在不同场所交易不同的工具，不过三者都关注同样的新闻，也能看到彼此的价格，因此三者的一致更多是暗示而非证明。

诚实的限定条件是，这三条线索的新鲜程度和信号强度并不相同。国库券收益率已经高企数周。欧元持仓是一段历时五个月、刚刚越过零轴的弧线。预测市场是三者中唯一在本周变动的，而按数量级衡量它也是三者中规模最小的。

反驳这一解读的最有力证据

盘面上最深、流动性最强的市场并没有确认周五的变动。10年期美国国债收益率周五收在4.54%附近，随着油价下跌连续第二个交易日回落。如果债券交易员认同预测市场五分之一的加息概率，长端在周五下午有充分的机会表达出来，而它给出的是相反的答案。

股票持仓同样定价于平静。Kresmion 7月11日的笔记记录了截至6月30日投机者已将S&P 500空头回补至一年来最轻的空头水平，同时VIX接近15。真正担心7月加息的人群通常不会让指数波动率停留在这样的水平。

而预测市场本身的基准情形依然乏味：按兵不动的定价为79.5%。变化的是尾部的形状，一周前它既小又平衡，如今则更大且完全指向加息。分布的中心没有移动。

还有一条需要在此说明的事项。Kresmion自己7月11日的笔记在引用这个Polymarket市场时使用了内部快照，其中加息问题最后一次刷新是7月3日(约8%附近)，按兵不动则是7月6日。到发布时，实时市场早已明显高于该水平。今天这篇笔记正是为了避免重复该错误而直接基于平台自身的价格历史，这一更正值得明白说出：加息尾部在7月11日就已经抬升，而我们当天的笔记低估了它。

什么能给出定论

6月CPI报告将于美东时间7月14日周二上午8:30发布，比7月28日至29日的FOMC会议早两周。这是这一格局所能得到的最直接的一次检验。

如果数据偏软且加息合约回落至个位数，那么周五那一段就是噪音，欧元空头只是一笔过时的趋势交易，这篇笔记记录的则是一个从未兑现的尾部。如果数据偏热，或者即便数据中性、加息合约仍守在20%上方，那么这次重新定价就是真实的，而提前建立的头寸看起来只是早了一步。下一份交易商持仓报告覆盖7月14日、将于7月17日发布，它会显示投机者是在CPI前扩大了欧元空头还是回补了它。这些都是可观察的结果。数据出来时，Kresmion会照实解读。

要点速览

常见问题

20%的加息定价是否意味着美联储很可能在7月加息？

不是。它意味着五分之一的概率，出现在单一平台上，背后的资金真实但规模有限。按兵不动仍以79.5%占据绝对主导。变化在于意外风险指向的方向：一周前尾部既小又平衡，如今则更大且完全落在加息一侧，降息的定价接近于零。

为什么一笔欧元期货头寸能说明美联储的问题？

因为欧元兑美元汇率在一阶近似上就是对美欧利差的押注。做空欧元期货的投机者在美元走强时获利，而预期美元走强最直接的理由就是美国利率维持高位更久。当这一头寸在五个月内从Kresmion记录中最大的多头摆向最深的空头时，它刻画的是一群人正在向"高利率维持更久"的观点迁移。

周五晚间加息概率的跳升会不会只是一个大额下注者所为？

有可能，笔记本身也明确指出了这一点。加息问题的成交量约为1170万美元，小到单个参与者就能移动价格。即便如此仍值得认真对待的理由是：这一水平在将近两天的周末交易中得以保持，而且两本更慢、彼此独立的账本，即欧元期货持仓和短端国库券收益率，倾向同一个方向。

最重要的单一注意事项是什么？

美国国债市场，这个全球规模最大、信息最充分的利率市场，在周五收盘前走低，而没有确认这次变动。如果在周二CPI公布之后，10年期收益率与加息概率继续指向相反方向，通常更值得相信的是国债市场。

资料来源

• Polymarket，2026年7月美联储决议事件，实时价格及价格历史获取于2026年7月12日14:56 UTC：加息20.45%，按兵不动79.5%，降息25个基点0.55%，降息50个基点0.15%；事件成交量5030万美元，加息市场成交量1170万美元；历史点位：9.7%(7月5日)、15.7%(7月6日晚间)、22.7%(7月8日晚间)、13.9%(7月10日午间)、21.1%(7月10日晚间)，至7月12日维持在20.4%至22.4%。 https://polymarket.com/event/fed-decision-in-july-181
• Kresmion COT数据(CFTC交易商持仓报告)，EUR/USD期货，报告日期2026年7月7日，7月11日入库：净空16,227手(占未平仓合约2.04%)，相对过去52份报告的z值为-2.23；前一周净多1,099手；6月16日净多34,353手；2月10日峰值净多180,305手(占未平仓合约19.47%)；多头总持仓由235,658降至223,430，空头总持仓由234,559升至239,657，未平仓合约由790,076升至794,833；序列共62份报告，其中2份为净空
• ECB欧元参考汇率：2026年2月10日1.1894美元；6月16日1.1594美元；6月30日1.1394美元；7月7日1.1433美元；7月10日1.1430美元。 https://www.ecb.europa.eu/stats/policy_and_exchange_rates/euro_reference_exchange_rates/html/eurofxref-graph-usd.en.html
• Kresmion利率数据(FRED，7月9日观测值，为最新可得数据)：10年期美国国债4.54%，10年期实际收益率(TIPS)2.31%，一年前为1.96%；3个月期国库券3.83%，1个月期国库券3.72%
• TradingEconomics，美国10年期政府债券收益率(7月10日周五回落至4.54%附近，连续第二个交易日下行)：https://tradingeconomics.com/united-states/government-bond-yield
• CNBC，美联储主席Warsh称"物价太高了"后美国国债收益率上行，2026年7月1日：https://www.cnbc.com/2026/07/01/treasury-yields-us10y-kevin-warsh-fed.html
• CNBC，特朗普威胁轰炸伊朗并重新实施海上封锁后油价跳涨，2026年7月8日：https://www.cnbc.com/2026/07/08/oil-prices-brent-wti-iran-us-hormuz.html
• Kresmion Research Notes，2026年7月11日，S&P 500空头回补与7月按兵不动：https://kresmion.com/daily-brief/2026-07-11
• 美国劳工统计局，CPI发布日程(2026年6月CPI：2026年7月14日，美东时间上午8:30)：https://www.bls.gov/schedule/news_release/cpi.htm
• 美联储，FOMC会议日程(2026年7月28日至29日)：https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/fomccalendars.htm