درجة النظام لدى Kresmion تعافت تقريبًا من أول قراءة Risk-Off لها. والانتعاش مبني على عامل واحد يعكس الماضي.

Kresmion Research، 30 يونيو 2026

تعافى مؤشر النظام متعدد الأصول لدى Kresmion تقريبًا من أول قراءة Risk-Off له، لكن هذا الانتعاش يستند بالكامل تقريبًا إلى عامل واحد يعكس الماضي. وإذا استبعدنا هذا العامل، فإن النموذج لا يتعافى فعليًا.

تصف هذه المذكرة ما يقرأه نموذج النظام لدى Kresmion حاليًا وكيف تتحرك مكوناته. وهي ليست نصيحة استثمارية ولا توقعًا للأسعار ولا توصية بشأن أي أصل.

أبرز النقاط

ما الذي تقوله درجة النظام فعليًا

يدير Kresmion درجة نظام واحدة متعددة الأصول تتراوح من ناقص 3 إلى زائد 3، مُنعَّمة أُسيًّا يومًا بعد يوم. وهي تمزج أربعة عوامل: تحمل السيولة الوزن الأكبر، ثم شهية المخاطرة، ثم النمو، وأخيرًا التقلب بأصغر وزن. فوق زائد 0.5 يصنّف النموذج السوق على أنه Risk-On، وتحت ناقص 0.5 على أنه Risk-Off، والنطاق بينهما محايد. وقد شُرحت المنهجية بالكامل في صفحة منهجية Kresmion.

في 25 يونيو سجّلت الدرجة ناقص 0.56، وهي أول وأوحد قراءة Risk-Off في سجل النموذج الذي يبدأ في 30 أبريل. وقد تناولنا تلك القراءة آنذاك في مذكرة Risk-Off ليوم 25 يونيو. وعلى مدى الجلسات الخمس التالية، عادت الدرجة لتصعد إلى ناقص 0.22 حتى 30 يونيو. وهذا تعافٍ بنحو 0.34 نقطة، أعاد التصنيف من Risk-Off إلى محايد بثقة عالية تبلغ 75 بالمئة.

في الظاهر، تبدو هذه القراءة كإشارة باطمئنان تام. لكن نظرة أدق إلى المكونات تقول شيئًا أكثر تحديدًا. فلا يزال ناقص 0.22 يقع عند نحو المئين الرابع والعشرين من سجل النموذج البالغ 62 جلسة. لقد تعافى السوق، لكنه لم يعد إلى صحة محايدة. إنه تعافى إلى الطرف المنخفض من نطاق.

الانتعاش مبني على عامل واحد

عامل النمو هو محرك التعافي. ففي 25 يونيو كان يقرأ ناقص 0.73. وبحلول 30 يونيو انقلب إلى زائد 0.46، أي تأرجح بنحو 1.2 نقطة. والمحرك هو مُدخل المفاجأة الاقتصادية، الذي يقرأه النموذج عند نحو زائد 1.9 انحراف معياري فوق معياره لعام واحد. وببساطة، تجاوزت البيانات الفعلية الأخيرة التوقعات. وهذا يتسق مع البيانات الأخيرة، بما في ذلك سوق عمل أكثر متانة وقراءة مؤشر ISM التصنيعي لشهر مايو البالغة 54.0، وهي الأعلى منذ 2022.

وهنا الجزء المهم لقراءة الدرجة بشكل صحيح. فإذا حوّلنا كل عامل إلى مساهمته المرجّحة في الدرجة الخام البالغة ناقص 0.21، تتغير الصورة. يساهم النمو بزائد 0.09. وتساهم السيولة بناقص 0.08. ويساهم التقلب بناقص 0.01. وتساهم شهية المخاطرة بناقص 0.21. فالدفعة الإيجابية للنمو تلغي تقريبًا، وبدقة، العبء الناتج عن السيولة والتقلب مجتمعين. وما يتبقى، وما يحدد جوهريًا القراءة السلبية بأكملها، هو شهية المخاطرة.

إذن فالتعافي المُعلن حقيقي من حيث الحساب، لكنه مركّز. عامل واحد، وهو النمو، يقوم بالرفع، والمُدخل الكامن وراءه مقياس لكيفية مجيء البيانات الأخيرة مقارنة بالتوقعات.

ما الذي يتدهور بهدوء

بينما تعافى النمو، اتجهت شهية المخاطرة في الاتجاه المعاكس. ففي 25 يونيو كان عامل شهية المخاطرة يقرأ ناقص 0.55. وبحلول 30 يونيو هبط إلى ناقص 0.69، وهي أسوأ قراءة منفردة في كامل الفترة من 25 إلى 30 يونيو. وقد دفعه مُدخلان إلى الأسفل. فقد اتسعت فروق ائتمان العائد المرتفع، التي يقرأها النموذج عند نحو زائد 0.94 انحراف معياري، وبقي زخم اتجاه الأسهم سلبيًا عند نحو ناقص 0.80 انحراف معياري.

تنبيه صادق بشأن هذا التفكيك. فمُدخل فروق العائد المرتفع يغذّي عامل السيولة وعامل شهية المخاطرة معًا في النموذج، لذا فإن المساهمتين السلبيتين لهذين العاملين ليستا مستقلتين تمامًا عن بعضهما. أما زخم اتجاه الأسهم، وهو المحرك الثاني لتراجع شهية المخاطرة، فهو مُدخل منفصل لا يشترك فيه مع عامل السيولة.

تستحق قراءة زخم الأسهم تلك ملاحظة، لأنها تبدو غريبة في مواجهة سوق أسهم قريبة من مستويات قياسية. فمؤشر S&P 500 مرتفع بنسبة من خانة آحاد عالية منذ بداية العام، وسجّل مؤشر Dow رقمًا قياسيًا فوق 52,000 هذا الأسبوع في اليوم الذي انضمت فيه Alphabet إلى المؤشر. والتوفيق بين الأمرين يكمن في الإطار الزمني. فمُدخل الزخم لدى Kresmion مقياس اتجاه متأخر، وكان شهر يونيو نفسه ضعيفًا، إذ تراجع Nasdaq بنحو 6 بالمئة وتراجع S&P بنحو 2 بالمئة خلال الشهر، حتى مع بقاء الرقم منذ بداية العام إيجابيًا. فالنموذج يسجّل الاتجاه الأخير، لا المستوى منذ بداية العام.

والفرق بين الجانبين المتعافي والمتدهور هو الفرق بين البيانات المتحققة والمخاطر المسعّرة في السوق. فمؤشر المفاجأة الاقتصادية يقيس كيف قارنت إصدارات البيانات الأخيرة بالتوقعات، وهو قراءة للماضي القريب. أما فروق العائد المرتفع وزخم اتجاه الأسهم فهي أسعار تحددها أسواق تحاول باستمرار تسعير ما هو آتٍ. أحد الطرفين يتحسن، والآخر لا.

لماذا يحدث هذا

يربط الإطار السياسي بين الأمرين. فقد أبقى Federal Reserve نطاقه المستهدف عند 3.50 إلى 3.75 بالمئة في 17 يونيو ولم يُشر إلى أي إلحاح في التيسير. ويستقر عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات عند نحو 4.37 بالمئة. وفي بيئة تكون فيها السياسة تقييدية ويحقق فيها النقد عائدًا حقيقيًا، يمكن أن يصح أمران في آن واحد. فقد تأتي البيانات الأخيرة قوية، لأن الاقتصاد لا يزال يحمل زخمًا من ظروف سابقة، وقد يصبح تسعير المخاطر التطلعي أكثر حذرًا، لأن الإبقاء على موقف تقييدي لفترة أطول يرفع احتمالات تباطؤ شيء ما لاحقًا.

هذا هو الشكل النموذجي لتباعد أواخر الدورة. فالبيانات المتأخرة تجمّل العنوان بينما تنخفض تحته مقاييس المخاطر السوقية المتقدمة. ولا يبدي نموذج النظام لدى Kresmion رأيًا تحريريًا في ذلك. بل يقتصر على ترجيح المُدخلات وإظهار من أين تأتي الدرجة، والإجابة الآن هي أن القراءة الهادئة يسندها الجانب الذي يعكس الماضي.

ويزيد التوقيت من حدة هذه النقطة. فيوم 30 يونيو هو ختام النصف الأول من عام 2026، اليوم الذي تقيّم فيه المكاتب دفاترها وتكتب مراجعاتها. والقصة الظاهرة لهذا النصف هادئة، مع مؤشر التقلب قرب 17.5 ومؤشرات قريبة من مستويات قياسية. وقد تراجع عامل التقلب لدى Kresmion إلى مساهمة قريبة من الصفر، مع مُدخل VIX عند نحو زائد 0.07 انحراف معياري، بعيدًا جدًا عن القفزة التي طبعت 25 يونيو. وهذا التلاشي في ضغط التقلب جزء كبير من سبب تعافي الدرجة أصلًا. أما التركيب الكامن تحت ذلك الهدوء فهو الجزء الذي لا يُظهره مستوى مؤشر واحد.

الأدلة المضادة

الحجة الصادقة ضد هذه القراءة هي أن التعافي حقيقي ببساطة، وهذا يستحق أن يُقال بوضوح.

أولًا، انتعشت الدرجة فعلًا بمقدار 0.34 نقطة حقيقية، وعاد التصنيف إلى محايد بثقة عالية، وعودة عامل التقلب إلى المحايد تخفيف حقيقي للضغط الحاد الذي طبع 25 يونيو. ولا شيء من ذلك مصطنع.

ثانيًا، تحسن النمو ليس زائفًا. فقد تجاوز الاقتصاد التوقعات في البيانات الفعلية الأخيرة، ومعنويات قطاع التصنيع عند أعلى مستوى منذ سنوات. ونموذج يرجّح قراءة مفاجأة اقتصادية قريبة من زائد 1.9 انحراف معياري بشكل إيجابي إنما يفعل الصواب. وتجاوز الاقتصاد للتوقعات إيجابية حقيقية وليس شذوذًا إحصائيًا.

ثالثًا، شهية المخاطرة ليست سوى أحد العوامل الأربعة، لا النموذج كله، وفروق الائتمان عند زائد 0.94 انحراف معياري مرتفعة لكنها ليست متطرفة. فاتساع بهذا الحجم حدث مرات عديدة دون أن يتبعه هبوط. والقراءة المعقولة هي أن النموذج تعافى، وأن شهية المخاطرة مكوّن حذر واحد ضمن مزيج آخذ في التحسن عمومًا.

الحجة هنا ليست أن هبوطًا قادم. إنها أضيق وأكثر قابلية للتحقق من ذلك. فالتعافي حقيقي لكنه غير متوازن، ويحمله العامل الذي يعكس الماضي، وقد بدأ إيقاعه فعلًا في التباطؤ. فقد انخفض المكسب اليومي المُنعَّم من زائد 0.092 في 29 يونيو إلى زائد 0.018 في 30 يونيو، بل إن الدرجة الخام تراجعت فعليًا من ناقص 0.200 إلى ناقص 0.214 في ذلك اليوم.

ما الذي قد يغيّر هذه القراءة

بيانات هذا الأسبوع الفعلية هي الاختبار، والرزنامة مزدحمة في أولها لأن الأسواق مغلقة يوم الجمعة 3 يوليو بمناسبة عطلة عيد الاستقلال. ويصدر تقرير ISM التصنيعي لشهر يونيو يوم الأربعاء 1 يوليو، مقابل قراءة سابقة بلغت 54.0، وقُدّم تقرير التوظيف لشهر يونيو ليصدر يوم الخميس 2 يوليو.

إذا بقيت البيانات قوية وصمدت دعامة النمو بينما تتجه شهية المخاطرة صعودًا، أي تضيق فروق الائتمان ويتعافى زخم الأسهم، يتسع الانتعاش ويصبح عودة حقيقية إلى الصحة. أما إذا خيّبت البيانات الآمال وتلاشت دعامة النمو بينما تبقى شهية المخاطرة مثبّتة عند أدنى مستوياتها، فإن الدرجة تفقد الشيء الوحيد الذي يسندها وقد يتسع المجال أمامها للتراجع نحو قراءة 25 يونيو. فالتعافي الذي يحمله عامل واحد يعكس الماضي هش بحكم بنيته. وهذه الهشاشة، لا أي توقع، هي الأمر القابل للرصد الذي ينبغي مراقبته هذا الأسبوع. وللاطلاع على البيانات الكامنة وراء الدرجة، انظر أبحاث Kresmion وأحدث المذكرات البحثية.

الأسئلة الشائعة

ما هي درجة النظام لدى Kresmion؟

هي مقياس واحد متعدد الأصول لأحوال السوق يتراوح من ناقص 3 إلى زائد 3، مُنعَّم أُسيًّا يومًا بعد يوم. وهو يمزج أربعة عوامل: النمو والسيولة وشهية المخاطرة والتقلب، ويصنّف السوق على أنه Risk-On أو محايد أو Risk-Off. والمنهجية الكاملة متاحة في صفحة المنهجية.

هل يعني تعافي الدرجة أن السوق عاد صحيًا؟

ليس بالضرورة. فقد تعافت الدرجة إلى ناقص 0.22، لكنها لا تزال قرب المئين الرابع والعشرين من سجلها، والتعافي مركّز في عامل النمو. فالرقم المُعلن المرتفع قد يخفي تركيبًا غير متوازن، وهذا هو جوهر هذه المذكرة بأكمله.

لماذا يكون زخم الأسهم سلبيًا بينما الأسهم قرب مستويات قياسية؟

لأن مُدخل الزخم يقيس الاتجاه الأخير لا المستوى منذ بداية العام. فقد كان يونيو شهرًا ضعيفًا للأسهم رغم بقاء العائد منذ بداية العام إيجابيًا، لذا قد يقرأ مقياس الاتجاه المتأخر سلبيًا بينما يبدو مستوى المؤشر قويًا.

ما الذي قد يؤكد هذا النمط أو يكسره؟

راقب تقرير ISM التصنيعي هذا الأسبوع يوم 1 يوليو وتقرير التوظيف يوم 2 يوليو. فالبيانات القوية مع تحوّل شهية المخاطرة صعودًا من شأنهما توسيع التعافي. أما البيانات الضعيفة مع بقاء شهية المخاطرة عند أدنى مستوياتها فستزيل الدعم الذي تستند إليه الدرجة حاليًا.

المصادر

• نموذج النظام الكلي لدى Kresmion (macro_regime_history)، قراءات من 23 إلى 30 يونيو 2026
• Federal Reserve، بيان FOMC، 17 يونيو 2026
• Trading Economics، عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات
• مؤشر ISM التصنيعي PMI عند 54.0، مايو 2026
• Kiplinger، الرزنامة الاقتصادية لهذا الأسبوع
• Yahoo Finance، إغلاق السوق، 29 يونيو 2026
• Kresmion، مذكرة Risk-Off ليوم 25 يونيو