Los especuladores construyeron una posición larga récord en cobre de cara a la decisión arancelaria estadounidense. Llevan un mes deshaciéndola.

Por Kresmion Research, 7 de julio de 2026

Los especuladores en futuros de cobre construyeron una posición neta larga récord hacia mediados de mayo y llevan un mes deshaciéndola, con el más reciente informe semanal de la CFTC mostrando el mayor recorte. El nuevo informe Commitments of Traders, con fecha del 30 de junio y publicado el lunes después de que el feriado del 4 de julio retrasara su publicación, muestra a los operadores no comerciales en futuros de cobre de COMEX con una posición neta larga de 64,788 contratos, es decir, el 25.47 por ciento del interés abierto. Esa cifra baja desde un máximo del 29.42 por ciento del interés abierto el 19 de mayo, la lectura más alta en los 61 informes semanales que Kresmion rastrea, y la posición ya ha perdido 14,045 contratos, alrededor del 18 por ciento del máximo de la posición neta larga, en los últimos cuatro informes.

El detalle que importa es quién se movió. En la última semana, las posiciones largas brutas cayeron en 6,794 contratos mientras que las cortas brutas se mantuvieron prácticamente sin cambios, con un aumento de apenas 38. Nadie nuevo está apostando contra el cobre. La multitud que apostaba a su favor se está retirando.

El desmonte comenzó antes de la fecha límite arancelaria y continuó a través de ella. El Departamento de Comercio debía entregar a la Casa Blanca una evaluación actualizada del mercado estadounidense de cobre refinado antes del 30 de junio, el insumo para una decisión sobre si imponer un arancel escalonado a las importaciones de cobre refinado, propuesto en 15 por ciento desde enero de 2027 y subiendo a 30 por ciento en 2028. Al momento de escribir esto, no se ha hecho pública ninguna decisión. La posición especulativa construida durante el repunte previo al arancel comenzó a deshacerse antes de que llegara la fecha límite y siguió deshaciéndose después de ella.

Qué muestra el nuevo informe

Con el 25.47 por ciento del interés abierto, la posición todavía se sitúa en el percentil 82.7 del último año de informes, frente a un promedio de un año del 20.19 por ciento. La posición sigue elevada según los estándares del último año incluso después de un mes de reducción. El z-score frente a las 52 semanas anteriores ha descendido de +2.55 a mediados de mayo a +1.07 ahora.

La reducción neta de 6,832 contratos en la última semana es la mayor de una sola semana en todo el desmonte.

La operación arancelaria ya ocurrió, en los almacenes

La explicación estándar de la posición es sencilla. Un arancel sobre las importaciones de cobre refinado haría que el cobre dentro de Estados Unidos fuera más caro que el cobre fuera de él, de modo que los operadores añadieron posiciones largas en futuros de COMEX y los comerciantes físicos enviaron metal a EE. UU. antes de cualquier fecha de entrada en vigor. Ese segundo flujo es medible y es enorme. Los inventarios de la bolsa COMEX subieron desde aproximadamente 80,000 toneladas en febrero de 2025 hasta un récord de 652,200 toneladas a finales de junio, mientras que las existencias de la London Metal Exchange cayeron a 352,100 toneladas, cerca de un mínimo de tres meses, según el informe de mercado de TradingKey del 26 de junio. Las importaciones estadounidenses de cobre refinado sin forjar promediaron alrededor de 140,000 toneladas al mes desde enero de 2025 hasta mayo de 2026, casi el doble del promedio mensual de 2024, según el mismo informe.

En otras palabras, la anticipación física al arancel está en gran medida completa. EE. UU. está sentado sobre una pila récord de cobre enviado antes de un derecho que todavía no existe. Decida lo que decida la Casa Blanca, el metal ya se movió. Una posición larga especulativa en futuros es una apuesta sobre lo que aún no ha ocurrido, y con cada mes de inventarios récord queda menos por hacer para el arancel. La liquidación de cuatro semanas es coherente con esa aritmética, aunque el informe no registra por qué vendió cada operador individual.

Agosto de 2025 es el precedente que la multitud recuerda

Esta misma operación ya se deshizo violentamente una vez. En julio de 2025, la administración anunció un arancel del 50 por ciento sobre productos semielaborados de cobre con efecto desde el 1 de agosto, y el cobre refinado, el metal que el mercado de futuros realmente cotiza, quedó excluido, según la proclamación del Federal Register. El análisis de ING señala que el diferencial COMEX-LME había alcanzado aproximadamente $2,937 por tonelada a finales de julio de 2025, cuando por un breve periodo se temió un arancel del 50 por ciento sobre todo el cobre.

Los datos de posicionamiento de Kresmion muestran lo que esa exclusión hizo con la posición larga especulativa: entre los informes del 29 de julio y el 5 de agosto de 2025, la posición neta larga se derrumbó de 37,347 contratos a 20,686, una reducción del 45 por ciento en una sola semana. Los operadores que vivieron esa semana saben con qué rapidez se reajusta el precio de una posición arancelaria cuando el fallo resulta más suave de lo temido. El desmonte actual, repartido a lo largo de un mes en lugar de una sola semana, se lee como una multitud que esta vez elige no esperar al anuncio.

Las explicaciones que no involucran el arancel

Dos explicaciones mecánicas merecen una consideración justa, porque los datos de la CFTC han producido artefactos antes.

Primero, el ciclo de entrega. La semana del informe del 30 de junio coincidió con el primer día de aviso del contrato de cobre de COMEX de julio, cuando las posiciones largas que no pretenden recibir entrega deben salir. Pero la misma semana de calendario en los cinco ciclos de entrega anteriores que Kresmion rastrea produjo cambios netos que van desde una caída de 759 contratos hasta un aumento de 9,776 contratos, incluido un aumento de 4,257 contratos en la semana equivalente de 2025. La reducción de 6,832 contratos de la semana actual queda muy fuera de ese rango, y el desvanecimiento abarca cuatro informes, la mayoría de ellos lejos de una ventana de entrega. El ciclo de entrega no reproduce este patrón.

Segundo, el cuadre de posiciones de fin de trimestre. Aquí el historial es más mixto: de los tres cierres de trimestre anteriores en los datos, dos vieron aumentar la posición neta larga en cobre, pero diciembre de 2025 registró una reducción de 7,249 contratos comparable a la de la semana actual. Un recorte de fin de trimestre por parte de unos pocos fondos grandes podría explicar una parte significativa de la última semana en concreto. No puede explicar el mes de liquidación anterior.

Una tercera explicación, la simple toma de ganancias tras una gran subida, no puede separarse de la historia arancelaria con estos datos. El informe muestra quién salió y en qué tamaño. No muestra por qué.

Lo que contradice la lectura

El precio no ha confirmado la salida. El cobre de COMEX cotizaba a $6.21 por libra el 7 de julio, con un alza del 1.9 por ciento en la última semana según los datos de mercado de Kresmion, y un alza de alrededor del 4.4 por ciento desde el cierre de $5.9485 que TradingKey registró el 24 de junio. Goldman Sachs elevó su pronóstico de fin de año para el cobre LME de $12,465 a $13,735 por tonelada a finales de junio y ve precios posiblemente por encima de $14,000 en la segunda mitad si los aranceles entran en vigor, según el mismo informe de TradingKey. Si la operación arancelaria simplemente estuviera muriendo, el precio que la respalda también debería estar desvaneciéndose, y no lo está. La estrechez física fuera de EE. UU., donde las existencias de la LME se sitúan cerca de mínimos de tres meses, es una explicación candidata, y es un recordatorio de que los especuladores de futuros rastreados aquí son una multitud entre varias en este mercado.

También vale la pena decir que las posiciones abarrotadas pueden persistir mucho más de lo esperado. En el mismo informe, los especuladores de gas natural registraron una posición neta larga equivalente al 65.28 por ciento del interés abierto, la más alta en las 61 semanas de registros de Kresmion, y esa posición se ha mantenido por encima del 52 por ciento del interés abierto durante meses.

El resto del informe del 30 de junio

El informe retrasado actualizó varias posiciones que esta mesa ha cubierto recientemente. Los especuladores de futuros de Bitcoin en CME registraron su quinto extremo consecutivo de posición neta larga en el 20.56 por ciento del interés abierto, un nuevo máximo de 61 semanas con un z-score de +2.86, aunque el interés abierto cayó 10.8 por ciento en la semana, por lo que parte de esa ganancia de proporción se debe a un denominador que se encoge. La posición corta en la libra esterlina que encabezó la nota del 5 de julio de Kresmion se moderó en lugar de profundizarse: neta corta de 102,147 contratos frente a 105,719 la semana anterior, con cortas brutas recortadas en 7,195. Esa nota señaló este informe como lo que había que vigilar, y la respuesta fue una cobertura marginal, la primera desde el informe del 2 de junio. El euro cuenta la historia más nítida: los especuladores recortaron su posición neta larga en el euro de 30,158 contratos a 1,099, del 3.84 por ciento del interés abierto al 0.14 por ciento, en una semana, sobre una construcción genuina de 17,385 nuevas cortas brutas y no un artefacto de vencimiento. La última divisa importante en la que la comunidad especulativa seguía larga frente al dólar está ahora efectivamente plana, días antes de que la Reserva Federal publique el miércoles las minutas de la primera reunión del presidente Kevin Warsh.

Qué cambiaría la lectura

Dos eventos observables resuelven esto. El primero es el propio anuncio de la Casa Blanca, cuando llegue: un derecho firme del 15 por ciento confirmado para enero de 2027 pondría a prueba si las 97,411 largas brutas restantes se reconstruyen, mientras que una exclusión o un aplazamiento en el espíritu de agosto de 2025 pondría a prueba cuánto del 25.47 por ciento del interés abierto que sigue en pie es prima arancelaria. El segundo es el próximo informe COT, con fecha del 7 de julio y previsto para el viernes 10 de julio, que mostrará si la liquidación corrió una quinta semana de seis o hizo una pausa. Una tercera semana consecutiva de reducción de largas de cinco cifras con la decisión aún pendiente diría que la multitud está saliendo independientemente del fallo. Una reconstrucción diría que el récord de mayo era una posición que el mercado todavía quiere.

Conclusiones clave

Preguntas frecuentes

¿Qué es el informe Commitments of Traders de la CFTC?

Un informe semanal de la Commodity Futures Trading Commission de EE. UU. que muestra las posiciones en futuros de las distintas categorías de operadores al cierre de cada martes. Las posiciones no comerciales, en manos de especuladores como los fondos de cobertura y no de coberturistas físicos, son la serie utilizada aquí. El informe del 30 de junio se publicó el lunes 6 de julio porque el feriado del 4 de julio retrasó su publicación.

¿Qué vencía exactamente el 30 de junio?

El Departamento de Comercio debía entregar al Presidente una evaluación actualizada del mercado estadounidense de cobre refinado, requerida bajo la proclamación de la Sección 232 de agosto de 2025. Informa una decisión sobre si imponer un arancel escalonado a las importaciones de cobre refinado, propuesto en 15 por ciento desde enero de 2027 y subiendo a 30 por ciento en 2028. La fecha límite de la evaluación ya pasó y no se había hecho pública ninguna decisión al 7 de julio.

¿Significa el desmonte especulativo que los precios del cobre caerán?

No por sí solo. El posicionamiento especulativo en futuros es una multitud en un mercado que también incluye comerciantes físicos, productores y consumidores. El precio del cobre subió alrededor de 4 por ciento desde finales de junio hasta el 7 de julio mientras se recortaba la posición larga especulativa, y los inventarios de la LME fuera de EE. UU. se sitúan cerca de mínimos de tres meses. Kresmion documenta lo que hizo el posicionamiento y no hace predicciones de precios.

¿Qué le pasó a esta operación en agosto de 2025?

La administración impuso un arancel del 50 por ciento sobre productos semielaborados de cobre pero eximió al cobre refinado, el grado que cotizan los futuros de COMEX. La posición neta larga especulativa cayó 45 por ciento en una sola semana, de 37,347 contratos el 29 de julio de 2025 a 20,686 el 5 de agosto de 2025, el desmonte más rápido en los registros de Kresmion para este mercado.

Fuentes

• CFTC Commitments of Traders, informes con fecha del 30 de junio de 2026 y semanas anteriores, vía la base de datos de posicionamiento de Kresmion (cot_reports)
• Datos de mercado de Kresmion: cobre COMEX $6.2125/lb, 7 de julio de 2026, 07:58 UTC
• TradingKey, "Copper price analysis: COMEX and LME inventories, tariffs," 26 de junio de 2026: https://www.tradingkey.com/analysis/commodities/metal/261993589-copper-inp-comex-lme-tin-tradingkey
• ING Think, "What's next for US copper import tariffs?", 12 de junio de 2026: https://think.ing.com/articles/whats-next-for-us-copper-import-tariffs/
• Federal Register, "Adjusting Imports of Copper Into the United States," 5 de agosto de 2025: https://www.federalregister.gov/documents/2025/08/05/2025-14893/adjusting-imports-of-copper-into-the-united-states
• Kresmion Research Notes, 5 de julio de 2026: https://kresmion.com/daily-brief/2026-07-05