La liquidez es abundante y el costo real del dinero sigue subiendo. El informe de inflación de junio es la prueba.

Por Kresmion Research, 13 de julio de 2026

El sistema financiero de Estados Unidos no carece de liquidez. Las reservas bancarias y los demás saldos que Kresmion sigue como liquidez neta se sitúan cerca de la parte alta de su rango desde la primavera, casi una desviación estándar completa por encima de su promedio reciente. Sin embargo, en el modelo de régimen multiactivo de Kresmion, la liquidez es lo menos útil de la combinación. La razón no es cuánto dinero hay en el sistema. Es lo que ese dinero cuesta ahora. El informe de inflación de junio, previsto para la mañana del martes, es lo próximo que mueve ese precio.

Esta es una nota sobre cómo encajan las piezas, no un pronóstico. Describe la configuración actual y qué confirmaría o rompería la lectura. No predice la cifra de inflación ni la reacción del mercado.

De qué está hecho el rendimiento

Un rendimiento nominal del Treasury se divide en dos partes: el rendimiento real, que es el retorno después de la inflación esperada, y la inflación implícita, que es la inflación que el mercado espera. El rendimiento nominal a 10 años apenas se ha movido durante el último año, subió alrededor de una décima de punto. Bajo esa superficie plana, la composición cambió. El rendimiento real subió un tercio de punto mientras que la inflación implícita cayó un quinto. El mercado pide más compensación real para mantener un Treasury aun cuando espera menos inflación. Esa es toda la historia del año en el bono a 10 años, y el nivel del rendimiento la oculta.

Por qué la liquidez abundante no ayuda al panorama de riesgo

El modelo de régimen de Kresmion puntúa el trasfondo multiactivo a partir de cuatro factores: crecimiento, liquidez, apetito por el riesgo y volatilidad. La liquidez tiene el mayor peso, un 40 por ciento, porque la cantidad de dinero en el sistema suele marcar el tono de los activos de riesgo. Ahora mismo la cantidad es alta. El insumo de liquidez neta está cerca de la parte alta de su rango desde que la ventana del régimen comenzó a finales de abril.

Aun así, el factor casi no aporta nada. La liquidez sumó alrededor de 0.03 puntos a una puntuación bruta de régimen de 0.13 en la lectura más reciente. El apetito por el riesgo, con menor peso de un 30 por ciento, hizo casi el triple de trabajo. La razón por la que la liquidez está apagada es el rendimiento real. Cuando el costo real del dinero sube, la misma masa de reservas sostiene menos toma de riesgo, porque el listón que cada activo debe superar aumentó. Ser abundante y caro a la vez se compensa hasta quedar neutral, y el modelo lo lee así. Su etiqueta de tasas está fijada en endurecimiento aunque la cantidad de liquidez sea amplia.

Esa es la configuración en una línea. Hay mucho dinero, y en términos reales se ha vuelto caro en silencio, así que está haciendo menos de lo que su cantidad sugiere.

Dónde encaja el informe de inflación de junio

La publicación del martes es el próximo insumo que mueve el rendimiento real, porque el rendimiento real es el rendimiento nominal menos lo que el mercado espera de inflación. Según los adelantos de Kiplinger y CNBC, los economistas encuestados antes del dato esperan que la tasa general interanual se enfríe hacia la zona alta del 3 por ciento, ayudada por una fuerte caída de la gasolina, con una inflación subyacente más persistente cerca del 2.9 por ciento. Esas son expectativas, no resultados, y Kresmion no añade su propia cifra a ellas.

El mecanismo importa más que la conjetura. Una lectura subyacente suave le da margen a la Federal Reserve y tiende a empujar los rendimientos reales a la baja, lo que permite que la liquidez abundante del sistema haga más de lo que su cantidad implica. Una lectura subyacente firme empuja los rendimientos reales en el otro sentido y mantiene alto el listón. El presidente de la Fed, Kevin Warsh, que dijo el 1 de julio que los precios están demasiado altos, testifica ante el Congreso esa misma mañana, de modo que la señal de tasas y el dato de inflación llegan juntos. El rango objetivo de la Fed es de 3.50 a 3.75 por ciento, y la próxima reunión de política es el 28 y 29 de julio.

El régimen se ha suavizado durante tres días

La puntuación multiactivo ha cedido durante tres sesiones seguidas, de 0.20 a 0.15 y a 0.14 en la medida suavizada, y la convicción del modelo bajó de un alto acuerdo a una lectura más mixta. El movimiento es pequeño y la etiqueta del régimen sigue siendo Neutral, en su decimoctavo día. Lo que erosiona no es el crecimiento. El factor de crecimiento sí cayó durante la última semana, pero desde una lectura inusualmente alta de vuelta hacia su mediana, así que es una reversión a la media y no un susto de crecimiento. Lo que queda sosteniendo la puntuación es el apetito por el riesgo, y el apetito por el riesgo es el factor que se desvanece más rápido cuando un dato importante está a un día de distancia.

La evidencia más fuerte en contra de esta lectura

El hecho llano que va en contra de un encuadre cauteloso es que nada de esto ha detenido a la renta variable. El S&P 500 cerró el viernes en 7,575.39, a menos de un uno por ciento por debajo de su récord de junio, según los datos de mercado recopilados por Advisor Perspectives. Un rendimiento real que sea genuinamente demasiado alto para los activos de riesgo suele manifestarse como un mercado de acciones que sufre, y este no lo ha hecho.

Aquí caben dos puntos más. Un rendimiento real de 2.31 por ciento es elevado frente al último año, pero no es extremo según el estándar de los últimos años, cuando los rendimientos reales estuvieron más altos durante largos tramos. Y una inflación implícita a la baja normalmente es algo bueno. Significa que el mercado cree que la inflación está bajando, que es el resultado por el que la Fed ha estado trabajando. Leído con benevolencia, el alza del rendimiento real es el precio de una credencial que la economía ganó, no una advertencia. Los mercados de crédito también se inclinan por ahí: el diferencial de alto rendimiento es más estrecho que hace un año, que no es la cara del estrés. La lectura cautelosa y la lectura benigna usan los mismos números, y el martes es donde se ponen a prueba.

Qué cambiaría la lectura

La tasa de inflación subyacente de junio es lo concreto que hay que vigilar. Un dato subyacente suave que empuje el rendimiento real a la baja mostraría que el dinero caro se abarata en el margen, y la liquidez abundante del sistema tendría más espacio para sostener el riesgo. Un dato subyacente firme que eleve más el rendimiento real confirmaría que el listón sigue subiendo, y la carga recaería sobre el apetito por el riesgo, el único factor que ya se desvanece, para mantener alta la puntuación del régimen. En cualquier caso, el rendimiento a vigilar no es el 4.54 por ciento general. Es el rendimiento real que hay debajo.

Conclusiones clave

Preguntas frecuentes

¿Cuál es la diferencia entre un rendimiento nominal y un rendimiento real?

Un rendimiento nominal del Treasury es el retorno declarado. El rendimiento real, medido por los Treasury protegidos contra la inflación, es el retorno después de la inflación esperada. La brecha entre ambos es la inflación implícita, la tasa de inflación que el mercado espera. Dividir el rendimiento nominal en una parte real y una inflación implícita muestra si un movimiento vino de un cambio en las expectativas de inflación o de un cambio en el costo real del dinero.

¿Por qué importa un rendimiento real más alto si hay mucha liquidez?

Porque los dos trabajan en sentidos opuestos. Una gran cantidad de reservas en el sistema sostiene la toma de riesgo, pero un mayor costo real del dinero eleva el retorno que cada activo debe superar para que valga la pena mantenerlo. Cuando ambas cosas son ciertas a la vez, la liquidez abundante hace menos de lo que su tamaño sugiere, y por eso el factor de liquidez de Kresmion aporta poco pese a su gran peso.

¿Esta nota predice el informe de inflación o la reacción del mercado?

No. Describe cómo está construida la configuración actual y señala el rendimiento real como la variable que mueve el informe de inflación de junio. Las cifras de consenso citadas son expectativas de otros pronosticadores, no de Kresmion, y la nota ofrece resultados observables que vigilar en lugar de una predicción de la cifra o de la respuesta del mercado.

¿Cuál es la única advertencia más importante?

Que la renta variable ha seguido subiendo de todos modos. El S&P 500 está justo por debajo de un récord y los diferenciales de crédito son estrechos, que no es lo que un rendimiento real genuinamente restrictivo suele producir. La lectura cautelosa y la lectura benigna se apoyan en los mismos números, y la tasa de inflación subyacente de junio es lo que las separa.

Fuentes

• Datos de tasas de Kresmion (FRED, observaciones hasta el 10 de julio de 2026, obtenidas el 13 de julio): Treasury a 10 años (DGS10) 4.54% frente a 4.42% hace un año; rendimiento real a 10 años (DFII10) 2.31% frente a 1.98%; inflación implícita a 10 años (T10YIE) 2.24% frente a 2.44%; Treasury a 2 años (DGS2) 4.16% frente a 3.91%; diferencial ajustado por opciones de alto rendimiento (BAMLH0A0HYM2) 2.70% frente a 2.82%
• Modelo de régimen multiactivo de Kresmion (macro_regime_history, calculado el 13 de julio de 2026): puntuación suavizada 0.137, bruta 0.130, Neutral, convicción 75 por ciento, antigüedad del régimen 18 días; contribuciones de los factores crecimiento 0.143, liquidez 0.072, apetito por el riesgo 0.282, volatilidad negativa 0.119; puntuación z de liquidez neta más 0.90 y puntuación z de rendimiento real más 0.71 frente a la ventana móvil; puntuación suavizada 0.197 el 11 de julio, 0.154 el 12 de julio, 0.137 el 13 de julio; señal de tasas endurecimiento
• Kiplinger, adelanto del CPI de junio, julio de 2026: https://www.kiplinger.com/investing/economy/june-cpi-preview-dont-let-a-negative-headline-fool-you
• CNBC, semana por delante del 13 al 17 de julio de 2026: https://www.cnbc.com/2026/07/10/stock-market-next-week-outlook-for-july-13-17-2026.html
• CNBC, los rendimientos del Treasury suben cuando el presidente de la Fed Warsh dice que los precios están demasiado altos, 1 de julio de 2026: https://www.cnbc.com/2026/07/01/treasury-yields-us10y-kevin-warsh-fed.html
• Advisor Perspectives, panorama del S&P 500, 10 de julio de 2026: https://www.advisorperspectives.com/dshort/updates/2026/07/10/s-p-500-snapshot-inches-away-from-record-high
• Federal Reserve, calendario de reuniones del FOMC (28 y 29 de julio de 2026): https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/fomccalendars.htm
• US Bureau of Labor Statistics, calendario de publicación del CPI (CPI de junio de 2026: 14 de julio de 2026, 8:30 am ET): https://www.bls.gov/schedule/news_release/cpi.htm