Le score de régime de Kresmion s'est presque entièrement redressé après sa première lecture en Risk-Off. Le rebond repose sur un seul facteur rétrospectif.

Par Kresmion Research, 30 juin 2026

Le score de régime multi-actifs de Kresmion s'est presque entièrement redressé après sa première lecture en Risk-Off, mais ce rebond repose presque exclusivement sur un seul facteur rétrospectif. Si l'on retire ce facteur, le modèle ne se rétablit pas vraiment.

Cette note décrit ce que le modèle de régime de Kresmion indique actuellement et comment ses composantes évoluent. Il ne s'agit pas d'un conseil en investissement, d'une prévision de prix ni d'une recommandation concernant un quelconque actif.

Points clés

Ce que dit réellement le score de régime

Kresmion calcule un score de régime multi-actifs unique allant de moins 3 à plus 3, lissé de façon exponentielle d'un jour à l'autre. Il combine quatre facteurs : la liquidité porte le poids le plus important, puis l'appétit pour le risque, puis la croissance, la volatilité étant le plus faible. Au-dessus de plus 0.5, le modèle qualifie le marché de Risk-On, en dessous de moins 0.5 de Risk-Off, et la plage intermédiaire est Neutral. La méthodologie est décrite en détail sur la page de méthodologie de Kresmion.

Le 25 juin, le score a affiché moins 0.56, la première et unique lecture en Risk-Off de l'histoire du modèle, qui commence le 30 avril. Nous avions analysé cette lecture à l'époque dans la note Risk-Off du 25 juin. Au cours des cinq séances qui ont suivi, le score est remonté à moins 0.22 au 30 juin. Cela représente un redressement d'environ 0.34 point, et il a fait passer l'étiquette de Risk-Off à Neutral avec une forte conviction de 75 pour cent.

À première vue, cela ressemble à un signal de fin d'alerte. Un examen plus attentif des composantes dit quelque chose de plus précis. Moins 0.22 se situe toujours autour du 24e centile de l'historique de 62 séances du modèle. Le marché s'est redressé, mais il n'est pas revenu à un état de santé neutre. Il s'est redressé vers le bas d'une fourchette.

Le rebond repose sur un seul facteur

Le facteur de croissance est le moteur de la reprise. Le 25 juin, il affichait moins 0.73. Au 30 juin, il était passé à plus 0.46, un mouvement de près de 1.2 point. Le moteur en est la donnée de surprise économique, que le modèle lit à environ plus 1.9 écart-type au-dessus de sa norme sur un an. En clair, les données concrètes récentes dépassent les prévisions. Cela concorde avec les données récentes, notamment un marché du travail plus solide et la lecture de l'ISM manufacturier de mai de 54.0, son plus haut niveau depuis 2022.

Voici la partie qui compte pour lire correctement le score. Traduisez chaque facteur en sa contribution pondérée au score brut de moins 0.21 et le tableau change. La croissance contribue pour plus 0.09. La liquidité contribue pour moins 0.08. La volatilité contribue pour moins 0.01. L'appétit pour le risque contribue pour moins 0.21. La poussée positive de la croissance annule presque exactement le frein combiné de la liquidité et de la volatilité. Ce qu'il reste, et ce qui définit pour l'essentiel toute la lecture négative, c'est l'appétit pour le risque.

Ainsi, la reprise affichée est réelle sur le plan arithmétique, mais elle est concentrée. Un seul facteur, la croissance, fait tout le travail, et la donnée qui le sous-tend mesure la façon dont les données récentes se sont comparées aux attentes.

Ce qui se détériore discrètement

Alors que la croissance se redressait, l'appétit pour le risque a évolué en sens inverse. Le 25 juin, le facteur d'appétit pour le risque affichait moins 0.55. Au 30 juin, il était tombé à moins 0.69, la pire lecture de tout l'épisode du 25 au 30 juin. Deux données l'ont tiré vers le bas. Les spreads de crédit à haut rendement se sont élargis, ce que le modèle lit à environ plus 0.94 écart-type, et le momentum de tendance des actions est resté négatif à environ moins 0.80 écart-type.

Une réserve honnête sur cette décomposition. La donnée de spread à haut rendement alimente à la fois le facteur de liquidité et le facteur d'appétit pour le risque dans le modèle, de sorte que les contributions négatives de ces deux facteurs ne sont pas totalement indépendantes l'une de l'autre. Le momentum de tendance des actions, deuxième moteur de la baisse de l'appétit pour le risque, est une donnée distincte qui n'est pas partagée avec le facteur de liquidité.

Cette lecture du momentum des actions mérite une remarque, car elle détonne face à un marché actions proche de ses records. Le S&P 500 affiche une hausse dans le haut de la fourchette à un chiffre sur l'année, et le Dow a établi un record au-dessus de 52,000 cette semaine, le jour où Alphabet a rejoint l'indice. La réconciliation tient à l'horizon temporel. La donnée de momentum de Kresmion est une mesure de tendance rétrospective, et le mois de juin lui-même a été terne, avec le Nasdaq en baisse d'environ 6 pour cent et le S&P en recul d'environ 2 pour cent sur le mois, alors même que le chiffre depuis le début de l'année restait positif. Le modèle enregistre la tendance récente, et non le niveau depuis le début de l'année.

La distinction entre les deux camps, celui qui se redresse et celui qui se détériore, est la distinction entre les données réalisées et le risque évalué par le marché. L'indice de surprise économique mesure la façon dont les publications de données récentes se sont comparées aux prévisions, une lecture du passé récent. Les spreads à haut rendement et le momentum de tendance des actions sont des prix fixés par des marchés qui cherchent en permanence à anticiper ce qui vient. L'un de ces ensembles s'améliore. L'autre non.

Pourquoi cela se produit

Le cadre de politique monétaire relie les deux. La Federal Reserve a maintenu sa fourchette cible à 3.50 à 3.75 pour cent le 17 juin et n'a signalé aucune urgence à assouplir. Le rendement du Treasury à 10 ans se situe autour de 4.37 pour cent. Dans un contexte où la politique est restrictive et où la trésorerie rapporte un rendement réel, deux choses peuvent être vraies en même temps. Les données récentes peuvent rester soutenues, parce que l'économie conserve l'élan de conditions antérieures, et l'évaluation prospective du risque peut devenir plus prudente, parce qu'une orientation restrictive maintenue plus longtemps augmente les probabilités qu'un maillon en aval ralentisse.

C'est la forme classique d'une divergence de fin de cycle. Les données retardées embellissent le chiffre de surface tandis que les indicateurs de risque avancés issus du marché se replient en dessous. Le modèle de régime de Kresmion ne commente pas cela. Il se contente de pondérer les données et de montrer d'où vient le score, et pour l'heure la réponse est que la lecture calme est soutenue par le versant rétrospectif.

Le calendrier accentue ce constat. Le 30 juin marque la clôture du premier semestre 2026, le jour où les bureaux valorisent leurs positions et rédigent leurs bilans. L'histoire de surface de ce semestre est calme, avec l'indice de volatilité proche de 17.5 et des indices proches de leurs records. Le facteur de volatilité de Kresmion est retombé à une contribution proche de zéro, avec sa donnée VIX autour de plus 0.07 écart-type, bien loin du pic qui a défini le 25 juin. Cette atténuation du stress de volatilité explique en grande partie pourquoi le score s'est redressé. La composition sous-jacente à ce calme est ce qu'un simple niveau d'indice ne montre pas.

Les arguments contraires

L'argument honnête contre cette lecture est que la reprise est tout simplement authentique, et cela mérite d'être dit clairement.

Premièrement, le score a bel et bien rebondi de 0.34 point réels, l'étiquette est revenue à Neutral avec une forte conviction, et le retour du facteur de volatilité à la neutralité constitue un véritable apaisement du stress aigu qui avait défini le 25 juin. Rien de cela n'est un artefact.

Deuxièmement, l'amélioration de la croissance n'est pas factice. L'économie dépasse les attentes sur les données concrètes récentes, et le sentiment manufacturier est à son plus haut niveau depuis plusieurs années. Un modèle qui pondère positivement une lecture de surprise économique proche de plus 1.9 écart-type fait ce qu'il faut. Le fait que l'économie dépasse les attentes est un véritable point positif, et non une curiosité statistique.

Troisièmement, l'appétit pour le risque n'est qu'un des quatre facteurs, et non le modèle tout entier, et des spreads de crédit à plus 0.94 écart-type sont élevés mais pas extrêmes. Un élargissement de cette ampleur s'est produit de nombreuses fois sans qu'un retournement s'ensuive. Une lecture raisonnable est que le modèle s'est redressé et que l'appétit pour le risque est une composante prudente au sein d'un ensemble par ailleurs en amélioration.

L'argument ici n'est pas qu'un repli s'annonce. Il est plus restreint et plus vérifiable que cela. La reprise est réelle mais déséquilibrée, elle est portée par le facteur rétrospectif, et son rythme a déjà commencé à marquer le pas. Le gain quotidien lissé est passé de plus 0.092 le 29 juin à plus 0.018 le 30 juin, et le score brut a en fait glissé de moins 0.200 à moins 0.214 sur la journée.

Ce qui changerait la lecture

Les données concrètes de cette semaine constituent le test, et le calendrier est concentré en début de semaine car les marchés sont fermés le vendredi 3 juillet pour la fête de l'Independence Day. Le rapport de l'ISM manufacturier de juin paraît le mercredi 1er juillet, contre une lecture précédente de 54.0, et le rapport sur l'emploi de juin est avancé au jeudi 2 juillet.

Si les données restent solides et que le soutien de la croissance tient pendant que l'appétit pour le risque se redresse, c'est-à-dire que les spreads de crédit se resserrent et que le momentum des actions repart, le rebond s'élargit et devient un véritable retour à la santé. Si au contraire les données déçoivent et que le soutien de la croissance s'estompe pendant que l'appétit pour le risque reste cloué sur ses plus bas, le score perd le seul élément qui le maintient et disposerait de marge pour refluer vers la lecture du 25 juin. Une reprise portée par un seul facteur rétrospectif est fragile par construction. C'est cette fragilité, et non une quelconque prévision, qui constitue l'élément observable à surveiller cette semaine. Pour les données qui sous-tendent le score, voir la recherche Kresmion et les dernières notes de recherche.

Questions fréquentes

Qu'est-ce que le score de régime de Kresmion ?

C'est une mesure unique et multi-actifs des conditions de marché allant de moins 3 à plus 3, lissée de façon exponentielle d'un jour à l'autre. Elle combine quatre facteurs, la croissance, la liquidité, l'appétit pour le risque et la volatilité, et qualifie le marché de Risk-On, Neutral ou Risk-Off. La méthode complète figure sur la page de méthodologie.

Un score qui se redresse signifie-t-il que le marché est de nouveau en bonne santé ?

Pas nécessairement. Le score s'est redressé à moins 0.22, mais cela se situe encore près du 24e centile de son historique, et la reprise est concentrée dans le facteur de croissance. Un chiffre de surface en hausse peut masquer une composition déséquilibrée, ce qui est tout l'objet de cette note.

Pourquoi le momentum des actions est-il négatif alors que les actions sont proches de leurs records ?

Parce que la donnée de momentum mesure la tendance récente, et non le niveau depuis le début de l'année. Juin a été un mois terne pour les actions même si la performance depuis le début de l'année est restée positive, de sorte qu'une mesure de tendance rétrospective peut être négative alors que le niveau de l'indice paraît solide.

Qu'est-ce qui confirmerait ou invaliderait ce schéma ?

Surveillez le rapport de l'ISM manufacturier de cette semaine le 1er juillet et le rapport sur l'emploi le 2 juillet. Des données solides accompagnées d'un redressement de l'appétit pour le risque élargiraient la reprise. Des données faibles avec un appétit pour le risque toujours sur ses plus bas retireraient le soutien sur lequel le score s'appuie actuellement.

Sources

• Modèle de régime macro de Kresmion (macro_regime_history), lectures du 23 juin au 30 juin 2026
• Federal Reserve, communiqué du FOMC, 17 juin 2026
• Trading Economics, rendement du Treasury américain à 10 ans
• ISM Manufacturing PMI à 54.0, mai 2026
• Kiplinger, le calendrier économique de cette semaine
• Yahoo Finance, clôture du marché, 29 juin 2026
• Kresmion, note Risk-Off du 25 juin