Kresmion의 레짐 점수는 첫 Risk-Off 신호에서 거의 회복되었다. 그 반등은 단 하나의 후행적 요인 위에 세워져 있다.

Kresmion Research, 2026년 6월 30일

Kresmion의 크로스 자산 레짐 점수는 첫 Risk-Off 신호에서 거의 회복되었지만, 그 반등은 거의 전적으로 후행적인 한 가지 요인에 의존하고 있다. 그 요인을 빼고 보면 모델은 사실상 회복되고 있지 않다.

이 노트는 Kresmion의 레짐 모델이 현재 무엇을 읽어내고 있으며 그 구성 요소들이 어떻게 움직이는지를 설명한다. 이는 투자 자문이나 가격 전망, 또는 특정 자산에 대한 추천이 아니다.

핵심 요약

레짐 점수가 실제로 말하는 것

Kresmion은 마이너스 3에서 플러스 3까지의 단일 크로스 자산 레짐 점수를 산출하며, 이를 매일 지수적으로 평활화한다. 이 점수는 네 가지 요인을 결합하는데, 유동성이 가장 큰 비중을 차지하고, 그다음이 위험 선호, 그다음이 성장이며, 변동성이 가장 작다. 플러스 0.5를 넘으면 모델은 시장을 Risk-On으로, 마이너스 0.5 아래면 Risk-Off로 분류하며, 그 사이 구간은 Neutral이다. 방법론은 Kresmion 방법론 페이지에 자세히 설명되어 있다.

June 25에 점수는 마이너스 0.56을 기록했는데, 이는 April 30에 시작된 모델 기록상 처음이자 유일한 Risk-Off 수치였다. 당시 우리는 이 수치를 June 25 Risk-Off 노트에서 다루었다. 그 이후 다섯 세션에 걸쳐 점수는 June 30 기준 마이너스 0.22까지 회복했다. 이는 약 0.34포인트의 회복으로, 분류 라벨을 Risk-Off에서 다시 Neutral로, 75퍼센트의 높은 확신과 함께 되돌려 놓았다.

표면적으로는 모든 위험이 해소된 신호처럼 보인다. 그러나 구성 요소를 더 자세히 들여다보면 더 구체적인 이야기가 드러난다. 마이너스 0.22는 여전히 모델의 62세션 기록 중 대략 24번째 백분위에 위치한다. 시장은 회복했지만 중립적인 건강 상태로 돌아온 것은 아니다. 어떤 범위의 낮은 쪽 끝으로 회복했을 뿐이다.

반등은 단 하나의 요인 위에 세워져 있다

성장 요인이 이번 회복의 엔진이다. June 25에 이 요인은 마이너스 0.73을 기록했다. June 30에는 플러스 0.46으로 전환되어 거의 1.2포인트의 변동을 보였다. 그 동력은 경제 서프라이즈 입력값으로, 모델은 이를 1년 평균 대비 약 플러스 1.9 표준편차로 읽는다. 쉽게 말해, 최근의 실물 지표가 전망치를 웃돌아 왔다는 뜻이다. 이는 견조해진 노동 시장과 54.0으로 2022년 이래 최고치를 기록한 May ISM 제조업 수치를 포함한 최근 데이터와 일치한다.

점수를 올바르게 읽는 데 중요한 부분이 바로 여기다. 각 요인을 마이너스 0.21이라는 원시 점수에 대한 가중 기여도로 환산해 보면 그림이 달라진다. 성장은 플러스 0.09를 기여한다. 유동성은 마이너스 0.08을 기여한다. 변동성은 마이너스 0.01을 기여한다. 위험 선호는 마이너스 0.21을 기여한다. 성장의 긍정적 기여는 유동성과 변동성을 합친 부담을 거의 정확히 상쇄한다. 남는 것, 그리고 전체 마이너스 수치를 사실상 규정하는 것은 위험 선호다.

따라서 표면적인 회복은 산술적으로는 실제이지만 한곳에 집중되어 있다. 단 하나의 요인인 성장이 끌어올리고 있으며, 그 뒤에 있는 입력값은 최근 데이터가 기대치 대비 어떻게 나왔는지를 측정하는 지표다.

조용히 악화되고 있는 것

성장이 회복하는 동안 위험 선호는 반대 방향으로 움직였다. June 25에 위험 선호 요인은 마이너스 0.55를 기록했다. June 30에는 마이너스 0.69까지 하락했는데, 이는 June 25부터 June 30까지의 국면 전체에서 가장 나쁜 단일 수치였다. 두 가지 입력값이 이를 끌어내렸다. 하이일드 신용 스프레드가 확대되어 모델은 이를 약 플러스 0.94 표준편차로 읽고, 주식 추세 모멘텀은 약 마이너스 0.80 표준편차로 마이너스를 유지했다.

이 분해에 대한 한 가지 솔직한 단서가 있다. 하이일드 스프레드 입력값은 모델에서 유동성 요인과 위험 선호 요인 양쪽에 모두 반영되므로, 이 둘의 마이너스 기여도는 서로 완전히 독립적이지 않다. 위험 선호 하락의 두 번째 동력인 주식 추세 모멘텀은 유동성 요인과 공유되지 않는 별개의 입력값이다.

이 주식 모멘텀 수치는 사상 최고치에 근접한 증시와 어색하게 어긋나기 때문에 짚어둘 만하다. S&P 500은 연초 대비 높은 한 자릿수 상승률을 보이고 있고, Dow는 Alphabet이 지수에 편입된 날 이번 주 52,000을 넘어 사상 최고치를 기록했다. 이 모순을 조정하는 열쇠는 시간 범위다. Kresmion의 모멘텀 입력값은 후행 추세 지표이며, June 자체는 부진해서 연초 대비 수치가 플러스를 유지했음에도 Nasdaq은 그달 약 6퍼센트, S&P는 약 2퍼센트 하락했다. 모델은 연초 대비 수준이 아니라 최근 추세를 반영하고 있는 것이다.

회복하는 쪽과 악화되는 쪽, 이 둘의 구분은 실현된 데이터와 시장이 가격에 반영한 위험 사이의 구분이다. 경제 서프라이즈 지수는 최근 데이터 발표가 전망치와 비교해 어땠는지를 측정하는, 가까운 과거에 대한 판독이다. 하이일드 스프레드와 주식 추세 모멘텀은 앞으로 다가올 것을 끊임없이 선반영하려는 시장이 설정한 가격이다. 한쪽은 개선되고 있다. 다른 쪽은 그렇지 않다.

왜 이런 일이 일어나고 있는가

정책 환경이 이 둘을 하나로 묶는다. Federal Reserve는 June 17에 목표 범위를 3.50에서 3.75퍼센트로 동결하고 완화를 서두를 뜻이 없음을 시사했다. 10년물 국채 수익률은 약 4.37퍼센트에 머물러 있다. 정책이 긴축적이고 현금이 실질 수익을 거두는 환경에서는 두 가지가 동시에 참일 수 있다. 경제가 이전 여건에서 비롯된 모멘텀을 여전히 갖고 있기 때문에 최근 데이터는 뜨겁게 나올 수 있고, 긴축 기조가 더 오래 유지될수록 후속 단계에서 무언가가 둔화될 가능성이 높아지기 때문에 미래 지향적인 위험 가격은 더 신중해질 수 있다.

이것이 바로 교과서적인 경기 후기 국면 괴리의 모습이다. 후행 데이터는 표면 수치를 돋보이게 하는 반면, 시장 기반의 선행 위험 지표들은 그 아래에서 고개를 숙인다. Kresmion의 레짐 모델은 이에 대해 논평하지 않는다. 단지 입력값에 가중치를 부여하고 점수가 어디에서 비롯되는지를 보여줄 뿐이며, 지금의 답은 차분한 수치가 후행적인 쪽에 의해 떠받쳐지고 있다는 것이다.

시점이 이 논점을 더 날카롭게 만든다. June 30은 2026년 상반기의 마지막 날, 즉 트레이딩 데스크들이 장부를 평가하고 리뷰를 작성하는 날이다. 상반기의 표면적 이야기는 변동성 지수가 17.5 부근이고 지수들이 사상 최고치에 근접한, 차분한 이야기다. Kresmion의 변동성 요인은 VIX 입력값이 약 플러스 0.07 표준편차로, June 25를 규정했던 급등에서 한참 멀어지면서 거의 0에 가까운 기여도로 되돌아왔다. 그렇게 잦아든 변동성 스트레스가 애초에 점수가 회복된 큰 이유다. 그 차분함 아래에 깔린 구성은 단일 지수 수준만으로는 드러나지 않는 부분이다.

반대 증거

이 판독에 반대하는 솔직한 주장은 그 회복이 그냥 진짜라는 것이며, 이는 분명히 짚어둘 가치가 있다.

첫째, 점수는 실제로 0.34포인트만큼 반등했고, 라벨은 높은 확신과 함께 Neutral로 돌아왔으며, 변동성 요인이 중립으로 복귀한 것은 June 25를 규정했던 극심한 스트레스가 실제로 완화되었음을 뜻한다. 그 어느 것도 허상이 아니다.

둘째, 성장 개선은 가짜가 아니다. 경제는 최근 실물 지표에서 기대를 뛰어넘어 왔고, 제조업 심리는 수년 만의 최고치에 있다. 약 플러스 1.9 표준편차의 경제 서프라이즈 수치를 긍정적으로 가중하는 모델은 올바른 일을 하고 있는 것이다. 경제가 기대를 뛰어넘는 것은 통계적 변덕이 아니라 진정한 긍정 요인이다.

셋째, 위험 선호는 모델 전체가 아니라 네 가지 요인 중 하나일 뿐이며, 플러스 0.94 표준편차의 신용 스프레드는 높은 수준이지만 극단적이지는 않다. 이 정도 규모의 확대는 경기 침체가 뒤따르지 않고도 여러 차례 있어 왔다. 합리적인 해석은 모델이 회복했고, 위험 선호는 전반적으로 개선되는 조합 안에서 하나의 신중한 구성 요소라는 것이다.

여기서의 주장은 하락이 다가오고 있다는 것이 아니다. 그보다 더 좁고 더 검증 가능한 이야기다. 회복은 실제이지만 한쪽으로 치우쳐 있고, 후행적인 요인에 의해 떠받쳐지고 있으며, 그 속도는 이미 정체되기 시작했다. 평활화 일간 상승폭은 June 29의 플러스 0.092에서 June 30의 플러스 0.018로 떨어졌고, 원시 점수는 그날 실제로 마이너스 0.200에서 마이너스 0.214로 미끄러졌다.

무엇이 이 판독을 바꿀 것인가

이번 주의 실물 지표가 시험대이며, 독립기념일 연휴로 July 3 금요일에 시장이 휴장하기 때문에 일정이 앞쪽으로 몰려 있다. June ISM 제조업 보고서는 직전 수치 54.0을 두고 July 1 수요일에 발표되고, June 고용 보고서는 July 2 목요일로 앞당겨진다.

데이터가 계속 강하게 나와 성장 버팀목이 유지되는 가운데 위험 선호가 반등한다면, 즉 신용 스프레드가 축소되고 주식 모멘텀이 회복된다면, 반등은 폭이 넓어지면서 진정한 건강 회복이 된다. 반대로 데이터가 실망스럽게 나와 성장 버팀목이 사그라지는 가운데 위험 선호가 저점에 묶여 있다면, 점수는 자신을 떠받치던 유일한 요소를 잃고 June 25 수치 쪽으로 되돌아갈 여지가 생긴다. 단 하나의 후행적 요인에 의해 떠받쳐진 회복은 구조적으로 취약하다. 이번 주에 관찰할 대상은 어떤 전망이 아니라 바로 그 취약성이다. 점수의 근거가 되는 데이터는 Kresmion 리서치와 최신 리서치 노트에서 확인할 수 있다.

자주 묻는 질문

Kresmion 레짐 점수란 무엇인가?

이는 마이너스 3에서 플러스 3까지 이어지며 매일 지수적으로 평활화되는, 시장 상황에 대한 단일 크로스 자산 지표다. 성장, 유동성, 위험 선호, 변동성이라는 네 가지 요인을 결합하여 시장을 Risk-On, Neutral, 또는 Risk-Off로 분류한다. 전체 방법은 방법론 페이지에 있다.

점수가 회복한다는 것은 시장이 다시 건강하다는 뜻인가?

꼭 그렇지는 않다. 점수는 마이너스 0.22까지 회복했지만, 이는 여전히 기록상 24번째 백분위 부근에 위치하며, 그 회복은 성장 요인에 집중되어 있다. 상승하는 표면 수치는 한쪽으로 치우친 구성을 가릴 수 있으며, 그것이 바로 이 노트의 핵심이다.

주식이 사상 최고치에 근접해 있는데 왜 주식 모멘텀은 마이너스인가?

모멘텀 입력값이 연초 대비 수준이 아니라 최근 추세를 측정하기 때문이다. 연초 대비 수익률이 플러스를 유지했음에도 June은 주식에 부진한 달이었고, 따라서 후행 추세 지표는 지수 수준이 강해 보이는 동안에도 마이너스를 가리킬 수 있다.

무엇이 이 패턴을 확인하거나 깨뜨릴 것인가?

July 1의 ISM 제조업 보고서와 July 2의 고용 보고서를 주시하라. 강한 데이터에 위험 선호의 반등이 더해지면 회복은 폭이 넓어질 것이다. 약한 데이터에 위험 선호가 여전히 저점에 머물면 점수가 현재 기대고 있는 지지가 사라질 것이다.

출처

• Kresmion 매크로 레짐 모델 (macro_regime_history), June 23부터 June 30, 2026까지의 수치
• Federal Reserve, FOMC 성명, June 17, 2026
• Trading Economics, 미국 10년물 국채 수익률
• ISM 제조업 PMI 54.0, May 2026
• Kiplinger, 이번 주 경제 캘린더
• Yahoo Finance, 시장 마감, June 29, 2026
• Kresmion, June 25 Risk-Off 노트