Kresmion'un Rejim Skoru İlk Risk-Off Okumasından Neredeyse Toparlandı. Bu Toparlanma Geriye Dönük Tek Bir Faktöre Dayanıyor.

Kresmion Research, 30 Haziran 2026

Kresmion'un varlıklar arası rejim skoru, ilk Risk-Off okumasından neredeyse toparlandı; ancak bu toparlanma neredeyse tamamen geriye dönük tek bir faktöre dayanıyor. O faktörü çıkarın, model aslında iyileşmiyor.

Bu not, Kresmion'un rejim modelinin şu anda ne okuduğunu ve bileşenlerinin nasıl hareket ettiğini açıklar. Yatırım tavsiyesi, fiyat tahmini veya herhangi bir varlığa ilişkin bir öneri değildir.

Önemli çıkarımlar

Rejim skoru aslında ne söylüyor

Kresmion, eksi 3'ten artı 3'e uzanan, günden güne üstel olarak yumuşatılan tek bir varlıklar arası rejim skoru çalıştırır. Dört faktörü harmanlar: en büyük ağırlığı likidite taşır, ardından risk iştahı, sonra büyüme gelir; volatilite ise en küçüğüdür. Artı 0.5'in üzerinde model piyasayı Risk-On, eksi 0.5'in altında Risk-Off olarak etiketler; aradaki bant ise Neutral'dır. Metodoloji, Kresmion metodoloji sayfasında tam olarak açıklanmıştır.

25 Haziran'da skor, modelin 30 Nisan'da başlayan geçmişindeki ilk ve tek Risk-Off okuması olan eksi 0.56'yı yazdı. O okumayı zamanında 25 Haziran Risk-Off notunda ele almıştık. Aradan geçen beş seansta skor, 30 Haziran itibarıyla eksi 0.22'ye geri tırmandı. Bu, yaklaşık 0.34 puanlık bir toparlanma ve etiketi Risk-Off'tan tekrar Neutral'a, yüzde 75'lik yüksek güvenle taşıdı.

Yüzeyde bu, tehlikenin geçtiği anlamına geliyor gibi okunuyor. Bileşenlere daha yakından bakmak ise daha spesifik bir şey söylüyor. Eksi 0.22, hâlâ modelin 62 seanslık geçmişinin kabaca 24'üncü yüzdelik diliminde duruyor. Piyasa toparlandı, ancak nötr bir sağlığa dönmedi. Bir aralığın alt ucuna toparlandı.

Toparlanma tek bir faktöre dayanıyor

Büyüme faktörü, toparlanmanın motorudur. 25 Haziran'da eksi 0.73 okudu. 30 Haziran'a gelindiğinde artı 0.46'ya dönmüştü, yani yaklaşık 1.2 puanlık bir sıçrama. Bunun itici gücü, modelin bir yıllık normunun yaklaşık artı 1.9 standart sapma üzerinde okuduğu ekonomik sürpriz girdisidir. Sade bir ifadeyle, son dönemdeki sert veriler tahminleri geride bırakıyor. Bu, daha güçlü bir işgücü piyasası ve mayıs ayı ISM imalat okuması olan 54.0, 2022'den bu yana en yükseği dahil olmak üzere son verilerle tutarlıdır.

Skoru doğru okumak için önemli olan kısım şu. Her faktörü, eksi 0.21'lik ham skora yaptığı ağırlıklı katkıya çevirin, tablo değişir. Büyüme artı 0.09 katkı sağlıyor. Likidite eksi 0.08 katkı sağlıyor. Volatilite eksi 0.01 katkı sağlıyor. Risk iştahı eksi 0.21 katkı sağlıyor. Büyümenin pozitif itişi, likidite ve volatilitenin birlikte yarattığı baskıyı neredeyse tam olarak dengeliyor. Geriye kalan ve esasen tüm negatif okumayı tanımlayan şey risk iştahıdır.

Yani manşetteki toparlanma aritmetik açıdan gerçek, ancak yoğunlaşmış durumda. Tek bir faktör, yani büyüme, yükü taşıyor ve onun arkasındaki girdi, son verilerin beklentilere kıyasla nasıl geldiğinin bir ölçüsüdür.

Sessizce kötüleşen ne

Büyüme toparlanırken, risk iştahı ters yöne gitti. 25 Haziran'da risk iştahı faktörü eksi 0.55 okudu. 30 Haziran'a gelindiğinde, 25 Haziran'dan 30 Haziran'a kadar uzanan tüm dönemin en kötü tekil okuması olan eksi 0.69'a geriledi. Onu aşağı çeken iki girdi vardı. Yüksek getirili kredi farkları genişledi, ki model bunu yaklaşık artı 0.94 standart sapma olarak okuyor; ve hisse senedi trend momentumu yaklaşık eksi 0.80 standart sapmada negatif kaldı.

Ayrıştırmaya dair dürüst bir uyarı. Yüksek getirili tahvil farkı girdisi, modelde hem likidite faktörünü hem de risk iştahı faktörünü besler; dolayısıyla bu ikisinden gelen negatif katkılar birbirinden tam olarak bağımsız değildir. Risk iştahı düşüşünün ikinci itici gücü olan hisse senedi trend momentumu ise likidite faktörüyle paylaşılmayan ayrı bir girdidir.

Bu hisse senedi momentumu okuması bir not hak ediyor, çünkü rekor seviyelere yakın bir hisse senedi piyasasıyla tuhaf bir şekilde çelişiyor. S&P 500 yıl boyunca yüksek tek haneli oranda yükselişte ve Dow, Alphabet'in endekse katıldığı gün bu hafta 52,000'in üzerinde bir rekor kırdı. Uzlaşma noktası zaman dilimidir. Kresmion'un momentum girdisi geriye dönük bir trend ölçüsüdür ve yıl başından bu yana rakam pozitif kalsa bile haziran ayının kendisi zayıftı; Nasdaq ayda yaklaşık yüzde 6, S&P ise yaklaşık yüzde 2 geriledi. Model, yıl başından bu yana seviyeyi değil, son trendi kaydediyor.

Toparlanan ve kötüleşen iki taraf arasındaki ayrım, gerçekleşen veri ile piyasada fiyatlanan risk arasındaki ayrımdır. Ekonomik sürpriz endeksi, son veri açıklamalarının tahminlere kıyasla nasıl olduğunu ölçer; yani yakın geçmişe dair bir okumadır. Yüksek getirili tahvil farkları ve hisse senedi trend momentumu ise, bundan sonra gelecek olanı sürekli olarak iskonto etmeye çalışan piyasalar tarafından belirlenen fiyatlardır. Bir grup iyileşiyor. Diğeri ise iyileşmiyor.

Bunun nedeni

Politika ortamı, ikisini birbirine bağlar. Federal Reserve, 17 Haziran'da hedef aralığını yüzde 3.50 ila 3.75'te tuttu ve gevşeme konusunda aceleci olmadığının sinyalini verdi. 10 yıllık Hazine getirisi yüzde 4.37 civarında bulunuyor. Politikanın sıkı olduğu ve nakdin reel getiri sağladığı bir ortamda iki şey aynı anda doğru olabilir. Son veriler güçlü seyredebilir, çünkü ekonomi hâlâ önceki koşullardan gelen bir ivmeye sahiptir; ve ileriye dönük risk fiyatlaması daha temkinli hale gelebilir, çünkü uzun süre korunan sıkı bir duruş, ileride bir şeylerin yavaşlama olasılığını artırır.

Bu, döngü sonu bir ıraksamanın ders kitabına uygun şeklidir. Gecikmeli veriler manşeti süslerken, öncü piyasa temelli risk göstergeleri bunun altında aşağı döner. Kresmion'un rejim modeli bu konuda yorum yapmaz. Yalnızca girdileri ağırlıklandırır ve skorun nereden geldiğini gösterir; şu anda da yanıt, sakin okumanın geriye dönük taraf tarafından ayakta tutulduğudur.

Zamanlama bu noktayı keskinleştiriyor. 30 Haziran, 2026'nın ilk yarısının kapanışı, masaların defterlerini değerlendirip raporlarını yazdığı gündür. Yarının yüzeydeki hikayesi sakin bir hikaye; volatilite endeksi 17.5 civarında ve endeksler rekorlara yakın. Kresmion'un volatilite faktörü, VIX girdisi yaklaşık artı 0.07 standart sapma ile sıfıra yakın bir katkıya geri çekildi; bu, 25 Haziran'ı tanımlayan ani yükselişten çok uzakta. Sönen bu volatilite stresi, skorun toparlanmasının büyük bir nedenidir. O sakinliğin altındaki kompozisyon ise, tek bir endeks seviyesinin göstermediği kısımdır.

Karşı kanıt

Bu okumaya karşı dürüst sav, toparlanmanın basitçe gerçek olduğudur ve bunu açıkça belirtmek gerekir.

Birincisi, skor gerçek bir 0.34 puanlık toparlanma yaptı, etiket yüksek güvenle tekrar Neutral'a döndü ve volatilite faktörünün nötre dönmesi, 25 Haziran'ı tanımlayan akut stresin gerçek bir hafiflemesidir. Bunların hiçbiri bir yapaylık değildir.

İkincisi, büyümedeki iyileşme sahte değildir. Ekonomi, son dönemdeki sert verilerde beklentileri aşıyor ve imalat güveni çok yıllı bir zirvede. Artı 1.9 standart sapmaya yakın bir ekonomik sürpriz okumasını pozitif olarak ağırlıklandıran bir model, doğru olanı yapıyor. Ekonominin beklentileri aşması, istatistiksel bir tuhaflık değil, gerçek bir olumlu gelişmedir.

Üçüncüsü, risk iştahı dört faktörden yalnızca biridir, tüm model değildir ve artı 0.94 standart sapmadaki kredi farkları yüksek ancak aşırı değildir. Bu büyüklükte bir genişleme, ardından bir düşüş gelmeden defalarca yaşanmıştır. Makul bir okuma, modelin toparlandığı ve risk iştahının, aksi takdirde iyileşen bir bütün içindeki temkinli bir bileşen olduğudur.

Buradaki sav, bir düşüşün geldiği değildir. Bundan daha dar ve daha doğrulanabilir bir savdır. Toparlanma gerçek ama tek yanlı; geriye dönük faktör tarafından taşınıyor ve hızı şimdiden duraklamaya başladı. Yumuşatılmış günlük kazanç, 29 Haziran'daki artı 0.092'den 30 Haziran'da artı 0.018'e geriledi ve ham skor o gün aslında eksi 0.200'den eksi 0.214'e kaydı.

Okumayı ne değiştirir

Bu haftanın sert verileri sınavdır ve takvim öne yüklenmiş durumda, çünkü Bağımsızlık Günü tatili nedeniyle piyasalar 3 Temmuz Cuma kapalı. Haziran ISM imalat raporu, 54.0'lık önceki okumaya karşı 1 Temmuz Çarşamba günü açıklanacak ve haziran istihdam raporu 2 Temmuz Perşembe gününe çekildi.

Veriler güçlü kalırsa ve büyüme desteği korunurken risk iştahı yukarı dönerse, yani kredi farkları daralır ve hisse senedi momentumu toparlanırsa, toparlanma genişler ve gerçek bir sağlığa dönüş haline gelir. Bunun yerine veriler hayal kırıklığı yaratır ve büyüme desteği zayıflarken risk iştahı en düşük seviyelerinde sabit kalırsa, skor onu ayakta tutan tek şeyi kaybeder ve 25 Haziran okumasına doğru geri dönecek alana sahip olurdu. Geriye dönük tek bir faktör tarafından taşınan bir toparlanma, yapısı gereği kırılgandır. Bu hafta izlenecek gözlemlenebilir şey, herhangi bir tahmin değil, bu kırılganlıktır. Skorun arkasındaki veriler için Kresmion research ve en son araştırma notlarına bakın.

Sıkça sorulan sorular

Kresmion rejim skoru nedir?

Eksi 3'ten artı 3'e uzanan, günden güne üstel olarak yumuşatılan, piyasa koşullarının tek bir varlıklar arası ölçüsüdür. Dört faktörü, yani büyüme, likidite, risk iştahı ve volatiliteyi harmanlar ve piyasayı Risk-On, Neutral veya Risk-Off olarak etiketler. Yöntemin tamamı metodoloji sayfasında yer alır.

Toparlanan bir skor, piyasanın yeniden sağlıklı olduğu anlamına mı gelir?

Tam olarak değil. Skor eksi 0.22'ye toparlandı, ancak bu hâlâ geçmişinin 24'üncü yüzdelik dilimine yakın duruyor ve toparlanma büyüme faktöründe yoğunlaşmış durumda. Yükselen bir manşet rakamı, tek yanlı bir kompozisyonu gizleyebilir; bu notun bütün amacı da budur.

Hisse senetleri rekor seviyelere yakınken hisse senedi momentumu neden negatif?

Çünkü momentum girdisi, yıl başından bu yana seviyeyi değil, son trendi ölçer. Yıl başından bu yana getiri pozitif kalsa da haziran, hisse senetleri için zayıf bir aydı; bu nedenle geriye dönük bir trend ölçüsü, endeks seviyesi güçlü görünürken negatif okuyabilir.

Bu örüntüyü ne doğrular veya ne bozar?

Bu haftaki 1 Temmuz'daki ISM imalat raporunu ve 2 Temmuz'daki istihdam raporunu izleyin. Güçlü veriler ve risk iştahında yukarı yönlü bir dönüş, toparlanmayı genişletirdi. Risk iştahı hâlâ en düşük seviyelerindeyken gelen zayıf veriler ise, skorun şu anda dayandığı desteği ortadan kaldırırdı.

Kaynaklar

• Kresmion makro rejim modeli (macro_regime_history), 23 Haziran'dan 30 Haziran 2026'ya kadar okumalar
• Federal Reserve, FOMC açıklaması, 17 Haziran 2026
• Trading Economics, ABD 10 yıllık Hazine getirisi
• ISM İmalat PMI 54.0, Mayıs 2026
• Kiplinger, bu haftanın ekonomik takvimi
• Yahoo Finance, piyasa kapanışı, 29 Haziran 2026
• Kresmion, 25 Haziran Risk-Off notu