سوقا مراهنات مستقلان يتفقان بهدوء على نهاية عام البيتكوين. النتيجة الأرجح تقع دون المستوى الذي يتداول عنده الآن.

بقلم Kresmion Research، 29 يونيو 2026

يُسعّر سوقا مراهنات مستقلان، Kalshi وPolymarket، أرجح نتيجة لسعر البيتكوين في نهاية عام 2026 عند مستوى أدنى من السعر الفوري الحالي البالغ نحو 60,000 دولار. وفي الأسبوع نفسه، سحب مستثمرو صناديق البيتكوين الفورية المتداولة في البورصة الأمريكية نحو 1.9 مليار دولار من المجمّع على مدى خمسة أيام متتالية من صافي التدفقات الخارجة، في إشارة مؤسسية مستقلة تشير إلى الاتجاه نفسه.

تصف هذه المذكرة ما تُسعّره الأسواق المستقلة حاليًا. وهي ليست نصيحة استثمارية ولا توقعًا للأسعار ولا توصية بشأن أي أصل.

أبرز الخلاصات

ما الذي تُسعّره أسواق المراهنات

يدير Kalshi سلّمًا لسعر البيتكوين عند نهاية العام. ويُسوّى كل عقد في 1 يناير 2027 ويدفع إذا أغلق البيتكوين ضمن شريحة محددة بقيمة 5,000 دولار. واعتبارًا من الساعة 07:23 بتوقيت UTC في 29 يونيو، فإن الشريحة الأرجح منفردةً هي من 50,000 إلى 54,999 دولار، مُسعّرة عند 10.1 بالمئة. وهذه هي النتيجة المنوالية، وهي تقع دون المستوى الذي يتداول عنده البيتكوين اليوم.

يستحق التوزيع حول هذا المنوال نظرة متأنية. فالشريحة من 60,000 إلى 64,999، وهي النطاق الأقرب إلى السعر الفوري اليوم، مُسعّرة عند 9.1 بالمئة. والشريحة من 55,000 إلى 59,999 مُسعّرة عند 8.4 بالمئة. وأما دون السعر الفوري: فالشريحة من 45,000 إلى 49,999 عند 7.0 بالمئة، والشريحة من 40,000 إلى 44,999 عند 6.5 بالمئة. ومن أكثر المقارنات لفتًا للنظر في هذا السلّم: أن Kalshi يُسعّر إغلاق البيتكوين العام عند 19,999 دولارًا أو أدنى بنسبة 7.1 بالمئة. وكل شريحة منفردة بقيمة 5,000 دولار فوق 75,000 دولار مُسعّرة بنسبة أقل. فالشريحة من 75,000 إلى 79,999 عند 5.2 بالمئة، والشريحة من 80,000 إلى 84,999 عند 3.1 بالمئة، والإغلاق عند 150,000 دولار أو أعلى عند 2.4 بالمئة.

يستحق الاعتراض المتعلق بضعف عمق السوق معالجة مباشرة. إذ تحمل شرائح نهاية العام المنفردة لدى Kalshi نحو 1.8 إلى 2.0 مليون دولار من الفائدة المفتوحة لكل منها، وهو رقم ضئيل مقارنة بالأسواق الفورية أو أسواق الخيارات. غير أن ضعف العمق لا يُبطل دلالة الاتجاه عندما تتفق معه منصة ثانية مستقلة تمامًا. فقد سعّر Polymarket، وهو دفتر أوامر منفصل على منصة منفصلة بمتداولين منفصلين، سؤال «هل سيبلغ البيتكوين 150,000 دولار بحلول 31 ديسمبر 2026؟» عند 4.05 بالمئة اعتبارًا من الساعة 07:20 بتوقيت UTC صباح اليوم، على حجم تداول يبلغ نحو 983,000 دولار.

تطرح المنصتان أسئلة مختلفة قليلًا. فعقد Kalshi بقيمة 150,000 دولار يدفع إذا أغلق البيتكوين عند ذلك المستوى أو أعلى في 1 يناير 2027. أما عقد Polymarket فيدفع إذا لامس البيتكوين 150,000 في أي لحظة قبل 31 ديسمبر. و«الملامسة في أي وقت» بطبيعتها أكثر احتمالًا قليلًا من «الإغلاق عند هذا المستوى أو أعلى»، لأنها تمنح السعر فرصًا أكثر للتأهل. ويفسّر هذا الفارق البنيوي لماذا تبلغ نسبة Polymarket 4.05 بالمئة وهي أعلى قليلًا من نسبة Kalshi البالغة 2.4 بالمئة. والخلاصة واحدة على المنصتين: بلوغ البيتكوين 150,000 دولار في 2026 هو احتمال طرفي بنسبة من خانة آحاد منخفضة. حشدان مستقلان، ودفترا أوامر منفصلان، والإجابة نفسها.

كما يُسعّر Polymarket سؤال «هل سيكون البيتكوين فوق 60,000 دولار في 3 يوليو؟» عند نحو 53 بالمئة، أي ما يقارب رمي عملة معدنية حول ما إذا كان المستوى الحالي سيصمد ثلاثة أيام تداول إضافية.

الأموال تغادر أيضًا

شهد مجمّع صناديق البيتكوين الفورية المتداولة في البورصة الأمريكية خمسة أيام متتالية من صافي التدفقات الخارجة في الأسبوع المنتهي في 26 يونيو. وكانت القراءات اليومية كالآتي: 22 يونيو ناقص 124.5 مليون دولار، و23 يونيو ناقص 122.7 مليون، و24 يونيو ناقص 492.6 مليون، و25 يونيو ناقص 700.9 مليون، و26 يونيو ناقص 444.5 مليون. وبلغ إجمالي الأسبوع نحو 1.9 مليار دولار من صافي التدفقات الخارجة.

ولوضع 25 يونيو في سياقه: كانت تلك القراءة البالغة ناقص 700.9 مليون دولار ثاني أكبر تدفق خارج في يوم واحد خلال آخر 31 يوم تداول تتوفر لدى Kresmion بيانات عنها، خلف قراءة 27 مايو البالغة ناقص 727.8 مليون فقط. وعلى مدى تلك الأيام الـ 31، كان 26 يومًا منها صافي تدفقات خارجة، بمتوسط نحو ناقص 150 مليون دولار يوميًا. وتجاوزت وتيرة الأسبوع الماضي ذلك المتوسط بفارق كبير.

يحتفظ مجمّع الصناديق بالكامل بنحو 89.7 مليار دولار من الأصول. ويمثّل أسبوع التدفقات الخارجة البالغ نحو 1.9 مليار دولار نحو 2.1 بالمئة من إجمالي الأصول مسحوبة في خمس جلسات. ومن حيث القيمة المطلقة ليس ذلك كارثيًا، لكنه تسارع ذو دلالة مقارنة بالمعدل الأساسي للشهر السابق. وتطابق قراءة 26 يونيو البالغة ناقص 444.5 مليون دولار رقم Farside Investors حتى آخر دولار، وهي الطريقة التي يؤكد بها Kresmion الإشارة: فهذا نشاط استرداد حقيقي وليس أثرًا في البيانات.

يأتي هذا الجانب من القصة من مجتمع مختلف تمامًا. فالمشاركون في أسواق التنبؤ يضعون رهانات اتجاهية. وحاملو أسهم الصناديق هم مؤسسات ومستثمرون أفراد يختارون استرداد أسهمهم بصافي قيمة الأصول. وهم لا ينسّقون فيما بينهم، بل يصلون إلى الخلاصة نفسها عبر آليات مختلفة.

لماذا يحدث هذا

السياق الكلي واضح، وقد غطّت مذكرة نظام النفور من المخاطرة في 25 يونيو المشهد بالتفصيل. فأسواق النقد لا تُسعّر أي تخفيضات لأسعار الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي لما تبقّى من 2026 (CME FedWatch). وقد أدرج عدة مسؤولين في الفيدرالي احتمال رفع أسعار الفائدة في اجتماع يونيو. وجاءت قراءة تضخم مؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي PCE لشهر مايو، الصادرة في 25 يونيو، ساخنة. ويستقر عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات عند نحو 4.39 بالمئة، ومؤشر الدولار الأمريكي عند نحو 101.

في نظام تكسب فيه السيولة النقدية عائدًا حقيقيًا مرتفعًا ولا يخفّف فيه الفيدرالي سياسته، تواجه الأصول المضاربية عديمة العائد طويلة الأمد رياحًا معاكسة بنيوية. ويقع البيتكوين عند الطرف الأشد تقلبًا من طيف المخاطرة وبلا عائد. وعندما يكون السعر الخالي من المخاطرة مرتفعًا وتميل السياسة نحو التقييد، ترتفع العلاوة المطلوبة للاحتفاظ بأصل متقلب لا يدرّ عائدًا، ما يدفع القيم الضمنية نحو الانخفاض. وتسجّل كل من أسواق التنبؤ وشريط تدفقات الصناديق هذا التعديل.

ملاحظة فنية حول السعر الفوري: يتداول البيتكوين عند نحو 60,000 دولار، وهو مستوى يتصادف مع مستوى أقصى ألم لخيارات يونيو. ومستوى أقصى ألم هو السعر الذي ينتهي عنده أكبر عدد من عقود الخيارات بلا قيمة. وتثبيت السعر عند مستوى أقصى ألم ليس إشارة اتجاهية بذاته، لكنه ينسجم مع سوق يفتقر إلى محفّز واضح للتحرك بشكل كبير قبل انتهاء صلاحية الخيارات.

النقطة البنيوية الأعمق هي التالية. ففي عامي 2024 و2025، كانت الرواية الأساسية بين المشاركين في سوق العملات المشفّرة هي بيتكوين بستة أرقام. وعلى المنصات المصممة خصيصًا لتسعير ذلك السؤال، تراجعت تلك الرواية الآن إلى نتيجة طرفية. فأرجح مستوى منفرد لنهاية العام يستطيع سوق Kalshi تسميته هو سعر أدنى من المستوى الذي يتداول عنده البيتكوين اليوم. وهذا إعادة تسعير للسيناريو الأساسي، وليس مجرد تحرك نفور من المخاطرة ليوم واحد. انظر أيضًا أبحاث البيتكوين للاطلاع على السياق البياني الأطول أمدًا.

الأدلة المضادة

يتناول هذا القسم الحجة المضادة بأمانة، لأنها مهمة.

أولًا، الحدّ المنهجي. فأسواق التنبؤ على آفاق سعرية تمتد ستة أشهر لها سجلّ تجريبي متباين. ودفاتر الأوامر على Kalshi وPolymarket أضعف عمقًا بشكل جوهري من الأسواق الفورية، ويمكن لمشارك واحد كبير أن يحرّك الأسعار بشكل ملحوظ. والتوزيع المُحدد في أواخر يونيو شديد الحساسية للمنعطف الكلي التالي. فمفاجأة تيسيرية واحدة من الفيدرالي، أو قراءة واحدة ضعيفة لسوق العمل، وستعيد الدفاتر نفسها التسعير خلال ساعات.

ثانيًا، قد تكون التدفقات الخارجة من الصناديق دورية لا بنيوية. إذ يرى تحليل من Investing.com أن نمط التدفقات الخارجة الأخير يبدو «دوريًا أكثر منه بنيويًا»، بما ينسجم مع إعادة موازنة المحافظ وجني الأرباح أكثر من انسجامه مع تغيّر دائم في المراكز طويلة الأمد. ومتوسط الأيام الـ 31 السابقة البالغ نحو ناقص 150 مليون دولار يوميًا هو بذاته فترة تدفقات خارجة مستمرة، فالخط الأساسي ليس محايدًا أصلًا.

ثالثًا، البيتكوين صامد ولم ينكسر. فهو مثبّت عند 60,000 دولار بالضبط، وهو مستوى أقصى ألم الخيارات. ولا يزال Polymarket يُسعّر فرصة تقارب رمي عملة معدنية (نحو 53 بالمئة) لأن يكون البيتكوين فوق 60,000 في 3 يوليو. وسوق يُسعّر النتائج المرتفعة على أنها أقل احتمالًا ليس كسوق يُسعّر الانخفاض على أنه مؤكد. وقد لاحظ بعض المعلّقين على بيانات السلسلة أن كبار الحائزين يبدو أنهم يضيفون إلى مراكزهم قرب المستويات الحالية، وإن كانت بيانات تدفقات السلسلة الخاصة بـ Kresmion ليست موثوقة بما يكفي للاستشهاد بها برقم محدد اليوم.

النقطة الجوهرية في هذه المذكرة ليست أن البيتكوين سينخفض، بل أن سوقين مستقلين، إضافة إلى قناة تدفقات مؤسسية، تُسعّر جميعها النتائج الأعلى سعرًا على أنها أقل احتمالًا في اللحظة نفسها وفق آلية كلية متماسكة. وهذا التقارب هو الإشارة الجديرة بالمتابعة.

ما الذي قد يغيّر القراءة

راقب سلّمَي نهاية العام نفسيهما خلال بيانات الاقتصاد الكلي لهذا الأسبوع. فرئيس الفيدرالي Kevin Warsh يتحدث في 1 يوليو. ويصدر مؤشر ISM للتصنيع أيضًا في 1 يوليو. ويصدر تقرير الوظائف غير الزراعية لشهر يونيو في وقت مبكر من يوم الخميس 2 يوليو. والأسواق الأمريكية مغلقة في 3 يوليو.

إذا أعاد تقرير وظائف ضعيف أو نبرة تيسيرية من Warsh الشريحة المنوالية لدى Kalshi إلى ما فوق السعر الفوري الحالي، ورفع احتمالات عقد 150,000 دولار بشكل جوهري على المنصتين، فإن التقارب المرصود اليوم كان لقطة للحظة من نظام متشدد لا حكمًا قائمًا. وإذا بقيت الشريحة المنوالية دون السعر الفوري، واستمرت التدفقات الخارجة من الصناديق خلال بيانات الوظائف، وتسوّى رمي العملة لدى Polymarket في 3 يوليو عند مستوى أدنى، فإن الإجماع الحالي يصمد.

شرط التفنيد محدد: يلزم أن تعيد المنصتان معًا تسعير توزيع نهاية العام صعودًا، لا واحدة فقط. فإعادة تقييم منصة واحدة بينما تثبت الأخرى ستكون دليلًا ضعيفًا.

الأسئلة الشائعة

هل أسواق التنبؤ موثوقة بما يكفي لقراءتها على هذا النحو؟

أسواق التنبؤ أدوات غير كاملة. فهي أضعف عمقًا من الأسواق الفورية، وسجلّها على آفاق سعرية تمتد ستة أشهر متباين. وما يجعلها مفيدة هنا ليس دقتها بل تقاربها عبر منصتين مستقلتين بدفاتر أوامر منفصلة، ومتداولين منفصلين، وملامح سيولة منفصلة. ووصول Kalshi وPolymarket إلى الخلاصة نفسها من خانة آحاد منخفضة بشأن نتيجة 150,000 دولار، انطلاقًا من بنى عقود مختلفة قليلًا، أصعب على التجاهل من أي منصة بمفردها. وحجم التداول لكل شريحة البالغ نحو 1.8 إلى 2.0 مليون دولار على Kalshi ضئيل، لكن الاتفاق الاتجاهي مع Polymarket يترك لذلك الضعف مجالًا أقل لتشويه الخلاصة.

هل يعني هذا أن البيتكوين سينخفض؟

لا. تصف هذه المذكرة ما تُسعّره الأسواق المستقلة حاليًا. وهي ليست توقعًا ولا نصيحة استثمارية ولا تنبؤًا باتجاه سعر البيتكوين. وسوق Polymarket بشأن صمود البيتكوين عند 60,000 دولار حتى 3 يوليو مُسعّر عند نحو 53 بالمئة، أي ما يقارب رمي عملة معدنية. ووصف الاحتمالات المُسعّرة في السوق نشاط مختلف عن التنبؤ بالنتائج، وأبحاث Kresmion لا تقوم بالأخير. وتبقى الاحتمالات الطرفية المُسعّرة ممكنة، ولهذا تحمل احتمالات غير صفرية.

لماذا تهمّ التدفقات الخارجة من الصناديق إذا كان البيتكوين صامدًا عند 60,000 دولار؟

تهمّ بيانات التدفقات الخارجة من الصناديق لأنها إشارة مستقلة من مجتمع مختلف عن أسواق التنبؤ. فالمشاركون في أسواق التنبؤ يضعون رهانات ثنائية بمبالغ صغيرة. أما حاملو أسهم الصناديق فهم مؤسسات ومستثمرون أفراد يستردون أسهمهم بصافي قيمة الأصول عبر آلية منفصلة وعملية قرار منفصلة. وعندما تتجاوز تدفقات خارجة على مدى خمسة أيام يبلغ إجماليها نحو 1.9 مليار دولار، أي نحو 2.1 بالمئة من أصول المجمّع، المعدل الأساسي للشهر السابق بفارق كبير، فإن ذلك يُظهر أن ضغط الاتجاه نفسه الظاهر في أسواق التنبؤ يظهر أيضًا في المراكز المؤسسية، دون أي تنسيق بين المجموعتين.

كيف يرى Kresmion هذا بينما لا يراه مخطط سعري واحد؟

يُظهر المخطط السعري الواحد أين تداول البيتكوين. لكنه لا يُظهر ما تُسعّره الأسواق المستقلة لتوزيع النتائج المستقبلية، ولا يجمع تدفقات استرداد الصناديق في مقابل تلك الخلفية. وتجمع طبقة Kresmion العابرة للمنصات سلّم Kalshi لنهاية العام، وعقد Polymarket، وشريط تدفقات الصناديق في عرض واحد، وتنبّه عندما تتقارب إشارات مستقلة متعددة في الاتجاه نفسه. والمقصد من مذكرة اليوم هو ذلك التقارب بالتحديد: حشدا مراهنة منفصلان، إضافة إلى قناة تدفقات مؤسسية، تُسعّر جميعها النتائج الأعلى سعرًا على أنها أقل احتمالًا وفق الآلية الكلية نفسها، في اللحظة نفسها، لأسباب تصمد عبر المصادر.

المصادر

• سلّم سعر البيتكوين لنهاية عام 2026 لدى Kalshi: https://kalshi.com/markets/kxbtcy
• Polymarket، «هل سيبلغ البيتكوين 150,000 بحلول 31 ديسمبر 2026؟»: https://polymarket.com/event/what-price-will-bitcoin-hit-before-2027/will-bitcoin-reach-150000-by-december-31-2026-557-246-971
• Farside Investors، بيانات التدفقات اليومية لصناديق البيتكوين المتداولة: https://farside.co.uk/btc/
• Investing.com، «نزيف صناديق البيتكوين البالغ 3.4 مليار دولار يبدو دوريًا أكثر منه بنيويًا»: https://www.investing.com/analysis/bitcoins-34-billion-etf-bleed-looks-more-cyclical-than-structural-200681474
• FRED، معدل سندات الخزانة لأجل 10 سنوات ذات الاستحقاق الثابت: https://fred.stlouisfed.org/series/DGS10
• أداة CME FedWatch: https://www.cmegroup.com/markets/interest-rates/cme-fedwatch-tool.html
• TradingEconomics، مؤشر الدولار الأمريكي: https://tradingeconomics.com/united-states/currency
• بيانات Kresmion الخاصة، اعتبارًا من 29 يونيو 2026: لقطة سلّم البيتكوين لنهاية العام لدى Kalshi (07:23 بتوقيت UTC)؛ لقطات عقود Polymarket (07:20 بتوقيت UTC)؛ السعر الفوري للبيتكوين عبر تغذية Binance (08:05 بتوقيت UTC)؛ مستوى أقصى ألم لخيارات البيتكوين لشهر يونيو (بيانات خيارات Kresmion)؛ صافي تدفقات صناديق البيتكوين الفورية المتداولة في البورصة الأمريكية عبر crypto_etf_aggregate، الأسبوع المنتهي في 26 يونيو، الإشارة مؤكَّدة مقابل Farside