مضاربو العقود الآجلة على Bitcoin قرب أعلى صافي مراكز شرائية في عام كامل. وصناديق Bitcoin المتداولة الأمريكية سجّلت للتو خمسة أيام متتالية من التدفقات الخارجة.

بقلم Kresmion Research، 2 يوليو 2026

هناك ثلاث طرق شائعة للاحتفاظ بمكشوف على Bitcoin: العقود الآجلة بالرافعة المالية، والعملة نفسها في السوق الفورية، وصندوق فوري مُدرج في الولايات المتحدة متداول في البورصة. في معظم الأوقات تتحرك هذه الطرق الثلاث معاً، ويقرأها المحللون كمقياس واحد للمزاج العام. أما الآن فهي متباينة. فمضاربو سوق العقود الآجلة يقفون قرب أعلى صافي مراكز شرائية لهم منذ عام، والسوق الفورية تماسكت خلال الأسبوع الماضي، ومع ذلك سجّلت صناديق Bitcoin المتداولة الأمريكية للتو خمس جلسات متتالية من صافي التدفقات الخارجة.

تصف هذه المذكرة ما تقرأه Kresmion عبر هذه المنصات الثلاث حتى التواريخ المذكورة. وهي وصف للمراكز والتدفقات، وليست نصيحة استثمارية، ولا توقعاً للأسعار، ولا توصية بشأن أي أصل.

أبرز النقاط

ثلاث منصات، ثلاث رسائل مختلفة

لنبدأ بسوق العقود الآجلة. تنشر هيئة تداول السلع الآجلة (CFTC) تقريراً أسبوعياً عن التزامات المتداولين يبيّن كيف تتوزع مراكز كل فئة من المتداولين. في عقود Bitcoin الآجلة، جلست الفئة غير التجارية، أي المضاربون، على صافي مركز شرائي يعادل 17.15 بالمئة من المراكز المفتوحة في التقرير المؤرخ في 23 يونيو، وهو ما يمثل درجة z تبلغ زائد 2.48 مقارنة بالأسابيع الـ 52 المنصرمة. وهذا ليس ارتفاعاً عابراً لأسبوع واحد. إنه التقرير الرابع على التوالي عند ما تصنّفه Kresmion مستوى صافي شرائي متطرف، وقد ارتفعت حصة صافي المراكز الشرائية باطّراد عبر تلك الأسابيع الأربعة، من 12.36 بالمئة من المراكز المفتوحة في 2 يونيو إلى 15.26 بالمئة، ثم 16.45 بالمئة، ثم 17.15 بالمئة. أما المراكز المفتوحة نفسها فقد ظلّت مستقرة، ضمن نطاق يقارب 19,800 إلى 21,100 عقد، لذا فإن هذا تراكم حقيقي في المراكز وليس تشويهاً ناتجاً عن انتهاء صلاحية العقود.

والآن السوق الفورية. تداولت Bitcoin قرب 61,300 دولار صباح 2 يوليو، بارتفاع نحو 4.4 بالمئة خلال الـ 24 ساعة السابقة بعد ملامسة قاع للجلسة قرب 58,300 دولار، وبارتفاع نحو 2.5 بالمئة خلال سبعة أيام. وهذه الحركة لا تقتصر على Bitcoin وحدها. فقد ارتفعت Ether نحو 5 بالمئة خلال سبعة أيام، و Solana نحو 20 بالمئة، وبذلك تماسك المجمع الأوسع مع دخول يوليو. وعلى نحو منفصل، فإن سوقاً أكثر تماسكاً إلى جانب مراكز شرائية مضاربية مزدحمة قد يُقرأ كسوق يميل في اتجاه واحد.

ثم تكسر المنصة الثالثة هذا النمط. فصناديق Bitcoin الفورية المتداولة المُدرجة في الولايات المتحدة، التي تحتفظ بأصول تبلغ نحو 89.7 مليار دولار، سجّلت صافي تدفقات خارجة في كل جلسة من جلسات التداول الخمس من 25 يونيو إلى 1 يوليو: نحو 700.9 مليون دولار خارجة في 25 يونيو، ثم 444.5 مليون، و215.4 مليون، و222.6 مليون، و362.1 مليون. وهذا يعادل نحو 1.95 مليار دولار من عمليات الاسترداد في أسبوع واحد، أو نحو 2.17 بالمئة من أصول الصناديق، وهو يواصل موجة أوسع من التدفقات الخارجة تعود إلى منتصف يونيو. وأكبر صندوق منفرد في تلك المجموعة، من حيث الأصول، هو IBIT.

لماذا يهمّ هذا الانقسام

المنصات الثلاث ليست ذات جمهور واحد من المشاركين. فمضاربو العقود الآجلة عادةً ما يستخدمون الرافعة المالية ويتحركون بسرعة. أما المشترون في السوق الفورية فيمتدون من الأفراد إلى الشركات إلى حائزين خارج الولايات المتحدة. والصناديق الفورية الأمريكية المتداولة هي الأداة المفضّلة لدى المستشارين الماليين الأمريكيين وحسابات التقاعد والمؤسسات التي تريد مكشوفاً منظّماً. وحين تصطف هذه المجموعات معاً، تسهُل القراءة. وحين تنقسم، كما هي الحال الآن، يصبح السؤال المثير هو مَن في أي جانب ولماذا.

القراءة الأولى هي التدوير. فبعد أفضل ربع لمؤشرات الأسهم الأمريكية الرئيسية منذ 2020، والذي أُغلق في 30 يونيو، ومع قول رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي الجديد Kevin Warsh في منتدى ECB في 1 يوليو إن التضخم لا يزال مرتفعاً أكثر من اللازم مع امتناعه عن الوعد بأي خفض للفائدة، ظلّت العوائد الحقيقية على النقد وسندات الخزانة مرتفعة. وبالنسبة لمخصّص أمريكي، يرفع ذلك تكلفة الفرصة البديلة للاحتفاظ بأصل لا يدرّ عائداً، وهو أحد أسباب احتمال تقليص حائزي الصناديق حتى مع إيجاد العملة نفسها مشترين في أماكن أخرى. أما القراءة الثانية فأبسط: المتداولون المستخدمون للرافعة يديرون مركزاً شرائياً يموّل جمهور الصناديق الخروج منه بهدوء. ولا تسنِد Kresmion احتمالاً لأي من القراءتين. والنقطة هي أن العنوان الساذج، القائل إن التدفقات الخارجة تعني ضعفاً، يناقضه السعر ومراكز العقود الآجلة، والوصف الأمين هو تباعد لا إشارة واحدة.

التأكيد الذي لم تستخدمه Kresmion

من الجدير تسمية ما استُبعد عمداً. فقد حملت خلاصة الإشارات الآلية الخاصة بـ Kresmion عنواناً في 2 يوليو يزعم أن المستثمرين المؤسسيين ضخّوا 1.83 مليار دولار في صناديق Bitcoin المتداولة، بما يفوق المستويات الطبيعية بكثير. لكن هذا الرقم يحمل الإشارة الخاطئة. فالمجمّع النظيف الذي تتم مطابقته مع البيانات المنشورة على مستوى الصناديق يُظهر العكس، أي صافي تدفق خارج. ولا تستشهد Kresmion بالعنوان الآلي، وينبغي للقرّاء التعامل مع أي رقم تدفق مفرد غير مطابَق، من أي مصدر، بالحذر ذاته. كما نُحّيت أرقام السلسلة (on chain) جانباً، لأن بيانات تحويلات Bitcoin عبر المنصات التي تستوعبها Kresmion تهيمن عليها محافظ تنقل الأموال إلى نفسها، ولا تدعم في الوقت الحالي قراءة نظيفة لتراكم أو توزيع حقيقيين.

ما الذي قد يغيّر هذه القراءة

الاختبار الأقرب هو تقرير CFTC التالي، المقرر في 3 يوليو، والذي يغطي المراكز حتى 30 يونيو. فإذا صمد صافي المركز الشرائي المضاربي أو امتد، يتعمّق التباعد مع التدفقات الخارجة من الصناديق. وإذا قلّص المضاربون مراكزهم، يعود جانب العقود الآجلة نحو جانب الصناديق ويضيق الانقسام من تلقاء نفسه. أما تقرير التوظيف لشهر يونيو، الصادر صباح 2 يوليو، فهو العامل الآخر قريب المدى: إذ يصبّ مباشرةً في مسار العوائد الحقيقية الذي يحدد ما إذا كان المخصّصون الأمريكيون سيواصلون الاسترداد. وتدفقات الصناديق نفسها هي الدليل الأبسط. فيوم واحد من صافي التدفقات الداخلة سيكون أول شرخ في موجة استرداد امتدت الآن عدة أسابيع.

في الوقت الراهن، تسجّل الوقائع ثلاث منصات تروي ثلاث قصص مختلفة عن الأصل نفسه. وهذا أقل إرضاءً من إشارة نظيفة، لكنه الوصف الأدق، وهو من نوع الانقسامات التي لا تدوم طويلاً عادةً.

الأسئلة الشائعة

ماذا يعني مستوى صافي شرائي متطرف في عقود Bitcoin الآجلة؟

يعني أن المتداولين المضاربين، وهم الفئة غير التجارية في التقرير الأسبوعي لـ CFTC، يحتفظون بصافي مركز شرائي كبير على نحو غير معتاد مقارنة بتاريخهم. ففي 23 يونيو كان ذلك المركز 17.15 بالمئة من المراكز المفتوحة، بدرجة z تبلغ زائد 2.48 مقارنة بالعام المنصرم، وكان التقرير الأسبوعي الرابع على التوالي عند هذا النوع من القراءات. وصافي مركز شرائي مرتفع يقول إن المراكز مزدحمة في جانب واحد. وهو مقياس لكيفية توزّع المتداولين، لا توقع للحركة التالية، والمركز الشرائي المزدحم قد يكون مصدر هشاشة لأنه يترك عدداً أقل من المشترين القادرين على الإضافة.

ما حجم التدفقات الخارجة من صناديق Bitcoin المتداولة؟

عبر جلسات التداول الخمس من 25 يونيو إلى 1 يوليو، شهدت صناديق Bitcoin الفورية المتداولة الأمريكية صافي تدفقات خارجة كل يوم، بإجمالي نحو 1.95 مليار دولار. ومقابل نحو 89.7 مليار دولار من الأصول، فإن ذلك نحو 2.17 بالمئة في أسبوع. وتأتي هذه الأرقام من مجمّع الصناديق المطابَق لدى Kresmion، لا من عنوان أحادي المصدر غير مُتحقَّق منه.

هل تعني التدفقات الخارجة من الصناديق أن السعر سينخفض؟

ليس من تلقاء نفسها. ففي الأسبوع نفسه الذي شهدت فيه الصناديق تدفقات خارجة، تماسك السعر الفوري وظل مضاربو العقود الآجلة على صافي مراكز شرائية كبيرة. والتدفقات تتأخر عن السعر ولا تمثّل سوى مجموعة واحدة من المشاركين. وهذا بالضبط هو التباعد الذي تصفه هذه المذكرة، وهو سبب تأطير Kresmion له كانقسام عبر المنصات لا كإشارة اتجاهية.

لماذا تتجاهل Kresmion إشارة التدفق الداخل البالغة 1.83 مليار دولار الخاصة بها؟

لأن ذلك العنوان الآلي يحمل الإشارة الخاطئة. فالمجمّع المطابَق لدى Kresmion، الذي يتحقق من بيانات التدفقات المنشورة على مستوى الصناديق، يُظهر صافي تدفق خارج للفترة، لا تدفقاً داخلاً. وحين يتعارض مصدران داخليان، تستخدم Kresmion المصدر المطابَق وتفصح عن التباين بدلاً من نشر الرقم الأعلى صوتاً.

المصادر

• بيانات Kresmion الخاصة، حتى التواريخ المذكورة: مراكز المضاربة في التزامات المتداولين لدى CFTC في عقود Bitcoin الآجلة (cot_reports، تقرير مؤرخ في 23 يونيو 2026)، وتدفقات صناديق Bitcoin الفورية المتداولة الأمريكية (crypto_etf_aggregate، من 25 يونيو إلى 1 يوليو 2026)، والأسعار الفورية لـ Bitcoin و Ether و Solana (crypto_prices، Binance، 2 يوليو 2026).
• هيئة تداول السلع الآجلة الأمريكية، التزامات المتداولين. https://www.cftc.gov/MarketReports/CommitmentsofTraders/index.htm
• Farside Investors، متتبّع تدفقات صناديق Bitcoin المتداولة. https://farside.co.uk/btc/
• CNBC، تغطية رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي Kevin Warsh في منتدى ECB، 1 يوليو 2026. https://www.cnbc.com/2026/07/01/kevin-warsh-ecb-forum-live-updates.html