الرهان على دولار أقوى كان الأكثر ازدحاماً في ثلاث سنوات من البيانات. ثم اشترت الولايات المتحدة الين.

بقلم فريق أبحاث Kresmion، 2 أغسطس 2026

في كل يوم ثلاثاء تلتقط لجنة تداول العقود الآجلة للسلع (CFTC) صورة لحظية لمن يحمل ماذا في أسواق العقود الآجلة الرئيسية للعملات. الصورة الملتقطة في 28 يوليو أظهرت أن المضاربين يحملون صافي بيع مجتمعاً قدره 300,673 عقداً من العقود الآجلة لليورو والين والإسترليني، أي ما يعادل 19.8 في المئة من العقود المفتوحة في تلك الأسواق الثلاثة. وبيع اليورو والين والإسترليني على المكشوف هو، في واقع الأمر، رهان واحد برافعة مالية على دولار أقوى. وفي السنوات الثلاث من التقارير الأسبوعية التي تتابعها Kresmion، لم تُبلغ هذه الحصة قط. وكان الرقم القياسي السابق 17.4 في المئة، المسجل في أبريل 2024.

وبعد ثلاثة أيام من تلك الصورة اللحظية، اشترت الولايات المتحدة الين في السوق المفتوحة للمرة الأولى منذ أكثر من عقد.

الرقم القياسي، وممَّ يتكوّن

الأرقام الخام وراء نسبة 19.8 في المئة: حمل المضاربون (المتداولون غير التجاريين وفق تصنيف CFTC) صافي بيع قدره 300,673 عقداً عبر العقود الآجلة لليورو والين والإسترليني في 28 يوليو، مقابل 1,519,598 عقداً من إجمالي العقود المفتوحة. وهذه هي القراءة المجتمعة الأكثر تطرفاً في جميع التقارير الأسبوعية الـ158 منذ يوليو 2023، وقد تجاوزت الرقم القياسي السابق بنحو نقطتين ونصف النقطة.

وكان كل ضلع من أضلع الرهان قريباً من قاعه الخاص. فعلى مقياس ثلاثي السنوات يشير فيه 0 إلى أقصى بيع شهده السوق و100 إلى أقصى شراء، وقف اليورو عند 1.3 والين عند 4.5 والإسترليني عند 9.0. وهذه هي القراءات الثلاث الأدنى بين أسواق العقود الآجلة الـ13 التي تتابعها Kresmion، وجاء أقرب سوق يليها، الفضة، عند 12.2. وضلع اليورو وحده، عند صافي بيع قدره 72,447 عقداً، كان ثاني أكبر مركز بيع لليورو في الأسابيع الـ158.

ملاحظة صريحة حول التأطير قبل مواصلة القصة. هذا رهان واحد معبَّر عنه بثلاث طرق وليس ثلاثة اكتشافات منفصلة: فالعملات الثلاث جميعها تُتداول مقابل الدولار نفسه، وبالتالي فإن رقماً قياسياً في المجموع هو رقم قياسي في عامل الدولار. والمقياس المستخدم مهم أيضاً. فبالقياس بالعقود الخام، يبدو مركز بيع اليورو قريباً من رقم قياسي. أما بالقياس إلى العقود المفتوحة، التي نمت بشكل حاد، فإن ضلع اليورو يمثل 8.8 في المئة من سوقه، وهو الأسبوع الحادي عشر فقط من حيث التطرف في العينة. الرقم القياسي يكمن في المركز المجتمع، والصياغة المنصفة هي أن المضاربين كمجموعة لم يسبق لهم قط أن بلغوا هذا القدر من الالتزام، قياساً بحجم السوق، بجانب الدولار في الأزواج الثلاثة الكبرى.

ثلاثة أيام، ثلاث مطارق مختلفة

قيس المركز يوم الثلاثاء. وما تلا ذلك جاء في ثلاث ضربات متمايزة، لكل منها آليتها الخاصة.

الأربعاء 29 يوليو. أبقى الاحتياطي الفيدرالي نطاقه المستهدف عند 3.50 إلى 3.75 في المئة، مع اعتراض ثلاثة من صانعي السياسة لصالح رفع الفائدة، في أول اعتراض ثلاثي في اتجاه واحد منذ سبتمبر 2016. كان التثبيت هو السيناريو الأساسي، لكن جزءاً من السوق كان قد سعّر زيادة مفاجئة، وقد غطى موجز Kresmion ليوم 28 يوليو تلك الفجوة تحديداً. وتراجع مؤشر الدولار 0.6 في المئة في ذلك اليوم.

الخميس 30 يوليو. حمل الصباح انقساماً في النمو عبر الأطلسي. فقد جاء التقدير الأولي للناتج المحلي الإجمالي الأمريكي للربع الثاني عند 1.5 في المئة على أساس سنوي مقابل إجماع توقعات قرب 2.1، بينما تجاوز التقدير الأولي لمنطقة اليورو التوقعات في اليوم نفسه، عند 1.0 في المئة على أساس سنوي مقابل 0.5 متوقعة، مع تفوق كل من ألمانيا وإيطاليا وإسبانيا على التوقعات. ارتفع اليورو 0.7 في المئة والإسترليني 0.6 في المئة، وهبط مؤشر الدولار 0.8 في المئة، في أسوأ أيامه خلال الأسبوع.

الجمعة 31 يوليو. ذكرت صحيفة فاينانشال تايمز أن وزارة الخزانة الأمريكية اشترت الين لدعم العملة اليابانية، مع قيام الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك ببيع اليورو مقابل الين عبر جولدمان ساكس ومورغان ستانلي، بعدما كانت الخزانة قد أبلغت البنوك في وقت سابق من اليوم بالاستعداد. كانت تلك أول عملية أمريكية يابانية مشتركة لشراء الين منذ أكثر من عقد، وجاءت بعد صفحة مصوَّرة من ملاحظات وزير الخزانة سكوت بيسنت كُتب فيها «Buy Japanese Yen (JPY) $5-10 bil». وبحسب التسعير اليومي لدى Kresmion، هبط الدولار مقابل الين 1.9 في المئة إلى 160.18، في واحد من أشد اثني عشر يوماً منفرداً خلال نحو خمس سنوات من الإغلاقات اليومية، وواصل الهبوط حتى إغلاق الساعة 5 مساءً في نيويورك قرب 157.6، بتراجع يقارب 3.5 في المئة في اليوم.

وعبر الجلسات الثلاث هبط مؤشر الدولار 1.56 في المئة، من 101.38 إلى 99.80. وفي التاريخ اليومي لدى Kresmion يقع ذلك تقريباً ضمن أدنى 3 في المئة من جميع التحركات الممتدة على ثلاث جلسات.

ما الذي يقوّض الرواية المرتبة

مركز قياسي يلتقي بانعكاس بسرعة قياسية يُقرأ وكأنه درس في الصفقات المزدحمة. لكن عدة أمور تعقّد هذه القراءة، وهي جزء من القصة.

التوقيت لا يمكن معرفته من هذه البيانات. فالصورة اللحظية للمراكز مأخوذة يوم الثلاثاء، والانعكاس جاء بين الأربعاء والجمعة، ولذلك لا تستطيع البيانات بعد أن تقول ما إذا كان الحشد قد احتفظ بمراكز البيع خلال الهبوط أو غطاها أثناءه. تلك الإجابة تصل مع التقرير التالي.

ومشترٍ رسمي هو من حرّك السعر. فتحرك الين يوم الجمعة كان مدفوعاً بتدخل حكومي، وهو ما لا يقول شيئاً عن تغيير المتداولين الخاصين لقناعاتهم. والحجم المعلن، 5 إلى 10 مليارات دولار، صغير مقارنة بنحو تريليون دولار من تداولات أزواج الين في يوم عادي؛ فالتدخلات بهذا الحجم تعمل عبر الإشارة أكثر مما تعمل عبر الحجم.

وكان 31 يوليو أيضاً نهاية الشهر، حين تمر تدفقات إعادة توازن المؤشرات والمحافظ عبر تثبيتات أسعار العملات ويمكن أن تضخّم يوماً ذا اتجاه واحد.

ومعدل الأساس يدعو إلى التواضع. فعند ترتيب الأسابيع الـ158 جميعها بحسب مدى ازدحام المركز المجتمع، لا يُظهر عائد مؤشر الدولار الآجل على 20 يوماً أي نمط متسق عبر الأخماس. الازدحام المتطرف، في هذه العينة، لم يسبق الانعكاسات على نحو موثوق. لقد وصل الرقم القياسي والانعكاس في الأسبوع نفسه، والقراءة المنصفة هي ثلاثة محفزات حقيقية هبطت على مركز مزدحم، من دون دليل من هذه العينة على أن الازدحام نفسه حدد توقيت التحرك أو حجمه.

ونقطتان إضافيتان تسيران في الاتجاه المعاكس تماماً. فمؤشر الدولار عند 99.80 يقع قرب منتصف نطاقه خلال الأيام الـ90 الماضية، حول مئينه الـ40، وبالتالي كان الأسبوع تحركاً سريعاً نحو منطقة مألوفة، لا انهياراً. كما أن تسعير الفائدة يميل ضد ضعف الدولار: فالأسواق تسعّر احتمالاً يقارب الثلثين لرفع الفائدة في سبتمبر ولا احتمال لخفضها حتى مطلع 2027، والفوائد الأمريكية الأعلى من شأنها عادة أن تجذب رأس المال نحو الدولار.

ما الذي قد يغيّر القراءة

تقرير CFTC التالي يُلتقط يوم الثلاثاء 4 أغسطس ويُنشر يوم الجمعة 7 أغسطس، في العصر نفسه الذي يصدر فيه تقرير الوظائف لشهر يوليو. وسيُظهر ما فعله الحشد القياسي خلال أسبوع التدخل. فبقاء صافي البيع المجتمع قرب 20 في المئة من العقود المفتوحة يعني أن المركز امتص الضربة؛ أما هبوط حاد نحو منتصف النطاق بين 10 و20 في المئة فيعني أن الرقم القياسي مثّل قمة الصفقة وأن التفكيك جارٍ بالفعل. وإلى جانب ذلك، يُراقب ما إذا كانت وزارة الخزانة أو بنك اليابان سيؤكدان عمليات لاحقة، وما إذا كان الدولار مقابل الين سيبقى دون منطقة 163 إلى 164 حيث كان يُتداول قبل يوم الجمعة.

أبرز الخلاصات

الأسئلة الشائعة

ماذا أظهرت بيانات CFTC تحديداً؟

أظهر تقرير التزامات المتداولين الملتقط في 28 يوليو والمنشور في 31 يوليو أن المتداولين غير التجاريين كانوا في صافي بيع قدره 300,673 عقداً عبر العقود الآجلة لليورو والين والإسترليني مجتمعة، أي ما يعادل 19.8 في المئة من العقود المفتوحة في تلك الأسواق الثلاثة. وهذه أكبر حصة مجتمعة في التقارير الأسبوعية الـ158 التي تتابعها Kresmion منذ يوليو 2023.

هل تنبأت المراكز القياسية بهبوط الدولار؟

لا، والتاريخ يقول إنها ما كانت لتستطيع. فترتيب بيانات السنوات الثلاث الأسبوعية بحسب مدى ازدحام المركز لا يُظهر أي علاقة متسقة بين الازدحام والعوائد الآجلة للدولار. الهبوط الذي تلا ذلك كانت له ثلاثة محفزات قابلة للتحديد: تثبيت الفيدرالي مع اعتراضات متشددة، وخيبة في النمو الأمريكي مقابل تفوق أوروبي، وتدخل لشراء الين.

لماذا يكتسب شراء الولايات المتحدة للين هذه الأهمية؟

لأنه لم يحدث منذ أكثر من عقد. فالتدخل في سوق العملات من جانب وزارة الخزانة الأمريكية نادر، وعملية مشتركة مع اليابان، نُفذت عبر الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك ببيع اليورو مقابل الين، تشير إلى أن الحكومتين تتعاملان مع ضعف الين باعتباره مشكلة تستحق الإنفاق عليها. والحجم المعلن، 5 إلى 10 مليارات دولار، صغير مقارنة بحجم التداول اليومي على الين، ولذلك كانت أهمية العملية كبيان سياسات أكثر منها كتدفق.

هل يعني هذا أن الدولار سيواصل الهبوط؟

تصف هذه المذكرة ما حدث وأين تقع الأرقام في تاريخها الخاص؛ وهي لا تقدم أي توقع. تقرير المراكز التالي في 7 أغسطس يُظهر كيف استجاب الحشد القياسي، وما زال تسعير الفائدة يميل نحو رفع في سبتمبر، وهو ما يصب في صالح الدولار. هذه الصفحة معلومات، وليست نصيحة استثمارية.