L'or a cessé de se négocier comme une valeur refuge ce mois-ci. Sa corrélation à 30 jours avec le S&P 500 est désormais positive 0.78.

Par Kresmion Research, 27 juin 2026

Pendant la majeure partie de l'année écoulée, l'or a fait ce qu'il est censé faire : il montait quand les actions baissaient. Cela s'est arrêté discrètement. Au cours des deux dernières semaines, la corrélation à 30 jours de l'or avec le S&P 500 s'est établie près de positive 0.78, et sa corrélation avec le VIX, l'indicateur de peur du marché, est restée près de négative 0.68. En clair, l'or évolue avec les actions et contre la peur, soit l'exact opposé du comportement de valeur refuge pour lequel les investisseurs le détiennent.

Ce n'est ni une recommandation ni une prévision. C'est la description d'une relation qui a changé, lue sur la cote des prix à travers les actifs, avec un stratège indépendant de la place qui signale la même pression sur l'or.

Points clés

Ce que montrent les données de corrélation

Kresmion calcule chaque jour des corrélations mobiles entre actifs et signale une paire lorsque sa corrélation actuelle s'éloigne fortement de sa propre base récente. Deux des plus grandes ruptures actuellement à l'écran concernent toutes deux l'or.

Face au S&P 500, la corrélation à 30 jours de l'or s'établit près de positive 0.78, tandis que sa base mobile se situe près de positive 0.18. Face au VIX, elle est près de négative 0.68, contre une base proche de négative 0.04, soit un écart d'environ 16 fois. Aucune de ces valeurs n'est un soubresaut d'un seul jour. La lecture du S&P se maintient entre le haut des 0.7 et le haut des 0.8 depuis environ le 15 juin, et la lecture du VIX près de négative 0.68 à négative 0.74 sur la même période. Depuis environ deux semaines, l'or a suivi le marché actions à la hausse comme à la baisse et a évolué à l'inverse de l'indicateur de peur.

Le point essentiel, c'est ce que cela casse. La raison pour laquelle un portefeuille détient de l'or est qu'il est censé être décorrélé, idéalement corrélé négativement, avec les actions, de sorte qu'il amortit une baisse boursière. Une position en or qui évolue à plus 0.78 avec le S&P n'amortit rien du tout. C'est une seconde dose du même risque.

Pourquoi l'or se comporte ainsi

Le canal de transmission le plus probable, ce sont les rendements réels et le dollar, et non la peur d'un ralentissement de la croissance. Lorsque la force dominante sur les marchés est un resserrement de la liquidité, un rendement réel en hausse et un dollar fort, l'or et les actions à longue duration sont revalorisés par le même levier. L'or ne verse aucun rendement, de sorte qu'un rendement réel plus élevé augmente le coût d'opportunité de sa détention ; ce même rendement réel plus élevé actualise plus durement les bénéfices futurs des actions. Les deux baissent pour une seule raison, donc ils baissent ensemble. Et lorsque le VIX bondit dans cet environnement, il bondit sur une frayeur liée aux taux ou à la liquidité plutôt que sur une frayeur liée à la croissance, ce qui est exactement le type de peur qui ne pousse pas les investisseurs vers l'or.

Le contexte concorde. L'indice du dollar évolue près d'un plus haut sur un an, autour de 101 (TradingEconomics). L'inflation PCE de mai, publiée le 25 juin, est ressortie élevée à 4.1 pour cent pour l'indice global et 3.4 pour cent pour le coeur, au plus haut depuis environ trois ans, ce qui empêche la Federal Reserve de baisser ses taux et maintient les rendements réels élevés (CNBC). Dans un régime de dollar fort et de rendements réels élevés, l'or se négocie comme un actif sensible à la liquidité, et non comme une couverture contre la panique.

Kresmion n'est pas le seul à pointer ce régime. Le 25 juin, un stratège senior matières premières de Bloomberg Intelligence a soutenu que l'or perd son statut de valeur refuge au profit des obligations américaines et paraît vulnérable si le resserrement et la hausse des rendements réels restent la force macro dominante (Kitco). C'est un écho indépendant du même mécanisme, et non la même donnée d'entrée : une lecture est une corrélation quantitative calculée à partir des prix, l'autre est le jugement macro d'un stratège, et toutes deux placent les rendements réels et le dollar, plutôt que la peur d'un ralentissement de la croissance, au centre.

Le problème de second ordre

Si l'or évolue avec les actions, alors beaucoup de portefeuilles sont moins diversifiés que ne le croient leurs détenteurs. Le geste classique qui consiste à ajouter de l'or à un mélange d'actions et d'obligations est vendu comme un instrument de diversification, une poche qui tient bon quand les actions chutent. Au cours des deux dernières semaines, cette poche a monté et baissé au même rythme que le portefeuille d'actions. La couverture, pour l'instant, ne couvre pas. C'est le genre de chose qui n'apparaît que lorsque l'on mesure la relation directement, plutôt que de supposer que l'or joue son rôle habituel.

Les preuves contraires

Les arguments honnêtes contre une interprétation excessive méritent d'être exposés au grand jour. Premièrement, la nouveauté statistique s'estompe alors même que la relation persiste. Kresmion mesure la rupture comme un multiple de l'écart normal, et ce multiple a régulièrement diminué, passant d'environ 45 fois le 18 juin à environ 16 fois aujourd'hui. La corrélation actuelle est restée élevée, mais la propre base mobile du modèle l'absorbe, ce qui signifie que, selon la mesure même de Kresmion, cela est en voie de devenir la nouvelle norme plutôt qu'une anomalie qui s'élargit.

Deuxièmement, l'or ne s'est pas comporté uniquement comme un actif risqué lors de la dernière séance. Il s'est maintenu au-dessus de 4,000 dollars l'once le 26 juin (LiteFinance), il ne s'effondre donc guère avec le risque, et ce niveau rappelle que c'est le tableau des taux et du dollar, et non la cote boursière, qui est réellement aux commandes.

Troisièmement, une corrélation à 30 jours est une fenêtre courte. Deux semaines de mouvements conjoints constituent une lecture de régime, et non la preuve que l'or a changé de nature de façon permanente. Les corrélations qui s'inversent dans un régime ont tendance à s'inverser de nouveau dans le suivant.

Ce qui changerait la lecture

Un événement observable tranchera la question, et ce n'est pas une prédiction. Surveillez la prochaine vraie journée d'aversion au risque, la prochaine séance où les actions chutent fortement. Si l'or monte pendant que les actions baissent, la relation inverse s'est rétablie et l'or couvre de nouveau, et cette période n'aura été qu'un accès passager de mouvements conjoints induits par la liquidité. Si l'or rebaisse en même temps que les actions, alors la lecture tient : dans ce régime, l'or se négocie comme un actif risqué de plus, et le réflexe de valeur refuge est en suspens. Le test le plus net est une journée de baisse des actions, et il n'y en a pas eu de marquée depuis que la relation s'est inversée.

Questions fréquentes

L'or a-t-il vraiment cessé d'être une valeur refuge ?

Depuis environ deux semaines, en chiffres, il ne s'est pas comporté comme telle. Sa corrélation à 30 jours avec le S&P 500 s'est établie près de positive 0.78 et sa corrélation avec le VIX près de négative 0.68, ce qui signifie qu'il a évolué avec les actions et contre la peur plutôt que l'inverse. C'est une description d'un comportement récent, et non un changement permanent. Les corrélations évoluent avec le régime macro et peuvent s'inverser de nouveau.

Pourquoi l'or évoluerait-il avec le marché actions plutôt qu'à son encontre ?

Parce que le moteur dominant en ce moment, ce sont les rendements réels et le dollar, et non la peur d'un ralentissement de la croissance. Un rendement réel plus élevé augmente le coût de détention de l'or, qui ne verse aucun revenu, et actualise en même temps les bénéfices futurs des entreprises, ce qui pèse sur les actions. Lorsqu'une seule force fait bouger les deux actifs, ils bougent ensemble. Dans un régime mené par une liquidité tendue et un dollar fort, l'or se négocie comme un actif sensible à la liquidité plutôt que comme une couverture contre la panique.

Qu'est-ce que cela signifie pour un portefeuille qui détient de l'or pour se diversifier ?

Pour le moment, cette diversification est plus faible qu'elle n'en a l'air. Une poche d'or qui évolue à environ plus 0.78 avec le S&P ne compense pas le risque actions, elle ajoute du risque corrélé. C'est exactement le genre de chose qu'il vaut la peine de mesurer directement plutôt que de la supposer, puisque le pouvoir de diversification de l'or dépend d'une relation qui n'est pas figée.

Comment Kresmion fait-il apparaître cela alors qu'un simple graphique de prix ne le fait pas ?

Kresmion calcule chaque jour des corrélations mobiles entre actifs et signale une paire lorsque sa corrélation actuelle s'éloigne fortement de sa propre base récente. Un simple graphique de l'or montre le prix. Le changement dans la relation de l'or avec les actions et avec la volatilité n'apparaît que lorsque l'on mesure ces relations en continu et qu'on les compare à ce qui est normal pour chaque paire.

Sources

• Données propriétaires de Kresmion, au 26 juin 2026 : corrélations mobiles entre actifs et détection des ruptures de corrélation (correlation_breaks), couvrant l'or (GLD) face au S&P 500 (SPY) et au VIX, ainsi que le modèle de régime macro multi-actifs.
• Kitco, commentaire sur la perte du statut de valeur refuge de l'or, 25 juin 2026. https://www.kitco.com/news/article/2026-06-25/gold-price-could-struggle-through-2026-it-loses-safe-haven-status-us-bonds
• CNBC, rapport sur l'inflation PCE de mai 2026. https://www.cnbc.com/2026/06/25/pce-inflation-report-may-2026-.html
• TradingEconomics, indice du dollar américain. https://tradingeconomics.com/united-states/currency
• LiteFinance, analyse quotidienne et hebdomadaire du prix de l'or, 26 juin 2026. https://www.litefinance.org/blog/analysts-opinions/gold-price-prediction-forecast/daily-and-weekly/