Les spéculateurs sur les contrats à terme du Bitcoin sont proches d'un extrême net acheteur sur un an. Ses ETF américains viennent d'enregistrer cinq jours consécutifs de sorties de capitaux.

Par Kresmion Research, 2 juillet 2026

Il existe trois façons courantes de s'exposer au Bitcoin : les contrats à terme avec effet de levier, la pièce elle-même sur le marché au comptant, et un fonds négocié en bourse au comptant coté aux États-Unis. La plupart du temps, ces trois véhicules évoluent de concert, et les analystes les lisent comme une seule mesure du sentiment. En ce moment, ils divergent. Les spéculateurs sur le marché des contrats à terme sont positionnés près de leur plus fort net acheteur en un an, le comptant s'est raffermi au cours de la semaine écoulée, et pourtant les ETF américains viennent d'enregistrer cinq séances consécutives de sorties nettes.

Cette note décrit ce que Kresmion observe sur ces trois places de marché aux dates citées. Il s'agit d'une description du positionnement et des flux, et non d'un conseil en investissement, d'une prévision de prix ou d'une recommandation concernant un quelconque actif.

Points clés

Trois places de marché, trois messages différents

Commençons par le marché des contrats à terme. La Commodity Futures Trading Commission publie chaque semaine un rapport Commitments of Traders qui montre comment chaque catégorie d'intervenant est positionnée. Sur les contrats à terme Bitcoin, la catégorie non commerciale, les spéculateurs, affichait un net acheteur de 17.15 pour cent des positions ouvertes dans le rapport daté du 23 juin, soit un z score de plus 2.48 par rapport aux 52 semaines écoulées. Ce n'est pas un soubresaut d'une seule semaine. C'est le quatrième rapport consécutif à ce que Kresmion signale comme un extrême net acheteur, et la part nette acheteuse a grimpé régulièrement au fil de ces quatre semaines, passant de 12.36 pour cent des positions ouvertes le 2 juin à 15.26 pour cent, puis 16.45 pour cent, puis 17.15 pour cent. Les positions ouvertes elles-mêmes sont restées stables, dans une fourchette d'environ 19,800 à 21,100 contrats, de sorte qu'il s'agit d'une véritable accumulation de positions plutôt que d'une distorsion due à l'expiration de contrats.

Passons au marché au comptant. Le Bitcoin s'échangeait autour de 61,300 dollars le matin du 2 juillet, en hausse d'environ 4.4 pour cent sur les 24 heures précédentes après avoir touché un plus bas de séance proche de 58,300 dollars, et en hausse d'environ 2.5 pour cent sur sept jours. Le mouvement ne se limite pas au Bitcoin. Ether progressait d'environ 5 pour cent sur sept jours et Solana d'environ 20 pour cent, de sorte que l'ensemble du complexe s'est raffermi à l'approche du début de juillet. Prise isolément, une cote plus ferme accompagnée de longs spéculatifs encombrés se lirait comme un marché penchant dans une seule direction.

Puis la troisième place de marché rompt le schéma. Les ETF Bitcoin au comptant cotés aux États-Unis, qui détiennent environ 89.7 milliards de dollars d'actifs, ont enregistré des sorties nettes lors de chacune des cinq séances de bourse du 25 juin au 1er juillet : environ 700.9 millions de dollars retirés le 25 juin, puis 444.5 millions, 215.4 millions, 222.6 millions et 362.1 millions. Cela représente environ 1.95 milliard de dollars de rachats en une seule semaine, soit environ 2.17 pour cent des actifs des ETF, et cela prolonge une série plus large de sorties qui remonte à la mi-juin. Le plus gros fonds de ce groupe, en termes d'actifs, est IBIT.

Pourquoi cette divergence compte

Les trois places de marché ne rassemblent pas la même population d'intervenants. Les spéculateurs sur contrats à terme sont généralement à effet de levier et réactifs. Les acheteurs au comptant englobent les particuliers, les entreprises et les détenteurs hors des États-Unis. Les ETF au comptant américains sont le véhicule de prédilection des conseillers financiers américains, des comptes de retraite et des institutions qui recherchent une exposition réglementée. Lorsque ces groupes s'alignent, la lecture est aisée. Lorsqu'ils divergent, comme c'est le cas aujourd'hui, la question intéressante est de savoir qui se trouve de quel côté et pourquoi.

Une lecture est celle d'une rotation. Après le meilleur trimestre des grands indices actions américains depuis 2020, clôturé le 30 juin, et alors que le nouveau président de la Réserve fédérale Kevin Warsh a déclaré au forum de la ECB le 1er juillet que l'inflation restait trop élevée et s'est refusé à promettre la moindre baisse de taux, les rendements réels sur le cash et les Treasuries sont demeurés élevés. Pour un allocateur américain, cela accroît le coût d'opportunité de détenir un actif sans rendement, ce qui est l'une des raisons pour lesquelles les détenteurs d'ETF pourraient alléger leurs positions alors même que la pièce elle-même trouve des acheteurs ailleurs. Une seconde lecture est plus simple : des traders à effet de levier tiennent un long dont la foule des ETF finance discrètement la sortie. Kresmion n'attribue de probabilité à aucune des deux. L'essentiel est que le titre naïf, selon lequel des sorties équivalent à une faiblesse, est contredit par le prix et par le positionnement sur contrats à terme, et que la description honnête est celle d'une divergence plutôt que d'un signal unique.

La corroboration que Kresmion n'a pas utilisée

Il vaut la peine de nommer ce qui a été délibérément écarté. Le propre fil de signaux automatisés de Kresmion a relayé le 2 juillet un titre affirmant que les investisseurs institutionnels avaient injecté 1.83 milliard de dollars dans les ETF Bitcoin, bien au-dessus des niveaux normaux. Ce chiffre porte le mauvais signe. L'agrégat propre qui se réconcilie avec les données publiées au niveau des fonds montre l'inverse, une sortie nette. Kresmion ne cite pas ce titre automatisé, et les lecteurs devraient traiter tout chiffre de flux isolé et non réconcilié, quelle qu'en soit la source, avec la même prudence. Les chiffres on chain ont eux aussi été mis de côté, car les données de transferts Bitcoin entre plateformes que Kresmion ingère sont dominées par des portefeuilles déplaçant des fonds vers eux-mêmes et ne permettent pas actuellement une lecture propre d'une véritable accumulation ou distribution.

Ce qui changerait cette lecture

Le test le plus immédiat est le prochain rapport CFTC, attendu le 3 juillet, qui couvre le positionnement jusqu'au 30 juin. Si le net acheteur spéculatif se maintient ou s'étend, la divergence avec les sorties des ETF s'accentue. Si les spéculateurs réduisent la voilure, la jambe des contrats à terme se rapproche de la jambe des ETF et l'écart se resserre de lui-même. Le rapport sur l'emploi de juin, publié le matin du 2 juillet, est l'autre facteur de court terme : il alimente directement la trajectoire des rendements réels qui détermine si les allocateurs américains continuent de racheter. Et les flux des ETF eux-mêmes sont l'indice le plus simple. Une seule journée de souscriptions nettes serait la première fissure dans une série de rachats désormais longue de plusieurs semaines.

Pour l'instant, le constat est celui de trois places de marché qui racontent trois histoires différentes sur un même actif. C'est moins satisfaisant qu'un signal net, mais c'est la description la plus exacte, et c'est le type de divergence qui d'ordinaire ne persiste pas longtemps.

Questions fréquentes

Que signifie un extrême net acheteur sur les contrats à terme Bitcoin ?

Cela signifie que les traders spéculatifs, la catégorie non commerciale du rapport hebdomadaire de la CFTC, détiennent une position nette acheteuse anormalement importante au regard de leur propre historique. Le 23 juin, cette position représentait 17.15 pour cent des positions ouvertes, un z score de plus 2.48 par rapport à l'année écoulée, et c'était le quatrième rapport hebdomadaire consécutif à ce type de lecture. Un net acheteur élevé indique que le positionnement est encombré d'un seul côté. C'est une mesure de la façon dont les traders sont placés, non une prévision du prochain mouvement, et un long encombré peut être une source de fragilité car il laisse moins d'acheteurs susceptibles d'en ajouter.

Quelle a été l'ampleur des sorties des ETF Bitcoin ?

Au cours des cinq séances de bourse du 25 juin au 1er juillet, les ETF Bitcoin au comptant américains ont enregistré des sorties nettes chaque jour, pour un total d'environ 1.95 milliard de dollars. Rapporté à environ 89.7 milliards de dollars d'actifs, cela représente environ 2.17 pour cent en une semaine. Ces chiffres proviennent de l'agrégat ETF réconcilié de Kresmion, et non d'un titre isolé et non vérifié.

Les sorties des ETF signifient-elles que le prix va baisser ?

Pas à elles seules. Au cours de la même semaine où les ETF ont subi des sorties, le prix au comptant s'est raffermi et les spéculateurs sur contrats à terme sont restés fortement nets acheteurs. Les flux sont en retard sur le prix et ne représentent qu'un seul groupe d'intervenants. C'est exactement la divergence que décrit cette note, et c'est pourquoi Kresmion la présente comme un écart entre places de marché plutôt que comme un signal directionnel.

Pourquoi Kresmion ignore-t-il son propre signal de souscription de 1.83 milliard de dollars ?

Parce que ce titre automatisé porte le mauvais signe. L'agrégat réconcilié de Kresmion, qui se vérifie par rapport aux données publiées de flux au niveau des fonds, montre une sortie nette pour la période, non une entrée. Lorsque deux sources internes divergent, Kresmion retient celle qui est réconciliée et divulgue l'écart plutôt que de publier le chiffre le plus tapageur.

Sources

• Données propriétaires de Kresmion, aux dates citées : positionnement spéculatif Commitments of Traders de la CFTC sur les contrats à terme Bitcoin (cot_reports, rapport daté du 23 juin 2026), flux des ETF Bitcoin au comptant américains (crypto_etf_aggregate, du 25 juin au 1er juillet 2026), et prix au comptant du Bitcoin, de l'Ether et du Solana (crypto_prices, Binance, 2 juillet 2026).
• U.S. Commodity Futures Trading Commission, Commitments of Traders. https://www.cftc.gov/MarketReports/CommitmentsofTraders/index.htm
• Farside Investors, suivi des flux des ETF Bitcoin. https://farside.co.uk/btc/
• CNBC, couverture du président de la Réserve fédérale Kevin Warsh au Forum de la ECB, 1er juillet 2026. https://www.cnbc.com/2026/07/01/kevin-warsh-ecb-forum-live-updates.html