Le marché des options valorise un repli imminent du Bitcoin à près de 40 pour cent. Les parieurs le situent à 13.

Par Kresmion Research, 31 juillet 2026

Deux marchés distincts valorisent la même question, et ils ne s'accordent pas. La question est de savoir si le Bitcoin, qui s'échange autour de $63,700 vendredi, tombe à $62,500 d'ici la clôture du samedi 1 août. Sur Polymarket, où les gens parient directement sur le résultat, le prix implique une probabilité d'environ 13 pour cent. Sur la chaîne d'options Deribit, le même franchissement ressort à environ 38 pour cent. L'un des marchés juge un léger repli peu probable. L'autre le traite presque comme un pile ou face d'un seul côté.

L'écart n'est pas un accident, et ce n'est pas le marché des options qui se prépare à une chute. C'est l'un des exemples en direct les plus nets d'une caractéristique bien connue de la valorisation des options. Cet article détaille ce que sont les deux chiffres, pourquoi ils diffèrent, et les raisons honnêtes pour lesquelles l'écart plus large ne signifie pas ce qu'il paraît de prime abord.

Les deux chiffres

Kresmion calcule, pour chaque marché Polymarket à seuil de prix, la probabilité de ce même événement impliquée par la chaîne d'options Deribit, en utilisant les volatilités cotées des options. Pour le marché qui demande si le Bitcoin atteint $62,500 d'ici la clôture du 1 août, Polymarket valorise environ 13 pour cent et la chaîne d'options implique environ 38 pour cent. Le mouvement en question est faible : passer d'environ $63,700 à $62,500 représente une baisse de moins de deux pour cent. Le désaccord ne porte donc pas sur un krach. Il porte sur la question de savoir si même un repli modeste se produit au cours des deux prochaines séances.

Ce n'est pas un seul contrat

S'il s'agissait d'une seule cotation aberrante, cela ne vaudrait pas grand-chose. Ce n'est pas le cas. Sur chaque marché de prix crypto à court terme où les deux places divergent assez pour être comparées, la chaîne d'options se situe plus haut que les parieurs, et elle se situe plus haut du même côté à chaque fois. Le marché sur le Bitcoin atteignant $62,000 d'ici le 2 août est d'environ 23 pour cent sur Polymarket contre environ 36 pour cent impliqués par les options. Le marché sur l'Ethereum, qui s'échange autour de $1,880, tombant à $1,800 d'ici le week-end est d'environ 4 pour cent sur Polymarket contre environ 21 pour cent impliqués par les options. Même les marchés Ethereum à plus longue échéance le montrent : un repli à $1,500 d'ici la fin de l'année est d'environ 43 pour cent sur Polymarket contre environ 59 pour cent impliqués par les options. Six marchés franchissent le seuil de comparaison aujourd'hui, et les six pointent dans la même direction. La chaîne d'options valorise systématiquement une probabilité de baisse plus élevée que les parieurs.

Pourquoi le chiffre des options est plus élevé

Les deux chiffres mesurent des choses légèrement différentes, et c'est là tout l'enjeu. Le chiffre des options est une probabilité risque-neutre. C'est la probabilité du mouvement déduite du prix des options, et le prix des options inclut la prime que les vendeurs facturent pour porter le risque. Parce que les vendeurs exigent cette prime, la volatilité implicite des options tend à se situer au-dessus de la volatilité qui se matérialise réellement. Selon une estimation largement citée, la volatilité implicite des options sur grands indices dépasse la volatilité qui apparaît ensuite dans quelque chose comme 85 pour cent des périodes. Cet écart porte un nom, la prime de risque de volatilité, et il signifie qu'une probabilité lue sur la chaîne d'options n'est pas une prévision de ce qui va se produire. Ce sont les cotes intégrées à une assurance, prime comprise.

Le marché des paris est une estimation plus directe de ce que les participants pensent qu'il va réellement se passer. Ainsi, quand Polymarket dit 13 pour cent et que la chaîne d'options dit 38 pour cent, une grande partie de la différence n'est pas du tout un désaccord sur le Bitcoin. C'est la prime intégrée au prix des options, qui apparaît sous la forme d'une probabilité implicite plus élevée. La prime n'explique pas tout. Les marchés de paris comportent leurs propres frictions, notamment une liquidité mince sur ces contrats précis, le coût d'immobiliser du capital jusqu'à leur règlement, et une tendance connue des résultats très improbables à s'échanger à bas prix, et cela explique aussi une partie du résidu. Ce qui va au-delà d'un simple désaccord, c'est la forme de l'écart : il va dans un seul sens, et il est présent sur chaque contrat, ce qui est la signature d'une caractéristique de valorisation plutôt que d'une opinion sur la direction du Bitcoin. Kresmion publie les deux chiffres côte à côte précisément pour que l'écart soit visible plutôt que dissimulé au sein d'une seule place.

Les cours disent le contraire

La lecture tentante est que le marché des options couvre discrètement une baisse. Les cours disent le contraire, et c'est la contre-preuve dont le récit a besoin. Vendredi correspond à une importante échéance d'options de fin de mois, environ $9.6 milliards de contrats Bitcoin, et son niveau de max pain se situe pile à $64,000, près du prix actuel, un niveau qui tend à aimanter plutôt qu'à pousser. Le ratio put/call à l'approche de l'échéance est d'environ 0.28, soit un carnet chargé en calls avec une demande limitée de protection contre une baisse. La volatilité implicite est restée basse pendant des semaines tandis que le Bitcoin tenait sa fourchette dans le bas à milieu des $60,000. Rien de tout cela ne décrit un marché qui se charge contre une chute. Cela décrit un marché calme, borné dans une fourchette, dont les options portent toujours la prime de volatilité habituelle. Cette prime, plutôt que la peur, explique une grande partie de l'écart.

Le positionnement colle à la lecture calme plutôt qu'à une lecture craintive. Sur Binance, les comptes de perpétuels Bitcoin sont longs à environ 63 pour cent et Ethereum à environ 71 pour cent, avec un financement proche de zéro sur les deux. Des carnets massivement longs avec un financement tranquille ne sont pas la signature d'un marché qui paie pour se couvrir contre une baisse.

Ce qui changerait la lecture

Ce qu'il y a de net dans tout cela, c'est que la question se tranche vite. Les marchés à court terme se règlent à la clôture du 1 août, si bien qu'en l'espace de deux séances le désaccord est arbitré. Si le Bitcoin glisse à $62,500, la chaîne d'options aura été plus proche, et la volatilité qu'elle valorisait était justifiée. S'il tient près de $64,000, comme la faible volatilité réalisée et l'aimant du max pain le suggèrent comme scénario de base, les parieurs auront été plus proches, et l'écart n'était que la prime depuis le début. Dans un cas comme dans l'autre, le chiffre à surveiller est simple : le Bitcoin s'échange-t-il ou non sous $62,500 avant la fin du week-end. Les deux places ont pris des positions différentes, et les cours trancheront.

Points clés

Questions fréquentes

Le chiffre de 38 pour cent des options signifie-t-il que le Bitcoin ne va probablement pas reculer ? Non. Cela signifie que la probabilité risque-neutre du franchissement, impliquée par les options, est d'environ 38 pour cent. Ce chiffre inclut la prime que facturent les vendeurs d'options, si bien qu'il tend à surestimer la probabilité réelle du mouvement. Ce sont les cotes intégrées à une protection, pas une prévision.

Pourquoi, alors, un marché de paris et une chaîne d'options s'accorderaient-ils un jour ? Ils valorisent des choses liées mais différentes. Le marché des paris est une estimation directe de la probabilité que les gens attribuent à un résultat. La chaîne d'options est un prix du risque, et elle porte une prime en plus de la probabilité brute. Les deux peuvent évoluer de concert, mais le côté options affiche généralement un chiffre plus élevé pour les événements qui impliquent de la volatilité, ce que montrent ces données.

Est-ce le signe qu'une chute du Bitcoin approche ? Non. Il s'agit d'une structure de marché descriptive, pas d'une prévision. Les cours actuels sont calmes et bornés dans une fourchette, le positionnement est massivement long, et le carnet d'options penche vers les calls plutôt que de se préparer à une baisse. L'écart tient surtout à la prime de volatilité, qui est présente aussi bien dans les marchés tranquilles que dans les marchés agités.

Qu'est-ce que la prime de risque de volatilité en une ligne ? C'est la tendance de la volatilité impliquée par les prix des options à se situer au-dessus de la volatilité qui se matérialise réellement, parce que les vendeurs d'options facturent le fait de prendre du risque. Cette page est une information, pas un conseil en investissement.