Le pari sur un dollar plus fort était le plus encombré en trois ans de données. Puis les États-Unis ont acheté du yen.

Par Kresmion Research, le 2 août 2026

Chaque mardi, la CFTC prend un instantané de qui détient quoi sur les grands marchés de contrats à terme sur devises. L'instantané du 28 juillet montrait les spéculateurs vendeurs nets d'un total combiné de 300,673 contrats à terme sur l'euro, le yen et la livre sterling, soit 19.8 pour cent des positions ouvertes de ces trois marchés. Vendre à découvert l'euro, le yen et la livre sterling revient, en pratique, à un seul pari à effet de levier sur un dollar plus fort. En trois ans de rapports hebdomadaires suivis par Kresmion, cette part n'avait jamais été atteinte. Le précédent record était de 17.4 pour cent, établi en avril 2024.

Trois jours après cet instantané, les États-Unis ont acheté du yen sur le marché pour la première fois en plus de dix ans.

Le record, et de quoi il est fait

Les chiffres bruts derrière les 19.8 pour cent : les spéculateurs (les traders non commerciaux dans la classification de la CFTC) détenaient au 28 juillet une position vendeuse nette de 300,673 contrats sur les contrats à terme euro, yen et livre sterling, contre 1,519,598 contrats de positions ouvertes totales. C'est la lecture combinée la plus tendue des 158 rapports hebdomadaires depuis juillet 2023, et elle dépasse le précédent record de près de deux points et demi.

Chaque jambe se trouvait près de son propre plancher. Sur une échelle de trois ans où 0 marque le positionnement le plus vendeur jamais observé sur un marché et 100 le plus acheteur, l'euro se situait à 1.3, le yen à 4.5 et la livre sterling à 9.0. Ce sont les trois lectures les plus basses des 13 marchés à terme suivis par Kresmion, et le marché suivant le plus proche, l'argent, se situait à 12.2. La jambe euro à elle seule, à 72,447 contrats vendeurs nets, constituait la deuxième plus grosse position vendeuse sur l'euro des 158 semaines.

Une note de cadrage honnête avant de poursuivre le récit. Il s'agit d'un seul pari exprimé de trois manières plutôt que de trois découvertes distinctes : les trois devises se traitent contre le même dollar, si bien qu'un record sur la combinaison est un record sur le facteur dollar. Et l'étalon de mesure compte. Mesurée en contrats bruts, la position vendeuse sur l'euro paraît proche d'un record. Mesurée par rapport aux positions ouvertes, qui ont fortement augmenté, la jambe euro représente 8.8 pour cent de son marché, seulement la onzième semaine la plus tendue de l'échantillon. Le record réside dans la position combinée, et la façon juste de le dire est que les spéculateurs, en tant que groupe, ne s'étaient jamais autant engagés, par unité de taille de marché, du côté dollar des trois grandes paires.

Trois jours, trois marteaux différents

La position a été mesurée mardi. Ce qui a suivi est arrivé en trois coups distincts, chacun avec son propre mécanisme.

Mercredi 29 juillet. La Réserve fédérale a maintenu sa fourchette cible entre 3.50 et 3.75 pour cent, avec trois responsables dissidents en faveur d'une hausse, la première triple dissidence dans une même direction depuis septembre 2016. Le statu quo constituait le scénario central, mais une partie du marché avait intégré une hausse surprise, et le brief Kresmion du 28 juillet couvrait exactement cet écart. L'indice du dollar a cédé 0.6 pour cent sur la journée.

Jeudi 30 juillet. La matinée a livré un écart de croissance transatlantique. L'estimation préliminaire du PIB américain du deuxième trimestre est ressortie à 1.5 pour cent en rythme annualisé contre un consensus proche de 2.1, tandis que l'estimation flash de la zone euro dépassait les attentes le même jour, 1.0 pour cent sur un an contre 0.5 attendu, avec l'Allemagne, l'Italie et l'Espagne chacune au-dessus des prévisions. L'euro a gagné 0.7 pour cent, la livre sterling 0.6 pour cent, et l'indice du dollar a perdu 0.8 pour cent, sa pire journée de la semaine.

Vendredi 31 juillet. Le Financial Times a rapporté que le Trésor américain avait acheté du yen pour soutenir la devise japonaise, la Fed de New York vendant des euros contre des yens via Goldman Sachs et Morgan Stanley, après que le Trésor avait demandé aux banques, plus tôt dans la journée, de se tenir prêtes. Il s'agissait de la première opération conjointe d'achat de yens entre les États-Unis et le Japon en plus de dix ans, et elle faisait suite à une page photographiée des notes du secrétaire au Trésor Scott Bessent portant la mention « Buy Japanese Yen (JPY) $5-10 bil ». Selon le marquage quotidien de Kresmion, le dollar-yen a chuté de 1.9 pour cent à 160.18, l'une de ses douze séances les plus brutales en près de cinq ans de clôtures quotidiennes, et il a continué de baisser jusqu'à la clôture de New York de 5 heures de l'après-midi, proche de 157.6, un repli d'environ 3.5 pour cent sur la journée.

Sur les trois séances, l'indice du dollar a perdu 1.56 pour cent, de 101.38 à 99.80. Dans l'historique quotidien de Kresmion, cela se situe environ dans les 3 pour cent inférieurs de l'ensemble des mouvements sur trois séances.

Ce qui contredit le récit trop net

Une position record rencontrant un retournement d'une rapidité record se lit comme une leçon sur les trades encombrés. Plusieurs éléments compliquent cette lecture, et ils ont leur place dans le récit.

Le calendrier est impossible à établir à partir de ces données. L'instantané de positionnement date de mardi et le retournement est survenu de mercredi à vendredi, si bien que les données ne peuvent pas encore dire si la foule a conservé sa position vendeuse pendant la chute ou l'a rachetée durant celle-ci. La réponse arrivera avec le prochain rapport.

Un acheteur officiel a déplacé le prix. Le mouvement du yen vendredi a été porté par une intervention gouvernementale, ce qui ne dit rien d'un changement d'avis des traders privés. L'ampleur rapportée, 5 à 10 milliards de dollars, est modeste face aux quelque mille milliards de dollars d'échanges quotidiens sur les paires en yen lors d'une journée ordinaire ; des interventions de cette taille agissent par le signal davantage que par le volume.

Le 31 juillet était aussi une fin de mois, moment où les flux de rééquilibrage des indices et des portefeuilles passent par les fixings de change et peuvent exagérer une journée directionnelle.

Et le taux de base plaide pour l'humilité. En classant les 158 semaines selon le degré d'encombrement de la position combinée, le rendement à 20 jours de l'indice du dollar qui a suivi ne montre aucun schéma cohérent d'un quintile à l'autre. L'encombrement extrême, dans cet échantillon, n'a pas précédé les retournements de façon fiable. Le record et le retournement sont arrivés la même semaine, et la lecture honnête est celle de trois catalyseurs réels tombant sur une position encombrée, sans preuve dans cet échantillon que l'encombrement lui-même ait déterminé le calendrier ou l'ampleur du mouvement.

Deux autres points vont entièrement dans l'autre sens. L'indice du dollar à 99.80 se situe près du milieu de sa fourchette des 90 derniers jours, autour de son 40e percentile, si bien que la semaine a été un mouvement rapide vers un territoire familier, pas une rupture. Et la valorisation des taux penche contre la faiblesse du dollar : les marchés intègrent environ deux chances sur trois d'une hausse en septembre et aucune chance de baisse d'ici 2027, et des taux américains plus élevés attireraient d'ordinaire les capitaux vers le dollar.

Ce qui changerait la lecture

Le prochain rapport de la CFTC est arrêté le mardi 4 août et publié le vendredi 7 août, le même après-midi que le rapport sur l'emploi de juillet. Il montrera ce que la foule record a fait pendant la semaine d'intervention. Une position vendeuse combinée toujours proche de 20 pour cent des positions ouvertes signifierait que la position a absorbé le choc ; une chute nette vers la zone des quinze pour cent signifierait que le record a marqué le sommet du trade et que le débouclage est déjà en cours. En parallèle, il faudra surveiller si le Trésor ou la Banque du Japon confirment des opérations de suivi, et si le dollar-yen se maintient sous la zone des 163 à 164 où il se traitait avant vendredi.

Points clés

Questions fréquentes

Que montraient exactement les données de la CFTC ?

Le rapport Commitments of Traders arrêté le 28 juillet et publié le 31 juillet montrait les traders non commerciaux vendeurs nets de 300,673 contrats sur les contrats à terme euro, yen et livre sterling combinés, soit 19.8 pour cent des positions ouvertes de ces trois marchés. C'est la part combinée la plus élevée des 158 rapports hebdomadaires depuis juillet 2023 que Kresmion suit.

Le positionnement record a-t-il prédit la chute du dollar ?

Non, et l'historique dit qu'il ne l'aurait pas pu. Le classement des trois années de données hebdomadaires selon le degré d'encombrement de la position ne montre aucune relation cohérente entre l'encombrement et les rendements ultérieurs du dollar. La chute qui a suivi avait trois catalyseurs identifiables : le statu quo de la Fed avec des dissidences restrictives, une croissance américaine sous les attentes contre une Europe au-dessus, et une intervention sur le yen.

Pourquoi l'achat de yens par les États-Unis compte-t-il autant ?

Parce que cela ne s'était pas produit depuis plus de dix ans. Une intervention de change du Trésor américain est rare, et une opération conjointe avec le Japon, exécutée via la Fed de New York en vendant des euros contre des yens, signale que les deux gouvernements considèrent la faiblesse du yen comme un problème qui mérite qu'on y consacre des moyens. La taille rapportée, 5 à 10 milliards de dollars, est modeste face aux volumes quotidiens sur le yen, si bien que l'opération a compté comme une déclaration de politique davantage que comme un flux.

Cela signifie-t-il que le dollar va continuer de baisser ?

Cette note décrit ce qui s'est passé et où les chiffres se situent dans leur propre historique ; elle ne formule aucune prévision. Le prochain rapport de positionnement du 7 août montrera comment la foule record a réagi, et la valorisation des taux penche toujours vers une hausse en septembre, ce qui joue en faveur du dollar. Cette page est de l'information, pas un conseil en investissement.