Il y a une opération sans risque juste à côté de l'échelle Bitcoin de Polymarket. Elle rapporte 0.37 pour cent par an face à un Treasury bill à 4.02 pour cent.

Par Kresmion Research, 5 août 2026

L'événement de Polymarket sur le niveau que Bitcoin atteint avant 2027 compte trente deux contrats actifs, vingt sur le fait d'atteindre un prix donné et douze sur le fait de descendre jusqu'à un prix donné. Nous avons récupéré les trente deux depuis l'API de la plateforme à 09:05 UTC le 5 août 2026, et chaque barreau ci-dessous est coté à cet instant.

Deux paires de l'échelle de vingt barreaux sont valorisées dans un ordre qui ne peut pas être juste, et un vingt et unième contrat situé en dehors de celle-ci constitue un troisième cas.

Un vingt et unième contrat, le marché 573656, pose la même question que le barreau de $150,000 et se négocie à 3.85 pour cent. C'est au-dessus du barreau de $140,000 à 3.40 et au-dessus du barreau de $130,000 à 3.65. En interpolant entre les barreaux de $120,000 et $130,000, 3.85 pour cent correspond à peu près à un prix d'exercice de $127,600.

Bitcoin se négociait autour de $64,100 ce matin, si bien que les barreaux vont d'un mouvement de 9 pour cent à $70,000 à un mouvement de plus de quinze fois à $1,000,000.

Sur lesquels peut-on réellement agir

Les deux qui se trouvent à l'intérieur de l'échelle sont petits, et ce ne sont pas des cas de même nature.

Le cas de $170,000 est un artefact du point médian. Ce contrat cote 2.10 à l'achat et 2.90 à la vente, ce qui englobe entièrement le 2.20 par 2.60 du contrat de $160,000. Rien n'y est exécutable et nous le laissons de côté.

Le cas de $190,000 est réel mais minuscule. Il offre 2.20 à l'achat contre 2.10 pour le contrat de $180,000, les deux étant proposés à 2.30, si bien que, contrairement au cas de $170,000, il est inversé à l'achat autant qu'au point médian. Ces deux carnets ont une largeur de 0.10 et 0.20 point, et l'écart au point médian est de cinq points de base. Cela mérite d'être signalé, guère plus.

Le cas de 573656 est différent, parce que là les carnets se croisent vraiment.

Le marché 573656 et le marché 701491 posent la même question au même prix d'exercice, avec la même échéance du 31 décembre et la même source de règlement, le plus haut de la bougie d'une minute BTC/USDT sur Binance. Ils ne diffèrent que par la date d'ouverture de leurs fenêtres d'observation. Comme aucun des deux n'est résolu, Bitcoin n'a touché $150,000 dans aucune des deux fenêtres, si bien qu'à partir d'ici rien ne peut payer l'un sans payer l'autre. Désormais ce sont le même contrat.

Ils sont cotés à 1.20 point d'écart. Et l'achat de 573656 à 3.80 se situe au-dessus de la vente de 701491 à 3.00, si bien que les deux carnets se croisent de 0.80 point.

L'opération est réelle, et elle est exempte de risque de prix

Acheter le côté NON de 573656 à 0.962 et le côté OUI de 701491 à 0.030 coûte 0.992. Cette position paie exactement un dollar quoi que fasse Bitcoin. Si Bitcoin touche $150,000, la jambe 701491 paie et la jambe 573656 non. S'il ne le touche jamais, la jambe 573656 paie et la jambe 701491 non. Il n'existe aucune trajectoire de prix où les deux paient et aucune où aucune ne paie.

Sans risque signifie ici exempt de risque de prix, et rien de plus. La position dépend encore du fait que Polymarket maintienne les deux contrats cotés jusqu'au 31 décembre et les résolve contre la même source, et du fait que les deux jambes soient exécutées avant que les cotations ne bougent. Sur une détention de cinq mois, ce n'est pas rien.

Polymarket facture des frais aux takers, et publie la formule: la taille multipliée par le taux de frais, multipliée par le prix, multipliée par un moins le prix. Tous les contrats concernés renvoient un taux de 0.07. Sur cette paire cela représente environ 0.0046 par part sur les deux jambes, si bien que le coût tout compris en haut du carnet est de 0.9966 pour un dollar certain. Moyenné sur toute l'exécution, il est de 0.9985, et la tranche la plus profonde coûte 0.9995.

En parcourant les deux carnets jusqu'à ce que l'avantage disparaisse, l'opération complète représente 340.40 parts. Elle coûte $339.89 et rapporte $340.40 le 31 décembre.

L'avantage brut sur ces 340 parts est de $2.05. Les frais en prennent $1.54, soit les trois quarts. Il reste 51 cents. Cela fait 0.149 pour cent sur 148 jours, ou environ 0.37 pour cent annualisé, sur un capital auquel on ne peut pas toucher avant le réveillon du Nouvel An.

Deux choses maintiennent donc cette situation en place, et il vaut la peine de les séparer. Les frais retirent les trois quarts de l'avantage avant que quiconque ne soit payé. Le portage retire le reste des raisons de s'en occuper. Trois cent quarante dollars immobilisés pendant 148 jours pour gagner cinquante et un cents, cela fait 0.37 pour cent annualisé, face à 4.02 pour cent sur un Treasury bill à six mois au 3 août, ou environ 3.98 pour cent interpolé sur le même horizon de 148 jours. Tout montant de capital assez important pour compter ferait bouger le prix avant d'être exécuté.

Qui paie les frais compte ici. Le barème de Polymarket les réserve aux takers et sa documentation indique que les makers ne sont jamais facturés, si bien qu'un participant qui place des ordres au lieu de les croiser garderait la totalité des $2.05. Ce n'est pas la même opportunité: un ordre en attente n'a aucune exécution garantie, et attendre d'être servi relève de la cotation, pas de l'arbitrage.

Une troisième contrainte compte peut-être plus que les deux autres. L'avantage net est de 0.0015 par part sur un carnet dont le pas est de 0.001, et l'opération doit être assemblée sur cinq niveaux de prix parce que la meilleure offre d'achat n'a que 26.44 parts de profondeur. Un pas de glissement à l'entrée en retire les deux tiers. Une position aussi fine au regard de son propre pas de cotation est difficile à capturer même quand l'arithmétique dit qu'elle est là.

L'écart a déjà convergé une fois

Nous avons les deux contrats dans notre capture sur 19 jours, à partir du 15 juillet. Ce sont des moyennes journalières de toutes les observations prises ce jour-là, elles diffèrent donc légèrement de l'instantané de 09:05 cité plus haut.

Cela compte plus que la lecture actuelle. L'écart était de 1.30 le 15 juillet, s'est refermé presque complètement à 0.09 le 25 juillet, et s'est rouvert à 0.57 en deux jours. Il est passé de l'autre côté le 1 août, s'est élargi jusqu'au 4 août, et s'est légèrement resserré le 5 août. Le 1.21 d'aujourd'hui est le troisième plus large des 19 jours, pas le plus large, et cette paire a déjà refermé un écart de cette taille. Qui décrirait les deux dernières semaines comme une divergence à sens unique lirait une fenêtre qui commence au minimum.

Les lectures du 15 juillet au 22 juillet sont plus minces que les autres, de une à sept observations par jour contre 13 à 34 ensuite, nous les pondérons donc moins mais nous les gardons. Les écarter aurait produit une tendance plus nette que ce que les données soutiennent.

Une mise en garde sur la série elle-même: 701491 a traité $1,056 au cours des dernières 24 heures contre $26,074 pour 573656, et cote 2.30 par 3.00, un écart de soixante-dix points de base. Une bonne part du mouvement de cette colonne est un point médian tranquille qui erre à l'intérieur d'un carnet large.

Quelles autres explications sont possibles

On sait que les contrats très bon marché se négocient cher par rapport à leurs probabilités réelles, et cela pousserait vers le haut tout le bas de cette échelle. C'est un candidat raisonnable pour les cas de $170,000 et $190,000.

Cela ne peut pas expliquer 573656 face à 701491. Ces deux-là portent le même prix d'exercice à presque le même prix, si bien que tout biais qui dépend du bon marché d'un contrat s'applique également aux deux.

Un deuxième candidat est un flux concentré. Le marché 573656 a traité $26,074 en 24 heures contre $7,316 pour le plus actif des quinze contrats que Polymarket a listés ensemble le 24 novembre, un rapport de 3.6 fois. Mesuré uniquement contre les onze d'entre eux qui portent sur le fait d'atteindre un prix, où le plus actif est le barreau de $100,000 à $2,045, le rapport est de 12.8 fois. La seconde comparaison est la plus flatteuse et nous préférons montrer les deux. Nous avons mesuré le volume dans les deux sens. Nous n'en avons pas établi la raison: nous n'avons pas examiné la mise en page de la plateforme, et les deux contrats se trouvent dans des groupes d'événements différents dans les propres métadonnées de Polymarket.

Les limites de tout cela

L'échelle est pour l'essentiel correcte, et les douze contrats dont nous n'avons pas parlé sont encore plus propres: les douze contrats demandant si Bitcoin descend jusqu'à un prix donné sont ordonnés correctement à chaque étape, d'une probabilité de 78.50 pour cent de descendre à $60,000 jusqu'à 1.85 pour cent à $5,000. Sur l'échelle à la hausse, vingt barreaux donnent dix-neuf paires adjacentes, et dix-sept de ces dix-neuf sont ordonnées correctement. Les deux qui ne le sont pas sont séparées de dix et cinq points de base au point médian, l'une d'elles visible uniquement là, et le seul croisement réellement négociable met en jeu un contrat dupliqué. Rien ici ne dit que ces plateformes sont cassées.

Sur les questions qui portent de l'argent réel, les carnets ne sont pas minces. Le marché de Polymarket sur la promulgation du Clarity Act en 2026 était coté à 14.5 pour cent à 09:05 UTC sur $673,220 de volume sur 24 heures, environ 26 fois le volume du contrat auquel nous avons consacré cet article. Ce marché est lui-même une leçon de fraîcheur des données: son volume sur 24 heures était de $125,659 à 07:05 et cinq fois cela deux heures plus tard.

L'autre grande plateforme est plus calme d'une manière qui mérite d'être signalée. Sur les sept contrats de Kalshi portant sur le fait que Bitcoin se négocie au-dessus d'un niveau donné à un moment quelconque avant la fin de 2026, cinq n'ont rien traité au cours des dernières 24 heures, et les horodatages de cotation de la plateforme elle-même sur les sept indiquent le 9 avril 2026. Ils portent toujours des tailles à l'achat et à la vente et entre 73,042 et 329,935 contrats d'intérêt ouvert, ils sont donc cotés de façon périmée plutôt que morts. Leurs volumes cumulés vont de 265,370 à 1,249,237 contrats, et c'est pourquoi un carnet que personne n'a coté depuis le printemps peut sembler très négocié à qui lit le champ cumulé au lieu du champ journalier.

Là où nos propres chiffres ont le même problème

Kresmion publie une couche de consensus des marchés de prédiction. À 08:15 UTC ce matin, elle contenait:

À cette lecture de 08:15 UTC, notre ligne $150,000 se situait au-dessus de notre ligne $140,000. C'était la même inversion, dans notre propre produit. Voir la mise à jour à la fin de cet article: ce n'est plus le cas.

Elle n'est pas héritée, et la cause est plus étroite qu'un problème de pondération. Notre ligne $150,000 est construite sur 573656, le doublon orphelin dont cet article a passé toute sa longueur à démontrer qu'il est le même contrat que 701491. Notre ligne $140,000 est construite sur 701492, le frère de l'échelle. Remplacez le 3.85 de 573656 par le 2.65 pour cent de 701491 et la combinaison passe sous notre ligne $140,000 et l'inversion disparaît. Nous avons choisi le mauvais de deux contrats identiques.

Les deux lignes combinent bien deux plateformes, et sur les prix médians Kalshi a la paire dans le bon ordre, 4.50 pour cent sur $140,000 contre 3.50 sur $150,000, si bien que c'est la jambe Polymarket qui décide du résultat. La jambe que nous avons sélectionnée est ce qui a produit le chiffre inversé.

Un troisième défaut tant que nous y sommes. Les deux jambes que nous combinons ne se règlent pas de la même façon: Kalshi se résout contre le CF Bitcoin Real Time Index et Polymarket contre le plus haut de la bougie d'une minute BTC/USDT sur Binance. Nous avons appliqué avec soin un test d'identité de règlement à la paire Polymarket plus tôt dans cet article et ne l'avons jamais appliqué à la combinaison entre plateformes que nous publions réellement.

La complication honnête est que les cotations Kalshi que nous combinons sont celles-là mêmes que nous décrivons plus haut comme non cotées depuis avril. Une jambe est donc vivante et fausse, l'autre est périmée et juste, et nous avons publié un chiffre qui a pris le pire des deux.

Deux problèmes supplémentaires. Nous publions 3.83 pour cent et 2.65 pour cent pour le même événement sous deux clés distinctes, parce que nous avons hérité du doublon de la plateforme au lieu de le fusionner. Et sur les 1,817 lignes de cette couche au moment de cette lecture, 1,808 s'appuyaient sur une seule plateforme, si bien que pour la plupart d'entre elles le mot consensus décrivait quelque chose qui n'existe pas.

Nous fusionnons les clés en double, ajoutons un contrôle d'ordre pour qu'un barreau inversé ne puisse pas être publié, écartons de la combinaison les jambes de plateformes périmées et réétiquetons les lignes à plateforme unique. Rien de tout cela n'avait été déployé au moment où ceci a été écrit ce matin.

Ce qui changerait cette lecture

Si 573656 et 701491 convergent à nouveau comme ils l'ont fait jusqu'au 25 juillet, alors il s'agit d'un écart récurrent qui se referme tout seul et la lecture actuelle est une occurrence large d'un schéma normal.

S'ils continuent de s'écarter pendant que le volume reste concentré sur 573656, alors rien dans la structure actuelle n'a de raison rémunératrice de le refermer.

Les éléments observables sont l'achat et la vente sur 573656 face à 701491, le maintien de la cotation de 701491, une éventuelle modification du barème de frais ou des paliers de remise de Polymarket, et le fait que les barreaux $170,000 et $190,000 se remettent ou non en ordre. Tous sont publics.

Points clés

Questions fréquentes

S'agit-il vraiment d'un arbitrage ?

Oui, au sens où le gain est identique dans tous les cas de figure. En haut du carnet, cela coûte 0.9966 après frais pour un dollar certain, et environ 0.9985 sur la totalité des 340 parts. Cela vaut 51 cents sur $339.89 immobilisés jusqu'au 31 décembre, environ 0.37 pour cent annualisé. Les deux jambes se règlent toujours via des propositions d'oracle distinctes, elle est donc exempte de risque de prix plutôt qu'exempte de tout risque.

Pourquoi cet écart n'a-t-il pas été arbitré ?

Trois choses pèsent dessus en même temps. Les frais prennent 75 pour cent de l'avantage brut. Ce qui survit est 0.37 pour cent annualisé face à 4.02 pour cent sur un Treasury bill à six mois, sur de l'argent qui ne peut pas bouger avant le 31 décembre. Et l'avantage net est plus petit que deux pas de cotation sur un carnet dont le meilleur niveau contient 26 parts, si bien qu'un seul pas de glissement pendant l'assemblage en retire presque tout ce qui reste. L'écart s'est bien refermé une fois, à 0.09 point le 25 juillet, avant de se rouvrir.

Les frais expliquent-ils l'erreur de prix ?

En partie. Les frais prennent les trois quarts de l'avantage brut, soit l'essentiel. Mais Polymarket ne facture que les takers et exonère entièrement les makers, si bien que celui qui place des ordres au lieu de les croiser ne paie rien et que les frais ne peuvent pas être toute la raison pour laquelle le prix est faux.

Cela signifie-t-il que les marchés de prédiction ne fonctionnent pas ?

Vingt barreaux donnent dix-neuf paires adjacentes et dix-sept d'entre elles sont ordonnées correctement, et le marché Clarity Act de la plateforme a traité $673,220 en une journée. Les problèmes se concentrent ici sur des contrats dupliqués et délaissés.

Kresmion a-t-il aussi ce problème ?

Il l'a eu. À 08:15 UTC notre couche de consensus publiait la même inversion, et non parce que nous en aurions hérité: nous avons sélectionné le doublon orphelin plutôt que son frère de l'échelle. Les quatre correctifs ont été déployés plus tard le jour même et l'échelle se lit désormais dans le bon ordre. La mise à jour à la fin de cet article enregistre ce changement.

Correction, 5 août 2026

Une version antérieure de cette note indiquait, à côté de ces horodatages de cotation, que les sept contrats Kalshi affichent une liquidité affichée de zéro. Ce chiffre était exact et il n'était pas informatif, et il n'aurait pas dû être placé à côté d'éléments qui, eux, portent de l'information. En vérifiant ensuite, le champ de liquidité de Kalshi affiche zéro sur tous les marchés que nous avons échantillonnés, y compris un qui a traité 257,470 contrats aujourd'hui, il s'agit donc d'un champ non renseigné plutôt que d'une mesure de ces sept carnets. La proposition a été retirée du corps de l'article et de la note de sources. Le volume nul sur 24 heures, les tailles à l'achat et à la vente, l'intérêt ouvert et les horodatages de cotation du 9 avril ne sont pas affectés, et aucun chiffre ni aucune conclusion de l'article ne dépend de la proposition retirée.

Mise à jour, 5 août 2026

Les quatre correctifs décrits plus haut ont été déployés plus tard le jour même, et l'inversion dans notre propre couche a disparu. Nous le consignons ici parce que la divulgation ci-dessus est écrite au présent de ce matin et décrirait sinon un défaut qui n'existe plus.

Notre échelle Bitcoin de fin d'année se lit désormais ainsi, à 16:18 UTC:

Correctement ordonnée. Le marché 573656, le doublon orphelin, n'alimente plus aucune ligne, et la seconde clé qui publiait un chiffre distinct pour le même événement a disparu. Chaque ligne ci-dessus est étiquetée plateforme unique et non consensus, et les jambes Kalshi sont enregistrées comme retenues pour cause d'obsolescence plutôt que combinées. La couche contient 1,608 lignes dont 1,605 s'appuient sur une seule plateforme, le réétiquetage couvre donc presque tout.

Ce qui n'a pas changé, c'est la raison pour laquelle tout cela méritait d'être consigné. L'échelle était fausse parce que nous avons choisi le doublon orphelin plutôt que son frère de l'échelle, ce qui est une faute de sélection d'une ligne et non quelque chose de profond, et elle a été publiée pendant des mois sans que personne le remarque parce que rien ne vérifiait qu'une échelle que nous publions est monotone. Le contrôle d'ordre est désormais ce quelque chose.

Sources

API gamma de Polymarket, événement 89502, trente deux contrats actifs dont vingt demandent si Bitcoin atteint un prix donné avant le 31 décembre 2026, récupérés à 09:05 UTC le 5 août 2026, avec le barreau de $170,000 à 2.50 pour cent au-dessus du barreau de $160,000 à 2.40 pour cent sur un carnet cotant 2.10 par 2.90 qui englobe entièrement le carnet de $160,000, et le barreau de $190,000 offrant 2.20 à l'achat contre 2.10 pour le barreau de $180,000, les deux étant proposés à 2.30, une inversion à l'achat et non au point médian: https://gamma-api.polymarket.com/events/89502

API gamma de Polymarket, marché 573656 à 3.85 pour cent, achat 3.80 vente 3.90, sur $26,073.81 de volume sur 24 heures, non résolu, partageant l'échéance du 31 décembre 2026 et le règlement sur le plus haut de la bougie d'une minute BTC/USDT sur Binance avec le marché 701491 à 2.65 pour cent, achat 2.30 vente 3.00 sur $1,055.97 de volume sur 24 heures: https://gamma-api.polymarket.com/markets/573656

Carnets d'ordres CLOB de Polymarket pour les jetons OUI de 573656 et 701491, récupérés à 09:05 UTC le 5 août 2026. Acheter le côté NON de 573656 et le côté OUI de 701491 dégage 340.40 parts pour $339.89 frais compris, contre un paiement certain de $340.40 le 31 décembre 2026, un profit de $0.5063, 0.149 pour cent sur 148 jours ou environ 0.37 pour cent annualisé: https://clob.polymarket.com/

Documentation des frais de Polymarket et le feeSchedule renvoyé par l'API gamma sur les quatre contrats, donnant feesEnabled true, feeType crypto_fees_v2, rate 0.07 et takerOnly true, avec les frais publiés égaux à la taille multipliée par le taux, le prix et un moins le prix, et les makers jamais facturés. Sur l'opération de 340.40 parts, l'avantage brut est de $2.0510 et les frais de $1.5447, soit 75.3 pour cent de celui-ci: https://docs.polymarket.com/trading/fees

Programmes de remise de Polymarket. Le feeSchedule renvoyé par l'API gamma porte rebateRate 0.2, que la page des frais décrit comme la remise maker en crypto, tandis qu'un programme distinct de remise taker va jusqu'à 50 pour cent au palier de volume à trente jours le plus élevé. Aucun chiffre de cet article n'applique l'un ou l'autre, et tous les nombres ici sont calculés au taux plein de 0.07: https://docs.polymarket.com/programs/taker-rebates

API gamma de Polymarket, les douze contrats actifs de l'événement 89502 demandant si Bitcoin descend jusqu'à un prix donné avant le 31 décembre 2026, récupérés à 09:05 UTC le 5 août 2026, ordonnés correctement à chaque étape de 78.50 pour cent à $60,000 jusqu'à 1.85 pour cent à $5,000: https://gamma-api.polymarket.com/events/89502

Federal Reserve Economic Data, Treasury à maturité constante six mois DGS6MO à 4.02 pour cent et trois mois DGS3MO à 3.91 pour cent, date d'observation 3 août 2026: https://fred.stlouisfed.org/series/DGS6MO

API gamma de Polymarket, les quinze contrats actifs créés le 24 novembre 2025 au sein de l'événement 89502, dont le plus actif sur 24 heures est le marché 701501 sur Bitcoin descendant à $55,000 avec $7,316.29 contre $26,073.81 sur le marché 573656, un rapport de 3.56 fois. Restreint aux onze qui portent sur le fait d'atteindre un prix, le plus actif est le barreau de $100,000 à $2,044.52 et le rapport est de 12.75 fois: https://gamma-api.polymarket.com/events/89502

Historique de capture de Kresmion pour les marchés 573656 et 701491, 19 jours du 15 juillet 2026 au 5 août 2026, probabilité implicite moyenne journalière: l'écart était de 1.30 point le 15 juillet, s'est refermé à 0.09 le 25 juillet, s'est inversé à moins 0.19 le 1 août, et a atteint 1.31 le 4 août contre 1.21 le 5 août, le troisième plus large des 19 jours. Les lectures du 15 juillet au 22 juillet reposent sur une à sept observations par jour contre 13 à 34 ensuite: requête interne sur la table polymarket_history

API gamma de Polymarket et historique de capture de Kresmion, marché 1163699, Clarity Act promulgué en 2026, coté à 14.5 pour cent sur $673,220 de volume sur 24 heures à 09:05 UTC le 5 août 2026, contre $125,659 de volume sur 24 heures à 07:05 le même matin: https://gamma-api.polymarket.com/markets/1163699

API de négociation de Kalshi, série KXBTCMAXY, les sept contrats arrivant à échéance le 31 décembre 2026, récupérés à 09:05 UTC le 5 août 2026: cinq sur sept sans volume sur 24 heures, les sept portant des tailles à l'achat et à la vente et des horodatages de cotation de la plateforme du 9 avril 2026, un intérêt ouvert entre 73,042.22 et 329,935.03 contrats, un volume cumulé entre 265,369.94 et 1,249,237.44 contrats, et des prix médians de 4.50 pour cent sur le contrat de $140,000 contre 3.50 pour cent sur le contrat de $150,000: https://api.elections.kalshi.com/trade-api/v2/markets?series_ticker=KXBTCMAXY

Table prediction_consensus de Kresmion lue à 08:15 UTC le 5 août 2026: 3.94 pour cent sur le seuil de $129,999.99, 3.83 pour cent sur $149,999.99 construit à partir de Polymarket 573656 et du contrat Kalshi de $149,999.99, 3.53 pour cent sur $139,999.99 construit à partir de Polymarket 701492 et de son équivalent Kalshi, une clé distincte à plateforme unique à 2.65 pour cent pour le même événement de $150,000, et 1,808 lignes sur 1,817 portant un décompte de plateformes de un: requête interne

API de prix au comptant de Coinbase, Bitcoin autour de $64,100 le matin du 5 août 2026: https://api.coinbase.com/v2/prices/BTC-USD/spot