Les positions ouvertes sur les perpétuels ETH ont atteint 70.2 % de celles du Bitcoin, rang 1 sur 73 séances. Le financement a clôturé sur sa médiane de 31 jours.

Par Kresmion Research, 14 septembre 2026

Les positions ouvertes sur les perpétuels ETH ont clôturé samedi à 70.2 % de celles du Bitcoin, la plus haute lecture de 73 séances, et le financement ETH a clôturé sur sa médiane de 31 jours. L'agrégat dérivés de Kresmion a marqué la journée UTC du 12 septembre à 23:59:01 UTC avec des positions ouvertes ETH à 11.910 milliards de dollars contre 16.971 milliards pour le Bitcoin, un ratio de 0.7018, et le taux de financement ETH pondéré par les positions ouvertes a clôturé le lendemain à 0.005941 % contre une médiane de 31 jours de 0.005682 %, le 53e centile (Kresmion crypto_derivatives_aggregate). Le plus gros encours de perpétuels ETH de la fenêtre est porté à un coût ordinaire. Deux séances avant la décision de la Fed, les ETF ETH au comptant ont capté 189.3 millions de dollars le jour de l'IPC tandis que les fonds Bitcoin ont rendu 482.4 millions sur quatre séances (Kresmion crypto_etf_aggregate, calculé le 2026-09-14 09:36:50 UTC), et la corrélation à 30 jours des cryptomonnaies aux actions américaines se situe près du bas des 548 à 561 jours que Kresmion mesure depuis juillet 2024.

Points essentiels

Le record de positions ouvertes

Un contrat à terme perpétuel n'a pas d'échéance, si bien que l'encours est porté indéfiniment et payé par un taux de financement, et les positions ouvertes mesurent la taille en dollars de ce qui reste en vie. À la clôture quotidienne du 12 septembre, 23:59:01 UTC, l'agrégat de Kresmion a lu 11.910 milliards de dollars pour ETH et 16.971 milliards pour le Bitcoin, un ratio de 0.7018. Sur la fenêtre constante de quatre plateformes que Kresmion tient depuis le 3 juillet, Binance, Bybit, Hyperliquid et OKX, c'est le rang 1 sur 73 séances complètes, contre une médiane de fenêtre de 60.9 % et un minimum de 54.4 %.

Les trois plus hautes lectures de la fenêtre sont ses trois séances complètes les plus récentes : le 12 septembre à 70.18 %, le 11 septembre à 69.63 et le 13 septembre à 68.74. Les 69.22 % d'aujourd'hui à 12:09 UTC sortent de la fenêtre classée parce que la journée UTC n'a pas clôturé.

Le mouvement est sur chaque plateforme. Entre la clôture du 4 septembre à 23:55 UTC et celle du 12 septembre à 23:59 UTC, les positions ouvertes ETH sont passées sur Binance de 5.524 milliards de dollars à 5.861 milliards (plus 6.1 %), sur Bybit de 1.818 milliard à 1.946 milliard (plus 7.0 %), sur Hyperliquid de 2.219 milliards à 2.488 milliards (plus 12.1 %) et sur OKX de 1.473 milliard à 1.615 milliard (plus 9.6 %). Sur les mêmes huit jours le Bitcoin a reculé sur Binance de 8.593 milliards à 7.982 milliards (moins 7.1 %), sur Bybit de 4.403 milliards à 4.116 milliards (moins 6.5 %), sur Hyperliquid de 2.935 milliards à 2.749 milliards (moins 6.3 %) et sur OKX de 2.192 milliards à 2.123 milliards (moins 3.1 %) (Kresmion crypto_derivatives_snapshot). Quatre plateformes en hausse sur un actif et quatre en baisse sur l'autre excluent un artefact de composition des plateformes.

Ce n'est pas non plus le prix. L'ETH/BTC a clôturé à 0.030827 le 4 septembre et à 0.032689 le 12 septembre, en hausse de 6.0 % (Kresmion correlation_close_history), tandis que le ratio de positions ouvertes est passé de 0.6088 à 0.7018, en hausse de 15.3 %. La valeur en dollars de l'encours Bitcoin a reculé en valeur absolue sur les mêmes huit jours, de 18.123 milliards à 16.971 milliards, moins 6.4 %, tandis que celui d'ETH a progressé de 11.033 milliards à 11.910 milliards, plus 7.9 %. Un effet de valorisation au marché déplace les deux encours dans le même sens.

Face à l'actif sous-jacent, la clôture du 12 septembre de l'encours ETH vaut 3.888 % d'une capitalisation boursière de 306.3 milliards de dollars lue à 12:12:21 UTC aujourd'hui, et celle du Bitcoin 1.086 % de 1,562.2 milliards lus au même moment (Kresmion crypto_prices), si bien que l'encours ETH est 3.6 fois plus gros au regard de son propre actif.

Personne ne paie de prime pour le détenir

Le financement est le loyer d'une position perpétuelle : quand l'encours est long et impatient le taux monte et les longs paient les shorts. Le financement ETH pondéré par les positions ouvertes a clôturé le 13 septembre à 0.005941 % par huit heures, environ 6.5 % par an, contre une médiane de 31 jours de 0.005682 %, le 53e centile. Le Bitcoin a clôturé à 0.006507 % contre une médiane de 0.005911 %, le 60e centile (Kresmion crypto_derivatives_aggregate). Aucun des deux taux n'est élevé, et celui d'ETH est le plus ordinaire des deux.

Le jour de l'IPC lui-même la clôture du financement ETH a lu 0.000069 %, le 3e centile sur 31 jours, et c'est la séance où les ETF ETH au comptant ont enregistré leur quatrième plus gros relevé de la fenêtre. Un encours qui grossit pendant que le loyer qui le porte tombe presque à zéro, c'est la forme que dessine un livre de portage delta neutre : le livre de portage détient une jambe au comptant ou en fonds de l'autre côté et n'a aucune raison de payer une prime pour la jambe perpétuelle.

La jambe ETF

Les cinq ETF ETH au comptant que Kresmion agrège ont capté 189.3 millions de dollars nets le 11 septembre (Kresmion crypto_etf_daily, indicateur de flux farside, agrégé dans crypto_etf_aggregate, calculé le 2026-09-14 09:36:50 UTC) : rang 4 sur les 70 séances de la fenêtre qui portent un relevé de flux, le 95.7e centile, et 1.54 % des 12.28 milliards de dollars d'actifs du complexe. Par fonds, ETHA 148.8 millions de dollars, ETHW 29.1 millions, FETH 11.4 millions, ETHE et QETH zéro. La veille, le même complexe avait rendu 51.5 millions de dollars.

Les neuf fonds Bitcoin de l'agrégat de Kresmion sont allés dans l'autre sens : moins 17.0 millions de dollars le 11 septembre et moins 482.4 millions sur les quatre séances du 8 au 11 septembre, le 21e plus négatif sur 81 fenêtres glissantes de quatre séances. Rapporté aux 93.58 milliards de dollars d'actifs, ce total de quatre jours vaut 0.5 % du complexe, un filet d'eau en termes d'actifs. Depuis le début du mois et jusqu'au 11 septembre les fonds Bitcoin restent positifs à plus 193.4 millions de dollars, les fonds ETH à plus 188.1 millions sur environ un huitième de la base d'actifs. Un relevé de flux quotidien est un décompte de créations et de rachats plutôt qu'une mesure de la demande.

Les décomptes hebdomadaires de tiers tombent près mais pas à égalité, à moins 462.7 millions de dollars pour les fonds Bitcoin au comptant américains et plus 196.9 millions pour les fonds Ethereum (gncrypto.news) ; l'écart avec les chiffres de Kresmion tient à la composition et à la fenêtre. Les 12, 13 et 14 septembre ne portent pas encore de flux, si bien que le vendredi 11 septembre est le dernier relevé réel.

Le bêta actions sort, le bêta dollar entre

La corrélation des cryptomonnaies aux actions est tombée à peu près à zéro et leur corrélation au dollar est devenue profondément négative, les deux à la fois. La corrélation à 30 jours d'ETH au QQQ lit plus 0.012 contre une base glissante de 252 jours de 0.476, le 1.28e centile sur 548 jours ; ETH face à l'indice dollar lit moins 0.622, le 0.89e centile sur 561 jours ; le Bitcoin face à l'indice dollar lit moins 0.552, le 0.53e centile (Kresmion correlation_breaks, date de l'instantané 2026-09-11, récupéré le 2026-09-14 02:00 UTC). Le Bitcoin face à l'indice composite Nasdaq est passé d'une base de 0.468 à 0.128, et le Bitcoin face au QQQ de 0.451 à 0.111.

Ces quatre paires sortent d'un balayage de 969, et une lecture de premier centile sur une dizaine d'entre elles est ce que le hasard seul produit à cette taille de balayage. Les moyennes de groupe n'ont pas ce problème : les 132 paires crypto contre actions américaines font en moyenne 0.105 et les 22 paires crypto contre dollar font en moyenne moins 0.402, toutes deux au 3.6e centile de l'historique propre du groupe. Deux groupes au même centile, pointant en sens opposés, c'est l'échange décrit plus haut.

Le même instantané n'a consigné que 19 ruptures formelles sur les 969 paires, le décompte le plus bas de la fenêtre de 15 séances ; l'une est ETH face à XLK, le fonds du secteur technologique, qui a changé de signe d'une base de 0.463 à moins 0.028.

Ce que lit le moteur de régime de Kresmion

Le moteur de régime macro de Kresmion a imprimé aujourd'hui Strong Risk-Off à 100 % de conviction, calculé à 11:33:10 UTC, sur un score de risque lissé de moins 0.5287. Sur les 138 lignes quotidiennes depuis le 30 avril c'est la deuxième plus basse enregistrée, le 1.45e centile, 2.41 écarts types sous une moyenne de moins 0.0148, et seules trois lignes portent l'étiquette Strong Risk-Off : le 25 juin, hier et aujourd'hui, la première paire consécutive. Le facteur au poids le plus lourd est le moins négatif des quatre : la liquidité, pondérée à 40 %, lit moins 0.2722, contre l'appétit pour le risque à moins 0.7623, la volatilité à moins 0.7485 et la croissance à moins 0.6234. Chaque entrée est un score z de momentum à cinq jours, si bien que la lecture dit que tout a basculé vite vers le risk-off plutôt que que les niveaux soient en détresse : le spread de crédit à haut rendement était à 270 points de base le 10 septembre, le 10.46e centile sur 822 séances depuis juillet 2023, tandis que le rendement américain à 2 ans à 4.56 % était le plus haut depuis juillet 2024 et le spread 2s10s de 39 points de base. La règle de diffusion de Kresmion retient un basculement de régime pendant cinq jours avant de l'annoncer, si bien que la transition d'hier ne peut pas être publiée comme changement de régime avant le 17 septembre, le lendemain de la décision. Le dernier basculement du moteur, vers Risk-Off le 2 septembre, a été couvert dans la note Kresmion du 4 septembre.

La hausse qui se valorise est une hausse dans un choc énergétique : l'IPC sous-jacent a progressé de 0.3 % d'un mois sur l'autre vendredi contre 0.2 % attendu, la seule ligne de la publication à avoir manqué, tandis que le sous-jacent sur un an a imprimé 2.4 %, le plus bas depuis mars 2021, avec l'essence en hausse de 3.9 % sur le mois et l'énergie en hausse de 16.3 % sur l'année (CNBC, US Inflation Calculator), et l'oléoduc saoudien Est-Ouest, 7 millions de barils par jour de capacité de conception sur près de 750 milles, est à l'arrêt après des drones lancés depuis l'Irak, avec le Brent au-dessus de 108 dollars et le WTI près de 103 ce matin (CNBC, Euronews). La jambe de hausse de 25 points de base de Polymarket pour mercredi et le contrat de Kalshi sur la même décision affichaient tous deux 79.5 % à 12:58 UTC aujourd'hui, avec le statu quo à 19.5 % sur chacun.

Les explications alternatives

Quatre lectures se disputent le record de positions ouvertes, et les données en tuent une d'emblée.

La première est un artefact de composition des plateformes : l'encours ETH d'Hyperliquid grossit plus vite que son encours Bitcoin, et comme l'agrégat de Kresmion additionne quatre plateformes, un déplacement du poids des plateformes pourrait faire bouger le ratio sans que rien ne se passe dans les positions elles-mêmes. La ventilation par plateforme ci-dessus ferme cette porte : il n'existe aucune plateforme dont on puisse retirer le comportement pour retrouver l'ancien ratio.

La deuxième est la base, ou cash and carry : une position au comptant ou en fonds tenue contre un perpétuel vendeur, qui encaisse l'écart entre les deux. C'est la lecture que les données soutiennent le mieux. Un financement sur sa médiane signifie que personne ne paie de prime pour être long du perpétuel, ce à quoi ressemble de l'extérieur une jambe perpétuelle vendeuse à l'intérieur d'une structure delta neutre, et les créations d'ETF ETH les mêmes jours fournissent la jambe en liquidités. Une réserve a sa place ici plutôt que dans les preuves : 209.3 millions de dollars d'ETH ont atterri sur des adresses étiquetées Coinbase le 11 septembre, à travers 59 transferts venus de 40 émetteurs, proche de la taille des créations, mais Coinbase assure la conservation d'ETHA, FETH et ETHW et l'étiquetage de Kresmion ne sépare pas une adresse d'exchange d'une adresse de conservation, si bien que ce chiffre reformule le flux ETF au lieu de le confirmer indépendamment. Les sources amont indépendantes comptées ici sont au nombre de trois : les flux de positions ouvertes des plateformes, les flux des fonds et la série des clôtures quotidiennes.

La troisième est le dénominateur prix, dont la paire croisée se charge : l'ETH/BTC a gagné 6.0 % sur les huit jours tandis que le ratio gagnait 15.3 %, et l'encours Bitcoin a rétréci en dollars pendant que celui d'ETH grossissait.

La quatrième est le levier directionnel : une foule qui se positionne longue sur ETH avant la décision de la Fed. Elle ne peut pas être exclue à partir de données de positions ouvertes, qui rapportent la taille et jamais le sens. Ce qui joue contre elle, c'est le prix de la détention : une foule qui voudrait l'exposition au point d'ajouter 7.9 % à la taille en dollars de l'encours en huit jours ferait normalement monter le taux de financement au-dessus de sa médiane, et le jour de l'IPC le taux a clôturé au 3e centile sur 31 jours.

Une cinquième lecture appartient à la section corrélations et est en partie concédée : la fenêtre de 30 jours s'est ouverte fin juillet, à l'intérieur d'une séquence où les cryptomonnaies ont corrigé alors que les actions américaines non, si bien qu'un artefact de fenêtre contribue à ces lectures.

Les preuves à charge

Le financement coupe des deux côtés. Un taux sur sa médiane signifie qu'aucune foule ne paie de prime, ce qui soutient la lecture de portage, et signifie tout autant que la bande du financement ne montre aucune pression de positionnement à désigner.

Il n'y a pas de flux forcé sur OKX, la seule plateforme pour laquelle Kresmion porte des données de liquidation. Le 12 septembre, la séance qui a établi le record de positions ouvertes, a totalisé 3.92 millions de dollars sur 511 événements, rang 71 sur 74 journées complètes ; le 13 septembre a totalisé 21.11 millions de dollars, rang 53 ; le 11 septembre a totalisé 44.77 millions, rang 19 (Kresmion liquidation_events, lu le 2026-09-14 12:12 UTC). Un encours de cette taille pour lequel personne ne paie de prime et que rien ne force à sortir est un encours tranquille.

La réaction à l'IPC joue contre le cadrage du canal du dollar ci-dessus. Dans les 60 minutes qui ont suivi la publication de 12:30 UTC, le Bitcoin a gagné 0.85 % et l'or 1.27 % tandis que l'indice dollar perdait 0.11 % (Kresmion macro_event_reactions), une réponse de faiblesse du dollar sur une publication qui a fait monter de 19 points la jambe de hausse de Polymarket en un seul instantané de cinq minutes. Ce tableau porte un piège qu'il faut énoncer : 12:30 UTC précède l'ouverture du comptant américain, si bien que les réactions actions à 30 minutes n'ont pas d'échantillon et que les chiffres à 60 minutes sont l'écart d'ouverture.

La bande on-chain qui court sous tout cela est concentrée : près de la moitié de la bande brute des entrées d'ETH vers les exchanges sur les quatre dernières semaines est une seule adresse qui dépose chaque jour, et chaque chiffre de cet article l'exclut. La table des baleines de Kresmion est un échantillon biaisé de gros transferts et jamais un recensement.

Enfin, le record lui-même est un record sur 73 séances. La fenêtre de quatre plateformes de Kresmion commence le 3 juillet, quand le nombre de plateformes est passé de trois à quatre, et les lectures antérieures à cette rupture ne sont pas comparables. Un rang 1 sur 73 est un extrême réel à l'intérieur d'un échantillon de dix semaines, et dix semaines, c'est toute l'affirmation.

Ce qui changerait la lecture

Quatre conditions dans les mêmes tableaux éloigneraient tout ceci de la lecture de portage, chacune observable plutôt que prévue.

Des flux d'ETF ETH au comptant qui passent négatifs sur des séances consécutives pendant que les positions ouvertes ETH se tiennent près des niveaux actuels. La lecture de portage exige que la jambe en fonds et la jambe perpétuelle bougent ensemble ; des rachats face à un encours qui ne rétrécit pas décrivent plutôt une position directionnelle.

Un financement ETH pondéré par les positions ouvertes qui clôture au-dessus de sa médiane de 31 jours plusieurs séances d'affilée. La clôture au 53e centile du 13 septembre est le centre de la distribution ; une série au-dessus est la bande d'une foule qui paie pour sa position.

Le ratio de positions ouvertes qui retombe sous la médiane de fenêtre de 60.9 % après la décision de mercredi, ce qui décrirait un encours placé autour de l'événement.

La corrélation à 30 jours d'ETH au QQQ qui remonte au-dessus de 0.3. Le plus 0.012 actuel contre une base de 0.476 est ce sur quoi repose la section corrélations, et un retour vers cette base met fin à la description du canal du dollar quoi que fassent les positions ouvertes.

Questions fréquentes

Un ratio record de positions ouvertes prédit-il le prix ?

Non. Les positions ouvertes mesurent la taille en dollars de la position en vie et ne disent rien du côté qui est encombré, puisque chaque contrat a un long et un short. Kresmion tient 73 séances complètes sur cette fenêtre de quatre plateformes, un échantillon bien trop court pour ajuster une relation entre le ratio et un rendement ultérieur quelconque, et aucune n'est revendiquée ici. La lecture est descriptive : l'encours ETH est à sa plus grande taille relative de la fenêtre et il est porté à son coût ordinaire.

Que signifie vraiment un financement posé sur sa médiane ?

Le financement est le paiement périodique entre longs et shorts qui maintient un contrat perpétuel près du comptant. Un taux positif élevé signifie que les longs paient pour détenir, la signature d'un livre à sens unique ; un taux sur sa propre médiane de 31 jours signifie que le paiement est ordinaire et qu'aucun des deux côtés n'enchérit pour l'exposition. Le taux d'ETH a clôturé le 13 septembre à 0.005941 % contre une médiane de 0.005682 %, le 53e centile, pendant que l'encours lui-même se tenait à un record de la fenêtre.

Les créations d'ETF et les dépôts on-chain sont-ils deux preuves distinctes ?

Non, et l'article les traite comme une seule. Coinbase est le conservateur d'ETHA, FETH et ETHW, si bien qu'une création en nature arrive sur une adresse étiquetée Coinbase et se trouve enregistrée comme une entrée d'exchange, et l'étiquetage de Kresmion ne sépare pas un portefeuille d'exchange d'un portefeuille de conservation. Les 209.3 millions de dollars de dépôts d'ETH du 11 septembre et les 189.3 millions de créations sont donc deux vues d'un seul événement.

Quelle part de l'extrême de corrélation survit à la taille du balayage ?

Le balayage a couvert 969 paires, si bien qu'une dizaine de lectures de premier centile viennent du seul hasard et qu'aucune paire isolée ne pèse beaucoup. Les moyennes de groupe y survivent : les 132 paires crypto contre actions américaines font en moyenne 0.105 et les 22 paires crypto contre dollar font en moyenne moins 0.402, toutes deux au 3.6e centile de l'historique propre du groupe. La fenêtre de 30 jours s'est aussi ouverte fin juillet, à l'intérieur d'une séquence où les cryptomonnaies ont corrigé et les actions américaines non, si bien qu'une part de la lecture est un effet de fenêtre.

Qu'y a-t-il au calendrier d'ici la fin de la semaine ?

La décision de la Fed tombe mercredi 16 septembre à 18:00 UTC avec les projections et une conférence de presse, et le consensus du calendrier porte une cible de 4.0 % contre 3.75 %. Les ventes au détail américaines paraissent le même matin à 12:30 UTC, la Banque d'Angleterre décide jeudi et la Banque du Japon vendredi. La période de silence de la Fed court jusqu'au 17 septembre (Atlanta Fed).

Sources

Kresmion crypto_derivatives_aggregate, total_oi_usd et oi_weighted_funding_pct, clôtures quotidiennes ETH et BTC du 2026-07-03 au 2026-09-14, dernière lecture 12:09 UTC ; clôture du 12 septembre horodatée 23:59:01 UTC.

Kresmion crypto_derivatives_snapshot, open_interest_usd par plateforme, quatre plateformes, clôtures du 2026-09-04 23:55 UTC et du 2026-09-12 23:59 UTC.

Kresmion crypto_prices, capitalisation boursière du BTC et de l'ETH, 2026-09-14 12:12:21 UTC.

Kresmion correlation_close_history, clôtures quotidiennes ETH/BTC, 2026-09-04 et 2026-09-12.

Kresmion crypto_etf_aggregate, total_net_flow_usd et actifs par actif et par fonds, relevés du 2026-09-10 et du 2026-09-11, calculé le 2026-09-14 09:36:50 UTC.

Kresmion correlation_breaks, baseline et current_corr sur 969 paires, date de l'instantané 2026-09-11, récupéré le 2026-09-14 02:00 UTC.

Kresmion macro_regime_history, les champs regime, conviction, risk_score_smoothed et les champs de facteurs, 2026-09-14, calculé à 11:33:10 UTC.

Kresmion hy_credit_spread et sovereign_yield_snapshots, le spread de crédit à haut rendement et les rendements américains à 2 ans et à 10 ans, 2026-09-10.

Kresmion polymarket_history, marché id 2252245, l'échelle Fed de septembre, 2026-09-14 12:58 UTC.

Kresmion kalshi_markets, les contrats sur la décision Fed de septembre 2026, 2026-09-14 12:58 UTC.

Kresmion macro_event_reactions, réactions à 60 minutes à la publication de l'IPC du 2026-09-11 à 12:30 UTC.

Kresmion macro_calendar_events, les chiffres réels et les prévisions de l'IPC américain pour le 2026-09-11 et le calendrier des banques centrales du 16 au 18 septembre, récupéré le 2026-09-14 11:48 UTC.

Kresmion whale_transactions, entrées d'ETH vers les exchanges nettoyées du 2026-08-17 au 2026-09-13, une adresse balayeuse exclue de chaque chiffre.

Kresmion liquidation_events, totaux et événements sur 24 heures d'OKX, 2026-09-14.

CNBC, le rapport IPC d'août 2026 : https://www.cnbc.com/2026/09/11/cpi-inflation-report-august-2026.html

US Inflation Calculator, le détail de l'IPC d'août 2026 : https://www.usinflationcalculator.com/inflation/us-cpi-august-2026/100073342/

CNBC, l'arrêt de l'oléoduc saoudien Est-Ouest : https://www.cnbc.com/2026/09/14/iran-war-saudi-arabia-east-west-pipeline-oil.html

Euronews, le pétrole au-dessus de 108 dollars sur l'attaque d'Ormuz et l'arrêt de l'oléoduc : https://www.euronews.com/business/2026/09/14/oil-surges-past-107-as-hormuz-attack-and-saudi-pipeline-shutdown-rattle-markets

gncrypto.news, les flux hebdomadaires des fonds Bitcoin et Ethereum au comptant américains jusqu'au 11 septembre : https://www.gncrypto.news/news/bitcoin-etfs-463m-outflows-ether-funds-197m/

Federal Reserve Bank of Atlanta, les périodes de silence du FOMC : https://www.atlantafed.org/news-and-events/press-room/blackout-periods