期权市场为比特币短期下跌定价近40%，而押注人群只给出13%。

Kresmion Research，2026年7月31日

两个独立的市场正在为同一个问题定价，而它们并不一致。问题在于：周五交易价格接近 $63,700 的 Bitcoin，是否会在 8 月 1 日星期六收盘前跌至 $62,500。在 Polymarket 上，人们直接对结果下注，其价格隐含约 13% 的概率。而在 Deribit 期权链上，同样的触及概率算下来约为 38%。一个平台认为小幅下跌不太可能。另一个则将其看作更接近于单边的抛硬币。

这一差距并非故障，也不是期权市场在为下跌做准备。它是期权定价一个众所周知的特征在现实中较为清晰的例证之一。本文将梳理这两个数字分别代表什么、为何存在差异，以及为什么说实话，这一更大的差距并不意味着它乍看上去所显示的含义。

两个数字

Kresmion 会为每一个 Polymarket 价格阈值市场，使用挂牌期权的波动率，计算 Deribit 期权链所隐含的同一事件的概率。对于询问 Bitcoin 是否会在 8 月 1 日收盘前触及 $62,500 的市场，Polymarket 定价约为 13%，而期权链隐含约 38%。所讨论的这次波动很小：从约 $63,700 跌至 $62,500，跌幅不到 2%。因此分歧并不在于是否会崩盘，而在于未来几个交易日里是否连一次温和的回调都会发生。

这不是单一合约

如果这只是单个古怪的报价，那就没什么价值。但事实并非如此。在两个平台分歧足够大、可供比较的每一个短期加密货币价格市场中，期权链的数值都高于押注人群，而且每一次都在同一侧更高。关于 Bitcoin 是否会在 8 月 2 日前触及 $62,000 的市场，在 Polymarket 上约为 23%，而期权隐含约为 36%。关于交易价格接近 $1,880 的 Ethereum 是否会在周末前跌至 $1,800 的市场，在 Polymarket 上约为 4%，而期权隐含约为 21%。就连期限更长的 Ethereum 市场也是如此：年底前跌至 $1,500 的概率，在 Polymarket 上约为 43%，而期权隐含约为 59%。今天有六个市场达到了比较门槛，而这六个市场全部指向同一方向。期权链所定价的下跌概率始终高于押注人群。

为什么期权数字更高

这两个数字衡量的东西略有不同，而这种差异正是关键所在。期权数字是一种风险中性概率。它是从期权价格中反推出的波动发生概率，而期权价格包含了卖方为承担风险而收取的溢价。由于卖方索要这笔溢价，期权隐含波动率往往高于实际到来的波动率。根据一项被广泛引用的估计，主要指数期权的隐含波动率在大约 85% 的时间里都超过了后来实际出现的波动率。这一差距有一个名称，即波动率风险溢价，它意味着从期权链上读出的概率并不是对将要发生之事的预测。它是被计入保险价格中的赔率，已经包含了溢价。

押注市场是对参与者认为实际会发生什么的更为直接的估计。因此，当 Polymarket 给出 13%、期权链给出 38% 时，这种差异的很大一部分根本不是对 Bitcoin 的分歧。它是被计入期权价格中的溢价，以更高的隐含概率的形式呈现出来。溢价并非故事的全部。押注市场也有其自身的摩擦，包括这些特定合约中稀薄的流动性、资金锁定到结算为止的成本，以及冷门结果往往交易价格偏低的已知倾向，这些也解释了残差的一部分。真正超越单纯分歧的，是这一差距的形态：它朝着同一个方向，并且出现在每一个合约上，这正是定价特征的指纹，而不是对 Bitcoin 走向的看法。Kresmion 之所以将这两个数字并排发布，正是为了让这一差距清晰可见，而不是藏在某一个平台内部。

与之相悖的盘面

一种诱人的解读是，期权市场正在悄悄对冲一次下跌。但盘面并非如此，而这正是这个故事所需要的反证。周五是一次规模庞大的月末期权到期，Bitcoin 合约约达 $9.6 billion，其最大痛点位恰好落在 $64,000，接近当前价格，这一价位往往起到吸附而非推动的作用。到期时的看跌看涨比约为 0.28，这是一个偏重看涨、对下跌保护需求有限的持仓结构。在 Bitcoin 于 $60,000 中低区间维持震荡的数周里，隐含波动率一直保持在低位。这一切都不像是一个正在为下跌大举加仓的市场。它描绘的是一个平静、区间震荡的市场，其期权仍带有通常的波动率溢价。造成这一差距的，主要是这种溢价，而非恐惧。

持仓状况符合平静的解读，而非恐惧的解读。在 Binance 上，Bitcoin 永续合约账户约有 63% 做多，Ethereum 约有 71% 做多，两者的资金费率都接近于零。拥挤的多头持仓加上平静的资金费率，并不是一个不惜成本对冲下跌的市场的特征。

什么会改变这一解读

其中干净利落的一点是，它会很快见分晓。这些短期市场在 8 月 1 日收盘时结算，因此在几个交易日之内，这一分歧就会被打分。如果 Bitcoin 滑落至 $62,500，那么期权链将更接近正确，它所定价的波动率是合理的。如果它像低实现波动率和最大痛点吸附所暗示的基准情形那样，维持在 $64,000 附近，那么押注人群将更接近正确，而这一差距自始至终都是溢价。无论哪种情况，需要关注的数字都很简单：Bitcoin 是否会在这个周末结束之前跌破 $62,500。两个平台已经给出了不同的答案，而盘面会做出裁决。

关键要点

常见问题

38% 的期权数字是否意味着 Bitcoin 很可能不会下跌？ 不。它意味着期权隐含的、风险中性的触及概率约为 38%。这个数字包含了期权卖方收取的溢价，因此它往往会高估该波动在现实世界中的概率。它是被计入保护成本中的赔率，而不是预测。

那么，押注市场和期权链究竟为什么会一致呢？ 它们为相关但不同的事物定价。押注市场是对人们赋予某一结果的概率的直接估计。期权链则是风险的价格，它在原始概率之上带有一层溢价。两者可以同向变动，但对于涉及波动的事件，期权一侧通常读数更高，而这正是这份数据所显示的。

这是否是 Bitcoin 即将下跌的信号？ 不。这是对市场结构的描述，而不是预测。当前盘面平静且区间震荡，持仓拥挤地偏向多头，期权持仓偏向看涨，而非为下跌做好准备。这一差距主要是波动率溢价，它在平静的市场和动荡的市场中都同样存在。

用一句话说，什么是波动率风险溢价？ 它是指期权价格所隐含的波动率往往高于实际到来的波动率的倾向，因为期权卖方会为承担风险而收取费用。本页面为信息，而非投资建议。