押注美元走强的交易创三年数据中最拥挤纪录。随后，美国买入了日元。

作者：Kresmion Research，2026年8月2日

每周二，CFTC都会对主要货币期货市场的持仓做一次快照。7月28日的快照显示，投机者在欧元、日元和英镑期货上合计净空头300,673张合约，占这三个市场未平仓合约总量的19.8%。做空欧元、日元和英镑，实际上是对美元走强的同一笔加了杠杆的押注。在Kresmion追踪的三年周度报告中，这一比例此前从未出现过。此前的纪录是2024年4月创下的17.4%。

快照采集三天后，美国十多年来首次在公开市场买入日元。

纪录本身，以及它由什么构成

19.8%背后的原始数字是：7月28日，投机者（CFTC分类中的非商业交易商）在欧元、日元和英镑期货上合计持有300,673张合约的净空头，而这三个市场的未平仓合约总量为1,519,598张。这是自2023年7月以来全部158份周度报告中最极端的合计读数，比此前的纪录高出近两个半百分点。

三条腿各自都逼近自己的低点。在一个以0代表该市场三年来最偏空、100代表最偏多的刻度上，欧元位于1.3，日元位于4.5，英镑位于9.0。这是Kresmion追踪的13个期货市场中最低的三个读数，而距离最近的市场白银也在12.2。仅欧元一条腿的净空头就有72,447张合约，是158周样本中第二大的欧元空头。

在故事继续之前，有一点需要坦率说明。这是同一笔押注的三种表达，而不是三项独立的发现：三种货币都对同一个美元交易，所以组合上的纪录就是美元因子上的纪录。衡量尺度也很重要。按合约张数计，欧元空头看上去接近纪录；按未平仓合约计，而未平仓合约的规模已大幅增长，欧元这条腿只占其市场的8.8%，在样本中仅是拥挤程度排第十一的一周。纪录存在于合计头寸之中，公允的说法是：按市场规模衡量，投机者作为一个整体从未像这样重仓押在三大货币对的美元一侧。

三天，三记不同的重锤

头寸在周二测得。随后到来的是三记各不相同的打击，每一记都有自己的机制。

7月29日，周三。 美联储将目标区间维持在3.50%至3.75%，三位政策制定者投下主张加息的反对票，这是自2016年9月以来首次出现同一方向的三票异议。按兵不动本是基准情形，但市场的一部分已经定价了意外加息，7月28日的Kresmion简报恰好讨论了这一缺口。美元指数当日下滑0.6%。

7月30日，周四。 当天上午出现了大西洋两岸的增长分化。美国第二季度GDP初值年化增长1.5%，低于接近2.1%的共识预期；同一天欧元区快速预估超出预期，同比增长1.0%，高于预期的0.5%，德国、意大利和西班牙均好于预测。欧元上涨0.7%，英镑上涨0.6%，美元指数下跌0.8%，为当周表现最差的一天。

7月31日，周五。 英国《金融时报》报道，美国财政部买入日元以支撑日本货币，由纽约联储通过高盛和摩根士丹利卖出欧元买入日元，此前财政部已在当天早些时候通知银行做好准备。这是十多年来美日首次联合买入日元的操作，在此之前，财政部长斯科特·贝森特的一页笔记被拍到，上面写着“Buy Japanese Yen (JPY) $5-10 bil”。按Kresmion的每日标记，美元兑日元下跌1.9%至160.18，是近五年日度收盘数据中十二个最剧烈的单日行情之一，并持续下跌至纽约下午5点收盘时的157.6附近，当日累计下跌约3.5%。

三个交易日下来，美元指数下跌1.56%，从101.38跌至99.80。在Kresmion的日度历史中，这大约落在所有三日行情中最差的3%区间。

与干净叙事相悖的因素

创纪录的头寸撞上创纪录速度的逆转，读起来像一堂关于拥挤交易的课。但有几件事让这个解读复杂化，它们理应写进这个故事。

时点无法从这份数据中得知。持仓快照采于周二，而逆转发生在周三到周五之间，所以数据尚不能说明这群交易者是扛着空头挺过了下跌，还是在下跌中回补。答案要等下一份报告揭晓。

推动价格的是一位官方买家。周五的日元行情由政府干预驱动，这并不能说明私人交易者改变了想法。据报道的规模，50亿至100亿美元，与日元相关货币对平常一天约一万亿美元的成交量相比微不足道；这种量级的干预更多靠信号起作用，而不是靠成交量。

7月31日还恰逢月末，指数与投资组合的再平衡资金流会经过外汇定盘价，可能放大单边行情。

基础比率也在提醒人们保持谦逊。把全部158周按合计头寸的拥挤程度排序，美元指数随后20天的回报在各五分位之间没有呈现一致的规律。在这个样本里，极端拥挤并未可靠地预示逆转。纪录与逆转出现在同一周，诚实的解读是：三个真实的催化剂落在了一个拥挤的头寸上，而样本中没有证据表明拥挤本身决定了这轮行情的时点或幅度。

还有两点完全指向另一个方向。美元指数报99.80，处在过去90天区间的中部附近，大约在第40个百分位，所以这一周是一次快速回到熟悉区域的行情，并非破位。利率定价也不支持美元走弱：市场定价9月加息的概率约为三分之二，并且认为2027年之前没有降息的可能，而更高的美国利率通常会把资本吸向美元。

什么会改变这个判断

下一份CFTC报告将于8月4日周二采样，8月7日周五发布，与7月就业报告同一个下午公布。它将显示这群创纪录的空头在干预周里做了什么。如果合计空头仍接近未平仓合约的20%，说明头寸扛住了打击；如果大幅回落到15%上下，则意味着这个纪录标记了这笔交易的顶点，平仓已经展开。与此同时，关注美国财政部或日本央行是否确认后续操作，以及美元兑日元能否守在163至164下方，那是它在周五之前的交投区域。

关键要点

常见问题

CFTC数据究竟显示了什么？

7月28日采样、7月31日发布的交易商持仓报告显示，非商业交易商在欧元、日元和英镑期货上合计净空头300,673张合约，相当于这三个市场未平仓合约总量的19.8%。这是Kresmion追踪的自2023年7月以来158份周度报告中最大的合计占比。

创纪录的持仓是否预示了美元的下跌？

没有，而且历史表明它也不可能预示。把三年的周度数据按拥挤程度排序，拥挤度与美元随后的回报之间没有一致的关系。随后的下跌有三个可辨识的催化剂：美联储按兵不动但伴随鹰派异议、美国增长不及预期而欧洲超预期，以及一次日元干预。

美国买入日元为何如此重要？

因为这种事十多年没有发生过。美国财政部的汇率干预本就罕见，而与日本的联合操作，由纽约联储通过卖出欧元买入日元来执行，表明两国政府都把日元疲软视为值得花钱应对的问题。据报道的规模，50亿至100亿美元，相对于日元的日成交量很小，因此这次操作的意义更多在于政策宣示，而非资金流本身。

这是否意味着美元会继续下跌？

本文只描述已经发生的事情，以及这些数字在自身历史中的位置，不做任何预测。8月7日的下一份持仓报告将显示这群创纪录的空头作何反应，而利率定价仍偏向9月加息，这一点对美元有利。本页内容仅为信息，不构成投资建议。