المضاربون يحتفظون بأحد أكبر رهاناتهم على الغاز الطبيعي منذ عام. ومنذ أن دخلوا بكثافة، هبط السعر بنحو 11 بالمئة.

بقلم Kresmion Research، 18 يوليو 2026

أمضى المضاربون العام الماضي في بناء أحد أكبر الرهانات الصاعدة في سوق الغاز الطبيعي. فبحسب تقرير التزامات المتداولين الصادر في 7 يوليو، احتفظ المتداولون غير التجاريين لدى CFTC بمركز شرائي صافٍ يعادل نحو 65 بالمئة من إجمالي المراكز المفتوحة في العقد المرجعي، أي في المئين الـ 98 خلال الأسابيع الـ 52 الماضية وقرب أعلى قراءة في تلك الفترة. وهو أحد أكثر مراكز الشراء المضاربية ازدحاماً في كل أسواق العقود الآجلة التي يتابعها Kresmion.

لكن السعر لم يتعاون. ففي الأيام الأحد عشر التي تلت تلك اللقطة، هبط سعر الغاز للشهر القريب من نحو 3.27 دولار لكل مليون وحدة حرارية بريطانية إلى ما يقارب 2.91، أي بانخفاض قدره نحو 11 بالمئة، وذلك رغم أن موجة حر رفعت الطلب على الكهرباء وسجّل أكبر مشغّل لشبكة الكهرباء في الولايات المتحدة أوسع عجز في القدرة حتى الآن. فالذين اصطفّوا رهاناتهم على الندرة، والشبكة التي تحذّر منها، ينظر كلاهما إلى السلعة نفسها التي يواصل سعرها الانجراف نحو الأسفل. تعرض هذه المذكرة القراءات الثلاث المتعارضة، والرقم الوحيد الذي يوفّق بينها، والأسباب التي قد تدفع الوضع إلى الحسم في أي من الاتجاهين. إنها وصف لما حدث، وليست توقعاً ولا نصيحة.

أكثر أركان سوق العقود الآجلة ازدحاماً

يتابع Kresmion المراكز المضاربية عبر 13 سوقاً رئيسياً للعقود الآجلة من خلال تقرير CFTC الأسبوعي. ومع دخول هذا الأسبوع، كانت أربعة منها عند مستويات قصوى حقيقية: البيتكوين، وعقد S&P 500 E-mini، واليورو، والغاز الطبيعي. والغاز هو السلعة الوحيدة ضمن تلك المجموعة، وجانبه الشرائي أحادي الاتجاه على نحو غير معتاد.

في التقرير الذي يغطي الأسبوع المنتهي في 7 يوليو، والصادر في 10 يوليو، احتفظ المتداولون غير التجاريين بمركز شرائي صافٍ قدره 253,788 عقداً مقابل إجمالي مراكز مفتوحة بلغ 389,405. وهذا المركز الشرائي الصافي وحده يعادل 65.2 بالمئة من كامل المراكز المفتوحة في العقد. ومقارنةً بالأسابيع الـ 52 السابقة من السلسلة نفسها، فإنه يقع في المئين الـ 98، أي أدنى بقليل من قراءة الأسبوع السابق وجزء من سلسلة تمتد ستة أسابيع متتالية فوق 64 بالمئة.

صافي مركز الشراء غير التجاري لدى CFTC كنسبة من المراكز المفتوحة للغاز الطبيعي، أسبوعياً (المحور الأيسر)، مقابل سعر تسوية الشهر القريب لـ NG=F بالدولار لكل MMBtu (المحور الأيمن)، من مايو 2025 إلى يوليو 2026. ارتفع خط المراكز باطّراد إلى أعلى مستوى في عام بينما بقي السعر ضمن نطاق منخفض. المصادر: تقرير التزامات المتداولين لدى CFTC عبر Kresmion cot_reports؛ تسوية NG=F اليومية عبر Kresmion futures_prices، جرى التحقق منها في 18 يوليو 2026.

هذا مركز جرى بناؤه ببطء وتعمّد. فقبل عام كان صافي الشراء يقارب 54 بالمئة من المراكز المفتوحة. ثم ارتفع خلال الشتاء، وتسارع خلال الربيع، وظلّ فوق 64 بالمئة منذ بداية يونيو. وهذا ليس رد فعل استمر أسبوعاً واحداً على عنوان إخباري، بل هو رؤية راسخة بأن الغاز الطبيعي مهيّأ للتشدد.

الحجة التي يستند إليها أصحاب مراكز الشراء

الحجة الصاعدة ليست وهماً. فقد حدثت ثلاثة أمور منفصلة هذا الشهر يمكن للمتفائل بالغاز الطبيعي أن يشير إليها.

الأول هو الطقس. فأول موجة حر في الصيف امتدت عبر وسط وشرق الولايات المتحدة خلال عطلة 4 يوليو ودفعت الطلب على الكهرباء إلى الأعلى. وبلغ متوسط الغاز الطبيعي المحروق لتوليد الكهرباء نحو 45.6 مليار قدم مكعبة يومياً في الأسبوع المنتهي في 7 يوليو، أي أكثر من 15 بالمئة فوق الأسبوع السابق، مع ارتفاع أحمال أجهزة التكييف.

الثاني هو الشبكة. ففي 14 يوليو نشر أكبر مشغّل لشبكة الكهرباء في الولايات المتحدة، PJM Interconnection، نتائج مزاد القدرة لسنة التسليم 2028 إلى 2029. وللمرة الثانية على التوالي، أُغلقت المنطقة بأكملها دون متطلب موثوقيتها، وهذه المرة بأوسع فارق حتى الآن، إذ جرى تأمين 138,318 ميغاواط بعجز قدره 6,831 ميغاواط عن الهدف، مع تثبيت السعر عند السقف المعتمد من FERC البالغ 325 دولاراً لكل ميغاواط في اليوم. أما المزاد السابق، الصادر في ديسمبر 2025، فكان أول عجز على مستوى RTO بأكمله في تاريخ المشغّل، بنحو 6.6 غيغاواط؛ وهذا العجز أكبر منه. وقالت رئيسة لجنة تنظيم الطاقة الفيدرالية، Laura Swett، إن الأرقام «تضاعف أجراس الإنذار الداعية إلى التحرك في PJM»، وقال المشغّل إنه سيسعى للحصول على موافقة على عملية تأمين احتياطية خاصة في سبتمبر. فالشبكة التي لا تستطيع تأمين قدرة كافية هي شبكة تتّكئ بقوة أكبر على التوليد العامل بالغاز لإبقاء الأضواء مضاءة.

الثالث هو الصادرات. فمحطات الغاز الطبيعي المسال الأمريكية تواصل جذب الغاز نحو الساحل لصالح المشترين في الخارج، وهي قناة طلب لم تكن موجودة بهذا الحجم قبل بضع سنوات وتنافس مباشرةً استهلاك الكهرباء المحلي على الجزيئات نفسها.

وإذا جُمِعت هذه العوامل، فإنها تشكّل قصة متماسكة: طقس حار الآن، وشبكة يعتريها عجز هيكلي لاحقاً، ومصّاصة تصدير متنامية في الكأس نفسه. إنها القصة التي بُني عليها صافي الشراء البالغ 65 بالمئة.

الرقم الوحيد الذي يوفّق بين المتناقضات

في مواجهة كل ذلك يقف جانب العرض، وهو الذي ما زال ينتصر.

يعمل إنتاج الغاز الجاف الأمريكي عند مستويات قياسية، بقيادة النمو الخارج من حوض Permian، حيث يخرج الغاز بوصفه منتجاً ثانوياً لحفر النفط بصرف النظر عمّا يفعله سعر الغاز. وقد كان هذا العرض المصاحب كبيراً بما يكفي لامتصاص طفرة الطلب المدفوعة بالحرّ وإبقاء المخزونات مريحة. والنتيجة عقد للشهر القريب لامس 3.34 دولار في نهاية يونيو ثم تراجع منذ ذلك الحين إلى نطاق 2.90، مع تسجيل سعر Henry Hub الفوري لفترة وجيزة ضمن نطاق 2.70 في الأسبوع الثاني من يوليو. وقد أمضى السعر الفترة بأكملها منذ منتصف يونيو داخل نطاق ضيق، وهو الآن قريب من قاعه.

هذا هو الرقم الذي يوفّق بين التناقض. فالمضاربون يسعّرون الندرة، والشبكة تحذّر من الندرة، والسوق المادية تسعّر الوفرة، لأن الإنتاج القياسي يواصل إغراق كل إشارة طلب تُلقى في وجهه. ومركز شراء مضاربي مزدحم يقف في مواجهة عرض قياسي هو اقتران غير مستقر، وقد بدأ السعر يتحرك بالفعل.

أقوى الأدلة ضد هذه القراءة

الحجة الداعية إلى عدم اعتبار هذا الأسبوع إشارة هبوطية حجة قوية، وبعض أجزائها يصبّ في مصلحة المتفائلين.

إشارة الشبكة حقيقية لكنها بطيئة. فعجز PJM يخص سنة التسليم 2028 إلى 2029، لا هذا الصيف. وهو يقول شيئاً هيكلياً عن اتجاه الطلب الأمريكي على الكهرباء، مدفوعاً جزئياً بأحمال مراكز البيانات، لكنه لا يفعل شيئاً لتشديد توازن الغاز هذا الشهر. فالمتفائل الذي يستند إليه يستند إلى قصة قد تستغرق سنوات لتبلغ السعر الفوري، والمتشائم الذي يتجاهل الغاز كلياً يتجاهل قناة طلب تنمو فعلاً.

قد يكون المركز في طور التفكيك بالفعل. فقراءة Kresmion للمراكز هي حتى 7 يوليو. وانزلاق السعر البالغ 11 بالمئة حدث في معظمه بعد ذلك التاريخ، ما يعني أن جزءاً من الهبوط قد يكون مضاربين يقلّصون مركز الشراء نفسه الموصوف هنا، لا بيعاً جديداً من آخرين. وسيبيّن تقرير CFTC المقبل، الذي يغطي الأسبوع المنتهي في 14 يوليو، حجم ما تراجع من دفتر مراكز الشراء مع هبوط السعر. وإلى أن يصدر، يظل الحجم الحالي للرهان تقديراً مُرحّلاً من أسبوع مضى.

السعر يتراجع لا ينهار. فقد ارتفع غاز الشهر القريب فعلياً بنحو 1.85 بالمئة في 18 يوليو، وقمة نطاقه الأخير قرب 3.34 ليست بعيدة في الأعلى. وهذه سوق ترفض الاختراق صعوداً رغم خلفية طلب داعمة، وهو قول أضعف من قول إن السوق تنهار.

والمركز موسمي جزئياً. فبعض صافي الشراء موقف روتيني إزاء الطلب الصيفي أكثر منه قناعة عميقة، وتقرير CFTC لا يستطيع الفصل بين متداول يتحوّط ضد احتمال صيف حارّ ومتداول يراهن بكل ما يملك. وستة أسابيع متتالية فوق 64 بالمئة تشير إلى رؤية راسخة حقيقية، لكن الغموض قائم بصدق ويستحق الذكر.

ما الذي قد يغيّر القراءة

أربعة أمور يمكن رصدها، مرتّبة تقريباً بحسب سرعتها. تقرير التزامات المتداولين المقبل، الذي يغطي الأسبوع المنتهي في 14 يوليو، يبيّن ما إذا كان صافي الشراء قد صمد أم تقلّص مع هبوط السعر؛ وأي تراجع حاد سيصنّف المركز بأنه في طور التفكيك بالفعل. وسعر الشهر القريب إما أن يستعيد قمة نطاقه قرب 3.34 دولار، ما يعيد فرضية التشدد إلى الطاولة، أو يواصل التسجيل دون 3 دولارات خلال ذروة حرّ الصيف، ما يؤكد أن الإنتاج هو المنتصر. وتقارير المخزون الأسبوعية الصادرة عن EIA إما أن تُظهر ضخّاً أقل من المعتاد يدعم المتفائلين، أو تراكمات مريحة تُرسّخ التخمة. وستبيّن عملية التأمين الاحتياطية لـ PJM في سبتمبر مدى إلحاح تحرّك مشغّل الشبكة إزاء عجز القدرة، وهو ما يتعلق بقصة الطلب الممتدة سنوات لا بسعر هذا الشهر.

في مواضع أخرى من السوق

• أمضى جمهور أسواق التنبؤ الأسبوع في تسعير خروج البيتكوين من احتمال الانهيار، لا دخوله في موجة صعود. فعلى Polymarket، هبط العقد على تراجع البيتكوين إلى 55,000 دولار بحلول نهاية العام بنحو 9.5 نقطة خلال سبعة أيام إلى 52.5 بالمئة، وهبط عقد التراجع إلى 50,000 بمقدار 10 نقاط إلى 33.5 بالمئة، وكلاهما مُسعّر مباشرةً من المنصة عند الساعة 10:03 بالتوقيت العالمي في 18 يوليو. وخلال الأسبوع نفسه، لم تتحرك احتمالات بلوغ 100,000 دولار إلا بالكاد، إذ تراجعت 1.5 نقطة إلى 8.5 بالمئة. وانضغط التوزيع بأكمله نحو السعر الحالي قرب 64,000 دولار: تأمين أقل ضد الهبوط، ولا صعود إضافي.
• جهة إصدار واحدة تستوعب كل الطلب على صناديق الإيثريوم المتداولة تقريباً. فبيانات تدفقات الصناديق لدى Kresmion تُظهر أن صناديق الإيثر الفورية الأمريكية استقطبت نحو 199.5 مليون دولار خلال الأيام الـ 14 الماضية حتى 17 يوليو، استحوذ صندوق ETHA التابع لـ BlackRock على نحو 189 مليوناً منها، أي نحو 95 بالمئة، في حين كانت صناديق البيتكوين الفورية الأمريكية قريبة من التعادل على أساس سبعة أيام عند سالب 1.9 مليون دولار.
• ظل النظام العابر للأصول محايداً لليوم الـ 23 على التوالي، لكن التوتر الكامن تحته ارتفع. فقد استقرت درجة النظام الكلي لدى Kresmion قرب منتصف نطاقها الممتد 90 يوماً في 18 يوليو، ومع ذلك انقلب عامل التقلب بقوة، إذ سجّل مُدخل تقلب الأسهم ارتفاعاً يقارب انحرافاً معيارياً واحداً، مع تذبذب تداولات الذكاء الاصطناعي وأشباه الموصلات مع اقتراب نهاية الأسبوع. قلق متصاعد دون تغيّر في النظام.

أبرز الخلاصات

الأسئلة الشائعة

ماذا يعني أن يكون المضاربون في مركز شراء صافٍ يعادل 65 بالمئة من المراكز المفتوحة؟

المراكز المفتوحة هي إجمالي عدد عقود العقود الآجلة القائمة في السوق. ويقسّم تقرير التزامات المتداولين الأسبوعي الصادر عن CFTC المتداولين إلى فئات، والفئة غير التجارية هي أقرب مؤشر بديل للمضاربين مقابل المنتجين والمتحوّطين. وحين يعادل صافي مركز شراء تلك الفئة 65 بالمئة من كامل المراكز المفتوحة، فهذا يعني أن رهانات الشراء المضاربية تهيمن على السوق إلى درجة غير معتادة. ويقيس Kresmion القراءة الحالية عند المئين الـ 98 خلال الأسابيع الـ 52 الماضية، بما يعني أنها قريبة من أكثر مستوى تفاؤلي اتخذه المضاربون في مراكزهم خلال عام.

لماذا يهبط سعر الغاز الطبيعي إذا كان الطلب قوياً والشبكة تعاني عجزاً؟

لأن العرض أقوى منه بعد. فإنتاج الغاز الجاف الأمريكي عند مستويات قياسية، مدفوعاً بالغاز المصاحب من حفر النفط في حوض Permian الذي يصل إلى السوق بصرف النظر عن سعر الغاز. وقد كان هذا العرض كبيراً بما يكفي لتلبية القفزة المدفوعة بالحرّ في طلب محطات الكهرباء مع إبقاء المخزونات مريحة، لذا انجرف سعر الشهر القريب نحو الأسفل حتى مع خلفية طلب داعمة. أما عجز شبكة PJM فهو إشارة تخص سنة التسليم 2028 إلى 2029، لا توازن العرض والطلب هذا الشهر.

هل يعني هذا أن الغاز الطبيعي على وشك مزيد من الهبوط؟

لا. تصف هذه المذكرة تبايناً، لا توقعاً. فمركز شراء مضاربي مزدحم يقف في مواجهة سعر هابط هو وضع هشّ، لكنه قد يُحسم في أي من الاتجاهين: إذ يمكن للسعر أن يستعيد قمة نطاقه إذا تعثّر الإنتاج أو تشدّد المخزون، أو يمكن لمركز الشراء أن يُفكَّك فيضيف ضغط بيع. وقد يكون جزء من هبوط الـ 11 بالمئة الأخير هو هذا التفكيك بالفعل، بما أن بيانات المراكز هي حتى 7 يوليو وأن معظم التراجع جاء بعد ذلك. وسيوضّح تقرير CFTC المقبل حجم ما تبقّى من دفتر مراكز الشراء.

ما التحفّظ الأهم على الإطلاق؟

أن رقم المراكز عمره 11 يوماً. فقراءة Kresmion لحجم مركز الشراء المضاربي هي حتى 7 يوليو، وقد حدث معظم هبوط السعر تقريباً بعد ذلك التاريخ. ومن ثمّ يُحتمل أن مركز الشراء المزدحم الموصوف هنا قد بدأ بالفعل في التقلّص، وهو ما سيحوّل الوضع من رهان قائم في مواجهة سعر هابط إلى مركز يجري تقليصه بنشاط. والتقرير الذي يغطي الأسبوع المنتهي في 14 يوليو هو الفيصل.

المصادر

مرصد المراكز المضاربية لدى Kresmion (cot_reports، السوق NATURAL GAS): تقرير التزامات المتداولين لدى CFTC، أسبوع التقرير المنتهي في 7 يوليو 2026، الصادر في 10 يوليو 2026. صافي مركز شراء غير تجاري 253,788 عقداً مقابل مراكز مفتوحة قدرها 389,405، أي ما يعادل 65.17 بالمئة من المراكز المفتوحة؛ درجة z على مدى 52 أسبوعاً 1.90؛ المئين 98.4 من السلسلة المتحركة الممتدة 62 أسبوعاً (النطاق 52.0 إلى 65.3 بالمئة من المراكز المفتوحة؛ وتمتد السلسلة أسبوعياً من 6 مايو 2025 إلى 7 يوليو 2026). والغاز الطبيعي هو رابع أكبر مستوى قصوى في المراكز من حيث درجة z المطلقة بين الـ 13 سوقاً للعقود الآجلة التي يتابعها Kresmion، بعد البيتكوين وعقد S&P 500 E-mini واليورو.

مرصد أسعار العقود الآجلة لدى Kresmion (futures_prices و commodity_prices، الرمز NG=F، المصدر yfinance): تسوية غاز الشهر القريب 3.265 دولار لكل MMBtu في 7 يوليو 2026، متراجعة عبر 3.012 (9 يوليو)، و2.940 (10 و12 يوليو)، و2.897 (13 يوليو)، و2.904 (14 يوليو)، و2.924 (15 يوليو)، و2.894 (16 يوليو)، إلى 2.911 كما سُعّرت في 18 يوليو 2026 عند الساعة 10:09 بالتوقيت العالمي، بارتفاع 1.85 بالمئة في اليوم وانخفاض 0.99 بالمئة في الأسبوع؛ أي بتراجع قدره نحو 10.8 بالمئة عن مستوى 7 يوليو. سعر Henry Hub الفوري اليومي، سلسلة EIA الأمريكية DHHNGSP عبر FRED: 3.34 دولار في 30 يونيو، متراجعاً إلى 2.73 في 10 يوليو و2.83 في 13 يوليو 2026.

سياق الطلب في قطاع الكهرباء والإنتاج: بلغ متوسط طلب الغاز المحروق للكهرباء نحو 45.6 مليار قدم مكعبة يومياً في الأسبوع المنتهي في 7 يوليو 2026، أي أكثر من 15 بالمئة فوق الأسبوع السابق خلال أول موجة حر صيفية، وفق تقديرات Rystad Energy التي نقلتها Natural Gas Intelligence؛ وتوقعات الطاقة قصيرة المدى الصادرة عن إدارة معلومات الطاقة الأمريكية التي تعزو احتواء الأسعار إلى إنتاج قياسي بقيادة نمو حوض Permian. https://www.eia.gov/outlooks/steo/report/natgas.php

مزاد قدرة PJM وموثوقية الشبكة: نتائج مزاد PJM Interconnection الأساسي المتبقّي لسنة 2028/2029، الصادرة في 14 يوليو 2026، بإغلاق 138,318 ميغاواط عند سقف 325 دولاراً لكل ميغاواط في اليوم، أي 6,831 ميغاواط دون متطلب الموثوقية، وهو ثاني عجز على مستوى RTO بأكمله على التوالي والأكبر حتى تاريخه. أما المزاد السابق لسنة 2027/2028، الصادر في ديسمبر 2025، فكان أول عجز من نوعه في تاريخ PJM، بنحو 6.6 غيغاواط. هامش احتياطي 14.7 بالمئة، مع عملية تأمين احتياطية مقررة في سبتمبر، ونقل تصريح رئيسة FERC، Laura Swett، حول النتائج. البيان الصحفي لـ PJM، https://www.pjm.com/-/media/DotCom/about-pjm/newsroom/2026-releases/20260714-pjm-capacity-auction-procures-138318-mw-of-generation-resources.pdf ; Utility Dive، «نتائج مزاد قدرة PJM تضاعف "أجراس الإنذار": رئيسة FERC، Swett،» https://www.utilitydive.com/news/pjm-capacity-auction-governance-ferc-swett/825508/

مرصد أسواق التنبؤ لدى Kresmion (Polymarket، الحدث «ما السعر الذي سيبلغه البيتكوين في 2026؟»): تسعيرات مباشرة من المنصة في 18 يوليو 2026، الساعة 10:03 بالتوقيت العالمي. التراجع إلى 55,000 دولار بحلول 31 ديسمبر 2026 عند 52.5 بالمئة، بانخفاض نحو 9.5 نقطة خلال سبعة أيام؛ التراجع إلى 50,000 دولار عند 33.5 بالمئة، بانخفاض 10 نقاط؛ بلوغ 100,000 دولار عند 8.5 بالمئة، بانخفاض 1.5 نقطة؛ سعر البيتكوين الفوري قرب 63,965 دولار.

بيانات تدفقات الصناديق المتداولة لدى Kresmion (crypto_etf_aggregate و crypto_etf_flows): صافي تدفقات داخلة إلى صناديق الإيثر الفورية الأمريكية بنحو 199.5 مليون دولار خلال الأيام الـ 14 حتى 17 يوليو 2026، استحوذ صندوق ETHA التابع لـ BlackRock على نحو 189 مليوناً منها؛ وصافي تدفق صناديق البيتكوين الفورية الأمريكية سالب 1.9 مليون دولار خلال الأيام السبعة الأخيرة حتى 17 يوليو 2026.

محرك النظام الكلي لدى Kresmion (macro_regime، macro_regime_history): النظام العابر للأصول محايد لليوم الـ 23 على التوالي حتى 18 يوليو 2026، والدرجة المركّبة قرب منتصف نطاقها الممتد 90 يوماً، مع كون عامل التقلب هو العبء المهيمن ومُدخل تقلب الأسهم مرتفعاً بنحو انحراف معياري واحد.