سوقا مراهنات مستقلتان تتفقان بهدوء على سعر بيتكوين في نهاية العام: النتيجة الأرجح دون مستوى التداول الحالي

بقلم Kresmion Research، 29 يونيو 2026

تسعّر سوقا مراهنات مستقلتان، Kalshi وPolymarket، النتيجة الأرجح لبيتكوين في نهاية عام 2026 دون السعر الفوري الحالي البالغ نحو 60,000 دولار. وفي الأسبوع نفسه، سحب المستثمرون في صناديق بيتكوين الفورية المتداولة في الولايات المتحدة نحو 1.9 مليار دولار من المجموعة خلال خمسة أيام متتالية من صافي التدفقات الخارجة، وهي إشارة مؤسسية مستقلة تشير إلى الاتجاه نفسه.

تصف هذه المذكرة ما تسعّره الأسواق المستقلة حاليًا. وهي ليست نصيحة استثمارية ولا توقعًا للأسعار ولا توصية بشأن أي أصل.

أبرز النقاط

ما تسعّره أسواق المراهنات

تدير Kalshi سلّمًا لأسعار بيتكوين في نهاية العام. يُسوّى كل عقد في 1 يناير 2027 ويدفع إذا أنهت بيتكوين العام ضمن شريحة محددة بقيمة 5,000 دولار. وحتى الساعة 07:23 UTC من 29 يونيو، كانت الشريحة المنفردة الأرجح هي من 50,000 إلى 54,999 دولارًا، مسعّرة عند 10.1%. هذه هي النتيجة المنوالية، وهي دون مستوى تداول بيتكوين اليوم.

يستحق التوزيع المحيط بهذا المنوال نظرة متأنية. فالشريحة من 60,000 إلى 64,999 دولارًا، وهي الأقرب إلى السعر الفوري الحالي، مسعّرة عند 9.1%. والشريحة من 55,000 إلى 59,999 دولارًا مسعّرة عند 8.4%. ودون السعر الفوري: من 45,000 إلى 49,999 دولارًا عند 7.0%، ومن 40,000 إلى 44,999 دولارًا عند 6.5%. ومن أبرز المقارنات في السلّم: تسعّر Kalshi إنهاء بيتكوين العام عند 19,999 دولارًا أو أقل بنسبة 7.1%. وكل شريحة منفردة بقيمة 5,000 دولار فوق 75,000 دولار مسعّرة بأقل من ذلك. فالشريحة من 75,000 إلى 79,999 دولارًا عند 5.2%، والشريحة من 80,000 إلى 84,999 دولارًا عند 3.1%، والإغلاق عند 150,000 دولار أو أكثر عند 2.4%.

يستحق الاعتراض المتعلق بضحالة السوق معالجة مباشرة. إذ تحمل كل شريحة من شرائح نهاية العام على Kalshi ما يقارب 1.8 إلى 2.0 مليون دولار من العقود المفتوحة، وهو قدر ضئيل مقارنة بالأسواق الفورية أو أسواق الخيارات. لكن الضحالة لا تُبطل الاتجاه حين تتفق معه منصة ثانية مستقلة تمامًا. فقد سعّرت Polymarket، وهي دفتر أوامر منفصل على منصة منفصلة بمتداولين منفصلين، سؤال "هل ستبلغ بيتكوين 150,000 دولار بحلول 31 ديسمبر 2026؟" عند 4.05% حتى الساعة 07:20 UTC صباح اليوم، بحجم تداول نحو 983,000 دولار.

تطرح المنصتان سؤالين مختلفين قليلًا. فعقد Kalshi عند 150,000 دولار يدفع إذا أنهت بيتكوين التداول عند هذا المستوى أو فوقه في 1 يناير 2027. أما عقد Polymarket فيدفع إذا لمست بيتكوين 150,000 في أي وقت قبل 31 ديسمبر. و"اللمس في أي وقت" بطبيعته أرجح قليلًا من "الإغلاق عند المستوى أو فوقه"، لأنه يمنح السعر فرصًا أكثر لاستيفاء الشرط. ويفسر هذا الفرق البنيوي لماذا تأتي نسبة Polymarket البالغة 4.05% أعلى قليلًا من نسبة Kalshi البالغة 2.4%. والخلاصة واحدة على المنصتين: بيتكوين عند 150,000 دولار في 2026 سيناريو طرفي باحتمال لا يتجاوز بضع نقاط مئوية. جمهوران مستقلان، ودفترا أوامر منفصلان، والإجابة نفسها. وقد عادت Kresmion إلى هذين السلّمين نفسيهما في منتصف يوليو ووجدت أن المنصتين تباعدتا بدلًا من أن تتقاربا، مع تسعير Kalshi كل درجة أعلى من Polymarket.

كما تسعّر Polymarket سؤال "هل ستكون بيتكوين فوق 60,000 دولار في 3 يوليو؟" عند نحو 53%، أي ما يقارب رمي عملة بشأن صمود المستوى الحالي لثلاثة أيام تداول أخرى.

الأموال تغادر أيضًا

شهدت مجموعة صناديق بيتكوين الفورية المتداولة في الولايات المتحدة خمسة أيام متتالية من صافي التدفقات الخارجة في الأسبوع المنتهي في 26 يونيو. وكانت القراءات اليومية: 22 يونيو سالب 124.5 مليون دولار، و23 يونيو سالب 122.7 مليون، و24 يونيو سالب 492.6 مليون، و25 يونيو سالب 700.9 مليون، و26 يونيو سالب 444.5 مليون. وبلغ مجموع الأسبوع نحو 1.9 مليار دولار من صافي التدفقات الخارجة.

ولوضع 25 يونيو في سياقه: كانت قراءة سالب 700.9 مليون دولار ثاني أكبر تدفق خارج في يوم واحد خلال آخر 31 يوم تداول تتوفر بياناتها لدى Kresmion، ولم يسبقها سوى سالب 727.8 مليون في 27 مايو. ومن بين تلك الأيام الـ31، كان 26 يومًا صافي تدفقات خارجة، بمتوسط نحو سالب 150 مليون دولار يوميًا. وجاءت وتيرة الأسبوع الماضي أعلى بكثير من ذلك المتوسط.

تحتفظ مجموعة الصناديق المتداولة بأكملها بأصول تبلغ نحو 89.7 مليار دولار. ويمثل أسبوع التدفقات الخارجة البالغة نحو 1.9 مليار دولار سحب نحو 2.1% من إجمالي الأصول خلال خمس جلسات. وبالأرقام المطلقة لا يُعد ذلك كارثيًا، لكنه تسارع ملموس مقارنة بالمعدل الأساسي للشهر السابق. وتطابق قراءة 26 يونيو البالغة سالب 444.5 مليون دولار رقم Farside Investors حتى آخر دولار، وبهذه الطريقة تتحقق Kresmion من الإشارة: هذا نشاط استرداد حقيقي، لا خلل في البيانات.

يأتي هذا الجانب من القصة من فئة مختلفة تمامًا. فالمشاركون في أسواق التنبؤ يراهنون على الاتجاه. أما حملة حصص الصناديق المتداولة فهم مؤسسات ومستثمرون أفراد يختارون استرداد حصصهم بصافي قيمة الأصول. لا تنسيق بينهم. بل يصلون إلى الاستنتاج نفسه عبر آليات مختلفة.

لماذا يحدث ذلك

السياق الكلي واضح، وقد تناولت مذكرة نظام Risk-Off بتاريخ 25 يونيو هذا الوضع بالتفصيل. فأسواق النقد لا تسعّر أي خفض لأسعار الفائدة من جانب Federal Reserve (الاحتياطي الفيدرالي) لبقية عام 2026 (CME FedWatch). وقد توقع عدد من مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي زيادات محتملة في أسعار الفائدة خلال اجتماع يونيو. وجاء تضخم PCE لشهر مايو، الصادر في 25 يونيو، أعلى من المتوقع. ويبلغ عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات نحو 4.39% ومؤشر الدولار الأمريكي نحو 101.

في نظام يحقق فيه النقد عائدًا حقيقيًا مرتفعًا ولا يتجه فيه الاحتياطي الفيدرالي إلى التيسير، تواجه الأصول المضاربية عديمة العائد وطويلة الأجل رياحًا معاكسة بنيوية. وتقع بيتكوين في الطرف عالي التقلب من طيف المخاطر دون أي عائد. وحين يكون المعدل الخالي من المخاطر مرتفعًا وتميل السياسة نحو التشديد، ترتفع العلاوة المطلوبة لحيازة أصل متقلب لا يدر عائدًا، ما يدفع القيم الضمنية إلى الانخفاض. وتسجل كل من أسواق التنبؤ وبيانات تدفقات الصناديق المتداولة هذا التعديل.

ملاحظة فنية حول السعر الفوري: تتداول بيتكوين قرب 60,000 دولار، وهو ما يتزامن مع مستوى الألم الأقصى (max pain) لخيارات يونيو. والألم الأقصى هو السعر الذي تنتهي عنده أكبر عدد من عقود الخيارات بلا قيمة. والسعر المثبت عند الألم الأقصى ليس إشارة اتجاهية في حد ذاته، لكنه يتسق مع سوق تفتقر إلى محفز واضح للتحرك بشكل كبير قبل انتهاء الخيارات.

النقطة البنيوية الأعمق هي التالية. ففي عامي 2024 و2025، كان السيناريو الأساسي السائد بين المشاركين في سوق العملات المشفرة هو بيتكوين بستة أرقام. وعلى المنصات المصممة تحديدًا لتسعير هذا السؤال، تراجع هذا السيناريو الآن إلى مرتبة النتيجة الطرفية. فأرجح مستوى منفرد لنهاية العام يمكن لسوق Kalshi أن تحدده هو سعر أدنى من مستوى تداول بيتكوين اليوم. هذه إعادة تسعير للسيناريو الأساسي، لا مجرد حركة عزوف عن المخاطر ليوم واحد. راجع أيضًا أبحاث بيتكوين للاطلاع على سياق البيانات على المدى الأطول.

الأدلة المضادة

يتناول هذا القسم الحجة المعاكسة بأمانة، لأنها مهمة.

أولًا، الحد المنهجي. فسجل أسواق التنبؤ التجريبي على آفاق سعرية مدتها ستة أشهر متباين. ودفاتر Kalshi وPolymarket أضحل بكثير من الأسواق الفورية، ويمكن لمشارك كبير واحد أن يحرك الأسعار بشكل ملحوظ. والتوزيع الذي تشكّل في أواخر يونيو شديد الحساسية للمنعطف الكلي التالي. فمفاجأة تيسيرية واحدة من الاحتياطي الفيدرالي، أو قراءة ضعيفة واحدة لسوق العمل، كفيلة بإعادة تسعير الدفاتر نفسها خلال ساعات.

ثانيًا، قد تكون التدفقات الخارجة من الصناديق المتداولة دورية لا بنيوية. إذ يرى تحليل من Investing.com أن نمط التدفقات الخارجة الأخير يبدو "دوريًا أكثر منه بنيويًا"، بما يتسق مع إعادة توازن المحافظ وجني الأرباح لا مع تغير دائم في التمركز طويل الأجل. كما أن متوسط الأيام الـ31 السابقة البالغ نحو سالب 150 مليون دولار يوميًا هو في حد ذاته فترة تدفقات خارجة مستمرة، لذا فإن خط الأساس ليس محايدًا أصلًا.

ثالثًا، بيتكوين صامدة لا منهارة. فهي مثبتة عند 60,000 دولار تمامًا، وهو مستوى الألم الأقصى للخيارات. ولا تزال Polymarket تسعّر فرصة تقارب رمي العملة (نحو 53%) لأن تكون بيتكوين فوق 60,000 في 3 يوليو. والسوق التي تعتبر نتائج الأسعار المرتفعة أقل احتمالًا ليست كالسوق التي تسعّر الهبوط على أنه مؤكد. وقد أشار بعض المعلقين على السوق على السلسلة إلى أن كبار الحائزين يبدو أنهم يضيفون إلى مراكزهم قرب المستويات الحالية، غير أن بيانات التدفقات على السلسلة لدى Kresmion نفسها ليست موثوقة بما يكفي اليوم للاستشهاد برقم محدد.

ليست الفكرة الجوهرية لهذه المذكرة أن بيتكوين ستنخفض. بل إن سوقين مستقلتين، إضافة إلى قناة تدفقات مؤسسية، تسعّر جميعها نتائج الأسعار الأعلى على أنها أقل احتمالًا في اللحظة نفسها وضمن آلية كلية متسقة. وهذا التقارب هو الإشارة الجديرة بالمتابعة.

ما الذي قد يغير هذه القراءة

راقب السلّمين نفسيهما لنهاية العام خلال صدور البيانات الكلية هذا الأسبوع. إذ يتحدث رئيس الاحتياطي الفيدرالي Kevin Warsh في 1 يوليو. ويصدر مؤشر ISM للتصنيع أيضًا في 1 يوليو. ويصدر تقرير الوظائف غير الزراعية لشهر يونيو في وقت مبكر من يوم الخميس 2 يوليو. وتُغلق الأسواق الأمريكية في 3 يوليو.

إذا أعاد تقرير وظائف ضعيف أو نبرة تيسيرية من Warsh الشريحة المنوالية على Kalshi إلى ما فوق السعر الفوري الحالي، ورفع احتمالات عقد 150,000 دولار بشكل ملموس على المنصتين، فإن التقارب الملحوظ اليوم كان لقطة للحظة ضمن نظام متشدد لا حكمًا راسخًا. أما إذا بقيت الشريحة المنوالية دون السعر الفوري، واستمرت التدفقات الخارجة من الصناديق المتداولة بعد بيانات الوظائف، وسُوّي رهان رمي العملة على Polymarket بشأن 3 يوليو نزولًا، فإن الإجماع الحالي يصمد.

شرط الدحض محدد: يجب أن تعيد المنصتان كلتاهما تسعير توزيع نهاية العام صعودًا، لا إحداهما فقط. فإعادة تقييم منصة واحدة مع ثبات الأخرى ستكون دليلًا ضعيفًا.

الأسئلة الشائعة

هل أسواق التنبؤ موثوقة بما يكفي لقراءتها بهذه الطريقة؟

أسواق التنبؤ أدوات غير كاملة. فهي أضحل من الأسواق الفورية، وسجلها على آفاق سعرية مدتها ستة أشهر متباين. وما يجعلها مفيدة هنا ليس دقتها، بل التقارب بين منصتين مستقلتين لكل منهما دفتر أوامر ومتداولون وبنية سيولة منفصلة. ووصول Kalshi وPolymarket إلى الاستنتاج نفسه، باحتمال لا يتجاوز بضع نقاط مئوية، بشأن نتيجة 150,000 دولار، انطلاقًا من بنيتي عقود مختلفتين قليلًا، أصعب في التجاهل من نتيجة أي منصة بمفردها. وحجم التداول لكل شريحة على Kalshi، البالغ نحو 1.8 إلى 2.0 مليون دولار، ضئيل، لكن الاتفاق الاتجاهي مع Polymarket يترك لهذه الضحالة مجالًا أقل لتشويه الاستنتاج.

هل يعني ذلك أن بيتكوين ستنخفض؟

لا. تصف هذه المذكرة ما تسعّره الأسواق المستقلة حاليًا. وهي ليست توقعًا ولا نصيحة استثمارية ولا تنبؤًا باتجاه سعر بيتكوين. فسوق Polymarket حول صمود بيتكوين عند 60,000 دولار حتى 3 يوليو مسعّرة عند نحو 53%، أي ما يقارب رمي عملة. ووصف الاحتمالات التي تسعّرها السوق نشاط مختلف عن التنبؤ بالنتائج، وKresmion Research لا تقوم بالأخير. وتبقى السيناريوهات الطرفية المسعّرة ممكنة؛ ولهذا تحمل احتمالات غير صفرية.

لماذا تهم التدفقات الخارجة من الصناديق المتداولة إذا كانت بيتكوين صامدة عند 60,000 دولار؟

تهم بيانات التدفقات الخارجة من الصناديق المتداولة لأنها إشارة مستقلة صادرة عن فئة مختلفة عن المشاركين في أسواق التنبؤ. فهؤلاء يجرون رهانات ثنائية بمبالغ صغيرة. أما حملة حصص الصناديق المتداولة فهم مؤسسات ومستثمرون أفراد يستردون حصصهم بصافي قيمة الأصول عبر آلية منفصلة وعملية قرار منفصلة. وحين يتجاوز تدفق خارج على مدى خمسة أيام يبلغ مجموعه نحو 1.9 مليار دولار، أي نحو 2.1% من أصول المجموعة، المعدل الأساسي للشهر السابق بفارق كبير، فإن ذلك يُظهر أن الضغط الاتجاهي نفسه الظاهر في أسواق التنبؤ يظهر أيضًا في التمركز المؤسسي، دون أي تنسيق بين المجموعتين.

كيف ترى Kresmion ما لا يُظهره رسم بياني واحد للسعر؟

يُظهر الرسم البياني الواحد للسعر أين تداولت بيتكوين. لكنه لا يُظهر ما تسعّره الأسواق المستقلة لتوزيع النتائج المستقبلية، ولا يجمع تدفقات الاسترداد من الصناديق المتداولة على تلك الخلفية. وتجمع طبقة Kresmion العابرة للمنصات سلّم نهاية العام على Kalshi وعقد Polymarket وبيانات تدفقات الصناديق المتداولة في عرض واحد، وتنبّه عندما تتقارب إشارات مستقلة متعددة في الاتجاه نفسه. وهذا التقارب تحديدًا هو جوهر مذكرة اليوم: جمهوران منفصلان من المراهنين، إضافة إلى قناة تدفقات مؤسسية، يسعّرون جميعًا نتائج الأسعار الأعلى على أنها أقل احتمالًا ضمن الآلية الكلية نفسها، وفي اللحظة نفسها، ولأسباب تصمد عبر المصادر كلها.

المصادر

• Kalshi، سلّم أسعار بيتكوين لنهاية عام 2026: https://kalshi.com/markets/kxbtcy
• Polymarket، "Will Bitcoin reach 150,000 by December 31, 2026?": https://polymarket.com/event/what-price-will-bitcoin-hit-before-2027/will-bitcoin-reach-150000-by-december-31-2026-557-246-971
• Farside Investors، بيانات التدفقات اليومية لصناديق بيتكوين المتداولة: https://farside.co.uk/btc/
• Investing.com، "Bitcoin's $3.4 Billion ETF Bleed Looks More Cyclical Than Structural": https://www.investing.com/analysis/bitcoins-34-billion-etf-bleed-looks-more-cyclical-than-structural-200681474
• FRED، معدل سندات الخزانة ذات الاستحقاق الثابت لأجل 10 سنوات: https://fred.stlouisfed.org/series/DGS10
• CME FedWatch Tool: https://www.cmegroup.com/markets/interest-rates/cme-fedwatch-tool.html
• TradingEconomics، مؤشر الدولار الأمريكي: https://tradingeconomics.com/united-states/currency
• بيانات Kresmion الخاصة، حتى 29 يونيو 2026: لقطة سلّم بيتكوين لنهاية العام على Kalshi (07:23 UTC)؛ لقطات عقود Polymarket (07:20 UTC)؛ سعر بيتكوين الفوري عبر بيانات Binance (08:05 UTC)؛ مستوى الألم الأقصى لخيارات بيتكوين لشهر يونيو (بيانات الخيارات لدى Kresmion)؛ صافي تدفقات صناديق بيتكوين الفورية المتداولة الأمريكية عبر crypto_etf_aggregate، الأسبوع المنتهي في 26 يونيو، مع التحقق من الإشارة بالمقارنة مع Farside