المضاربون بنوا مركزاً طويلاً قياسياً في النحاس قبيل قرار الرسوم الأمريكية، ويفككونه منذ شهر

بقلم Kresmion Research، 7 يوليو 2026

بنى المضاربون في عقود النحاس الآجلة صافي مركز طويل قياسياً بحلول منتصف مايو، وهم يفككونه منذ شهر، وقد أظهر أحدث تقرير أسبوعي لـCFTC أكبر خفض. ويُظهر تقرير التزامات المتداولين (Commitments of Traders) الجديد، المؤرخ في 30 يونيو والصادر يوم الاثنين بعد أن أخّرت عطلة 4 يوليو نشره، أن المتداولين غير التجاريين في عقود النحاس الآجلة في COMEX يحملون صافي مركز طويل قدره 64,788 عقداً، أي 25.47 في المئة من العقود المفتوحة. وهذا انخفاض من ذروة بلغت 29.42 في المئة من العقود المفتوحة في 19 مايو، وهي أعلى قراءة في التقارير الأسبوعية الـ61 التي تتابعها Kresmion، وقد تخلص المركز حتى الآن من 14,045 عقداً، أي نحو 18 في المئة من صافي المركز الطويل عند الذروة، على مدى التقارير الأربعة الأخيرة.

التفصيل المهم هو من الذي تحرك. ففي الأسبوع الأخير انخفضت المراكز الطويلة الإجمالية بمقدار 6,794 عقداً، بينما بقيت المراكز القصيرة الإجمالية دون تغيير يُذكر، إذ ارتفعت بـ38 عقداً فقط. لا أحد يراهن من جديد ضد النحاس. بل إن الجمع الذي كان يراهن عليه هو من يغادر.

بدأ التفكيك قبل الموعد النهائي للرسوم الجمركية واستمر بعده. فقد كان على وزارة التجارة أن تقدم إلى البيت الأبيض بحلول 30 يونيو تقييماً محدثاً لسوق النحاس المكرر الأمريكية، وهو المدخل لقرار بشأن فرض رسوم تدريجية على واردات النحاس المكرر، مقترحة بنسبة 15 في المئة اعتباراً من يناير 2027 وترتفع إلى 30 في المئة في 2028. وحتى كتابة هذه السطور، لم يُعلن أي قرار. والمركز المضاربي الذي بُني خلال الفترة السابقة للرسوم بدأ يتفكك قبل حلول الموعد النهائي واستمر في التفكك بعده.

ما يكشفه التقرير الجديد

عند 25.47 في المئة من العقود المفتوحة، لا يزال المركز يقع في المئين 82.7 من تقارير العام الماضي، مقابل متوسط سنوي قدره 20.19 في المئة. ويظل المركز مرتفعاً بمعايير العام الماضي حتى بعد شهر من الخفض. وتراجعت درجة z مقابل الأسابيع الـ52 السابقة من +2.55 في منتصف مايو إلى +1.07 حالياً.

ويُعد الخفض الصافي البالغ 6,832 عقداً في الأسبوع الأخير أكبر خفض أسبوعي منفرد في عملية التفكيك بأكملها.

صفقة الرسوم تمت بالفعل، في المستودعات

التفسير المعتاد للمركز واضح. فرسوم على واردات النحاس المكرر ستجعل النحاس داخل الولايات المتحدة أغلى منه خارجها، لذا أضاف المتداولون مراكز طويلة في عقود COMEX الآجلة، وشحن التجار الفعليون المعدن إلى الولايات المتحدة قبل أي تاريخ سريان. وهذا التدفق الثاني قابل للقياس وهائل الحجم. فقد ارتفعت مخزونات بورصة COMEX من نحو 80,000 طن في فبراير 2025 إلى مستوى قياسي بلغ 652,200 طن بحلول أواخر يونيو، بينما تراجعت مخزونات بورصة لندن للمعادن إلى 352,100 طن، قرب أدنى مستوى في ثلاثة أشهر، وفقاً لـتقرير TradingKey للسوق بتاريخ 26 يونيو. وبلغ متوسط واردات الولايات المتحدة من النحاس المكرر غير المشغول نحو 140,000 طن شهرياً من يناير 2025 حتى مايو 2026، أي ما يقارب ضعف المتوسط الشهري لعام 2024، بحسب التقرير ذاته.

بعبارة أخرى، اكتمل إلى حد كبير الاستباق الفعلي للرسوم. فالولايات المتحدة تجلس على كومة قياسية من النحاس الذي شُحن قبل رسم لم يوجد بعد. وأياً كان قرار البيت الأبيض، فإن المعدن قد انتقل بالفعل. والمركز الطويل المضاربي في العقود الآجلة رهان على ما لم يحدث بعد، ومع كل شهر من المخزونات القياسية يتقلص ما تبقى للرسوم أن تفعله. والتصفية على مدى أربعة أسابيع تتسق مع هذه الحسابات، وإن كان التقرير لا يسجل سبب بيع أي متداول بعينه.

أغسطس 2025 هو السابقة التي يتذكرها السوق

سبق أن فُككت هذه الصفقة بعينها بعنف مرة من قبل. ففي يوليو 2025 أعلنت الإدارة رسوماً بنسبة 50 في المئة على منتجات النحاس نصف المصنعة اعتباراً من 1 أغسطس، واستُثني النحاس المكرر، وهو المعدن الذي تسعّره سوق العقود الآجلة فعلياً، وفقاً لـإعلان السجل الفيدرالي. ويشير تحليل ING إلى أن الفارق بين COMEX وبورصة لندن للمعادن بلغ نحو 2,937 دولاراً للطن في أواخر يوليو 2025، حين ساد لفترة وجيزة الخوف من رسوم بنسبة 50 في المئة على كل النحاس.

وتُظهر بيانات المراكز لدى Kresmion ما فعله ذلك الاستثناء بالمركز الطويل المضاربي: فبين تقريري 29 يوليو و5 أغسطس 2025، انهار صافي المركز الطويل من 37,347 عقداً إلى 20,686 عقداً، بانخفاض 45 في المئة في أسبوع واحد. والمتداولون الذين عايشوا ذلك الأسبوع يعرفون مدى سرعة إعادة تسعير مركز مرتبط بالرسوم حين يأتي القرار أخف مما كان يُخشى. ويبدو التفكيك الحالي، الموزع على شهر بدلاً من أسبوع واحد، وكأنه خيار السوق هذه المرة بعدم انتظار الإعلان.

التفسيرات التي لا علاقة لها بالرسوم

يستحق تفسيران آليان نظرة منصفة، لأن بيانات CFTC أنتجت تشوهات من قبل.

أولاً، دورة التسليم. فقد تزامن أسبوع تقرير 30 يونيو مع يوم الإشعار الأول لعقد نحاس يوليو في COMEX، حين يتعين على أصحاب المراكز الطويلة الذين لا ينوون الاستلام الخروج. لكن الأسبوع ذاته من التقويم في دورات التسليم الخمس السابقة التي تتابعها Kresmion أنتج تغيرات صافية تراوحت بين تراجع بمقدار 759 عقداً وزيادة بمقدار 9,776 عقداً، بما في ذلك زيادة بمقدار 4,257 عقداً في الأسبوع المماثل من 2025. ويقع خفض هذا الأسبوع البالغ 6,832 عقداً بعيداً جداً خارج هذا النطاق، كما يمتد التراجع على أربعة تقارير، معظمها بعيد كل البعد عن أي نافذة تسليم. فدورة التسليم لا تعيد إنتاج هذا النمط.

ثانياً، تسوية المراكز في نهاية الربع. وهنا يبدو السجل أكثر تبايناً: فمن بين نهايات الأرباع الثلاث السابقة في البيانات، شهدت اثنتان ارتفاع صافي المركز الطويل في النحاس، لكن ديسمبر 2025 شهد خفضاً بمقدار 7,249 عقداً يماثل خفض الأسبوع الحالي. وقد يفسر تقليص بعض الصناديق الكبيرة لمراكزها في نهاية الربع جزءاً معتبراً من الأسبوع الأخير تحديداً. لكنه لا يفسر شهر التصفية الذي سبقه.

وثمة تفسير ثالث، هو جني الأرباح ببساطة بعد صعود كبير، ولا يمكن فصله عن قصة الرسوم بهذه البيانات. فالتقرير يُظهر من غادر وبأي حجم، لكنه لا يُظهر السبب.

ما يتعارض مع هذه القراءة

لم يؤكد السعر هذا الخروج. فقد جرى تداول نحاس COMEX عند 6.21 دولار للرطل في 7 يوليو، مرتفعاً 1.9 في المئة خلال الأسبوع الماضي وفقاً لبيانات السوق لدى Kresmion، وبنحو 4.4 في المئة فوق إغلاق 5.9485 دولار الذي سجلته TradingKey في 24 يونيو. ورفعت غولدمان ساكس في أواخر يونيو توقعاتها لسعر النحاس في بورصة لندن للمعادن بنهاية العام من 12,465 إلى 13,735 دولاراً للطن، وترى أن الأسعار قد تتجاوز 14,000 دولار في النصف الثاني إذا دخلت الرسوم حيز التنفيذ، بحسب تقرير TradingKey ذاته. فلو كانت صفقة الرسوم تتلاشى ببساطة، لكان على السعر الذي يدفع ثمنها أن يضعف أيضاً، وهو لا يضعف. ويُعد الشح الفعلي خارج الولايات المتحدة، حيث تقترب مخزونات بورصة لندن للمعادن من أدنى مستوياتها في ثلاثة أشهر، تفسيراً محتملاً، وهو تذكير بأن مضاربي العقود الآجلة الذين نتابعهم هنا ليسوا سوى فئة واحدة من فئات عدة في هذه السوق.

ومن المفيد أيضاً القول إن المراكز المزدحمة قد تستمر لفترة أطول بكثير مما يُتوقع. ففي التقرير ذاته، سجل مضاربو الغاز الطبيعي صافي مركز طويل يعادل 65.28 في المئة من العقود المفتوحة، وهو الأعلى في سجلات Kresmion الممتدة 61 أسبوعاً، وقد ظل هذا المركز فوق 52 في المئة من العقود المفتوحة لأشهر.

بقية تقرير 30 يونيو

حدّث التقرير المتأخر عدة مراكز تناولها هذا المكتب مؤخراً. فقد سجل مضاربو عقود بيتكوين الآجلة في CME خامس قراءة متطرفة متتالية لصافي المركز الطويل عند 20.56 في المئة من العقود المفتوحة، وهي أعلى قراءة جديدة في 61 أسبوعاً بدرجة z قدرها +2.86، وإن كانت العقود المفتوحة قد تراجعت 10.8 في المئة خلال الأسبوع، ما يعني أن جزءاً من ارتفاع الحصة يعود إلى تقلص المقام. أما المركز القصير على الجنيه الإسترليني الذي تصدّر مذكرة 5 يوليو من Kresmion فقد خفّ بدلاً من أن يتعمق: صافي مركز قصير قدره 102,147 عقداً مقابل 105,719 في الأسبوع السابق، مع تقليص المراكز القصيرة الإجمالية بمقدار 7,195. وكانت تلك المذكرة قد سمّت هذا التقرير بوصفه الأمر الواجب متابعته، وجاءت الإجابة في صورة تغطية هامشية، هي الأولى منذ تقرير 2 يونيو. ويروي اليورو القصة الأكثر حدة: فقد خفّض المضاربون صافي مركزهم الطويل في اليورو من 30,158 عقداً إلى 1,099 عقداً، أي من 3.84 في المئة من العقود المفتوحة إلى 0.14 في المئة، في أسبوع واحد، عبر بناء حقيقي لـ17,385 مركزاً قصيراً إجمالياً جديداً لا عبر تشوه ناتج عن انتهاء العقود. وآخر عملة رئيسية كان مجتمع المضاربين لا يزال يحمل مراكز طويلة فيها مقابل الدولار باتت الآن محايدة فعلياً، قبل أيام من نشر الاحتياطي الفيدرالي يوم الأربعاء محضر أول اجتماع يرأسه كيفن وارش. وبعد يومين، طبّقت Kresmion عدسة المراكز ذاتها على النفط، حيث واجه المضاربون صدمة إيران في 8 يوليو وهم يحملون واحداً من أخف مراكزهم في الخام هذا العام، في صورة معاكسة تماماً للمركز الطويل المزدحم في النحاس.

ما الذي قد يغير هذه القراءة

حدثان قابلان للرصد سيحسمان الأمر. الأول هو إعلان البيت الأبيض نفسه، متى صدر: فتأكيد رسم صارم بنسبة 15 في المئة اعتباراً من يناير 2027 سيختبر ما إذا كانت المراكز الطويلة الإجمالية المتبقية البالغة 97,411 عقداً ستُعاد بناؤها، بينما سيختبر استثناء أو تأجيل على غرار أغسطس 2025 مقدار ما يمثله علاوة الرسوم من نسبة 25.47 في المئة من العقود المفتوحة التي لا تزال قائمة. والثاني هو تقرير COT التالي، المؤرخ في 7 يوليو والمقرر صدوره يوم الجمعة 10 يوليو، والذي سيُظهر ما إذا كانت التصفية قد امتدت لأسبوع خامس من ستة أو توقفت. وأسبوع ثالث على التوالي من خفض المراكز الطويلة بأرقام من خمس خانات مع بقاء القرار معلقاً سيعني أن السوق يخرج بصرف النظر عن القرار. أما إعادة البناء فستعني أن رقم مايو القياسي كان مركزاً لا تزال السوق تريده.

أبرز النقاط

الأسئلة الشائعة

ما هو تقرير التزامات المتداولين الصادر عن CFTC؟

تقرير أسبوعي تصدره لجنة تداول السلع الآجلة الأمريكية (CFTC) يُظهر مراكز العقود الآجلة لفئات المتداولين المختلفة في كل يوم ثلاثاء. والمراكز غير التجارية، التي يحملها مضاربون مثل صناديق التحوط لا المتحوطون الفعليون، هي السلسلة المستخدمة هنا. وقد صدر تقرير 30 يونيو يوم الاثنين 6 يوليو لأن عطلة 4 يوليو أخّرت نشره.

ما الذي كان مستحقاً بالضبط في 30 يونيو؟

كان على وزارة التجارة أن تقدم إلى الرئيس تقييماً محدثاً لسوق النحاس المكرر الأمريكية، وفقاً لما يقتضيه إعلان المادة 232 الصادر في أغسطس 2025. ويستند إليه قرار بشأن فرض رسوم تدريجية على واردات النحاس المكرر، مقترحة بنسبة 15 في المئة اعتباراً من يناير 2027 وترتفع إلى 30 في المئة في 2028. وقد انقضى الموعد النهائي للتقييم ولم يُعلن أي قرار حتى 7 يوليو.

هل يعني تفكيك المراكز المضاربية أن أسعار النحاس ستنخفض؟

ليس بمفرده. فمراكز العقود الآجلة المضاربية تمثل فئة واحدة في سوق تضم أيضاً التجار الفعليين والمنتجين والمستهلكين. وقد ارتفع سعر النحاس بنحو 4 في المئة من أواخر يونيو حتى 7 يوليو بينما كان المركز الطويل المضاربي يتقلص، وتقترب مخزونات بورصة لندن للمعادن خارج الولايات المتحدة من أدنى مستوياتها في ثلاثة أشهر. وتوثق Kresmion ما فعلته المراكز، ولا تقدم توقعات للأسعار.

ماذا حدث لهذه الصفقة في أغسطس 2025؟

فرضت الإدارة رسوماً بنسبة 50 في المئة على منتجات النحاس نصف المصنعة، لكنها أعفت النحاس المكرر، وهو الدرجة التي تسعّرها عقود COMEX الآجلة. فهبط صافي المركز الطويل المضاربي 45 في المئة في أسبوع واحد، من 37,347 عقداً في 29 يوليو 2025 إلى 20,686 عقداً في 5 أغسطس 2025، وهو أسرع تفكيك في سجلات Kresmion لهذه السوق.

المصادر

• تقارير التزامات المتداولين الصادرة عن CFTC، المؤرخة في 30 يونيو 2026 والأسابيع السابقة، عبر قاعدة بيانات المراكز لدى Kresmion (cot_reports)
• بيانات السوق لدى Kresmion: نحاس COMEX عند 6.2125 دولار للرطل، 7 يوليو 2026، الساعة 07:58 بتوقيت UTC
• TradingKey، "Copper price analysis: COMEX and LME inventories, tariffs"، 26 يونيو 2026: https://www.tradingkey.com/analysis/commodities/metal/261993589-copper-inp-comex-lme-tin-tradingkey
• ING Think، "What's next for US copper import tariffs?"، 12 يونيو 2026: https://think.ing.com/articles/whats-next-for-us-copper-import-tariffs/
• السجل الفيدرالي (Federal Register)، "Adjusting Imports of Copper Into the United States"، 5 أغسطس 2025: https://www.federalregister.gov/documents/2025/08/05/2025-14893/adjusting-imports-of-copper-into-the-united-states
• Kresmion Research Notes، 5 يوليو 2026: https://kresmion.com/daily-brief/2026-07-05