بقلم Kresmion Research، 22 يوليو 2026
طوال معظم الشهرين الماضيين، كانت قصة صناديق بيتكوين الفورية المتداولة في البورصة في الولايات المتحدة هي خروج الأموال. فخلال آخر ستين يوم تداول، كان 27 من أصل 39 يومًا من أيام التدفقات أيام صافي تدفقات خارجة، وكان الأسبوع المعتاد يشهد خروج نحو 268 مليون دولار. وفي 13 يوليو خسرت الصناديق نحو 478 مليون دولار في جلسة واحدة. ثم انعكس الاتجاه. ففي الأيام السبعة حتى 21 يوليو، استقطبت الصناديق نفسها صافي تدفقات داخلة بنحو 684 مليون دولار، وهو أسبوع يقع ضمن أعلى عُشر، إذ إن أقل من أسبوع واحد من كل عشرة أسابيع متحركة منذ أواخر أبريل كان أقوى منه. وجاء معظم ذلك في آخر جلستين: نحو 178 مليون دولار في 20 يوليو ونحو 197 مليونًا في 21 يوليو، وكانت الثانية ثالث أكبر يوم تدفقات داخلة منفرد خلال شهرين. ترصد Kresmion تدفقات الإنشاء والاسترداد هذه صندوقًا بصندوق، ويشرح دليل كيفية قراءة تدفقات صناديق بيتكوين الفورية المتداولة آلية عملها.
تعافت بيتكوين مع التدفقات. فقد عادت إلى قرب 66,000 دولار، مرتفعة بنحو 2 بالمئة على أساس أسبوعي وبنحو 5 بالمئة عن أدنى مستوى لها في 13 يوليو، وهو اليوم نفسه الذي شهد ذلك الخروج الكبير. أما ما لم يحدث فهو الاختراق. فالسعر يقف عند أعلى نطاق حافظ عليه لأسابيع بين أدنى ومنتصف مستوى الـ60,000، لا فوقه، والسوق القائمة على الرافعة المالية لا تسعّر صعودًا. لقد انقلب نظام الطلب، وارتد السعر إلى أعلى نطاقه، لكن التمركز لا يزال يبدو غير مقتنع.
| أبرز النقاط | التفاصيل |
|---|---|
| الانعكاس | انتقلت صناديق بيتكوين الفورية المتداولة في الولايات المتحدة من فترة كانت فيها 27 من أصل 39 يومًا الأخيرة أيام تدفقات خارجة، بما في ذلك خروج 478 مليون دولار في يوم واحد في 13 يوليو، إلى أسبوع تدفقات داخلة ضمن أعلى عُشر بنحو 684 مليون دولار في الأيام السبعة حتى 21 يوليو. |
| استجابة السعر | تعافت بيتكوين من أدنى مستوى لها في 13 يوليو مع التدفقات، مرتفعة بنحو 2 بالمئة على أساس أسبوعي إلى قرب 66,000 دولار، وهو أعلى مستوى في أسبوعين، لكنها لا تزال داخل النطاق الذي حافظت عليه لأسابيع بدلًا من الصعود فوقه. |
| مُصدر واحد | استقطب صندوق IBIT التابع لـBlackRock نحو 531 مليونًا من أصل 684 مليونًا. وواصل صندوق GBTC التابع لـGrayscale النزيف، متراجعًا بنحو 45 مليونًا خلال الأسبوع، ما يعني أن التدفق الداخل متركز في منتج واحد. |
| السوق لا يؤكد | معدل تمويل العقود الدائمة عبر المنصات قريب من الصفر، وعمليات التصفية القسرية الأخيرة على OKX كانت إغلاقًا لمراكز شراء لا ضغطًا على مراكز البيع على المكشوف، ولا تزال إحدى أسواق التنبؤ تمنح احتمالًا بنحو واحد من ثلاثة لهبوط في يوليو إلى 62,500 دولار. |
| ما ينبغي مراقبته | ما إذا كانت التدفقات الداخلة المستمرة ستدفع بيتكوين إلى أعلى وخارج نطاقها، وهو ما سيشكل تحولًا حقيقيًا، أم أن السعر سيتوقف عند القمم بينما تواصل الأموال التدفق، وهو ما سيعني أن بائعًا كبيرًا يلبي الطلب. |
نظام التدفقات انقلب
لنبدأ بالسلسلة الخام، لأن المعدل الأساسي هو ما يمنح الأسبوع الأخير معناه. تجمع Kresmion تدفقات الإنشاء والاسترداد اليومية عبر صناديق بيتكوين الفورية المتداولة التسعة في الولايات المتحدة. وخلال آخر ستين يوم تداول، كان 27 من أصل 39 يومًا أيام صافي تدفقات خارجة، وكان وسيط الأسابيع المتحركة خروجًا بنحو 268 مليون دولار. كان خروج الأموال من هذه الصناديق هو الحالة الطبيعية، مع أيام تجاوزت فيها التدفقات الخارجة 700 مليون دولار في مايو ويونيو.
في المقابل، يبرز الأسبوع المنتهي في 21 يوليو. فقد بلغ الصافي نحو 684 مليون دولار من التدفقات الداخلة، وهو ما يقع عند نحو المئين 92 لمجاميع الأيام السبعة المتحركة على مدى شهرين ونصف من بيانات التدفقات منذ أواخر أبريل. وكان التدفق الداخل البالغ نحو 197 مليونًا في 21 يوليو ثالث أكبر يوم خلال شهرين، وجاء مباشرة بعد نحو 178 مليونًا في اليوم السابق، أي أن يومين من التدفقات الداخلة الكبيرة جاءا متتاليين. وتصوّر تقارير مستقلة التحول نفسه من الجهة الأخرى: فقد قاد صندوق IBIT التابع لـBlackRock المجموعة إلى أول تدفق داخل يومي منذ أسابيع في منتصف يوليو، منهيًا سلسلة تدفقات خارجة امتدت لأسابيع، وبحلول 20 يوليو كانت الصناديق في سلسلة تدفقات داخلة متعددة الأيام بينما كان السعر يختبر المقاومة عند منتصف مستوى الـ60,000. التحول حقيقي وفي اتجاه واحد. لكنه ضيق أيضًا: فقد استقطب IBIT وحده نحو 531 مليونًا من أصل 684 مليونًا بينما خسر GBTC التابع لـGrayscale نحو 45 مليونًا، أي أن منتجًا واحدًا يحمل التدفق.
السعر عاد، لكنه لم يخترق النطاق
لقد استجابت بيتكوين فعلًا. إذ تسجّل بيانات المشتقات لدى Kresmion سعرها عند نحو 62,700 دولار في 13 يوليو، يوم الخروج الكبير، وعند نحو 66,200 دولار حاليًا، أي بمكسب نحو 5 بالمئة من ذلك القاع ونحو 2 بالمئة خلال الأسبوع الماضي. فهذه ليست حالة طلب يصل وسعر يتجاهله. لقد تحرك الاثنان معًا، وكان أكبر يوم تدفقات داخلة منفرد، 21 يوليو، هو أيضًا أكبر يوم صعود.
الجزء الذي لم يحدث هو الاختراق. فعند قرب 66,000 دولار، تقف بيتكوين عند أعلى نطاق تداولت فيه لأسابيع، أي تقريبًا بين أدنى ومنتصف مستوى الـ60,000. لقد استعاد التعافي هبوط 13 يوليو وأعاد السعر إلى سقف نطاقه، وهو ارتداد من قاع مُنهك بقدر ما هو تقدم جديد. والتمييز مهم، لأن قمة النطاق التي يُبلغ إليها مع تجدد الشراء هي بالضبط المستوى الذي إما أن تخترقه السوق أو تتعرض عنده للبيع، ولا شيء في السعر وحده يخبرك بأيهما سيحدث.
السوق القائمة على الرافعة المالية لا تنحاز
لو كان انعكاس التدفقات بداية لحركة مستدامة، لبدأ التمركز عادةً في الميل معها. وحتى الآن لم يحدث ذلك. فمؤشر التمويل عبر المنصات لدى Kresmion يُظهر تمويل العقود الدائمة لبيتكوين قريبًا من الصفر، موجبًا بشكل طفيف في المتوسط وسالبًا قليلًا في بعض المنصات، وهذه ليست القراءة التي تظهر حين يطارد حشد من المتداولين السعر بأموال مقترضة. وعلى OKX، كانت عمليات التصفية القسرية الأخيرة في معظمها مراكز شراء تُغلق مع الانجراف البطيء لا مراكز بيع على المكشوف تتعرض للضغط، وهي عينة من منصة واحدة ينبغي قراءتها كمؤشر تقريبي لا كإجمالي للسوق كلها. إن تصدّر مراكز الشراء لعمليات التصفية بينما يتقدم السعر ببطء هو النمط المعتاد، لذا ينبغي قراءته على أنه غياب لضغط على مراكز البيع على المكشوف لا إشارة في حد ذاته. وعلى Polymarket، لا تزال سوق حول ما إذا كانت بيتكوين ستهبط إلى 62,500 دولار هذا الشهر تحمل احتمالًا بنحو واحد من ثلاثة حتى بعد تراجعها خلال الأسبوع مع صمود السعر. ثلاث قراءات للتمركز، من تمويل المنصات ومن عمليات التصفية المحققة ومن جمهور سوق للتنبؤ، ولا تسعّر أي منها قناعة بالاختراق. الغلاف يُشترى. أما مستخدمو الرافعة المالية فلم يبدأوا بعد بدفع علاوة مقابل مراكز الشراء.
الأدلة التي تتعارض مع القراءة المتشككة
إن وصف ما يحدث بأنه ارتداد لا يثق به التمركز يستوجب إنصاف الطرف الآخر، ولديه حجج حقيقية.
الأولى أن التدفقات والسعر تحركا معًا فعلًا، وهذا ما تبدو عليه إشارة طلب فاعلة. فقاع التدفقات الخارجة في 13 يوليو كان قاع السعر، وتزامن أكبر يومين للتدفقات الداخلة مع أقوى أيام الصعود. وإذا كان طلب الصناديق المتداولة هو ما يرفع السعر، فلن تكون موجة صعود إضافية مفاجئة، والصورة العامة للسيولة تدعم ذلك: إذ يقرأ نموذج النظام الكلي لدى Kresmion حالة Neutral مع مدخل سيولة صافية موجب بوضوح. والطلب الثابت في بيئة سيولة داعمة ليس وضعًا هشًا.
الثانية مسألة الحجم. فنحو 684 مليون دولار خلال أسبوع مبلغ صغير مقارنة بسوق تبلغ قيمتها نحو 1.3 تريليون دولار، وحصة متواضعة من عشرات المليارات من الدولارات التي تنتقل بين الأيدي في تداولات بيتكوين الفورية والمشتقات في يوم نشط. وعلى هذا المقياس، فإن تعافيًا بنحو 5 بالمئة من القاع استجابة معقولة لطلب بهذا الحجم. التدفقات الداخلة حقيقية، وحجمها متواضع، والسعر فعل تقريبًا ما تفعله عادةً حركة بهذا الحجم، ما يزيل أي حاجة لاعتبار حركة السعر لغزًا.
الثالثة التوقيت. فالانعكاس لأسبوع واحد، حتى لو كان ضمن أعلى عُشر، نافذة قصيرة مقارنة بنظام امتد شهرين، وقد تأرجحت التدفقات إلى هذه الصناديق طوال العام بين أيام تدفقات خارجة كبيرة وأيام تدفقات داخلة كبيرة. والأسبوع القوي الواحد تغيير في الاتجاه، لا اتجاه راسخ بعد، ولن يتطلب الأمر الكثير ليعود فينقلب.
ما الذي يؤكد هذه القراءة أو ينقضها
الاختبار قريب وقابل للملاحظة. فإذا واصلت التدفقات الداخلة الظهور واخترقت بيتكوين صعودًا النطاق الذي حافظت عليه، يكون انعكاس التدفقات طليعة تحول حقيقي في الطلب وكان السعر يتبعه. أما إذا بقيت التدفقات الداخلة قوية وتوقف السعر عند أعلى النطاق أو تراجع، فإن هذا النمط يشير إلى الاتجاه الآخر: إذ يعني أن طلب الصناديق المتداولة الثابت يقابله بائع ثابت بالقدر نفسه، جهة كبيرة توزّع في وجه الطلب، وهو ما يكشفه عادةً سعر محدود السقف رغم الشراء المستمر. والمحفز القريب هو قرار Federal Reserve (الاحتياطي الفيدرالي) في 29 يوليو، الذي يحدد صورة أسعار الفائدة التي تجري ضمنها هذه التجارة بأكملها. وتُحدَّث بيانات التدفقات والمشتقات وأسواق التنبؤ لدى Kresmion يوميًا، لذا ستظهر النتيجة من تلقاء نفسها.
الأسئلة الشائعة
هل انعكست تدفقات صناديق بيتكوين المتداولة فعلًا؟
نعم. فبعد فترة كان فيها 27 من آخر 39 يوم تداول أيام صافي تدفقات خارجة، وكان الأسبوع المعتاد يشهد خروج نحو 268 مليون دولار، استقطبت صناديق بيتكوين الفورية المتداولة في الولايات المتحدة نحو 684 مليون دولار في الأسبوع المنتهي في 21 يوليو. ويقع ذلك عند نحو المئين 92 للأسابيع المتحركة في سجل التدفقات لدى Kresmion منذ أواخر أبريل، وكان التدفق الداخل البالغ نحو 197 مليونًا في 21 يوليو ثالث أكبر يوم منفرد خلال شهرين، مباشرة بعد نحو 178 مليونًا في اليوم السابق. هذا وصف لبيانات التدفقات، وليس توقعًا.
إذا كان الطلب قد انعكس، فلماذا لم يعد السعر إلا إلى أعلى نطاقه؟
لأن التدفق، وإن كان أسبوعًا ضمن أعلى عُشر، صغير نسبةً إلى السوق. فنحو 684 مليون دولار خلال أسبوع مبلغ صغير مقارنة بسوق تبلغ قيمتها نحو 1.3 تريليون دولار، وحصة متواضعة من التداول اليومي في بيتكوين. والتعافي بنحو 5 بالمئة من قاع 13 يوليو، عودةً إلى أعلى النطاق، استجابة معقولة لطلب بهذا الحجم. والسؤال المفتوح هو ما إذا كان السعر سيخترق النطاق أم سيتعرض للبيع عنده.
ماذا تقول السوق القائمة على الرافعة المالية؟
إنها لا تؤكد الاختراق. فتمويل العقود الدائمة لبيتكوين عبر المنصات قريب من الصفر، وعمليات التصفية القسرية الأخيرة على OKX كانت في معظمها إغلاقًا لمراكز شراء لا ضغطًا على مراكز البيع على المكشوف، ولا تزال سوق على Polymarket حول هبوط في يوليو إلى 62,500 دولار تحمل احتمالًا بنحو واحد من ثلاثة. هذه ثلاث قراءات لكيفية تمركز المتداولين، ولا تسعّر أي منها قناعة قوية بحركة صعودية.
ما الأمر الوحيد الذي ينبغي مراقبته بعد ذلك؟
ما إذا كانت التدفقات الداخلة المستمرة ستدفع بيتكوين إلى أعلى وخارج نطاقها. فإن فعلت، يكون انعكاس التدفقات قد سبق السعر. وإن بقيت التدفقات الداخلة قوية بينما توقف السعر عند القمم أو تراجع، فإن ذلك يشير إلى أن بائعًا كبيرًا يلبي طلب الصناديق المتداولة، وهو ما يكشفه عادةً سعر محدود السقف رغم الشراء الكثيف. وقرار Federal Reserve في 29 يوليو هو المحفز القريب.