ارتباط الذهب بالبيتكوين على 30 يوماً يبلغ 0.64 مقابل 0.10 فقط مع سندات الخزانة طويلة الأجل

بقلم Kresmion Research، 23 يوليو 2026

أعلن الحوثيون في اليمن، المتحالفون مع إيران، يوم الأربعاء أنهم هاجموا ناقلتي نفط سعوديتين في البحر الأحمر. وأكدت السلطات السعودية تضرر إحداهما، وهي الناقلة Encelia. وأفاد مكتب عمليات التجارة البحرية البريطانية (UK Maritime Trade Operations) بأن سفينة أُصيبت على بعد نحو 70 ميلاً بحرياً جنوب غرب الشقيق (Al Shuqaiq) بما وصفه بمقذوف مجهول، ما أدى إلى اندلاع حريق على متنها، دون وقوع إصابات أو أضرار بيئية. ولم يتأكد بعد الهجوم الثاني الذي أعلنه الحوثيون.

وبشكل منفصل، وقبل ذلك الهجوم، كان الرئيس ترامب قد حذر من أنه في كل مرة تطلق فيها إيران النار على سفينة في مضيق هرمز، ستقصف الولايات المتحدة جسراً أو محطة كهرباء وتدمرها. ذلك التحذير يخص إيران ومضيق هرمز. أما الهجوم على الناقلة فقد أعلنه الحوثيون المتحالفون مع إيران في البحر الأحمر. أطراف مختلفة، ومياه مختلفة.

ارتفع النفط الخام. فحتى الساعة 12:52 بتوقيت UTC يوم الخميس، كان خام غرب تكساس الوسيط يُتداول قرب 90.62 دولاراً، مرتفعاً بنحو 4.4 في المئة خلال اليوم ونحو 14.8 في المئة على مدى خمس جلسات. وارتفع مؤشر VIX بنحو 12 في المئة إلى 18.69.

وتراجع الذهب بنحو 1.8 في المئة إلى 4,072 دولاراً. وانخفضت الفضة بنحو 2.9 في المئة. هذه قراءات خلال الجلسة أُخذت في اللحظة نفسها، قبل افتتاح الجلسة النقدية الأمريكية، لذا فهي لقطة لصباح الخميس وليست مستوى إغلاق.

رد الفعل التلقائي هو وصف ذلك بفشل الملاذ الآمن. لكن بيانات يوم واحد لا تدعم هذا الحكم. فعلى مدى 2,520 جلسة منذ يوليو 2016، ارتفع خام غرب تكساس الوسيط بنسبة 4 في المئة أو أكثر في 101 يوم، وأغلق الذهب منخفضاً في 43 منها، أي في 42.6 في المئة من الحالات. وكان متوسط عائد الذهب في تلك الأيام إيجابياً لكنه ضئيل، 0.14 في المئة مقابل متوسط يومي غير مشروط قدره 0.05 في المئة، فيما يبلغ الارتباط اليومي بين الذهب وخام غرب تكساس في العينة الكاملة 0.075. ويعادل انخفاض بنسبة 1.8 في المئة نحو 1.7 انحراف معياري مقارنة بالانحراف اليومي للذهب البالغ 1.047 في المئة، بل إن هذا الرقم يقلل على الأرجح من حجم الحركة، إذ ينبغي أن تحمل الجلسة الجزئية تبايناً أقل من الجلسة الكاملة. فهو في حد ذاته يوم عادي.

غير العادي هو الرفقة التي يحتفظ بها الذهب منذ شهرين.

أبرز النقاط

ما تكشفه بيانات الارتباط

تحسب Kresmion يومياً معاملات ارتباط متحركة على 30 يوماً عبر 843 زوجاً من الأصول. وفي لقطة 22 يوليو، وهي آخر عملية حساب مكتملة، كان الذهب ثاني أكثر رمز يشهد انكسارات في اللوحة بعد الطاقة: إذ سُجل 11 من أزواجه الـ41 كانكسارات في الارتباط.

وتحركت الانكسارات الـ11 جميعها في الاتجاه نفسه، دون أي انقلاب في الإشارة. وقياساً على خط الأساس المرجعي للمحرك لكل زوج، ارتفع ارتباط الذهب بالبيتكوين من 0.223 إلى 0.637، وبـXRP من 0.270 إلى 0.759، وبدوجكوين من 0.178 إلى 0.685، وبالإيثريوم من 0.198 إلى 0.612، وبسولانا من 0.215 إلى 0.667.

خطوط الأساس هذه هي متوسط آخر 252 يوماً للارتباط ذاته على 30 يوماً، وليست القراءة في تاريخ سابق محدد. وإذا قيس بدلاً من ذلك مقابل تاريخ ثابت هو 20 مايو، فإن ارتباط الذهب بالبيتكوين انتقل من 0.179 إلى 0.637.

وعند التجميع عبر 19 من كبرى العملات المشفرة، يبلغ متوسط ارتباط الذهب 0.5409. ومقارنة باللقطات اليومية الـ513 التي تحتفظ بها Kresmion منذ يوليو 2024، فإن ذلك يقع في المئين 99.8، بوسيط قدره 0.1076.

ومن المفيد الدقة بشأن ما يعنيه هذا الرقم القياسي. فأعلى قراءة على الإطلاق لهذا المقياس هي 0.5940، وقد سُجلت في 20 يوليو، قبل يومين. وتقع القراءات الست الأعلى في التاريخ الكامل البالغ 513 يوماً جميعها خلال الأيام الثمانية الماضية. فالقراءة الحالية ليست قفزة معزولة على خلفية ماضٍ هادئ، بل هي قرب ذروة موجة تتشكل منذ يونيو، والرقم القياسي الذي تُقاس عليه ينتمي إلى الموجة ذاتها.

المسار منذ مايو: 0.146 في 20 مايو، و0.443 في 6 يوليو، و0.475 في 15 يوليو، و0.541 في 22 يوليو.

المجموعة الضابطة الحاسمة

يعني تكتل الارتباطات عادة أحد أمرين: إما أن علاقة بعينها قد تغيرت، أو أن كل شيء بدأ يتحرك معاً وانجرف الزوج المعني مع التيار. والتفسير الثاني أكثر شيوعاً بكثير، وهو الذي يُسقط معظم القصص المبنية على الارتباط.

لكنه لا يصمد هنا، وأوضح طريقة لإثبات ذلك هي إخضاع مؤشر S&P 500 للمقياس ذاته، على الرموز الـ19 ذاتها، وفي التواريخ ذاتها.

يبلغ متوسط ارتباط S&P على 30 يوماً بالعملات المشفرة الكبرى الـ19 نفسها 0.3573. ومقارنة بتاريخه الخاص الممتد 513 يوماً، يقع ذلك في المئين 42.3، دون وسيطه البالغ 0.3856. فعلاقة الأسهم بالعملات المشفرة لا تلفت الانتباه حالياً.

أما ارتباط الذهب فيبلغ 0.5409. والفارق بينهما، أي الذهب ناقص S&P، هو 0.1836، وهو أوسع قراءة في السجل الكامل البالغ 513 يوماً. ويبلغ وسيط الفارق -0.2476، ما يعني أن S&P في الأحوال العادية هو الأكثر ارتباطاً بالعملات المشفرة بين الاثنين، بنحو 0.25 نقطة ارتباط. وكان الذهب هو الأعلى بين الاثنين في 5.5 في المئة من جميع الجلسات منذ يوليو 2024، وفي 18 من آخر 30 جلسة.

وتحركت علاقة الذهب بالخوف في الاتجاه ذاته. إذ يبلغ ارتباطه بمؤشر VIX -0.6249، وهو المئين 3.6 من بين 816 لقطة يومية تعود إلى أبريل 2023، مقابل وسيط قدره -0.1393. فالأصل الذي يُحتفظ به كتأمين يرتفع عادة حين ترتفع التقلبات. أما هذا الأصل فقد فعل العكس معظم فصل الصيف. ويرافق هذا الرقم تحديداً تحفظ يُتناول لاحقاً: فقد ظهر من خلال مسح شمل 843 زوجاً، ما يجعل المئين المتطرف أقل إثارة للدهشة بكثير مما يبدو.

الآلية

ثمة قيد مستقل حقاً يتصل بهذه المسألة، وملاحظة أضعف لا ينبغي الاتكاء عليها. وتناولهما بهذا الترتيب مهم، لأنهما ليسا دليلين متكافئين.

القيد المستقل هو المراكز. يُظهر تقرير التزامات المتداولين (Commitments of Traders) الصادر عن CFTC بتاريخ 14 يوليو أن صافي المراكز الطويلة غير التجارية في الذهب بلغ 186,682 عقداً من أصل 383,689 عقداً مفتوحاً، أي 48.65 في المئة، بدرجة z على 52 أسبوعاً قدرها 0.45 ومؤشر COT لثلاث سنوات عند 34.6. هذا منتصف النطاق. والفضة أدنى من ذلك عند 25.6. وهذا إصدار حكومي يُجمع بمعزل عن أي مصدر أسعار، فهو مصدر ثانٍ حقيقي وليس زاوية أخرى للبيانات ذاتها. ولو كان هوس مضاربي في عقود الذهب الآجلة هو ما يدفع التقارب مع العملات المشفرة، لكانت المراكز مشدودة إلى أقصاها. وهي ليست كذلك، ما يشير إلى الطلب الفوري وطلب صناديق المؤشرات المتداولة، وهو قناة الوصول التي يتشاركها الذهب والعملات المشفرة.

أما الملاحظة الأضعف فهي انفصال الذهب عن المدة (duration). فقد هبط ارتباطه بسندات الخزانة طويلة الأجل من 0.703 في 20 مايو إلى 0.0989 في 22 يوليو. يبدو ذلك وكأن الذهب يغادر مجمع أسعار الفائدة، ومن المغري البناء عليه. لكنه لا يصمد، للأسباب المبينة في القسم التالي.

كما أن تفسير أسعار الفائدة الحقيقية لم يسقط، وسيكون من غير الأمين أن يطمسه هذا المقال. ففي 22 يوليو بلغ العائد الحقيقي لأجل 10 سنوات 2.35 في المئة مقابل 1.88 في المئة قبل عام، بارتفاع 47 نقطة أساس، في حين بلغ معدل التضخم التعادلي لأجل 10 سنوات 2.26 في المئة، دون مستوى 2.34 في المئة قبل عام. ولو كان هناك أصل عديم القسيمة يُسعَّر وفق أسعار الفائدة الحقيقية لعانى في هذه الظروف، وقد عانى الذهب فعلاً. فهو منخفض 13.0 في المئة على مدى ثلاثة أشهر، و15.4 في المئة على مدى ستة، و23.2 في المئة عن إغلاقه القياسي البالغ 5,318.40 في 29 يناير. والذهب مرتفع على أساس أسبوعي، وهو ما يسير في الاتجاه المعاكس، لكن الأسبوع أفق زمني غير مناسب لمقارنته بعام من تحركات أسعار الفائدة الحقيقية.

إذن، تفسر قصة أسعار الفائدة مستوى الذهب تفسيراً جيداً إلى حد بعيد. لكن ما لا تفسره هو الرفقة التي يحتفظ بها الذهب. فالأصل الذي يتعرض للبيع بسبب ارتفاع أسعار الفائدة الحقيقية ليس لديه سبب خاص لتشديد ارتباطه بالبيتكوين إلى أعلى مستوى في عامين خلال الفترة ذاتها، في حين يستقر ارتباط S&P بالعملات نفسها عند وسيطه الخاص.

وفي تلك الفجوة بين الاثنين يكمن الاستنتاج: يبدو أن السعر الحدي يُحدَّد بشيء أقرب إلى طلب العملات المشفرة، أي مركز غير مكترث بالتقلبات قصيرة الأجل، يُعبَّر عنه عبر الأدوات الفورية والصناديق لا عبر العقود الآجلة.

هذه الخطوة الأخيرة استنتاج، وينبغي قراءتها على هذا الأساس. تستطيع Kresmion رصد ما يتحرك معاً وما تُظهره مراكز العقود الآجلة، لكنها لا تستطيع رصد من يشتري. وبيانات الارتباط والمراكز تتسق مع تغير المشتري الحدي، كما تتسق أيضاً مع مجموعة مشترين لم تتغير تستجيب لدافع مشترك يصادف أنه يحرك الذهب والعملات المشفرة في الاتجاه ذاته. والاختبارات الواردة في النهاية هي سبيل التمييز بين الاحتمالين.

ما يتعارض مع هذه القراءة

ساق سندات الخزانة هي الجزء الأضعف في القصة، وهي لا تصمد عند التدقيق.

فقد هبط ارتباط الذهب بسندات الخزانة طويلة الأجل من 0.703 إلى 0.0989 خلال الشهرين. لكن ارتباط S&P 500 بسندات الخزانة طويلة الأجل هبط بالقدر نفسه تقريباً خلال الفترة ذاتها، من 0.773 إلى 0.199. فقد انفصلت سندات الخزانة طويلة الأجل عن الذهب وعن الأسهم بوتيرة متقاربة، ولذلك فإن انهيار ارتباط الذهب بالسندات هو إلى حد كبير حدث في سوق السندات، ولا يمكن الاستناد إليه دليلاً يخص الذهب تحديداً. وما يتبقى أضيق نطاقاً: حين افترق مجمع الأسهم عن مجمع السندات، سار الذهب مع جانب الأسهم.

لم يكن أداء الذهب جيداً. فهو منخفض 23.2 في المئة عن رقمه القياسي في يناير، و13.0 في المئة على مدى ثلاثة أشهر، و2.1 في المئة خلال الشهر الماضي، مقابل مكسب قدره 20.1 في المئة على مدى اثني عشر شهراً. فهذه ليست قصة أصل يرتفع لسبب جديد. لقد ظل الذهب يتراجع، بما يتماشى تقريباً مع ما تفعله به العوائد الحقيقية المرتفعة، واللافت هو بنية الارتباط لا الاتجاه.

ومجمع المعادن النفيسة متماسك داخلياً. إذ يبلغ ارتباط الذهب بالفضة 0.897، صعوداً من خط أساس قدره 0.799. فالذهب لم ينفصل عن فئة أصوله، وهذا يتعارض مع قراءته بديلاً خالصاً للعملات المشفرة.

والعلاقة بالدولار لم تتغير. إذ يبلغ ارتباط الذهب بمؤشر الدولار -0.4072 مقابل خط أساس قدره -0.4124. ولو أُعيد تسعير الذهب بالكامل كأصل مخاطرة، لظهر ذلك في ارتخاء الرابط النقدي. لكنه لم يتحرك.

وثمة أيضاً تحفظ يتعلق بنطاق البحث. فالقيمة المتطرفة لارتباط الذهب بمؤشر VIX ظهرت من خلال مسح شمل 843 زوجاً، وقراءة عند المئين 96 أو 99 تُكتشف داخل مسح بهذا الحجم أقل إثارة للدهشة بكثير من القراءة ذاتها إذا وُجدت بمعزل. أما مجمّع الذهب والعملات المشفرة، والمجموعة الضابطة S&P، والتحقق المتقاطع من بيانات CFTC، فقد اختُبرت لاحقاً كأسئلة موجهة لا مستخرجة من المسح، ولهذا تحمل هنا وزناً أكبر من المسح ذاته.

ما الذي قد يغير هذه القراءة

ثلاثة أمور قابلة للرصد من شأنها تأكيد هذه القراءة أو نقضها.

تراجع في الأسهم لا يطال العملات المشفرة هو الاختبار الأوضح. فإذا هبط الذهب مع الأسهم بينما صمدت العملات المشفرة، يبقى تفسير المشتري المشترك قائماً. وإذا ارتفع الذهب بينما هبطت الأسهم، فإن وظيفة التحوط سليمة، وكان التحرك المشترك خلال الصيف مصادفة في التدفقات.

إصدار تقرير التزامات المتداولين التالي، المقرر يوم الجمعة 24 يوليو ويغطي مراكز 21 يوليو، يختبر الساق المستقلة. فقفزة حادة في المراكز الطويلة المضاربية على الذهب ستُضعف القول بأن أموال العقود الآجلة ليست المحرك.

وعودة ارتباط الذهب بسندات الخزانة طويلة الأجل نحو قراءته في مايو البالغة 0.70، مصحوبة بتلاشي الارتباط بالعملات المشفرة، ستشير إلى عودة مشتري أسعار الفائدة، وإلى أن ما جرى كان تدويراً لا تغيراً في هوية حائزي الأصل.

الأسئلة الشائعة

هل يعني الارتباط المرتفع بين الذهب والبيتكوين أنهما الأصل نفسه؟

لا. يقيس الارتباط ما إذا كان سعران يتحركان معاً خلال فترة زمنية، لا ما إذا كان الأصلان متكافئين. ويعني ارتباط الذهب بالبيتكوين على 30 يوماً عند 0.637 أنهما مالا إلى التحرك في الاتجاه نفسه مؤخراً. لكن تقلباتهما وسيولتهما وطرق حفظهما وقاعدة حائزيهما لا تزال مختلفة جداً.

لماذا يُعد ارتباط على 30 يوماً قدره 0.54 عبر كبرى العملات المشفرة مهماً؟

بسبب موقعه من تاريخه الخاص. فعبر 513 لقطة يومية منذ يوليو 2024 تبلغ القراءة الوسيطة 0.1076. والقراءة الحالية 0.5409 تقع في المئين 99.8 من هذا التوزيع. وقد سُجل الرقم القياسي 0.5940 في 20 يوليو، وتقع القراءات الست الأعلى جميعها خلال الأيام الثمانية الماضية.

هل تراجع الذهب بسبب هجوم البحر الأحمر؟

لا تدعم حركة يوم واحد هذا الاستنتاج في أي اتجاه. فقد تراجع الذهب في 42.6 في المئة من الأيام الـ101 منذ 2016 التي ارتفع فيها خام غرب تكساس الوسيط بنسبة 4 في المئة أو أكثر، وانخفاض يوم الخميس خلال الجلسة بنحو 1.8 في المئة يعادل تقريباً 1.7 انحراف معياري، ضمن النطاق اليومي المعتاد.

هل الأمر مجرد ارتباط كل الأصول ببعضها؟

المجموعة الضابطة تنفي ذلك. فمتوسط ارتباط S&P 500 بالعملات المشفرة الكبرى الـ19 نفسها يبلغ 0.3573، وهو المئين 42.3 من تاريخه الخاص الممتد 513 يوماً ودون وسيطه. أما ارتباط الذهب فيبلغ 0.5409. والفارق بينهما هو الأوسع بين جميع اللقطات الـ513، في حين يسير وسيط الفارق في الاتجاه المعاكس.

هل كان الذهب يرتفع خلال هذه الفترة؟

لا. فالذهب منخفض 13.0 في المئة على مدى ثلاثة أشهر و23.2 في المئة عن إغلاقه القياسي في 29 يناير، وإن كان لا يزال مرتفعاً 20.1 في المئة على مدى اثني عشر شهراً. والاستنتاج هنا يتعلق بالرفقة التي يحتفظ بها الذهب. أما اتجاهه خلال تلك الفترة فيفسره ارتفاع العوائد الحقيقية تفسيراً معقولاً.

ما هو تقرير التزامات المتداولين الصادر عن CFTC ولماذا يهم هنا؟

هو إصدار أسبوعي للحكومة الأمريكية يبيّن كيفية توزع مراكز العقود الآجلة بين المتحوطين التجاريين وكبار المضاربين وصغار المتداولين. ويُجمع بمعزل عن بيانات الأسعار، لذا يصلح أداة تحقق مستقلة. ووجود المراكز المضاربية على الذهب عند قراءة 34.6 على مؤشر السنوات الثلاث، أي في منتصف النطاق، يتعارض مع تفسير قائم على العقود الآجلة.

المصادر

أرقام الارتباط هي حسابات Kresmion المتحركة على 30 يوماً حتى إغلاق 22 يوليو 2026، وهي آخر عملية حساب مكتملة لـ843 زوجاً. الأسعار المذكورة هي قراءات خلال الجلسة حتى الساعة 12:52 بتوقيت UTC في 23 يوليو 2026. آفاق عوائد الذهب والإغلاق القياسي مأخوذة من الإغلاقات اليومية للعقود الآجلة حتى 21 يوليو 2026. بيانات المراكز هي بيانات CFTC للأسبوع المنتهي في 14 يوليو 2026. أسعار الفائدة حتى 22 يوليو 2026.

التقارير الخارجية المستشهد بها أعلاه:

• إعلان الحوثيين مهاجمة ناقلتي نفط سعوديتين، وتأكيد السعودية تضرر الناقلة Encelia: Al Jazeera، 22 يوليو 2026
• تحذير مكتب عمليات التجارة البحرية البريطانية بشأن السفينة التي أُصيبت جنوب غرب الشقيق: نشرة UKMTO رقم 095/26
• تحذير الرئيس ترامب بشأن إيران ومضيق هرمز: CNBC، 22 يوليو 2026
• رد فعل سوق النفط: CNBC، 23 يوليو 2026
• جدول إصدار تقرير التزامات المتداولين لدى CFTC: CFTC