Los bonos del Tesoro han empezado a moverse junto con las acciones. La cobertura del 60/40 con bonos se debilita en silencio

Por Kresmion Research, 28 de junio de 2026

La función de manual de un bono del Tesoro dentro de una cartera es subir cuando las acciones bajan. Esa es toda la razón de ser de una combinacion 60/40: cuando las acciones caen, se supone que los bonos suben y amortiguan el golpe. En la practica, esa relacion ha sido levemente positiva, en lugar de negativa, desde hace ya algunos anos, con la correlacion a 30 dias entre los bonos del Tesoro de plazo intermedio y el Nasdaq situada cerca de positivo 0.10. En la ultima ventana de 30 dias incluso ese delgado colchon ha desaparecido, ya que esa misma correlacion ha subido hasta cerca de positivo 0.57. Los bonos ahora se mueven con las acciones, no en contra de ellas. Y no se trata solo de los bonos: el oro y la plata se han recalibrado del mismo modo durante el mismo tramo.

Esto no es una recomendacion ni es un pronostico. Es la descripcion de varias relaciones que han cambiado a la vez, leidas directamente de la cinta de precios, y el hecho de que hayan cambiado en conjunto es la parte mas util.

Conclusiones clave

Que muestran los datos de correlacion

Kresmion calcula a diario correlaciones moviles entre activos y senala un par cuando su correlacion actual se aleja mucho de su propia base reciente. En este momento el tablero esta inusualmente lleno de un tipo de ruptura: activos seguros que se mueven como activos de riesgo.

Los bonos del Tesoro de plazo intermedio, el tramo de 7 a 10 anos de la curva, tienen una correlacion a 30 dias con el Nasdaq cercana a positivo 0.57, frente a una base movil proxima a positivo 0.10, mas de cinco veces la lectura normal. Frente al Russell 2000, esos mismos bonos se situan cerca de positivo 0.70, y frente al S&P 500 cerca de positivo 0.62. El tramo largo cuenta la misma historia: los bonos del Tesoro a mas de 20 anos estan cerca de positivo 0.51 con el S&P, frente a una base proxima a positivo 0.17. Los bonos a lo largo de toda la curva ahora suben y bajan aproximadamente al compas de las acciones.

La razon por la que eso importa es mecanica. Una cartera 60/40 se apoya en que los bonos sean el diversificador, el tramo que aguanta cuando las acciones se venden. Una cartera de bonos que se mueve a mas 0.57 o mas 0.70 con las acciones compensa mucho menos del riesgo de renta variable que se supone debe amortiguar. Los bonos siguen teniendo menor volatilidad que las acciones, de modo que el tramo atenua algo las oscilaciones incluso aqui, pero la propiedad que lo convertia en cobertura, moverse en sentido contrario, es la parte que se ha debilitado.

No son solo los bonos, que es la verdadera senal

Si solo los bonos del Tesoro se hubieran recalibrado, podria ser una historia de bonos. Pero la misma ventana muestra al oro moviendose cerca de positivo 0.78 con el S&P, cuando normalmente se situa cerca de positivo 0.18, y a la plata cerca de positivo 0.69, cuando normalmente se situa cerca de positivo 0.28. Dos tipos distintos de diversificador clasico, los bonos del Estado y los metales preciosos, han empezado ambos a operar como activos de riesgo al mismo tiempo.

Esa simultaneidad es el punto clave, y es la razon por la que esto se lee como un cambio de regimen y no como una rareza de un mercado concreto. El oro y la plata son el mismo complejo de metales preciosos, asi que conviene tratarlos como una sola senal, no dos; pero los bonos y los metales son mercados genuinamente distintos con compradores distintos. Cuando dos tipos independientes de cobertura se debilitan en la misma direccion durante la misma ventana, la explicacion mas sencilla es una fuerza macro compartida que actua sobre ambos, en lugar de historias separadas y especificas de cada activo que coinciden por casualidad.

Por que esta ocurriendo

El motor mas probable es el nivel de los rendimientos reales y del dolar, no el temor al crecimiento. Cuando la fuerza dominante en los mercados es la liquidez ajustada, un rendimiento real elevado y un dolar firme, una amplia gama de activos se revaloriza por la misma palanca. Un rendimiento real alto reduce el precio de los bonos existentes, eleva el coste de oportunidad de mantener metales sin rendimiento como el oro y la plata, y descuenta las ganancias futuras de la renta variable, todo a la vez. Una fuerza, muchos activos, la misma direccion, de modo que se mueven juntos.

El contexto de fondo encaja, y una parte de el es medible directamente. El rendimiento real a 10 anos, el rendimiento del Tesoro ajustado por inflacion, se situa cerca del 2.19 por ciento, un nivel elevado para los estandares de la ultima decada y algo por encima del aproximadamente 2.06 por ciento de hace un ano (FRED). El indice del dolar ha estado operando cerca de un maximo de un ano, en torno a 101 (TradingEconomics). La inflacion del PCE de mayo, publicada el 25 de junio, resulto alta, con un 4.1 por ciento en el dato general y un 3.4 por ciento en el subyacente, lo que impide que la Reserva Federal recorte tipos y mantiene elevados los rendimientos reales (CNBC). En ese regimen, los activos que los inversores mantienen para diversificar el riesgo de renta variable quedan expuestos a la misma presion que las propias acciones. Describimos la mitad correspondiente al oro de este patron ayer (Kresmion, 27 de junio); la version de los bonos alcanza la parte mas grande y mas ampliamente tenida de la misma historia.

El problema de segundo orden

Si los bonos, el oro y la plata se mueven todos junto con las acciones, entonces la cartera diversificada estandar esta menos diversificada de lo que parece sobre el papel. La respuesta clasica al riesgo de renta variable, repartirlo entre bonos y un poco de oro, depende de que esos tramos no caigan al mismo tiempo que las acciones. En la ventana actual se han estado moviendo juntos. Este es el tipo de cosa que solo aparece cuando se miden las relaciones directamente, porque los activos siguen cumpliendo sus funciones nominales, pagar cupones, conservar valor, mientras que la unica propiedad que los hacia utiles como cobertura se ha debilitado.

La contraevidencia

El argumento honesto en contra de sobreinterpretar esto debe quedar a la vista. Primero, una correlacion positiva no es automaticamente mala. Los bonos y las acciones pueden subir juntos ante una sorpresa moderada con la misma facilidad con la que pueden caer juntos ante una agresiva. El peligro de una cobertura debilitada solo muerde en un dia de caidas, y no ha habido una fuerte venta de acciones desde que estas correlaciones subieron, asi que la cobertura aun no se ha puesto realmente a prueba.

Segundo, la magnitud se mide frente a una base baja. La cifra de "mas de cinco veces" es grande en parte porque la correlacion de base era muy baja para empezar, y la propia base de Kresmion ya esta derivando al alza para absorber el cambio, lo que significa que, por su propia medida, esto se esta convirtiendo en la nueva normalidad en lugar de ampliarse aun mas.

Tercero, un dato de inflacion alto como la publicacion del PCE del 25 de junio es en si mismo un unico shock compartido, y un solo shock compartido dentro de una ventana de 30 dias eleva mecanicamente las correlaciones entre activos durante esa ventana, al margen de cualquier cambio duradero de regimen. Una correlacion a 30 dias es una ventana corta, y la ultima lectura entre activos es del viernes 26 de junio, ya que los mercados estan cerrados durante el fin de semana. Las correlaciones que suben en un regimen tienden a relajarse en el siguiente.

Que cambiaria la lectura

Un evento observable resuelve esto, y no es una prediccion. Hay que observar el proximo dia en que las acciones caigan mas de un 1 por ciento aproximadamente. Si los bonos del Tesoro reciben demanda mientras las acciones caen, con los rendimientos a la baja y el flujo de refugio de vuelta, entonces la cobertura se ha reafirmado y este tramo fue un movimiento conjunto transitorio impulsado por la liquidez. Si los bonos del Tesoro vuelven a caer junto con las acciones, entonces la lectura se mantiene: en este regimen, las coberturas clasicas estan cubriendo menos, y una cartera diversificada carga mas riesgo correlacionado del que aparenta.

Preguntas frecuentes

Han dejado realmente los bonos del Tesoro de cubrir a las acciones?

En la ultima ventana de 30 dias, segun los numeros, han estado cubriendo mucho menos de lo habitual. La correlacion entre los bonos del Tesoro de plazo intermedio y el Nasdaq se ha movido cerca de positivo 0.57, y cerca de positivo 0.70 frente al Russell 2000, cuando lo normal reciente esta mas cerca de positivo 0.10 a 0.20. Eso significa que los bonos se han estado moviendo con las acciones en lugar de en contra de ellas. Es una descripcion del comportamiento reciente, no un cambio permanente, y las correlaciones vuelven a cambiar con el regimen macro.

Por que se moverian los bonos, el oro y la plata todos a la vez junto con las acciones?

La explicacion mas probable es una unica fuerza macro: los rendimientos reales y el dolar. Un rendimiento real mas alto reduce los precios de los bonos, eleva el coste de mantener metales sin rendimiento y descuenta las ganancias de la renta variable al mismo tiempo. Cuando una sola palanca mueve varios activos, estos se mueven juntos. Por eso, que dos tipos distintos de cobertura se debiliten en la misma direccion al mismo tiempo apunta a un regimen y no a la historia propia de un mercado concreto.

Que significa esto para una cartera 60/40 o una cartera diversificada?

Por el momento, la diversificacion es mas debil de lo que parece. Se supone que el tramo de bonos debe compensar las caidas de la renta variable, y una cartera de bonos correlacionada a mas 0.57 o mas 0.70 con las acciones compensa menos de ellas. Lo mismo aplica a una asignacion de oro o plata mantenida como cobertura. El poder diversificador de estos activos depende de una relacion que no es fija, y ahora mismo se ha debilitado.

Como saca Kresmion esto a la luz cuando un solo grafico de precios no lo hace?

Kresmion calcula a diario correlaciones moviles entre activos y senala un par cuando su correlacion actual se aleja mucho de su propia base reciente. Un solo grafico de bonos muestra el precio. El cambio en como se relacionan los bonos del Tesoro con las acciones, y el hecho de que el oro y la plata esten haciendo lo mismo al mismo tiempo, solo aparece cuando se miden esas relaciones de forma continua y se compara cada una con lo que es normal para ella.

Fuentes

• Datos propios de Kresmion, al 26 de junio de 2026: correlaciones moviles entre activos y deteccion de rupturas de correlacion (correlation_breaks), que cubren los bonos del Tesoro de plazo intermedio (IEF) y los bonos del Tesoro de largo plazo (TLT) frente al S&P 500, el Nasdaq y el Russell 2000, ademas del oro (GLD) y la plata (SLV).
• FRED, rendimiento real del valor del Tesoro indexado a la inflacion a 10 anos (DFII10). https://fred.stlouisfed.org/series/DFII10
• CNBC, informe de inflacion del PCE de mayo de 2026. https://www.cnbc.com/2026/06/25/pce-inflation-report-may-2026-.html
• TradingEconomics, indice del dolar estadounidense. https://tradingeconomics.com/united-states/currency
• Kresmion Research, nota sobre la correlacion del oro como activo refugio, 27 de junio de 2026. https://kresmion.com/daily-brief/2026-06-27