Les spéculateurs détiennent l'un de leurs plus gros paris sur le gaz naturel depuis un an. Depuis qu'ils s'y sont engouffrés, le prix a chuté de près de 11 pour cent.

Par Kresmion Research, le 18 juillet 2026

Les spéculateurs ont passé l'année écoulée à bâtir l'un des plus gros paris haussiers du marché du gaz naturel. Au moment du rapport Commitments of Traders du 7 juillet, les opérateurs non commerciaux recensés par la CFTC détenaient une position nette acheteuse équivalant à environ 65 pour cent de l'ensemble des positions ouvertes sur le contrat de référence, soit le 98e centile des 52 dernières semaines et un niveau proche du plus élevé de cette fenêtre. C'est l'une des positions longues spéculatives les plus surchargées de tous les marchés à terme suivis par Kresmion.

Le prix, lui, n'a pas suivi. Au cours des onze jours qui ont suivi cet instantané, le contrat de premier mois est passé d'environ 3,27 dollars par million de British thermal units à environ 2,91, soit une baisse de près de 11 pour cent, alors même qu'une vague de chaleur dopait la demande d'électricité et que le plus grand opérateur de réseau des États-Unis affichait son plus large déficit de capacité à ce jour. Ceux qui se sont positionnés pour la rareté, et le réseau qui l'annonce, regardent tous la même matière première dont le prix ne cesse de dériver vers le bas. Cette note expose les trois lectures qui divergent, le chiffre unique qui les réconcilie, et les raisons pour lesquelles la configuration pourrait se dénouer dans un sens comme dans l'autre. Il s'agit d'une description de ce qui s'est passé, pas d'une prévision ni d'un conseil.

Le coin le plus surchargé de la cote à terme

Kresmion suit le positionnement spéculatif sur 13 grands marchés à terme à travers le rapport hebdomadaire de la CFTC. À l'entame de cette semaine, quatre d'entre eux se situaient à de véritables extrêmes : le Bitcoin, le E-mini du S&P 500, l'euro et le gaz naturel. Le gaz est la matière première de ce groupe, et son côté acheteur est exceptionnellement unidirectionnel.

Dans le rapport couvrant la semaine allant jusqu'au 7 juillet, publié le 10 juillet, les opérateurs non commerciaux détenaient une position nette acheteuse de 253 788 contrats face à un total de positions ouvertes de 389 405. Cette seule position nette acheteuse représente 65,2 pour cent de l'ensemble des positions ouvertes sur le contrat. Comparée aux 52 semaines glissantes de la même série, elle se situe au 98e centile, à un cheveu sous la lecture de la semaine précédente et au sein d'une grappe de six semaines consécutives au-dessus de 64 pour cent.

Position nette acheteuse non commerciale CFTC en pourcentage des positions ouvertes pour le gaz naturel, en données hebdomadaires (axe de gauche), face au prix de règlement du contrat de premier mois NG=F en dollars par MMBtu (axe de droite), de mai 2025 à juillet 2026. La courbe de positionnement a grimpé régulièrement jusqu'à un plus haut sur un an tandis que le prix restait dans une fourchette basse. Sources : CFTC Commitments of Traders via Kresmion cot_reports ; règlement quotidien NG=F via Kresmion futures_prices, vérifié le 18 juillet 2026.

Il s'agit d'une position bâtie lentement et de façon délibérée. Il y a un an, la position nette acheteuse tournait autour de 54 pour cent des positions ouvertes. Elle a grimpé au fil de l'hiver, s'est accélérée au printemps, et se maintient au-dessus de 64 pour cent depuis le début de juin. Ce n'est pas une réaction d'une semaine à un titre d'actualité. C'est une conviction établie selon laquelle le gaz naturel est appelé à se resserrer.

L'argumentaire sur lequel s'appuient les acheteurs

L'argumentaire haussier n'est pas imaginaire. Trois éléments distincts se sont produits ce mois-ci auxquels un partisan de la hausse du gaz naturel peut se référer.

Le premier, c'est la météo. La première vague de chaleur de l'été s'est étendue sur le centre et l'est des États-Unis lors du week-end du 4 juillet et a poussé la demande d'électricité à la hausse. Le gaz naturel brûlé pour la production d'électricité a atteint en moyenne environ 45,6 milliards de pieds cubes par jour au cours de la semaine terminée le 7 juillet, soit plus de 15 pour cent au-dessus de la semaine précédente, à mesure que la charge de climatisation grimpait.

Le deuxième, c'est le réseau. Le 14 juillet, le plus grand opérateur de réseau des États-Unis, PJM Interconnection, a publié les résultats de son enchère de capacité pour l'année de livraison 2028 à 2029. Pour la deuxième enchère consécutive, l'ensemble de la région a été adjugé en dessous de son exigence de fiabilité, cette fois avec la plus large marge à ce jour, en approvisionnant 138 318 mégawatts et en accusant un déficit de 6 831 mégawatts par rapport à l'objectif, avec un prix bloqué au plafond approuvé par la FERC de 325 dollars par mégawatt-jour. L'enchère précédente, publiée en décembre 2025, avait constitué le premier déficit à l'échelle de tout le RTO dans l'histoire de l'opérateur, avec environ 6,6 gigawatts de manque ; celui-ci est plus important. La présidente de la Federal Energy Regulatory Commission, Laura Swett, a déclaré que ces chiffres « aggravent les signaux d'alarme appelant à l'action au sein de PJM », et l'opérateur a indiqué qu'il solliciterait une approbation pour un approvisionnement de secours exceptionnel en septembre. Un réseau incapable de sécuriser assez de capacité est un réseau qui s'appuie plus fortement sur la production au gaz pour maintenir la lumière allumée.

Le troisième, ce sont les exportations. Les terminaux américains de gaz naturel liquéfié continuent d'attirer le gaz vers la côte pour les acheteurs étrangers, un débouché de demande qui n'existait pas à cette échelle il y a quelques années et qui rivalise directement avec la consommation électrique intérieure pour les mêmes molécules.

Mis bout à bout, cela forme un récit cohérent : de la chaleur maintenant, un réseau structurellement déficitaire plus tard, et une paille d'exportation grandissante dans le même verre. C'est le récit sur lequel repose la position nette acheteuse de 65 pour cent.

Le chiffre unique qui la réconcilie

Face à tout cela se dresse l'offre, et c'est elle qui l'emporte.

La production de gaz sec aux États-Unis évolue à des niveaux records, portée par la croissance issue du bassin Permien, où le gaz remonte comme sous-produit du forage pétrolier quelle que soit l'évolution de son prix. Cette offre associée a été suffisamment abondante pour absorber la poussée de demande liée à la chaleur et maintenir des stocks confortables. Le résultat est un contrat de premier mois qui a touché 3,34 dollars fin juin et qui est depuis redescendu vers la zone des 2,90, le prix au comptant du Henry Hub s'inscrivant brièvement dans les 2,70 lors de la deuxième semaine de juillet. Le prix a passé toute la période depuis la mi-juin à l'intérieur d'une fourchette étroite et se situe désormais près du bas de celle-ci.

Voilà le chiffre qui réconcilie la divergence. Les spéculateurs valorisent la rareté, le réseau met en garde contre la rareté, et le marché physique valorise l'abondance, parce que la production record ne cesse de submerger chaque signal de demande qui lui est opposé. Une position longue spéculative surchargée face à une offre record forme un couple instable, et le prix a déjà commencé à bouger.

L'argument le plus solide contre cette lecture

Les raisons de ne pas traiter cette semaine comme un signal baissier sont substantielles, et certaines d'entre elles jouent en faveur des acheteurs.

Le signal du réseau est réel mais lent. Le déficit de PJM concerne l'année de livraison 2028 à 2029, pas cet été. Il dit quelque chose de structurel sur la direction que prend la demande d'électricité aux États-Unis, alimentée en partie par la charge des centres de données, mais il ne fait rien pour resserrer l'équilibre gazier de ce mois-ci. Un partisan de la hausse qui s'y appuie s'appuie sur un récit qui pourrait mettre des années à atteindre le prix au comptant, et un partisan de la baisse qui écarte le gaz entièrement ignore un débouché de demande réellement en croissance.

La position est peut-être déjà en train de se déboucler. La lecture du positionnement par Kresmion est arrêtée au 7 juillet. La glissade de 11 pour cent du prix s'est produite pour l'essentiel après cette date, ce qui signifie qu'une partie de la baisse pourrait provenir de spéculateurs coupant précisément la position longue décrite ici, plutôt que d'une vente nouvelle par d'autres. Le prochain rapport de la CFTC, couvrant la semaine allant jusqu'au 14 juillet, montrera quelle part du carnet acheteur est rentrée à mesure que le prix chutait. Jusqu'à sa parution, la taille actuelle du pari est une estimation reportée d'une semaine.

Le prix s'effrite, il ne s'effondre pas. Le contrat de premier mois était en fait en hausse d'environ 1,85 pour cent le 18 juillet, et le haut de sa fourchette récente près de 3,34 n'est pas loin au-dessus. C'est un marché qui refuse de casser à la hausse malgré un contexte de demande favorable, ce qui est une affirmation plus faible qu'un marché qui casse à la baisse.

Et la position est en partie saisonnière. Une part de la position nette acheteuse relève d'une posture routinière liée à la demande estivale plutôt que d'une conviction profonde, et le rapport de la CFTC ne peut pas distinguer un opérateur couvrant un risque de canicule d'un opérateur misant le tout. Six semaines consécutives au-dessus de 64 pour cent plaident pour une véritable conviction établie, mais l'ambiguïté est honnête et mérite d'être signalée.

Ce qui changerait la lecture

Quatre éléments observables, à peu près par ordre de rapidité. Le prochain rapport Commitments of Traders, couvrant la semaine allant jusqu'au 14 juillet, montrera si la position nette acheteuse s'est maintenue ou a rétréci à mesure que le prix chutait ; une baisse marquée signerait une position déjà en cours de débouclage. Le prix du contrat de premier mois, soit reprend le haut de sa fourchette près de 3,34 dollars, ce qui remettrait en jeu la thèse du resserrement, soit continue de s'inscrire sous les 3 dollars au cœur de la chaleur estivale, ce qui confirmerait que la production l'emporte. Les rapports hebdomadaires sur les stocks de l'EIA, soit affichent des injections plus faibles que la normale, soutenant les acheteurs, soit des constitutions confortables qui durcissent l'excédent. Et l'approvisionnement de secours de PJM en septembre montrera avec quelle urgence l'opérateur de réseau agit sur le déficit de capacité, ce qui parle du récit de demande pluriannuel plutôt que du prix de ce mois-ci.

Ailleurs sur la cote

• La foule des marchés de prédiction a passé la semaine à retirer les paris sur un krach du Bitcoin. Sur Polymarket, le contrat sur un repli du Bitcoin à 55 000 dollars d'ici la fin de l'année a perdu environ 9,5 points en sept jours pour atteindre 52,5 pour cent, et le contrat de repli à 50 000 dollars a perdu 10 points pour tomber à 33,5 pour cent, tous deux cotés en direct depuis la plateforme à 10h03 UTC le 18 juillet. Sur la même semaine, les probabilités d'atteindre 100 000 dollars ont à peine bougé, cédant 1,5 point pour revenir à 8,5 pour cent. Toute la distribution s'est comprimée autour du prix actuel proche de 64 000 dollars : moins d'assurance contre la baisse, aucun potentiel de hausse ajouté.
• Un seul émetteur absorbe la quasi-totalité de la demande d'ETF sur l'Ethereum. Les données de flux d'ETF de Kresmion montrent que les fonds au comptant américains sur l'Ether ont capté environ 199,5 millions de dollars au cours des 14 derniers jours jusqu'au 17 juillet, dont l'ETHA de BlackRock a représenté à peu près 189 millions, soit environ 95 pour cent, tandis que les ETF au comptant américains sur le Bitcoin étaient proches de l'équilibre sur une base de sept jours, à moins 1,9 million de dollars.
• Le régime multi-actifs est resté Neutre pour un 23e jour consécutif, mais la nervosité sous-jacente a monté. Le score de régime macro de Kresmion se tenait près du centre de sa fourchette sur 90 jours le 18 juillet, mais le facteur de volatilité a nettement basculé, l'intrant de volatilité actions ressortant à près d'un écart type au-dessus de la normale, alors que la thématique de l'IA et des semiconducteurs vacillait à l'approche du week-end. Une inquiétude croissante sans changement de régime.

Points clés à retenir

Questions fréquentes

Que signifie le fait que les spéculateurs soient nets acheteurs à hauteur de 65 pour cent des positions ouvertes ?

Les positions ouvertes correspondent au nombre total de contrats à terme en circulation sur le marché. Le rapport hebdomadaire Commitments of Traders de la CFTC répartit les opérateurs en catégories, et le groupe non commercial est l'approximation la plus proche des spéculateurs, par opposition aux producteurs et aux opérateurs de couverture. Lorsque la position nette acheteuse de ce groupe équivaut à 65 pour cent de toutes les positions ouvertes, cela signifie que les paris longs spéculatifs dominent le marché à un degré inhabituel. Kresmion mesure la lecture actuelle au 98e centile des 52 dernières semaines, ce qui veut dire qu'elle est proche du positionnement le plus haussier des spéculateurs depuis un an.

Pourquoi le prix du gaz naturel baisse-t-il si la demande est forte et le réseau déficitaire ?

Parce que l'offre est plus forte encore. La production de gaz sec aux États-Unis est à des niveaux records, portée par le gaz associé issu du forage pétrolier dans le bassin Permien qui arrive sur le marché quel que soit le prix du gaz. Cette offre a été suffisamment abondante pour satisfaire le bond de la demande des centrales lié à la chaleur tout en laissant des stocks confortables, si bien que le prix du contrat de premier mois a dérivé à la baisse même avec un contexte de demande favorable. Le déficit du réseau de PJM, quant à lui, est un signal sur l'année de livraison 2028 à 2029, pas sur l'équilibre offre-demande de ce mois-ci.

Cela veut-il dire que le gaz naturel est sur le point de baisser davantage ?

Non. Cette note décrit une divergence, pas une prévision. Une position longue spéculative surchargée face à un prix en baisse est une configuration fragile, mais elle peut se dénouer dans un sens comme dans l'autre : le prix peut reprendre le haut de sa fourchette si la production trébuche ou si les stocks se resserrent, ou bien la position longue peut se déboucler et ajouter une pression vendeuse. Une partie de la récente baisse de 11 pour cent pourrait déjà relever de ce débouclage, puisque les données de positionnement sont arrêtées au 7 juillet et que l'essentiel du recul est venu ensuite. Le prochain rapport de la CFTC précisera quelle part du carnet acheteur subsiste.

Quelle est la réserve la plus importante à elle seule ?

Que le chiffre de positionnement a 11 jours. La lecture de Kresmion sur la taille de la position longue spéculative est arrêtée au 7 juillet, et la quasi-totalité du recul du prix s'est produite après cette date. Il est donc possible que la position longue surchargée décrite ici ait déjà commencé à se réduire, ce qui ferait passer la configuration d'un pari établi contre un prix en baisse à une position activement coupée. Le rapport couvrant la semaine allant jusqu'au 14 juillet est le point de contrôle.

Sources

Moniteur de positionnement spéculatif de Kresmion (cot_reports, marché NATURAL GAS) : CFTC Commitments of Traders, semaine de rapport se terminant le 7 juillet 2026, publié le 10 juillet 2026. Position nette acheteuse non commerciale de 253 788 contrats face à des positions ouvertes de 389 405, soit 65,17 pour cent des positions ouvertes ; z-score sur 52 semaines de 1,90 ; 98,4e centile de la série glissante sur 62 semaines (fourchette de 52,0 à 65,3 pour cent des positions ouvertes ; la série court en données hebdomadaires du 6 mai 2025 au 7 juillet 2026). Le gaz naturel est le quatrième plus grand extrême de positionnement par z-score absolu parmi les 13 marchés à terme suivis par Kresmion, après le Bitcoin, le E-mini du S&P 500 et l'euro.

Moniteur de prix à terme de Kresmion (futures_prices et commodity_prices, symbole NG=F, source yfinance) : règlement du gaz naturel de premier mois à 3,265 dollars par MMBtu le 7 juillet 2026, redescendant à travers 3,012 (9 juillet), 2,940 (10 et 12 juillet), 2,897 (13 juillet), 2,904 (14 juillet), 2,924 (15 juillet) et 2,894 (16 juillet), jusqu'à 2,911 tel que coté le 18 juillet 2026 à 10h09 UTC, en hausse de 1,85 pour cent sur la journée et en baisse de 0,99 pour cent sur la semaine ; un recul d'environ 10,8 pour cent par rapport au niveau du 7 juillet. Prix au comptant quotidien du Henry Hub, série DHHNGSP de l'US EIA via FRED : 3,34 dollars le 30 juin, revenant à 2,73 le 10 juillet et 2,83 le 13 juillet 2026.

Contexte de la demande du secteur électrique et de la production : demande de gaz pour la production d'électricité s'établissant en moyenne à environ 45,6 milliards de pieds cubes par jour au cours de la semaine terminée le 7 juillet 2026, soit plus de 15 pour cent au-dessus de la semaine précédente pendant la première vague de chaleur de l'été, selon les estimations de Rystad Energy rapportées par Natural Gas Intelligence ; Short-Term Energy Outlook de l'US Energy Information Administration attribuant des prix contenus à une production record portée par la croissance du bassin Permien. https://www.eia.gov/outlooks/steo/report/natgas.php

Enchère de capacité de PJM et fiabilité du réseau : résultats de la Base Residual Auction 2028/2029 de PJM Interconnection, publiés le 14 juillet 2026, adjugeant 138 318 mégawatts au plafond de 325 dollars par mégawatt-jour, 6 831 mégawatts en dessous de l'exigence de fiabilité, le deuxième déficit consécutif à l'échelle de tout le RTO et le plus important à ce jour. L'enchère précédente 2027/2028, publiée en décembre 2025, avait constitué le premier déficit de ce type dans l'histoire de PJM, avec environ 6,6 gigawatts de manque. Marge de réserve de 14,7 pour cent, avec un approvisionnement de secours prévu en septembre, et la présidente de la FERC Laura Swett citée sur les résultats. Communiqué de presse de PJM, https://www.pjm.com/-/media/DotCom/about-pjm/newsroom/2026-releases/20260714-pjm-capacity-auction-procures-138318-mw-of-generation-resources.pdf ; Utility Dive, « PJM capacity auction results compound 'alarm bells': FERC Chairman Swett », https://www.utilitydive.com/news/pjm-capacity-auction-governance-ferc-swett/825508/

Moniteur des marchés de prédiction de Kresmion (Polymarket, événement « What price will Bitcoin hit in 2026? ») : cotes en direct de la plateforme le 18 juillet 2026, 10h03 UTC. Repli à 55 000 dollars d'ici le 31 décembre 2026 à 52,5 pour cent, en baisse d'environ 9,5 points sur sept jours ; repli à 50 000 dollars à 33,5 pour cent, en baisse de 10 points ; atteindre 100 000 dollars à 8,5 pour cent, en baisse de 1,5 point ; Bitcoin au comptant proche de 63 965 dollars.

Données de flux d'ETF de Kresmion (crypto_etf_aggregate et crypto_etf_flows) : entrées nettes des ETF au comptant américains sur l'Ether d'environ 199,5 millions de dollars sur les 14 jours jusqu'au 17 juillet 2026, dont l'ETHA de BlackRock a représenté à peu près 189 millions ; flux net des ETF au comptant américains sur le Bitcoin de moins 1,9 million de dollars sur les sept derniers jours jusqu'au 17 juillet 2026.

Moteur de régime macro de Kresmion (macro_regime, macro_regime_history) : régime multi-actifs Neutre pour un 23e jour consécutif au 18 juillet 2026, score composite proche du centre de sa fourchette sur 90 jours, le facteur de volatilité étant le frein dominant et l'intrant de volatilité actions ressortant à environ un écart type au-dessus de la normale.