风险偏好在五月反弹。它跳过了比特币。

由 Kresmion Research 撰写 · 2026年6月1日

即便美国现货比特币 ETF 录得全年最疲弱的需求阶段，美国股市仍以历史高位收尾五月，这种分化定义了整个月份。推升股票的风险偏好反弹基本绕开了加密货币。

这轮复苏的触发因素是能源。随着春季油价冲击逐渐消退，风险偏好重返股市，Kresmion 的跨资产体制模型急剧转向风险一侧。比特币置身事外，进入6月1日时在约 $72,700 附近交易，现货 ETF 资金外流仍在持续，市场对今年出现新历史高点的概率仅定价为十分之一。同样的宏观顺风，却是截然不同的两种走势。

反弹：油价下跌、股票上涨、流动性回归

布伦特原油在五月下跌逾19%，为自2020年3月以来最糟糕的一个月，原因是美国与伊朗停火乐观情绪指向霍尔木兹海峡重新开放，并抽走了油价中的战争溢价 (CNBC)。这缓解了曾将四月整体 CPI 推高至同比3.8%、即自2023年5月以来最高读数的供给压力 (BLS)。

随着能源尾部风险消退，风险资产得以复苏。标普500指数以历史新高的 7,580.06 收尾五月 (FRED)。在 Kresmion 的体制引擎内部，经平滑的跨资产分数在单一交易时段内从0.11升至0.28，流动性因子读数为+0.51，风险偏好为+0.42。该模型仍保持在其中性区间内，已在该区间停留33天且无体制转换，但向风险一侧的单日摆动是数周来最为坚实的一次。

比特币未能分得的那部分

加密货币没有搭上同一轮复苏。

美国现货比特币 ETF 在5月13日至5月29日的12个交易日中有11日录得净流出，合计34.6亿美元 (Farside)。比特币本身进入6月1日时在约 $72,700 附近交易 (CoinGecko)，远低于一直锚定预期的 $130,000 年底关口。在 Kalshi 与 Polymarket 之间，Kresmion 的跨场所共识将比特币在12月31日前达到 $130,000 的概率定价为仅10.4%。

进入6月1日的48小时内，链上活动平静且难以解读。真实的钱包至交易所比特币流向达到2.597亿美元净流入，但该窗口内所有巨鲸转账美元交易量中超过一半是不带方向性信号的内部 Binance 至 Binance 重新调配，且覆盖范围严重偏向 Binance。我们将其视为噪音，而非趋势。

隐忧：建立在流动性而非增长之上的反弹

这轮风险偏好的摆动值得连同其附带的注意事项一并解读。在体制模型内部，四个因子中只有增长仍处于负值区域，为-0.22，而流动性（+0.51）、风险偏好（+0.42）和波动性（+0.70，反映更为平静的市场）均读为正值。复苏在整个模型中是广泛的，但尚未获得改善中的增长支撑。

底层条件并未改变。四月通胀仍运行在3.8%，美联储将其政策利率维持在3.50%至3.75%，且要到6月16-17日才会再次开会 (Federal Reserve)，下一份 CPI 数据将于6月10日公布。把股票送上历史高位的同样条件，一旦反弹停滞，会让比特币这类高贝塔、对流动性敏感的资产暴露于风险之中。

就目前而言，这种分裂依旧成立。股票为宽慰定价，而比特币为风险定价。

关键要点

常见问题

为什么五月股票反弹而比特币下跌？

五月复苏由油价驱动。布伦特原油因美国与伊朗停火乐观情绪下跌逾19%，缓解了通胀冲击并使风险偏好回归股市，股市以历史新高的7,580收尾该月。比特币并未跟随：美国现货比特币 ETF 在5月13日至29日间出现34.6亿美元的净流出，该代币进入6月1日时在约 $72,700 附近交易。

Kresmion 的体制分数0.28意味着什么？

它是一个经平滑处理的跨资产风险偏好读数。在流动性与风险偏好回升的推动下，它在一天内从0.11升至0.28，但仍停留在已驻留33天的中性区间内，因此没有发生体制转换。增长因子保持在-0.22的负值。

比特币在年底前达到 $130,000 的概率是多少？

截至6月1日，Kalshi 与 Polymarket 之间的跨场所共识将该概率定价为10.4%。