黄金与比特币30日相关性升至0.64，与长期美债仅0.10

Kresmion Research，2026年7月23日

也门亲伊朗的胡塞武装周三表示，他们在红海袭击了两艘沙特油轮。沙特当局确认其中一艘油轮Encelia号受损。英国海上贸易行动办公室（UK Maritime Trade Operations）报告称，一艘船只在Al Shuqaiq西南约70海里处被其所称的不明飞行物击中，船上起火，无人员伤亡，也未造成环境损害。胡塞武装声称的第二次袭击尚未得到证实。

另外，在这次袭击之前，特朗普总统曾警告称，伊朗每次在霍尔木兹海峡向船只开火，美国都将轰炸并摧毁一座桥梁或发电厂。这一警告针对的是伊朗和霍尔木兹海峡。而油轮袭击是由亲伊朗的胡塞武装在红海宣称实施的。行为方不同，海域也不同。

原油上涨。截至周四12:52 UTC，西德克萨斯中质原油（WTI）报约90.62美元，当日上涨约4.4%，五个交易日累计上涨约14.8%。VIX上涨约12%，至18.69。

黄金下跌约1.8%，报4,072美元。白银下跌约2.9%。这些都是美国现货时段开盘前同一时刻采集的盘中数据，因此反映的是周四上午的快照，而非收盘水平。

本能反应是称之为避险失灵。但一天的数据并不支持这种本能判断。自2016年7月以来的2,520个交易日中，WTI有101天上涨4%或以上，其中43天黄金收跌，占比42.6%。在这些交易日，黄金的平均回报为正但很小，为0.14%，而无条件日均回报为0.05%；全样本下黄金与WTI的日相关系数为0.075。相对于黄金1.047%的日波动率，1.8%的跌幅约为1.7个标准差；而且由于不完整交易时段的方差应小于完整时段，这一数字若有偏差也是低估了波动。就其本身而言，这是平常的一天。

不寻常的是过去两个月黄金与谁同行。

核心要点

相关性数据显示了什么

Kresmion每天计算843个资产对的30日滚动相关性。在最近一次完整运行的7月22日快照中，黄金是看板上相关性断裂最多的第二个品种，仅次于能源：其41个资产对中有11个被记录为相关性断裂。

这11个断裂全部朝同一方向移动，没有一个出现符号翻转。以引擎为每个资产对设定的参考基线衡量，黄金与比特币的相关性从0.223升至0.637，与XRP从0.270升至0.759，与狗狗币从0.178升至0.685，与以太坊从0.198升至0.612，与Solana从0.215升至0.667。

这些基线是同一30日相关性在过去252天的均值，而非某个过去特定日期的读数。若改以固定日期5月20日衡量，黄金与比特币的相关性从0.179升至0.637。

在19种主要加密资产上汇总，黄金的平均相关性为0.5409。对照Kresmion保存的、可追溯至2024年7月的513个每日快照，这处于第99.8百分位，中位数为0.1076。

有必要准确说明这一纪录意味着什么。该指标的历史最高值为0.5940，创于两天前的7月20日。整个513天历史中最高的六个读数全部出现在过去八天内。当前读数并非平静历史背景下的孤立飙升，而是接近一段自6月以来持续累积的行情的顶部，而用来比较的纪录也属于同一段行情。

自5月以来的路径：5月20日0.146，7月6日0.443，7月15日0.475，7月22日0.541。

关键的对照组

相关性聚集通常意味着两种情况之一。要么是某一特定关系发生了变化，要么是所有资产开始同步移动，而相关资产对只是随之而动。第二种解释远更常见，也是大多数相关性叙事站不住脚的原因。

但在这里它并不成立，最清晰的证明方法是将标普500放入完全相同的指标，用完全相同的19个品种，在完全相同的日期上计算。

标普500与这19种主要加密资产的平均30日相关性为0.3573。相对于其自身513天的历史，这处于第42.3百分位，低于0.3856的中位数。目前股票与加密资产的关系并无特别之处。

黄金则为0.5409。两者之差，即黄金减标普，为0.1836，是整个513天记录中的最大值。差值的中位数为-0.2476，意味着在通常情况下，两者中与加密资产相关性更高的是标普，高出约0.25个相关点。自2024年7月以来，黄金在所有交易日中仅有5.5%的时间高于标普，而在最近30个交易日中有18天如此。

黄金与恐慌情绪的关系也朝同一方向移动。其与VIX的相关性为-0.6249，处于可追溯至2023年4月的816个每日快照中的第3.6百分位，中位数为-0.1393。作为保险持有的资产通常会在波动率上升时上涨。而这一资产在今夏大部分时间里却反其道而行。这一数字有一个下文将讨论的附加说明：它是在对843个资产对的扫描中发现的，这使得极端百分位远没有看上去那么令人意外。

机制

与此相关的有一个真正独立的约束条件，以及一个不应过度依赖的较弱观察。按此顺序讨论很重要，因为两者并非同等分量的证据。

独立的一项是持仓。CFTC 7月14日的《交易商持仓报告》（Commitments of Traders）显示，黄金非商业净多头为186,682张合约，未平仓合约为383,689张，占48.65%，52周z值为0.45，3年COT指数为34.6。这处于区间中部。白银更低，为25.6。这是一份独立于任何价格数据源采集的政府出版物，因此是真正的第二来源，而不是同一行情的另一种视角。如果是黄金期货的投机狂热推动了与加密资产的趋同，持仓就会处于极端水平。事实并非如此，这指向现货和交易所交易基金需求，也就是黄金和加密资产共享的投资渠道。

较弱的观察是黄金与久期脱钩。其与长期美债的相关性从5月20日的0.703降至7月22日的0.0989。这看起来像是黄金正在脱离利率资产群，很容易让人以此为依据展开论证。但出于下一节所述的原因，这一观察站不住脚。

实际利率的解释也并未失效，若对此避而不谈，本文就有失诚实。截至7月22日，10年期实际收益率为2.35%，一年前为1.88%，上升47个基点；而10年期盈亏平衡通胀率为2.26%，低于一年前的2.34%。一种以实际利率定价的零息资产在这种环境下会承压，黄金也确实承压了。黄金三个月下跌13.0%，六个月下跌15.4%，较1月29日5,318.40的创纪录收盘价下跌23.2%。黄金本周上涨，方向相反，但用一周去对照一整年的实际利率变动，时间维度并不匹配。

因此，利率叙事相当好地解释了黄金的价格水平。它无法解释的是黄金与谁同行。一个因实际利率上升而遭抛售的资产，没有特别的理由在同一时期把与比特币的相关性收紧至两年高点，而同期标普与同样这些币种的相关性却处于其自身中位数。

推断正是建立在两者之间的这一差距上：边际价格看起来正由某种更接近加密资产买盘的力量决定，即一种对短期波动不敏感、通过现货和基金工具而非期货表达的头寸。

最后这一步是推断，应当作推断来看。Kresmion能观察到哪些资产同步移动以及期货持仓显示了什么，但无法观察到谁在买入。相关性和持仓数据与边际买家发生变化的解释相符，也与另一种解释相符：买家群体未变，只是对一个恰好使黄金和加密资产同向移动的共同冲击作出反应。文末的检验就是区分两者的方法。

与这一解读相悖的因素

美债这条腿是整个叙事中最薄弱的部分，经不起推敲。

黄金与长期美债的相关性在两个月内从0.703降至0.0989。但同期标普500与长期美债的相关性也几乎同幅下降，从0.773降至0.199。长期美债与黄金和股票的脱钩速度几乎相同，因此黄金债券相关性的崩塌在很大程度上是债券市场事件，不能被当作专门关于黄金的证据。剩下的结论更窄：当股票板块和债券板块分道扬镳时，黄金跟随了股票一侧。

黄金表现不佳。较1月纪录下跌23.2%，三个月下跌13.0%，过去一个月下跌2.1%，而十二个月则上涨20.1%。因此这不是一个资产因新理由而上涨的故事。黄金一直在下跌，大致符合实际收益率上升对它的影响，值得注意的是相关性结构而非方向。

贵金属板块内部保持完好。黄金与白银的相关性为0.897，高于0.799的基线。黄金并未脱离自身资产类别，这不支持把它纯粹解读为加密资产替代品。

与美元的关系没有变化。黄金与美元指数的相关性为-0.4072，基线为-0.4124。若黄金被全面重新定价为风险资产，货币联系会出现松动。但这一联系并未变动。

还有一个搜索范围方面的附加说明。黄金与VIX相关性的极端值是在对843个资产对的扫描中发现的，在如此大规模的扫描中发现的第96或第99百分位读数，远不如单独发现的同一读数那样令人意外。黄金与加密资产的汇总指标、标普对照组以及CFTC交叉检验，都是事后作为定向问题检验的，而非从扫描中提取，因此在本文中比扫描本身更有分量。

什么会改变这一解读

有三个可观察的情况将证实或推翻这一解读。

一次未波及加密资产的股市下跌是最清晰的检验。如果黄金随股票下跌而加密资产守稳，共同买家的解释就能成立。如果股票下跌时黄金上涨，则避险功能完好，今夏的同步走势只是资金流的巧合。

下一份《交易商持仓报告》定于7月24日周五发布，涵盖7月21日的持仓，将检验独立的那条腿。若黄金投机多头大幅跃升，则削弱“并非期货资金在推动”这一论点。

若黄金与长期美债的相关性回升至5月的0.70附近，同时与加密资产的相关性减弱，则表明利率型买家回归，这是一次轮动，而非资产持有者的变化。

常见问题

黄金与比特币高度相关，是否意味着两者是同一种资产？

不是。相关性衡量的是两个价格在一段时间内是否同步移动，而非资产是否等同。黄金与比特币0.637的30日相关性意味着两者近期倾向于同向移动。它们的波动率、流动性、托管方式和持有者基础仍然差异很大。

为什么主要加密资产整体0.54的30日相关性值得关注？

因为它在自身历史中所处的位置。自2024年7月以来的513个每日快照中，中位数为0.1076。当前的0.5409处于该分布的第99.8百分位。0.5940的纪录创于7月20日，而最高的六个读数全部出现在过去八天内。

黄金下跌是因为红海袭击吗？

单日走势无论哪个方向都不支持这一结论。自2016年以来WTI上涨4%或以上的101天中，黄金有42.6%的时间下跌，而周四盘中约1.8%的跌幅约为1.7个标准差，处于正常日波动范围内。

这是否只是所有资产彼此相关？

对照组表明并非如此。标普500与同样19种主要加密资产的平均相关性为0.3573，处于其自身513天历史的第42.3百分位，低于中位数。黄金为0.5409。两者差距为513个快照中最大，而差值中位数的方向恰恰相反。

这一时期黄金在上涨吗？

没有。黄金三个月下跌13.0%，较1月29日创纪录收盘价下跌23.2%，不过十二个月仍上涨20.1%。这里的发现关乎黄金与谁同行。其在这一时期的方向可以较好地由实际收益率上升来解释。

什么是CFTC《交易商持仓报告》，它在这里为何重要？

这是美国政府每周发布的出版物，显示期货持仓在商业套保者、大型投机者和小型交易者之间如何分布。它独立于价格数据采集，因此可作为独立检验。黄金投机持仓的3年指数读数为34.6，处于中间区间，这不支持由期货推动的解释。

资料来源

相关性数据为Kresmion截至2026年7月22日收盘（最近一次完整的843对运行）的30日滚动计算结果。价格报价为2026年7月23日12:52 UTC的盘中数据。黄金各期回报和创纪录收盘价来自截至2026年7月21日的每日期货收盘价。持仓为截至2026年7月14日当周的CFTC数据。利率截至2026年7月22日。

上文引用的外部报道：

• 胡塞武装声称袭击两艘沙特油轮，以及沙特确认Encelia号受损：Al Jazeera，2026年7月22日
• 英国海上贸易行动办公室关于Al Shuqaiq西南方向船只遇袭的警告：UKMTO通告095/26
• 特朗普总统关于伊朗和霍尔木兹海峡的警告：CNBC，2026年7月22日
• 石油市场反应：CNBC，2026年7月23日
• CFTC《交易商持仓报告》发布时间表：CFTC