期权市场为比特币短期下跌定价近40%，博彩人群仅给出13%

Kresmion Research，2026年7月31日

两个不同的市场在为同一个问题定价，而它们的答案并不一致。问题是：周五在63,700美元附近交易的比特币，是否会在8月1日周六收盘前跌至62,500美元。在人们直接押注结果的Polymarket上，价格隐含的概率约为13%。在Deribit期权链上，同一触及事件的概率约为38%。一个平台认为小幅下跌不太可能发生，另一个则将其视为更接近一次略有偏向的抛硬币。

这一差距并非故障，也不意味着期权市场正在为下跌做准备。它是期权定价一个广为人知的特征较为清晰的实时案例之一。本文将逐一说明这两个数字是什么、为何不同，以及为什么较大的差距并不像乍看之下那样意味着什么。

两个数字

Kresmion针对每个Polymarket价格阈值市场，利用上市期权的波动率，计算Deribit期权链所隐含的同一事件概率。在询问比特币是否会在8月1日收盘前触及62,500美元的市场中，Polymarket定价约13%，期权链隐含约38%。所涉及的变动幅度很小：从约63,700美元跌至62,500美元，跌幅不到百分之二。因此，分歧并不在于是否会崩盘，而在于未来两三个交易日内是否会出现哪怕是温和的回调。

并非单一合约

如果这只是一个孤立的异常报价，就没有多少价值。但事实并非如此。在两个平台分歧大到足以比较的所有近期加密货币价格市场中，期权链都高于博彩人群，而且每次都在同一侧偏高。关于比特币在8月2日前触及62,000美元的市场，Polymarket约为23%，期权隐含约36%。关于交易价格约1,880美元的以太坊在周末前跌至1,800美元的市场，Polymarket约为4%，期权隐含约21%。期限更长的以太坊市场同样如此：年底前跌至1,500美元，Polymarket约为43%，期权隐含约59%。今天有六个市场达到比较门槛，六个全都指向同一方向。期权链始终比人群给下跌定出更高的概率。另一个问题是，当没有人有获利动机去纠正时，博彩价格会是什么样子，这正是我们8月5日在Polymarket年底比特币价格阶梯中的发现。

为何期权数字更高

这两个数字衡量的东西略有不同，而这一差异正是关键所在。期权数字是风险中性概率。它是从期权价格中反推出来的变动概率，而期权价格包含了卖方为承担风险而收取的溢价。由于卖方要求这一溢价，期权隐含波动率往往高于实际出现的波动率。根据一项被广泛引用的估计，主要指数期权的隐含波动率在大约85%的时期内高于之后实际出现的波动率。这一差距有个名字，叫波动率风险溢价，它意味着从期权链读出的概率并不是对将要发生之事的预测，而是计入了溢价的保险定价概率。

博彩市场则更直接地估计了参与者认为实际会发生什么。因此，当Polymarket给出13%而期权链给出38%时，差距中很大一部分根本不是关于比特币的分歧，而是期权价格中内含的溢价以更高隐含概率的形式显现出来。溢价并非全部原因。博彩市场也有自身的摩擦，包括这些特定合约流动性薄弱、资金在结算前被占用的成本，以及冷门结果往往交易偏便宜这一已知倾向，这些也解释了部分剩余差距。表明这不只是简单分歧的，是差距的形态：它只朝一个方向，且存在于每一份合约中，这是定价特征的指纹，而非对比特币走向的看法。Kresmion将两个数字并列公布，正是为了让差距清晰可见，而不是隐藏在某一个平台之内。

唱反调的盘面

人们很容易将其解读为期权市场正在悄悄对冲下跌。盘面却说明并非如此，而这正是这个故事所需要的反面证据。周五是一次大规模月末期权到期，比特币合约规模约96亿美元，其最大痛点（max pain）恰好位于当前价格附近的64,000美元，这一水平往往起到钉住而非推动价格的作用。临近到期的看跌/看涨比率约为0.28，属于看涨期权占主导、下跌保护需求有限的持仓结构。比特币维持在60,000美元区间中低段运行期间，隐含波动率数周来一直处于低位。以上没有一点描述的是一个正在为下跌加仓防御的市场。它描述的是一个平静、区间震荡的市场，其期权仍带有通常的波动率溢价。解释大部分差距的，是这一溢价，而非恐慌。

持仓情况也符合平静而非恐慌的解读。在币安（Binance）上，比特币永续合约账户约63%做多，以太坊约71%做多，两者的资金费率都接近于零。资金费率平静而多头拥挤，并不是一个花钱对冲下跌的市场的特征。

什么会改变这一解读

这件事的清晰之处在于它会很快见分晓。近期市场将在8月1日收盘时结算，因此两三个交易日内这一分歧就会有结果。如果比特币滑落至62,500美元，期权链将更接近真相，其定价的波动率也属合理。如果比特币如低实际波动率和最大痛点钉住效应所暗示的基准情形那样守在64,000美元附近，博彩人群将更接近真相，而差距从头到尾都是溢价。无论哪种情况，需要关注的数字都很简单：周末结束前比特币是否会在62,500美元下方交易。两个平台押注了不同的答案，盘面将给出结论。

要点总结

常见问题

38%的期权数字是否意味着比特币大概不会下跌？ 不是。它的意思是，期权隐含的风险中性触及概率约为38%。这个数字包含期权卖方收取的溢价，因此往往高估该变动在现实中的概率。它是保护工具中定价的概率，而非预测。

那么，博彩市场和期权链为什么会有一致的时候？ 它们为相关但不同的东西定价。博彩市场直接估计人们赋予某一结果的概率。期权链是风险的价格，在原始概率之上附加了溢价。二者可以同向变动，但对于涉及波动的事件，期权一侧通常读数更高，这正是这些数据所显示的。

这是否预示着比特币即将下跌？ 不是。这是对市场结构的描述，而非预测。当前盘面平静、区间震荡，持仓偏向拥挤的多头，期权持仓偏向看涨，而非为下跌做准备。差距主要来自波动率溢价，而这种溢价在平静和动荡的市场中都同样存在。

一句话解释波动率风险溢价？ 由于期权卖方为承担风险而收费，期权价格所隐含的波动率往往高于实际出现的波动率。本页面仅供参考，不构成投资建议。