دفتر طلبات Caterpillar نما 2.4 مرة في ثلاث سنوات. أما الجزء الذي لا تستطيع تسليمه خلال عام فقد نما 5.2 مرة.

بقلم أبحاث Kresmion، 6 أغسطس 2026

أعلنت Caterpillar يوم الثلاثاء عن أول ربع في تاريخها تتجاوز فيه إيراداتها 20 مليار دولار، ومن دفتر الطلبات القياسي الذي يقف خلف هذا الرقم هناك 29.2 مليار دولار لن تُسلَّم خلال عام.

قرأنا الإفصاح نفسه في جميع ملفات Caterpillar الربعية والسنوية الأربعة عشر، من الربع الأول من 2023 إلى الربع الثاني من 2026. في كل واحد منها تعرض الشركة القيمة الدولارية لدفتر الطلبات الذي تعتبره مؤكداً، ثم تفصل الجزء الذي يقع بعد الاثني عشر شهراً التالية. ذلك الرقم الثاني نادراً ما يُقتبس. وقد تحرك مسافة طويلة.

في نهاية الربع الأول من 2023 بلغ دفتر الطلبات المؤكد نحو 30.4 مليار دولار، منها 5.6 مليار تقع بعد اثني عشر شهراً، أي 18.4 في المئة. وفي نهاية يونيو 2026 بلغ 72.1 مليار دولار، منها 29.2 مليار تقع بعد اثني عشر شهراً، أي 40.5 في المئة. وارتفعت هذه النسبة في 11 من 13 خطوة ربعية متعاقبة بينهما.

التفكيك هو النتيجة. على مدى تلك السنوات الثلاث نما الجزء القريب الاستحقاق من الدفتر، أي الجزء القابل للتسليم داخل عام، بمقدار 1.7 مرة. أما الجزء الذي يمتد إلى ما بعد عام فقد نما 5.2 مرة.

الخلاصات الرئيسية

السلسلة

كل رقم أدناه مقتبس من الملف الخاص بتلك الفترة. والصياغة متطابقة جوهرياً في الملفات الأربعة عشر جميعها.

الأرقام بمليارات الدولارات، كما وردت في الإفصاح.

التمدد بدأ قبل النمو

القراءة البديهية لدفتر طلبات طويل في 2026 هي أن اندفاعاً في الطلب أثقل قدرة المصنع. لكن التسلسل الزمني في السلسلة معاكس لذلك.

بين الربع الأول من 2023 والربع الثالث من 2024 انخفض إجمالي دفتر الطلبات 5.6 في المئة، من 30.4 مليار دولار إلى 28.7 مليار. وفي المدى نفسه تماماً ارتفع الجزء الواقع بعد اثني عشر شهراً 21.4 في المئة، من 5.6 مليار إلى 6.8 مليار، فانتقلت النسبة من 18.4 في المئة إلى 23.7 في المئة. كان الدفتر يتقلص ويطول في الوقت نفسه.

ولم ينطلق الإجمالي إلا بعد ذلك، من 28.7 مليار في نهاية سبتمبر 2024 إلى 72.1 مليار في نهاية يونيو 2026، أي بمعامل 2.5 خلال سبعة أرباع. وواصلت النسبة صعودها خلال تلك المرحلة أيضاً، من 23.7 في المئة إلى 40.5 في المئة.

وهذا يستبعد تفسيراً واحداً لا أكثر. فالتطويل كان جارياً قبل اندفاع الطلبات بعام ونصف، ومن ثم لم يكن الاندفاع سببه. لكن الملفات نفسها تُظهر تحولاً في التركيبة في تلك الفترة الأولى كذلك: يفيد ملف 10-Q للربع الثالث من 2024 بأن دفتر الطلبات ارتفع في قطاع الطاقة والنقل (Energy and Transportation) بينما انخفض في قطاعي الصناعات الإنشائية وصناعات الموارد. والتحول نحو المنتجات ذات آجال التصنيع الطويلة يتسق مع الفترة المبكرة كما يتسق مع الفترة المتأخرة.

قراءتان، والملفات لا تحسم أيهما الصحيحة

هناك تفسيران لدفتر يطول على هذا النحو، ويهم كثيراً أيهما الصحيح.

الأول هو تطاول آجال التسليم: المنتجات نفسها تستغرق الآن وقتاً أطول حتى تُسلَّم لأن المصنع هو القيد. ومن المؤكد أن Caterpillar تبيع مواعيد تسليم تمتد سنوات إلى الأمام. وفي مؤتمر النتائج قال الرئيس التنفيذي Joe Creed إن الشركة «بدأت بالفعل في تسجيل طلبات تمتد إلى 2029 و2030»، ووصف طلبات وحدات الغاز الأساسية بأنها تمتد إلى النصف الثاني من 2028 و2029، مع آجال أطول للتوربينات.

والثاني هو مزيج المنتجات، وهو التفسير الأكثر اعتيادية. تبيع Caterpillar حفارات تُسلَّم بسرعة، كما تبيع توربينات ومحركات ترددية كبيرة لا تُسلَّم بسرعة. وإذا كانت المنتجات ذات الآجال الطويلة قد أصبحت ببساطة تشكل حصة أكبر مما يطلبه العملاء، فإن متوسط أجل الدفتر يطول حسابياً دون أي تغير في آجال التسليم على الإطلاق.

والملفات تشير إلى المزيج. فكل ربع حديث ينسب أكبر زيادة في دفتر الطلبات إلى قطاع الطاقة والكهرباء، ويضيف ملف 10-Q للربع الأول من 2026 أن «دفتر الطلبات الخاص بالمحركات الترددية الكبيرة ومنتجات التوربينات يواصل النمو داخل قطاع الطاقة والكهرباء».

ولا نستطيع الفصل بين التفسيرين، ولا يستطيع ذلك أي شخص يعمل انطلاقاً من الملفات العامة، لأن Caterpillar تفصح عن دفتر الطلبات بالإجمالي فقط. فلا يوجد أي رقم لدفتر الطلبات على مستوى القطاعات في أي من الملفات الأربعة عشر. لذا فإن تفسير المزيج كافٍ في ضوء الأدلة المتاحة، ونحن لا ندّعي أننا استبعدناه.

وهناك معطى واحد يعقّد رواية المزيج الخالص دون أن يحلها. فحصة قطاع الطاقة والكهرباء من مبيعات القطاعات الأساسية انخفضت فعلاً خلال العام، من 41.1 في المئة في الربع الثاني من 2025 إلى 38.8 في المئة في الربع الثاني من 2026، لأن قطاع الصناعات الإنشائية نما بوتيرة أسرع. ومزيج المبيعات ومزيج دفتر الطلبات شيئان مختلفان، فهذا لا يحسم المسألة، لكن القطاع ذا الآجال الطويلة لم يكن يستحوذ على بند الإيرادات في الوقت الذي كان الدفتر يتمدد فيه.

وما يلي صحيح في ظل أي من التفسيرين، ولهذا يستحق القياس النشر وإن بقي السبب غير محدد.

ما يغيره دفتر أطول في كل الأحوال

أصبح دفتر الطلبات المعلن دليلاً أضعف على إيرادات العام المقبل. في الربع الأول من 2023 كان 81.6 في المئة من الدفتر مستحقاً للتحول إلى إيراد داخل اثني عشر شهراً. أما الآن فالنسبة 59.5 في المئة. الرقم الرئيسي نفسه يصف تحولاً أبطأ إلى مبيعات.

وقد تتغير أيضاً الطريقة التي يظهر بها أي تباطؤ. فالدفتر القصير يستوعب ضعف الطلب عبر تدفق الطلبات الجديدة: يتوقف العملاء عن الطلب، فيتقلص دفتر الطلبات، وتتبعه الإيرادات بعد أرباع قليلة، ويمنح معدل الطلبات الهابط تحذيراً على الطريق. أما مع وجود 29.2 مليار دولار مستحقة بعد أكثر من عام، فسيتعين أن يأتي قدر أكبر من التعديل من طلبات مسجلة بالفعل، عبر التأجيل أو الإلغاء، وهذا لا يعلن عن نفسه بالطريقة ذاتها.

والنقطة الثانية استنتاج من عندنا لا مخاطرة مُفصحاً عنها، وهي تستحق التنبيه. وتصف Caterpillar هذا الرقم بأنه دفتر طلبات «يُعتقد أنه مؤكد» فحسب. وهي لا تفصح عن شروط الإلغاء أو الغرامات أو ترتيبات العرابين في أي موضع من هذه الملفات، ولذلك لا يمكن تحديد مدى قابلية الطرف البعيد للإلغاء انطلاقاً من المستندات العامة. وفي معدات الطاقة ذات آجال التصنيع الطويلة، تنطوي الممارسة السائدة في القطاع عادةً على دفعات مرحلية تجعل الانسحاب مكلفاً، وهو ما يعمل في الاتجاه المقابل.

الشركة لا تصف هذا بأنه قصة مراكز بيانات

من المغري قراءة دفتر طلبات صناعي قياسي في 2026 كأثر من آثار التوسع في بناء الذكاء الاصطناعي. لكن Caterpillar تمتنع عن هذا الادعاء، وملفاتها تدعم هذا التحفظ.

يقول أحدث ملف 10-Q إن دفتر الطلبات ارتفع في القطاعات الأساسية الثلاثة، مع أكبر زيادة في قطاع الطاقة والكهرباء. ويذكر بيان النتائج مراكز البيانات مرة واحدة بالضبط، وفي سياق ضيق: ارتفعت المبيعات في المحركات الترددية الكبيرة وفي التوربينات والخدمات المرتبطة بالتوربينات، «بصورة أساسية في تطبيقات مراكز البيانات». وتلك الجملة تصف بند توليد الكهرباء (Power Generation)، لا دفتر الطلبات. وكان تأطير Creed في البيان أن قوة معدلات الطلبات ونمو دفتر الطلبات «يعكسان زخماً يتسع في قطاعاتنا الأساسية الثلاثة جميعها»، وقال في المؤتمر إن الطلب قوي «في النفط والغاز والتعدين والإنشاءات، وليس في مجال واحد فقط».

وأرقام القطاعات تشير إلى الاتجاه نفسه. فقطاع الطاقة والكهرباء، الذي يضم محركات وتوربينات مراكز البيانات، نما 17 في المئة في الربع. ونما قطاع الصناعات الإنشائية 35 في المئة، أي نحو ضعف تلك السرعة. ونما قطاع صناعات الموارد 20 في المئة. والجزء الأسرع نمواً في الربع كان الجزء الذي يخدم الإنشاءات.

الأدلة التي تعمل ضد هذه القراءة

أقوى حجة ضد قراءة أي من هذا كقيد مادي هي أن السوق لا تدفع لمالكي المُدخل المفترض أنه نادر.

في مجموعة أسماء الطاقة والمعدات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي التي يغطيها Kresmion، وبأخذ كل سهم إلى أحدث إغلاق له، ارتفعت شركات المعدات الإحدى عشرة 50.7 في المئة منذ بداية العام على أساس الوزن المتساوي. وارتفعت شركات المرافق المنظمة الست 9.4 في المئة. أما منتجو الكهرباء التجاريون الأربعة، وهم أنقى مطالبة مدرجة على الكهرباء النادرة، فقد انخفضوا 17.1 في المئة، مع انخفاض Constellation Energy بنسبة 25.0 في المئة وNRG بنسبة 24.2 في المئة. لو كانت الكهرباء هي القيد الملزم، لكانت الشركات المالكة لقدرات التوليد هي التي تحصّل الريع. وهي أسوأ المجموعات أداءً في هذه المنظومة.

كما أن دفتر شركة نظيرة لا يُظهر تمدداً مماثلاً. ففي ملف 10-Q للفترة نفسها حددت Emerson دفتر طلباتها بنحو 9.6 مليار دولار وقالت إنها «تتوقع الاعتراف بنحو 75 في المئة من التزامات الأداء المتبقية لديها كإيراد على مدى 12 شهراً القادمة، مع تحقق الباقي في معظمه على مدى العامين التاليين». فثلاثة أرباع دفتر Emerson تتحول إلى إيراد داخل عام مقابل 59.5 في المئة عند Caterpillar، ومن ثم فإن التطويل ليس ظاهرة على مستوى القطاع بأسره تصادف أن Caterpillar تقع داخلها.

ويستحق ملف GE Vernova للربع نفسه القراءة إلى جانب ملف Caterpillar لسبب مختلف. فقد بلغ إجمالي التزامات الأداء المتبقية لديها 176,284 مليون دولار، وهي تعرّف هذا المقياس بأنه يشمل «طلبات العملاء المؤكدة وغير المشروطة التي لم تُنفَّذ بعد للمعدات والخدمات، مع استثناء أي أمر شراء يمنح العميل القدرة على الإلغاء أو الإنهاء دون تحمل غرامة جوهرية». وبذلك تنص شركة نظيرة مباشرة صراحةً على أن دفترها يستثني الطلبات القابلة للإلغاء. وإفصاح Caterpillar لا يحمل أي صياغة مكافئة، وهذا بالضبط سبب تعذر حسم مسألة الإلغاء المذكورة أعلاه انطلاقاً من ملفاتها.

ثلاث ملاحظات تحوطية على سلسلتنا نفسها.

التقارير السنوية الثلاثة في السلسلة تعرض الرقم كالمبلغ غير المستحق التنفيذ في السنة التقويمية التالية بدلاً من الاثني عشر شهراً التالية. ولأن السنة المالية تنتهي في 31 ديسمبر فإن النافذة هي نفسها، لكن الصياغة تختلف، فاختبرنا ما إذا كانت النقاط السنوية الثلاث تبدو شاذة مقارنة بجيرانها. كان التغير الربعي في النسبة عند الدخول إلى تلك الفترات الثلاث ناقص 0.6 وزائد 3.0 وزائد 6.3 نقطة. وهي ليست أحادية الاتجاه، والكبيرتان منها تقعان أصلاً في المرحلة التي كان الاتجاه فيها أشد انحداراً، فلا نرى دليلاً على أثر ناتج عن الصياغة. ومع ثلاث مشاهدات سنوية فقط لا يمكننا استبعاد هذا الأثر استبعاداً قاطعاً.

وقد أعادت الشركة تسمية القطاع المعني من الطاقة والنقل إلى الطاقة والكهرباء خلال الفترة، ولذلك فإن المقارنات على مستوى القطاعات بين 2024 و2026 ليست متماثلة، حتى وإن كانت أرقام دفتر الطلبات الموحدة متماثلة.

والاستحواذ الوحيد المُفصح عنه في هذه النافذة هو RPMGlobal Holdings Limited، وهي شركة برمجيات أسترالية وافقت عليها المحكمة الفيدرالية الأسترالية في فبراير 2026. ونشاط البرمجيات لا يضيف مواعيد تسليم معدات، ومن ثم فإن سلسلة دفتر الطلبات عضوية.

وقد تكون السوق قد سعّرت هذه النقطة بالفعل. فقد أغلق سهم Caterpillar يوم الأربعاء عند 871.08 دولار، بارتفاع 52.1 في المئة منذ بداية العام لكن بانخفاض 18.2 في المئة عن ذروة إغلاقه في 30 يونيو عند 1,064.90. وعدة أسماء في المنظومة نفسها أبعد من ذلك عن قممها في 2026: Super Micro بنسبة 42.9 في المئة، وModine بنسبة 36.6 في المئة، وPowell Industries بنسبة 31.8 في المئة، وVertiv بنسبة 26.1 في المئة. وما إذا كانت هذه المجموعة تتفوق في الأداء أم تُعاد تقييمها هبوطياً يعتمد على تاريخ البداية المختار، ولذلك تنتمي النافذتان كلتاهما إلى أي وصف نزيه.

ما يمكن أن يغير القراءة

المتغير القابل للرصد الذي يحسم المسألة هو الإفصاح نفسه في ملف 10-Q للربع الثالث، المتوقع في مطلع نوفمبر تقريباً.

إذا واصل الإجمالي النمو مع مواصلة نسبة ما بعد اثني عشر شهراً الصعود، فإن الصف لا يزال يطول والطاقة الإنتاجية هي القيد. وإذا نما الإجمالي مع استقرار تلك النسبة أو انخفاضها، فإن المصنع يلحق بالطلب وكان هذا مرحلة انتقالية لا سقفاً. وإذا استقر الإجمالي مع بقاء الطرف البعيد قريباً من 29 مليار دولار، فذلك هو التعرض للإلغاء الموصوف أعلاه وقد بدأ يصبح مهماً.

للسياق العابر للأصول حول الطلب الصناعي وطلب الطاقة، انظر نظرة الاقتصاد الكلي الحالية وأرشيف ملاحظاتنا البحثية.

الأسئلة الشائعة

ما هو دفتر الطلبات المؤكد؟

هو قيمة الطلبات التي تعتبرها الشركة ملتزَماً بها لا مبدئية. وتعرضها Caterpillar كل ربع بوصفها «القيمة الدولارية لدفتر الطلبات الذي يُعتقد أنه مؤكد»، وتفصح على نحو منفصل عن حجم ما يقع منه بعد الاثني عشر شهراً التالية. والإفصاح الثاني هو ما يجعل المدة قابلة للقياس، وهو الذي بُنيت عليه هذه الملاحظة.

هل 72.1 مليار دولار رقم قياسي لدى Caterpillar؟

هو أعلى رقم في الملفات الأربعة عشر التي قرأناها، والتي تغطي الفترة من الربع الأول من 2023 حتى الربع الثاني من 2026، وقد سجل كل من الأرباع الخمسة الأخيرة مستوى أعلى جديداً داخل تلك النافذة. ولم نفحص ملفات سابقة لعام 2023، ولذلك لا ندّعي أنه رقم قياسي في تاريخ الشركة بأكمله.

هل يأتي نمو دفتر الطلبات من مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي؟

ليس بحسب Caterpillar. فملف 10-Q ينسب الزيادة إلى القطاعات الأساسية الثلاثة جميعها مع أكبر زيادة في قطاع الطاقة والكهرباء، ويذكر بيان النتائج مراكز البيانات فقط في ما يتصل بالمحركات الترددية الكبيرة والتوربينات. وقطاع الصناعات الإنشائية، الذي لا يخدم مراكز البيانات في المقام الأول، نما 35 في المئة في الربع مقابل 17 في المئة لقطاع الطاقة والكهرباء.

لماذا يكون دفتر الطلبات الأطول مصدر قلق لا خبراً جيداً؟

الدفتر الطويل جيد لوضوح الرؤية بشأن الإيرادات وسيئ للمرونة. فهو يثبّت العمل، وهذا جزء من سبب ارتفاع السهم هذا العام. لكنه يعني أيضاً أن حصة أكبر من الإيرادات الموعودة تتوقف على ظروف تبعد عامين أو أكثر، وأن ذلك الجزء معرض للإلغاء والتأجيل بدلاً من أن يكون معرضاً لتباطؤ ظاهر في الطلبات الجديدة.

هل يمكن أن يكون هذا مجرد تغير في مزيج المنتجات؟

نعم، ولا نستطيع استبعاد ذلك. فالتوربينات والمحركات الترددية الكبيرة تستغرق في تصنيعها وقتاً أطول بكثير من الحفارات، ومن ثم فإن تحول الطلبات نحو تلك المنتجات يطيل متوسط أجل الدفتر دون أي تغير في آجال التسليم. وملفات Caterpillar تنسب أكبر الزيادات الأخيرة في دفتر الطلبات إلى قطاع الطاقة والكهرباء وتحديداً إلى المحركات الترددية الكبيرة ومنتجات التوربينات، وهذا يتسق مع تفسير المزيج. ولأن الشركة تفصح عن دفتر الطلبات كإجمالي واحد فقط، دون أي تفصيل على مستوى القطاعات في أي من الملفات الأربعة عشر، فلا يمكن الفصل بين التفسيرين انطلاقاً من البيانات العامة. والنتائج الموصوفة في هذه الملاحظة تنبع من المدة نفسها وتصح في ظل أي من التفسيرين.

كيف بُنيت سلسلة ما بعد اثني عشر شهراً؟

من خلال قراءة إفصاح دفتر الطلبات في كل من ملفات Caterpillar الأربعة عشر من نوع 10-Q و10-K للفترات المنتهية من 2023-03-31 حتى 2026-06-30، وأخذ الإجمالي ورقم ما بعد اثني عشر شهراً حرفياً من كل ملف، ثم حساب النسبة. ولم يُستنبط أي رقم بالاستقراء ولم يُشتق أي رقم من طرف ثالث.

المصادر

Caterpillar Inc.، بيان نتائج الربع الثاني من 2026، الملحق 99.1 لنموذج 8-K، مقدَّم في 2026-08-04. https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/18230/000001823026000040/ex991toformcat2q2026earnin.htm

Caterpillar Inc.، نموذج 10-Q للفترة المنتهية في 2026-06-30، مقدَّم في 2026-08-05. https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/18230/000001823026000046/cat-20260630.htm

Caterpillar Inc.، نموذج 10-Q للفترة المنتهية في 2026-03-31. https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/18230/000001823026000021/cat-20260331.htm

Caterpillar Inc.، نموذج 10-K للسنة المنتهية في 2025-12-31. https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/18230/000001823026000008/cat-20251231.htm

Caterpillar Inc.، نموذج 10-Q للفترة المنتهية في 2025-09-30. https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/18230/000001823025000048/cat-20250930.htm

Caterpillar Inc.، نموذج 10-Q للفترة المنتهية في 2025-06-30. https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/18230/000001823025000040/cat-20250630.htm

Caterpillar Inc.، نموذج 10-Q للفترة المنتهية في 2025-03-31. https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/18230/000001823025000016/cat-20250331.htm

Caterpillar Inc.، نموذج 10-K للسنة المنتهية في 2024-12-31. https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/18230/000001823025000008/cat-20241231.htm

Caterpillar Inc.، نموذج 10-Q للفترة المنتهية في 2024-09-30. https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/18230/000001823024000053/cat-20240930.htm

Caterpillar Inc.، نموذج 10-Q للفترة المنتهية في 2024-06-30. https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/18230/000001823024000045/cat-20240630.htm

Caterpillar Inc.، نموذج 10-Q للفترة المنتهية في 2024-03-31. https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/18230/000001823024000020/cat-20240331.htm

Caterpillar Inc.، نموذج 10-K للسنة المنتهية في 2023-12-31. https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/18230/000001823024000009/cat-20231231.htm

Caterpillar Inc.، نموذج 10-Q للفترة المنتهية في 2023-09-30. https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/18230/000001823023000056/cat-20230930.htm

Caterpillar Inc.، نموذج 10-Q للفترة المنتهية في 2023-06-30. https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/18230/000001823023000047/cat-20230630.htm

Caterpillar Inc.، نموذج 10-Q للفترة المنتهية في 2023-03-31. https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/18230/000001823023000022/cat-20230331.htm

Emerson Electric Co.، نموذج 10-Q للفترة المنتهية في 2026-06-30، إفصاح دفتر الطلبات والتزامات الأداء المتبقية. https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/32604/000003260426000043/emr-20260630.htm

GE Vernova Inc.، نموذج 10-Q للفترة المنتهية في 2026-06-30، إفصاح التزامات الأداء المتبقية وتعريفها. https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1996810/000199681026000148/gev-20260630.htm

سجل أسعار الأسهم لدى Kresmion، الإغلاقات حتى 2026-08-05. https://kresmion.com/macro/overview