المضاربون يخفضون 89 بالمئة من مراكزهم الطويلة على البيزو في أربعة أسابيع مع تضيق فجوة الفائدة

بقلم أبحاث كريسميون، 16 أكتوبر 2026

خفّض المضاربون مراكزهم الطويلة في عقود البيزو المكسيكي الآجلة بمقدار 84,031 عقداً خلال أربعة أسابيع حتى 6 أكتوبر، أي 88.7 بالمئة من المركز، مع تضيق فجوة الفائدة. وتأتي الأرقام من تقرير CFTC ليوم الثلاثاء 6 أكتوبر، وهو أحدث تقرير محمّل في جدول cot_reports لدى كريسميون. أما تقرير 13 أكتوبر فلم يُحمَّل بعد، لذا فالبيانات عمرها 10 أيام. انخفض صافي المراكز الطويلة لغير التجاريين (مجموعة CFTC التي يُطلق عليها عادةً المضاربون) من 94,732 عقداً في 8 سبتمبر إلى 10,701، وانخفضت المراكز الطويلة الإجمالية بمقدار 71,101 بينما ارتفعت المراكز القصيرة الإجمالية بمقدار 12,930، وهو توزيع تشوّهه عملية تدوير العقود في سبتمبر. جاء معظم التخفيض في التقريرين اللذين أعقبا تثبيت بنك المكسيك (Banxico) للفائدة عند 6.50 بالمئة في 24 سبتمبر وإسقاطه توجيهات التثبيت، بعد رفع الفيدرالي في 16 سبتمبر إلى 3.75 إلى 4.00 بالمئة. وقد ضيّق الرفع فجوة الفائدة بمقدار 0.25 نقطة، من 2.75 إلى 3.00 نقطة إلى 2.50 إلى 2.75. ويقوم الادعاء على السرعة وحدها: فالصافي لا يزال طويلاً. والمركز والسعر يصفان سوقاً واحدة، لذا يُحسبان ملاحظة واحدة.

أبرز النقاط

ما تُظهره البيانات

بلغ صافي المراكز الطويلة على البيزو 94,732 عقداً في 8 سبتمبر، ثم 87,782 في 15 سبتمبر، و75,167 في 22 سبتمبر، و52,402 في 29 سبتمبر، و10,701 في 6 أكتوبر. وخلال الأسابيع الأربعة انخفضت المراكز الطويلة الإجمالية من 169,798 إلى 98,697، بتراجع قدره 71,101، بينما ارتفعت المراكز القصيرة الإجمالية من 75,066 إلى 87,996، بزيادة قدرها 12,930. وبلغت الفائدة المفتوحة، أي إجمالي العقود القائمة، 327,215 في 8 سبتمبر و290,507 في 6 أكتوبر. وبالقياس إلى رقم 6 أكتوبر، يعادل التخفيض البالغ 84,031 نحو 28.9 بالمئة من السوق.

تحرك السعر أكثر من الدولار. فمن 8 سبتمبر إلى 6 أكتوبر ارتفع USDMXN (بيزو لكل دولار، فالارتفاع يعني بيزو أضعف) بنسبة 6.26 بالمئة، من 16.9098 إلى 17.9692، بينما ارتفع مؤشر الدولار 3.03 بالمئة. يُقرأ كل إغلاق لـ USDMXN من الصف التالي في correlation_close_history، لأن صفوف العملات الأجنبية في ذلك الجدول مؤرخة بعد جلستها بيوم عمل واحد. ارتفع USDMXN بنسبة 1.48 بالمئة في 23 سبتمبر، أي قبل يوم من قرار Banxico، و1.13 بالمئة في يوم القرار 24 سبتمبر، و0.06 بالمئة في 25 سبتمبر. وتحرك مؤشر الدولار بنسبة +0.50 و+0.19 و-0.32 بالمئة في تلك الأيام. ومن بين 1,243 تغيراً في أيام العمل منذ 2022، كان 66 منها عند 1.13 بالمئة أو أعلى. وفي أسبوع COT حتى 6 أكتوبر، الذي شهد أكبر تخفيض، تراجع USDMXN بنسبة 0.41 بالمئة، من 18.0436 إلى 17.9692.

واصل البيزو ضعفه منذ تاريخ قياس المراكز. ففي 8 أكتوبر نشر Banxico محضر اجتماع سبتمبر، الذي ترك فيه ثلاثة من أعضاء المجلس الخمسة المجال مفتوحاً للخفض، وهبط البيزو نحو 1.2 بالمئة في ذلك اليوم (Rio Times). أغلق USDMXN عند 18.3739 في 13 أكتوبر و18.4637 في 14 أكتوبر، أي +8.66 بالمئة و+9.19 بالمئة من 8 سبتمبر. وكان السعر الحي لـ USDMXN 18.409 عند 05:19 بتوقيت UTC اليوم، بتغير -0.30 بالمئة في اليوم و+1.22 بالمئة في الأسبوع. ولا تتوافر لدينا مراكز بعد 6 أكتوبر، لذا لا يمكننا القول ماذا فعل المضاربون خلال هذه الحركة الإضافية.

الآلية

يحقق مركز طويل على البيزو في العقود الآجلة الفارق بين أسعار الفائدة قصيرة الأجل في المكسيك والولايات المتحدة، وهو ما يسميه المتداولون عائد الحمل (carry). رفع الفيدرالي نطاقه بربع نقطة إلى 3.75 إلى 4.00 بالمئة في 16 سبتمبر (fred_series_history لدى كريسميون، DFEDTARL وDFEDTARU، وRio Times). وثبّت Banxico الفائدة عند 6.50 بالمئة في 24 سبتمبر، وهو التثبيت الثالث على التوالي منذ خفض 7 مايو، مع ميل ميزان مخاطر التضخم إلى الأعلى وتوقع وجود طاقة فائضة (Trading Economics). والفجوة الآن 2.50 إلى 2.75 نقطة، انخفاضاً من 2.75 إلى 3.00 نقطة قبل الرفع، حين كان نطاق الفيدرالي 3.50 إلى 3.75 بالمئة (fred_series_history). وهذا تضيق بمقدار 0.25 نقطة، أي نحو 9 بالمئة من الفجوة، مقابل تخفيض بنسبة 88.7 بالمئة في صافي المركز.

كما أسقط Banxico عبارته عن إبقاء الفائدة عند مستواها الحالي، وهو ما قرأته Bloomberg على أنه فتح للباب أمام الخفض، بحسب Rio Times. وفي 29 سبتمبر قال المحافظ رودريغيز سيجا إن المكسيك لا حاجة بها إلى تقليد الفيدرالي. إن فجوة أضيق وبنكاً مركزياً يميل إلى الخفض يقلصان معاً مكافأة الاحتفاظ بالمركز. والتوقيت غير محكم: فأكبر يوم للبيزو جاء قبل يوم من القرار، واليوم التالي للقرار كان شبه مستقر، وأكبر تخفيض للمراكز جاء في أسبوع كان فيه USDMXN أدنى قليلاً. وخفّض المضاربون 22,765 و41,701 عقداً في التقريرين الأسبوعيين التاليين.

أما النقطة من الدرجة الثانية فتبقى مفتوحة. فالتوزيع على أربعة أسابيع يمتد عبر تدوير سبتمبر، حين انخفض الجانبان الإجماليان. وبعد التدوير، من 15 سبتمبر إلى 6 أكتوبر، ارتفعت المراكز القصيرة الإجمالية 41,171 وانخفضت الطويلة الإجمالية 35,910. وفي الأسبوع حتى 6 أكتوبر ارتفعت القصيرة 24,967 مقابل 16,734 من إغلاق المراكز الطويلة. وكانت المراكز القصيرة الجديدة جزءاً من الحركة بحجم إغلاق المراكز الطويلة، لذا لا تُظهر هذه البيانات ما إذا كان مخزون المراكز الطويلة القابلة للإخراج القسري قد استُنفد تقريباً. ويُظهر تقرير COT القادم هذا التوزيع.

تفسيرات أخرى

طلب واسع على الدولار دون قصة حمل. ارتفع مؤشر الدولار 3.03 بالمئة في الفترة نفسها وهبط البيزو أكثر من ضعف ذلك، لكن جزءاً من الحركة عام. فقد انخفض AUD/USD بنسبة 3.30 بالمئة وEUR/USD بنسبة 3.22 بالمئة من 8 سبتمبر إلى 6 أكتوبر (الإغلاقات مقروءة من الصف التالي). وباع مضاربو اليورو أيضاً في أسبوع 6 أكتوبر (تغير الصافي -36,076، المئين 0.012 من تاريخه)، واليورو يدر عائداً أقل من الدولار، لذا لا يفسر الحمل هذا البيع.

خروج بقيادة السعر. هبط البيزو أولاً، في 23 و24 سبتمبر، ثم خُفضت المراكز بعد ذلك، لذا فإن إغلاق مراكز أتباع الاتجاه بأوامر وقف الخسارة يلائم التسلسل بقدر ما يلائمه إعادة تفكير متعمدة في الحمل. ولا يستطيع تقرير أسبوعي ترتيب الأحداث داخل الأسبوع، فلا يمكن الفصل بين التفسيرين.

أثر انتهاء العقود الفصلي. يُستبعد هذا للمركز الصافي لكن ليس للجانبين الإجماليين. وقع انتهاء سبتمبر في أسبوع تقرير 15 سبتمبر، وجاء التخفيضان الكبيران في 29 سبتمبر و6 أكتوبر، وارتفعت الفائدة المفتوحة في الأسبوع الأخير من 274,821 إلى 290,507. ويشوّه التدوير فعلاً الجانبين الإجماليين في أسبوع 15 سبتمبر، حين انخفضت الطويلة 35,191 والقصيرة 28,241 مع انخفاض الصافي 6,950 فقط، وانخفضت الفائدة المفتوحة من 327,215 في 8 سبتمبر إلى 266,061 في 22 سبتمبر. وجميع التخفيضات الأسبوعية الأربعة الأكبر في الجدول وقعت في أسابيع انتهاء فصلية.

إعادة تصنيف التحوط. مجموعة غير التجاريين فئة قديمة تخلط الصناديق بمتداولين كبار آخرين، وقد تكون بعض المراكز الطويلة تحوطات لأصول مكسيكية جرت تصفيتها لأسباب غير ذات صلة. الحجم غير معروف.

المعدل الأساسي

النافذة من 7 يوليو 2020 إلى 6 أكتوبر 2026، أي 327 تقريراً أسبوعياً في cot_reports. يحتل التغير الأسبوعي -41,701 المرتبة 5 من 326؛ والأربعة الأكبر هي -99,460 (20 ديسمبر 2022) و-68,739 (18 يونيو 2024) و-63,593 (15 مارس 2022) و-59,107 (14 يونيو 2022). ويحتل التغير على أربعة أسابيع البالغ -84,031 المرتبة 5 من 323، لكن القيم الأربع الأكبر نوافذ متداخلة تنتهي بين 20 ديسمبر 2022 و10 يناير 2023، أي حلقة واحدة. وهي ثاني أكبر حلقة متمايزة في الجدول.

يبدأ الجدول في 2020، لذا فحصنا ملف تاريخ CFTC (العقد 095741). كان مارس 2020 أكبر: انتقل صافي المراكز الطويلة من 131,181 في 3 مارس إلى 7,665 في 31 مارس، بتخفيض قدره 123,516. ولم تُحسب تغيرات الأربعة أسابيع قبل 2020، لذا فالحجم مقارنة بعامي 2008 أو 2016 غير معروف ولا ندّعي رقماً قياسياً.

المستوى عادي. فصافي بنسبة 3.68 بالمئة من الفائدة المفتوحة كان 103 من 327 أسبوعاً، بما فيها هذا الأسبوع، عنده أو دونه، أي المئين 31، مع حد أدنى -32.0 بالمئة. وكان متوسط الـ 52 أسبوعاً السابقة، من 7 أكتوبر 2025 إلى 29 سبتمبر 2026، 35.7 بالمئة، فانتقل المركز من مركز طويل مزدحم إلى مركز صغير.

وبالنسبة للاتساع، وقعت التغيرات الصافية الأسبوعية في AUD وNZD وMXN جميعاً ضمن أدنى 5 بالمئة من تاريخها في 1 من 326 أسبوعاً، هو 6 أكتوبر. وقد اخترنا عملات هذا الاختبار الثلاث بعد أن رأينا البيانات، لذا فالعدد يصف الأسبوع وليس قيمة p. والنسخة الأقل تفصيلاً تنظر إلى سبعة أزواج دولار (AUD وNZD وMXN وEUR وCAD وBRL وGBP): كان أربعة أو أكثر منها ضمن أدنى 5 بالمئة في 2 من 326 أسبوعاً، هما 30 يوليو 2024 و6 أكتوبر 2026. كما يهم الانتقاء في المرحلة الأولى. فقد فحصنا 19 إلى 20 سوقاً من أسواق COT غير المشفرة، 14 منها بمعيار z لـ 53 أسبوعاً، ونحو 60 مقارنة عبر الأصول، واخترنا MXN لأنه صاحب أكبر z مطلق. وهذا يضخم أي مئين منفرد، ولهذا تأتي المعدلات الأساسية أعلاه من توزيعات الجدول الكامل دون أي تصفية على القيمة المقاسة.

الأدلة المضادة

أقوى نقطة ضد قصة خاصة بالحمل هي اليورو. ففي الأسبوع نفسه باع مضاربو اليورو بقوة تقارب قوة مضاربي البيزو، ويفسر الطلب العام على الدولار كليهما. ويشترك AUD وNZD وMXN وEUR في عامل واحد لسعر الفائدة الأمريكي والدولار، لذا لا يؤكد بعضها بعضاً. انتقل صافي AUD من -34,870 إلى -98,588 بين 8 سبتمبر و6 أكتوبر، والمركز القصير الإجمالي البالغ 198,726 هو الأكبر في cot_reports منذ يوليو 2020. وكنسبة من الفائدة المفتوحة البالغة 328,682 فهو 60.5 بالمئة، وهو ما تجاوزته 38 أسبوعاً منذ 2020، وقد قفزت الفائدة المفتوحة حول تدوير سبتمبر، لذا فهذه النسبة مقياس مشوّه. وانتقل صافي NZD من +6,232 إلى -29,346. أما المضاربون في عقود مؤشر الدولار الآجلة فلم يتغيروا تقريباً، من 11,881 إلى 12,011 في أسبوع 6 أكتوبر، مع أن هذا العقد نظرة ضيقة على الدولار.

لا يزال صافي مركز البيزو طويلاً عند +10,701، والمستوى عادي، لذا يقوم الادعاء على السرعة وحدها. وتُظهر التخفيضات الأكبر في مارس 2020 وديسمبر 2022 أن حركات بهذا الحجم تحدث في هذا العقد بضع مرات في العقد. كما أن المركز والسعر سوق واحدة، فارتفاع USDMXN ليس تأكيداً ثانياً لبيانات المراكز. والساق المستقلة الوحيدة هي سجل السياسة، أي بيان Banxico وتصريحات المحافظ. وهي تفسر التوقيت ولا تفسر الحجم. ويحتوي جدول central_bank_rates على تاريخ شهر واحد فقط، لذا فمقدار تضيق الفجوة عبر الزمن غير معروف بما يتجاوز رفع 16 سبتمبر.

ما الذي قد يغير القراءة

تقرير CFTC ليوم الثلاثاء 13 أكتوبر ليس في cot_reports بعد. وتنشر CFTC عادةً يوم الجمعة، وهو اليوم. إذا عاد صافي البيزو فوق 52,402، مستوى 29 سبتمبر، فقد كان التفكيك تصفية لأسبوعين. وإذا قفزت المراكز القصيرة إلى ما فوق 87,996 بكثير بينما بقيت الطويلة، فإن رهانات جديدة تحل محل التصفية. وإذا أغلق USDMXN مجدداً دون 18.04، إغلاق 29 سبتمبر، بينما يبقى مؤشر الدولار قرب 102، فقد زال الجزء الخاص بالبيزو من الحركة. وإذا انعكس بيع AUD وNZD وEUR الأسبوع المقبل ولم ينعكس MXN، ضعف تفسير عامل الدولار.

محضر Banxico لسبتمبر، المنشور في 8 أكتوبر، حدث مرصود بعد تاريخ قياس المراكز: ترك ثلاثة من أعضاء المجلس الخمسة المجال مفتوحاً للخفض وهبط البيزو نحو 1.2 بالمئة في ذلك اليوم. ولا تُظهر ما فعله المضاربون بعد ذلك إلا تقارير 13 أكتوبر وما بعدها.

يجتمع الفيدرالي في 27 و28 أكتوبر ويقرر Banxico في 5 نوفمبر. وسيؤدي رفع آخر من الفيدرالي أو خفض من Banxico إلى مزيد من تضييق فجوة 2.50 إلى 2.75 نقطة، بينما يوسع تثبيت من Banxico مع استعادة التوجيهات الحجة ضد هذه القراءة. وأغلق USDMXN عند 18.4637 في 14 أكتوبر.

الأسئلة الشائعة

هل غادر المضاربون البيزو؟

لا. لا يزال صافي غير التجاريين طويلاً عند 10,701 عقداً في 6 أكتوبر، أي 3.7 بالمئة من الفائدة المفتوحة، بعد 94,732 في 8 سبتمبر. وتبقى المراكز الطويلة الإجمالية البالغة 98,697 أكبر من القصيرة الإجمالية البالغة 87,996.

هل هذا تخفيض قياسي؟

ليس في البيانات التي فحصناها. ففي cot_reports يمثل تخفيض الأربعة أسابيع ثاني أكبر حلقة متمايزة منذ يوليو 2020. وكان مارس 2020 أكبر في ملف تاريخ CFTC (-123,516)، ولم تُحسب تغيرات الأربعة أسابيع قبل 2020، لذا فالمقارنة بالسنوات الأسبق غير معروفة.

لماذا قد تهم فجوة فائدة أضيق مركزاً في العقود الآجلة؟

يحقق المركز الطويل على البيزو الفارق بين أسعار الفائدة قصيرة الأجل المكسيكية والأمريكية. وعندما يرفع الفيدرالي الفائدة ويثبّت Banxico ويسقط توجيهات التثبيت، تضيق الفجوة إلى 2.50 إلى 2.75 نقطة وتنخفض مكافأة الاحتفاظ بالمركز. ولا تستطيع بيانات العقود الآجلة إظهار سبب تصرف المتداولين، لذا فهذه قناة محتملة.

هل يمكن أن يكون هذا مجرد دولار أقوى؟

جزئياً. ارتفع مؤشر الدولار 3.03 بالمئة مقابل 6.26 بالمئة لـ USDMXN، وباع مضاربو اليورو أيضاً في الأسبوع نفسه، وهو ما لا يفسره الحمل. كما ارتفع USDMXN أكثر من مؤشر الدولار في عدة أيام ضمن النافذة، منها 23 سبتمبر، قبل يوم من قرار Banxico (+1.48 مقابل +0.50 بالمئة)، و8 أكتوبر، يوم صدور المحضر (+1.18 مقابل -0.10 بالمئة). وهذا يشير إلى عامل خاص بالبيزو أيضاً، لكن البيانات لا تستطيع الفصل بين الاثنين.

متى نعرف المزيد؟

يصدر تقرير CFTC ليوم 13 أكتوبر عادةً اليوم 16 أكتوبر، وسيُظهر ما إذا استمر إغلاق المراكز الطويلة أو ظهرت مراكز قصيرة جديدة. ويجتمع الفيدرالي في 27 و28 أكتوبر ويقرر Banxico في 5 نوفمبر.

Sources

Rio Times, Banxico Governor Says Mexico Need Not Follow the Fed With Rates at 6.5%, September 30, 2026: رفع الفيدرالي إلى 3.75 إلى 4.00 في 16 سبتمبر، تثبيت Banxico عند 6.50 في 24 سبتمبر، إسقاط توجيهات التثبيت، تصريحات المحافظ في 29 سبتمبر، مواعيد الاجتماعات.

Trading Economics, Banxico Holds Key Rate at 6.50% in September, September 24, 2026: الفائدة دون تغيير عند 6.50 بالمئة، مخاطر التضخم مائلة إلى الأعلى، توقع وجود طاقة فائضة.

Rio Times, Mexican peso and the Banxico minutes, October 12, 2026: نُشر محضر Banxico لسبتمبر في 8 أكتوبر، ترك ثلاثة من أعضاء المجلس الخمسة المجال مفتوحاً للخفض، وهبط البيزو نحو 1.2 بالمئة في ذلك اليوم.

Kresmion Research, cot_reports (CFTC Commitments of Traders), report dates July 7, 2020 to October 6, 2026: مراكز غير التجاريين والفائدة المفتوحة لـ MXN/USD وAUD/USD وNZD/USD وEUR/USD وUSD INDEX.

Kresmion Research, cftc_history, contracts 095741 and 232741: تخفيض البيزو على أربعة أسابيع في مارس 2020 ومراكز AUD وNZD.

Kresmion Research, correlation_close_history, USDMXN, DXY, AUDUSD, EURUSD: صفوف يومية حتى 15 أكتوبر 2026؛ صفوف أزواج العملات مؤرخة بعد جلستها بيوم عمل واحد، لذا تُقرأ الإغلاقات من الصف التالي. استُبعدت الصفوف المؤرخة 16 أكتوبر لأن صف EURUSD نسخة قديمة من 6 أكتوبر.

Kresmion Research, fred_series_history (DFEDTARL, DFEDTARU) and central_bank_rates: نطاق الفيدرالي المستهدف 3.75 إلى 4.00 في 15 أكتوبر، فائدة Banxico 6.50 بالمئة لشهر أكتوبر 2026.

Kresmion Research, forex_rates, USDMXN=X: السعر الحي 18.409 عند 05:19 بتوقيت UTC في 16 أكتوبر 2026.