بقلم Kresmion Research، 19 أكتوبر 2026
أغلقت جاما المتعاملين المقدَّرة لصندوق QQQ يوم الجمعة عند سالب 8.60 مليار دولار، وهي الأدنى بين 69 لقطة في أيام الأسبوع، فيما كان الصندوق أدنى من مستوى التحول (flip) الخاص به بنسبة 3.93 بالمائة. تحتفظ Kresmion بلقطات أيام الأسبوع من 29 يونيو إلى 16 أكتوبر. في الأيام التسعة السابقة التي كانت فيها جاما QQQ دون سالب 5 مليارات دولار، بلغ متوسط حركة اليوم التالي 1.40 بالمائة في أي من الاتجاهين. وبعد القراءات الإيجابية البالغ عددها 26 بلغ المتوسط 0.89 بالمائة. تقيس هذه المذكرة حجم الحركات فقط ولا تقول شيئاً عن الاتجاه. تعود هذه الأيام التسعة إلى نحو ثلاث حلقات، وجاءت اثنتان من أكبر ثلاث حركات في اليوم التالي ضمن النافذة بعد قراءات غير سالبة. كان يوم الجمعة موعد انتهاء الخيارات الشهرية، رغم أن القراءة كانت أصلاً بين سالب 8.2 مليار وسالب 8.4 مليار قبل الانتهاء. هذه متابعة وفحص معايرة لـمذكرتنا بتاريخ 20 يوليو، التي وجدت أن صناديق المؤشرات المتداولة في جاما سالبة للمتعاملين وأسهم الشركات العملاقة في جاما موجبة.
Key takeaways
| ما الذي | الرقم |
|---|---|
| صافي جاما المتعاملين في QQQ، 16 أكتوبر | -8.60bn دولار، الأكثر سلبية بين 69 لقطة في أيام الأسبوع (من 29 يونيو إلى 16 أكتوبر، مع احتساب الجمعة). السعر الفوري 709.80، ومستوى جاما الصفري (التحول) 738.81، والسعر الفوري أدنى منه بنسبة 3.93% (Kresmion options_gamma_exposure، مقدَّر) |
| المسافة دون مستوى التحول | -3.93% هي ثالث أعمق قيمة بين 69، بعد -4.18% في 28 يوليو و-4.54% في 29 يوليو |
| الحركة المطلقة في اليوم التالي بعد جاما دون -5bn | المتوسط 1.40%، والوسيط 1.12%، n=9، من نحو ثلاث حلقات (Kresmion gamma joined to closes، 68 يوماً متطابقاً) |
| قراءات أخرى | سالبة لكن أعلى من -5bn: 0.85% (n=33). موجبة: 0.89% (n=26)، والوسيط 0.71%. الانحراف المعياري لعوائد اليوم التالي 1.22% |
| فحص بلا عتبة | الارتباط بين جاما والحركة المطلقة في اليوم التالي: -0.227 عبر 68 يوماً، وقيمة t نحو 1.9 قبل احتساب التكتل، لذا فهو غير دال بالمعنى المتعارف عليه |
| انقسام الرقائق، 16 أكتوبر | جاما قصيرة: SMH -0.92bn، AVGO -0.20bn، MU -0.10bn، AMD -0.08bn، INTC -0.03bn. جاما طويلة: MSFT +1.24bn، META +1.00bn، AAPL +0.78bn، AMZN +0.32bn، NVDA +0.26bn، GOOGL +0.19bn |
| الأسبوع، إغلاقات 9 إلى 16 أكتوبر | QQQ -5.52%، Nasdaq Composite -4.48%، S&P 500 -1.95%، XLK -7.70%، IWM -3.05%، DIA (صندوق Dow) +0.60% (Kresmion correlation_close_history) |
What the data shows
جاما المتعاملين هي تقدير لكيفية تداول المتعاملين مع تحرك الأسعار. تفترض Kresmion أن المتعاملين في مركز شراء على عقود الكول وفي مركز بيع على عقود البوت التي يتداولها العملاء. ولا تلاحظ دفاتر المتعاملين، ولذلك فكل رقم هنا مقدَّر. حين يكون الرقم سالباً، يبيع المتعاملون في النموذج عند هبوط الأسعار ويشترون عند ارتفاعها، مما يضخم الحركات. وحين يكون موجباً يفعلون العكس ويخففونها.
انتقلت قراءة QQQ من +6.32bn في 6 أكتوبر إلى -1.47bn في 8 أكتوبر، و+1.25bn في 9 أكتوبر، و-1.89bn في 12 أكتوبر، و-2.57bn في 13 أكتوبر. ثم هبطت إلى -8.41bn في 14 أكتوبر، و-8.21bn في 15 أكتوبر، و-8.60bn في 16 أكتوبر. يضم الجدول 84 صفاً لـ QQQ من 27 يونيو إلى 16 أكتوبر. منها خمسة عشر صفاً لعطلات نهاية الأسبوع، و11 منها تكرر السعر الفوري السابق، أي أنها نسخ قديمة. أزلناها، فبقيت 69 لقطة في أيام الأسبوع. لا توجد لقطة في أيام الأسبوع دون قراءة الجمعة. أما الحد الأقصى في النافذة فهو +7.57bn في 13 أغسطس.
الجاما السالبة هي الحالة المعتادة هنا: 43 من 69 قراءة في أيام الأسبوع (62%) سالبة. كان SPY عند -10.94bn يوم الجمعة، أدنى من مستوى التحول البالغ 774.67 بنسبة 1.47%، لكن هذا ليس حداً أقصى في النافذة. أدنى قراءة لـ SPY كانت -17.44bn في 29 يوليو، و11 من صفوفه الـ84 أدنى من الأحدث. غطت مذكرة Kresmion بتاريخ 1 يوليو جاما المتعاملين لمؤشر S&P 500 وNasdaq 100 وRussell 2000 حتى 30 يونيو.
كان الأسبوع قاسياً. أغلق QQQ عند 751.27 في 9 أكتوبر وعند 709.80 في 16 أكتوبر. وفي يوم الجمعة أغلق S&P 500 عند 7,659.44 (-1.09%) وداو عند 52,002.41 (-0.34%) وناسداك المركب عند 26,140.03 (-2.14%)، وذكرت AP أن S&P وناسداك سجلا أسوأ أسبوع منذ يونيو (AP via Yahoo Finance). وذكرت Reuters أن مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات تراجع 8% في أكتوبر وارتفع أكثر من 60% منذ بداية العام. تُحسب الجاما من السعر الفوري، لذا فإن قراءة الجاما وتراجع السعر الأسبوعي ووصف Reuters للأسبوع حدث واحد. لا نحتسبها ثلاثة تأكيدات، وبياناتنا لا تُظهر ما الذي دفع عمليات البيع.
The chip split
وجدت مذكرة يوليو أن صناديق المؤشرات الكبرى الثلاثة في جاما قصيرة وأن الشركات العملاقة في جاما طويلة. في 16 أكتوبر كانت خمسة أسهم للرقائق أو المرتبطة بها في جاما قصيرة: SMH (-0.92bn، أدنى من مستوى التحول بنسبة 13.06%)، وAVGO (-0.20bn، أدنى بنسبة 6.24%)، وMU (-0.10bn)، وAMD (-0.08bn)، وINTC (-0.03bn). ليست لدى Kresmion قراءات لشهر يوليو لـ SMH أو AVGO أو MU أو INTC، لذا فمن غير المعروف إن كان هذا الانقسام جديداً. كان SMH وAVGO في جاما قصيرة في نحو نصف لقطاتهما منذ أغسطس (19 من 37 و20 من 37). أما الأسهم ذات الجاما الطويلة فكانت MSFT (+1.24bn، السعر الفوري أعلى من مستوى التحول بنسبة 20.59%)، وMETA (+1.00bn، أعلى بنسبة 32.15%)، وAAPL (+0.78bn، أعلى بنسبة 10.32%)، وAMZN (+0.32bn)، وNVDA (+0.26bn، أعلى بنسبة 2.97%)، وGOOGL (+0.19bn). كان TSLA عند +0.01bn. وكان XLK عند -0.05bn، أدنى من مستوى التحول بنسبة 8.52%، وIWM عند -3.78bn، أدنى بنسبة 6.85%.
NVDA، أكبر سهم رقائق، في جاما طويلة، لكنه أعلى من مستوى التحول بنسبة 2.97% فقط. وكل سهم رقائق صغير بالدولار مقارنة بصناديق المؤشرات. ومن غير المعروف مقدار ما تسهم به أسعار تنفيذ الرقائق في قراءة QQQ نفسها، وكذلك التحويل من الجاما إلى دولارات التحوط.
The mechanism
تفترض اتفاقية نمذجة شائعة أن خيارات صناديق المؤشرات تحمل طلباً دائماً كبيراً على تحوط البوت من المؤسسات. وحين ينزل QQQ دون نطاق أسعار التنفيذ الذي يقع فيه الفائدة المفتوحة على البوت، يصبح المتعاملون في النموذج في جاما قصيرة. وللبقاء محوّطين يبيعون العقود الآجلة أو الأسهم عند الهبوط ويشترون عند الارتداد، فيضيف التحوط إلى الحركات في الاتجاهين. وتفترض الاتفاقية نفسها أن خيارات الأسهم العملاقة الفردية تميل إلى شراء العملاء لعقود الكول، فتبقى MSFT وMETA وAAPL في جاما طويلة ويميل متعاملوها ضد الحركات.
تترتب على ذلك نقطتان ثانويتان. الأولى، الأسهم ذات الجاما القصيرة هي SMH وAVGO وMU وAMD وINTC بالإضافة إلى غلاف المؤشر، بينما تحمل أسهم المنصات وNVDA جاما طويلة. مجموع الأسهم الخمسة القصيرة نحو -1.3bn مقابل -8.60bn لـ QQQ، فلا يمكنها تفسير معظم قراءة المؤشر.
الثانية، مستوى التحول يتحرك. انزلق مستوى التحول في QQQ من 750.17 في 8 أكتوبر إلى 738.81 في 16 أكتوبر مع تغير أسعار التنفيذ وتواريخ الانتهاء. سيحتاج السعر الفوري إلى الارتفاع 4.09% ليبلغ مستوى التحول في 16 أكتوبر. ويمكن أن تُغلق الفجوة أيضاً إذا انخفض مستوى التحول نحو السعر الفوري، أو إذا ارتفع السعر الفوري، أو كلاهما. تغير مستوى التحول بأقل من نقطة واحدة في يوم الانتهاء (739.72 في 15 أكتوبر، 738.81 في 16 أكتوبر)، لكنه انخفض 11.4 نقطة من 8 أكتوبر إلى 16 أكتوبر، فهو ليس ثابتاً.
أغلق QQQ عند 661.73 في 29 يوليو مع جاما عند -7.51bn، ثم ارتفع 3.30% إلى 683.55 في 30 يوليو وبلغ 723.85 في 4 أغسطس، وهذا ارتداد واحد بعد قراءة عميقة ولا يبين سببه. هذه نافذة واحدة ولا يمكن التعميم منها.
Other explanations
تكتل التقلب. تدفع الأسعار الهابطة الجاما إلى السالب لأن السعر الفوري ينزل دون أسعار تنفيذ البوت، كما ترفع التقلب بذاتها. وقد تكون الفجوة بين 1.40 و0.89 بالمائة مجرد حركات كبيرة تتبع حركات كبيرة، مع كون الجاما علامة على عملية بيع جارية فحسب. لا يضبط الاختبار التقلب المحقق في اليوم السابق، لذا لا يمكن استبعاد ذلك.
انتهاء الخيارات. كان 16 أكتوبر موعد الانتهاء الشهري، الجمعة الثالثة. وهو لا يفسر معظم القراءة. كانت جاما QQQ أصلاً -8.41bn في 14 أكتوبر و-8.21bn في 15 أكتوبر، قبل الانتهاء، ولم يحرك خروج العقود يوم الجمعة الصافي إلا بمقدار 0.39bn. أزال الانتهاء جاما الكول والبوت بالتساوي تقريباً.
اتفاقية النموذج. لو كان العملاء بائعي بوت صافين، عبر صناديق بيع البوت أو الكتابة الزائدة، لكانت إشارة المتعاملين الحقيقية معاكسة. التقدير لا يلاحظ دفاتر المتعاملين.
إعادة تسعير السعر. انتقلت القراءة من -2.57bn إلى -8.41bn في 14 أكتوبر مع هبوط السعر الفوري 1.97%. ومن المرجح أن جزءاً من هذا التغير هو مرور السعر عبر أسعار التنفيذ. لا تستطيع بيانات Kresmion فصله عن مراكز البوت الجديدة.
The base rate
النافذة المسماة هي options_gamma_exposure من Kresmion لـ QQQ، لقطات أيام الأسبوع من 29 يونيو إلى 16 أكتوبر (n=69). لا يوجد تاريخ قبل 27 يونيو، فلا يوجد معدل أساس متعدد السنوات، وحجم القراءة مقابل تاريخ أطول غير معروف. وسيط الصفوف الـ84 كلها هو -1.19bn. تحتل قراءة الجمعة -8.60bn المرتبة الأولى بين 69 مع احتساب اليوم الحالي. تسعة أيام تداول في النافذة بلا لقطة، لذا فهذه الأدنى بين الـ69 التي نحتفظ بها، لا بين كل الجلسات.
الحركات المطلقة في اليوم التالي، باستخدام 68 يوماً لها إغلاقات في correlation_close_history:
- جاما دون -5bn: المتوسط 1.404%، والوسيط 1.117%، n=9.
- سالبة لكن أعلى من -5bn: المتوسط 0.850%، n=33.
- موجبة: المتوسط 0.885%، والوسيط 0.713%، n=26.
الأيام التسعة العميقة هي 16 و23 و24 و27 و28 و29 يوليو، ثم 10 سبتمبر و14 أكتوبر و15 أكتوبر. وكانت حركاتها في اليوم التالي 1.50 و1.12 و0.31 و0.97 و2.04 و3.30 و0.77 و0.13 و2.50 بالمائة من حيث الحجم. ستة منها بين 16 و29 يوليو، وواحد في 10 سبتمبر، واثنان في 14 و15 أكتوبر، فهي ليست تسع تجارب مستقلة. ليس ليوم الجمعة نفسه يوم تالٍ بعد، وهو ليس ضمن التسعة.
اختير حد -5bn بعد النظر في البيانات، مما يجمّله. أما الإحصاء بلا عتبة فهو ارتباط -0.227 عبر 68 يوماً، وقيمة t نحو 1.9 قبل التكتل، وهو غير دال بالمعنى المتعارف عليه. وبالنسبة لـ SPY تكاد المجموعات لا تنفصل: جاما دون -8bn بمتوسط 0.589% (n=15)، وقراءات سالبة أخرى 0.559% (n=27)، وقراءات موجبة 0.454% (n=26)، مع ارتباط -0.171.
ومجال البحث مهم أيضاً. خرجت هذه المذكرة من فحص يومي عبر عدة مكاتب، والعدد الكامل للمحاولات غير معروف الحجم. ضمن جدول الجاما، كان 4 من 113 رمزاً عند الحد الأدنى لتاريخها الخاص في أيام الأسبوع يوم 16 أكتوبر، وهو تاريخ يختلف بحسب الرمز (لدى QQQ 69 صفاً في أيام الأسبوع، ولدى CMG وMSTR وSMCI 37). QQQ بينها وهو منتج المؤشر الوحيد، فقراءة المرتبة الأولى لرمز واحد ليست نادرة. من بين 113 رمزاً في 16 أكتوبر، كان لدى 43 صافي جاما سالب وكان 41 أدنى من مستوى التحول.
The evidence against
جاءت اثنتان من أكبر ثلاث حركات لـ QQQ في اليوم التالي ضمن النافذة، وهما 3.40% في 4 أغسطس و2.88% في 21 سبتمبر، بعد قراءات غير سالبة بلغت +0.92bn (3 أغسطس) و+0.11bn (18 سبتمبر). أما الثانية الأكبر، 3.30% في 30 يوليو، فجاءت بعد قراءة عميقة بلغت -7.51bn. وتبعت ثاني أكثر القراءات سلبية، -8.41bn في 14 أكتوبر، حركة يوم بلغت 0.13%.
يعتمد متوسط 1.40 بالمائة أيضاً على ثلاثة أيام: 2.04% (بعد 28 يوليو) و3.30% (بعد 29 يوليو) و2.50% (بعد 15 أكتوبر). كانت الأيام العميقة الستة الأخرى كلها نحو 1.50% أو أقل، ووسيط التسعة 1.12%. عند انحراف معياري 1.22% لعوائد اليوم التالي، لا يبعد متوسط المجموعة العميقة كثيراً عن يوم عادي. وبدون تلك الأيام الثلاثة، يبلغ متوسط الأيام العميقة الستة الأخرى 0.80%، دون متوسط الجاما الموجبة 0.89%. الانحراف المعياري للتسعة 1.04، فالخطأ المعياري لمتوسط 1.40% نحو 0.35. ومع ثلاث حلقات، قد يعطي حد مختلف إجابة مختلفة.
What would change the read
1. لقطة يوم الاثنين، المكتوبة نحو الساعة 21:17 بالتوقيت العالمي بعد الإغلاق. إذا عادت جاما QQQ فوق نحو -5bn مع تغير طفيف في السعر الفوري، فإن قراءة الجمعة كانت أقل استمراراً مما تبدو. 2. الحركات المحققة من الثلاثاء 20 أكتوبر إلى الجمعة 23 أكتوبر. إذا بقي متوسط الحركة اليومية المطلقة لـ QQQ دون 0.89% بينما تبقى الجاما دون -5bn، تضعف فجوة المعايرة. وإذا كان فوق 1.40%، تصمد الفجوة لحلقة رابعة. 3. إغلاق QQQ فوق مستوى التحول (738.81 حتى 16 أكتوبر، وقد يتغير)، أو هبوط مستوى التحول إلى السعر الفوري. 4. تعلن Lam Research وTexas Instruments نتائجهما يوم الأربعاء، ومن المقرر أيضاً أن تعلن Meta هذا الأسبوع، بحسب Reuters. هذه أحداث لأسهم فردية في طبقة الرقائق أو بالقرب منها، حيث الجاما سالبة. 5. اجتماع الفيدرالي في وقت لاحق من هذا الشهر. قدّرت أداة CME FedWatch احتمال رفع الفائدة هذا الشهر بنسبة 16% في 19 أكتوبر، كما نقلت Reuters، و92% لرفع في ديسمبر.
أغلق QQQ يوم الجمعة عند 709.80 وكان مستوى التحول المقدَّر له 738.81.
الأسئلة الشائعة
What is dealer gamma?
هي تقدير مبني على نموذج لكيفية تداول متعاملي الخيارات مع تحرك السعر. تفترض Kresmion أن المتعاملين في مركز شراء على عقود الكول التي يتداولها العملاء وفي مركز بيع على عقود البوت. الجاما السالبة تعني أن تحوطهم يضخم الحركات، والجاما الموجبة تعني أنه يخففها. النموذج لا يرى دفاتر المتعاملين.
Is minus 8.60 billion dollars a record for QQQ?
هي الأدنى بين 69 لقطة في أيام الأسبوع من 29 يونيو إلى 16 أكتوبر، مع احتساب الجمعة. لا تملك Kresmion تاريخاً أقدم، فليست رقماً قياسياً بأي معنى أطول.
Does negative gamma predict a bigger move?
في هذه النافذة بلغ متوسط حركة اليوم التالي في الأيام التسعة دون -5bn نحو 1.40% من حيث الحجم، مقابل 0.89% بعد القراءات الموجبة. تعود هذه الأيام إلى نحو ثلاث حلقات، واختيرت العتبة بعد النظر في البيانات، والارتباط -0.227 غير دال بالمعنى المتعارف عليه. المذكرة لا تقول شيئاً عن الاتجاه.
Which stocks are short gamma?
في 16 أكتوبر كانت SMH وAVGO وAMD وMU وINTC في جاما قصيرة. وكانت MSFT وMETA وAAPL وAMZN وGOOGL وNVDA في جاما طويلة.
Did options expiry distort Friday's number?
على الأرجح ليس كثيراً. كانت القراءة أصلاً -8.41bn و-8.21bn في الجلستين قبل الانتهاء، ولم يحركها الانتهاء إلا بمقدار 0.39bn. ستُظهر لقطة يوم الاثنين ما إذا كانت القراءة مستمرة.
Sources
Kresmion research page for QQQ: تسرد مذكرات Kresmion السابقة عن QQQ. لقطات الجاما (الأحدث 16 أكتوبر، جُلبت 21:17:19 بالتوقيت العالمي) والإغلاقات من جداول options_gamma_exposure وcorrelation_close_history لدى Kresmion، واستُعلم عنها في 19 أكتوبر.
Kresmion note, July 20, 2026: الإطار السابق الذي تختبره هذه المذكرة.
AP via Yahoo Finance, How major US stock indexes fared Friday 10/16/2026: إغلاقات المؤشرات وأسوأ أسبوع منذ يونيو لمؤشري S&P 500 وناسداك.
Reuters via Business Recorder, Wall Street Week Ahead: تراجع مؤشر أشباه الموصلات 8% في أكتوبر، ونتائج Meta وLam Research وTexas Instruments.
Reuters via Business Recorder, Gold edges higher on softer oil, Fed rate outlook in focus: احتمالات CME FedWatch البالغة 16% لأكتوبر و92% لديسمبر.
Kresmion note, July 1, 2026: مذكرة Kresmion سابقة عن مراكز المتعاملين في S&P وناسداك وRussell 2000.