اتسعت فروق العائد على السندات عالية العائد 61 نقطة أساس بينما تراجعت الشركات الصغيرة وارتفع صندوق S&P 500

بقلم Kresmion Research، 22 أكتوبر 2026

اتسع فرق العائد ICE BofA US للسندات عالية العائد بمقدار 61 نقطة أساس خلال 21 جلسة ليبلغ 329 في 19 أكتوبر، بينما ارتفع صندوق S&P 500 المسمى SPY بنسبة 0.63% خلال التواريخ نفسها. فرق العائد هو العائد الإضافي الذي يطلبه المستثمرون لإقراض الشركات المثقلة بالديون بدلاً من سندات الخزانة الأمريكية. وقد انتقل من 268 في 18 سبتمبر إلى 329 في 19 أكتوبر، وتظهر بيانات FRED القيمة 333 في 20 أكتوبر. لم تشهد سوى 22 نافذة من أصل 828 نافذة مماثلة مدتها 21 جلسة منذ 25 يوليو 2023 اتساعاً بهذا القدر. أما داخل سوق الأسهم فالصورة مختلفة: تراجع صندوق Russell 2000 المسمى IWM بنسبة 4.51%، بينما ارتفعت صناديق السلع الاستهلاكية الأساسية والرعاية الصحية والطاقة بين 4.7% و6.1% خلال التواريخ نفسها. المستوى عادي والتاريخ قصير، لذا تصف هذه المذكرة التركيبة ولا تتبنى توقعاً للاتجاه.

أبرز النقاط

ما تُظهره البيانات

يُظهر جدول hy_credit_spread لدينا (آخر صف 2026-10-19) أن الفرق كان 268 في 18 سبتمبر، وبلغ أدنى مستوى 266 في 21 سبتمبر، وذروة 331 في 16 أكتوبر، ثم 329 في 19 أكتوبر. تحمل نسختنا من BAMLH0A0HYM2 على FRED قيماً مطابقة، و3.33 نقطة مئوية في 20 أكتوبر، لذا يُحسب المصدران مصدراً واحداً. أما فروق الدرجة الاستثمارية (FRED BAMLC0A0CM) فانتقلت من 0.77 إلى 0.87 نقطة مئوية (من 77 إلى 87 نقطة أساس) خلال التواريخ نفسها. وانتقل عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات (FRED DGS10) من 5.01 إلى 5.15%.

يضم الجدول ثلاث حالات اتساع سابقة بلغت 50 نقطة أساس أو أكثر: أكتوبر 2023 وأغسطس 2024 ومارس وأبريل 2025. كان SPY في تراجع في كل نافذة، بين 1.0% و12.2%. ومن بين 21 نافذة مطابقة عند +61 نقطة أساس أو أعلى، لم يرتفع SPY إلا في نافذتين. وعبر 758 نافذة مطابقة، يبلغ ارتباط التغير في الفرق خلال 21 جلسة مع عائد SPY -0.796، ومع عائد IWM -0.779، ومع عائد QQQ -0.680. الخط المعدل على SPY ميله -0.0928 نقطة مئوية لكل نقطة أساس وقاطعه 1.359، ما يعني أن عائد SPY المتوقع نحو ناقص 4.3% عند اتساع قدره 61 نقطة أساس. ويقع عائد SPY الفعلي +0.63% أعلى من هذا الخط بـ 4.93 نقطة (الانحراف المعياري للفجوة 2.20)، وهي فجوة تساويها أو تتجاوزها 19 نافذة من 758، أي 2.5%.

تفكيك SPY يغير القراءة. من 18 سبتمبر إلى 19 أكتوبر (حسب correlation_close_history لدينا)، هبط IWM بنسبة 4.51% (من 284.11 إلى 271.28)، وJPM بنسبة 4.62 وXLF بنسبة 1.08، مع هبوط XLI بنسبة 1.54 وXLK بنسبة 1.81. وارتفع XLP بنسبة 6.02 وXLV بنسبة 4.71 وXLE بنسبة 6.05 وUNH بنسبة 7.95 وMSFT بنسبة 8.05 وBRK-B بنسبة 4.41. وانخفض QQQ بنسبة 0.32. وانتقل VIX من 14.81 إلى 18.44. لا تُظهر البيانات ما الذي حرّك أياً من هذه التحركات الفردية أو القطاعية.

يقع IWM أعلى من خط نموذجه الائتماني بـ 2.69 نقطة (الانحراف المعياري 3.32)، وتساويه أو تتجاوزه 150 نافذة من 758. هذه قراءة عادية. أما عائد IWM خلال 21 جلسة ناقص عائد SPY فانخفض 5.14 نقطة، وهو مستوى تساويه أو تتجاوزه 223 نافذة من 6,619 نافذة متحركة منذ يونيو 2000 (3.4%؛ المتوسط +0.06، والانحراف المعياري 2.90).

الآلية

يتسع فرق العائد على السندات عالية العائد عندما يعيد المستثمرون تسعير مخاطر التعثر أو السيولة. خلال هذه الجلسات الـ21 ارتفع عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات بمقدار 14 نقطة أساس إلى 5.15%، وكان آخر إغلاق قبل 2026 عند هذا المستوى أو أعلى منه في 9 يوليو 2007. وارتفع الفرق فوق ذلك، فارتفعت تكاليف الاقتراض الإجمالية لهؤلاء المصدرين بما يقارب مجموع الاثنين. وهذا المجموع تقريبي: نحن نقارن نقطتي البداية والنهاية، وبلغ عائد العشر سنوات ذروته 5.31 في 5 أكتوبر وكان 5.09 في 16 أكتوبر. وتضغط هذه التكاليف أولاً على المقترضين الأصغر والأكثر مديونية وذوي الفائدة المتغيرة. استنتاجنا أن مثل هذه الشركات تشكل حصة أكبر من Russell 2000 ومن البنوك مقارنة بمؤشر S&P 500 الذي تهيمن عليه شركات عملاقة غنية بالسيولة. لم نستعلم عن مكونات المؤشرات أو أوزانها، لذا فهذه الخطوة استنتاج.

داخل الأسهم، اختلفت التحركات بحسب القطاع في هذه النافذة. تراجعت الشركات الصغيرة والمالية والصناعية بينما ارتفعت السلع الأساسية والرعاية الصحية والطاقة (مع النفط قرب 100 دولار) وبعض الشركات العملاقة، وصعد VIX. وقد صافى مستوى SPY هذه التحركات إلى +0.63%. والقارئ الذي يتابع مستوى S&P 500 فقط يرى هذا الرقم ويفوته هبوط الشركات الصغيرة بنسبة 4.51%. وفق نموذجنا، يقع SPY أعلى من خط الائتمان بـ 4.93 نقطة (19 نافذة من 758 عند هذا المستوى أو أعلى) ويقع IWM أعلى منه بـ 2.69 نقطة (150 من 758). اخترنا هذا التفكيك بعد الاطلاع على البيانات.

تفسيرات أخرى

تركيبة النفط. النفط قرب 100 دولار يرفع أسهم الطاقة (XLE ارتفع 6.05%). لم نحسب أوزان المؤشر، لذا لا نستطيع القول كم يفسر ذلك من حركة SPY. وقد تدفع الشركات الخاسرة من تكلفة الوقود مثل شركات الطيران والشركات الاستهلاكية والكيماويات فرق العائد على السندات عالية العائد غير المرتبطة بالطاقة إلى الاتساع. لم نستطع اختبار ذلك: كان موقع FRED في صيانة عندما حاولنا جلب سلسلة فرق CCC (BAMLH0A3HYC) في 22 أكتوبر، ولا تحتوي قاعدة بياناتنا على فروق قطاعية. وإن صح ذلك، فالتباين أثر لتركيبة القطاعات ولا يقول الكثير عن شهية المخاطرة.

العرض الفني للائتمان. قد يؤدي الإصدار الكثيف الجديد أو التدفقات الخارجة من الصناديق إلى اتساع الفروق دون أي تغير في مخاطر التعثر. يسرد جدول bond_issuances لدينا عروض الدين المقدمة إلى SEC لكنه لا يحتوي حقل تصنيف ائتماني، ولا نملك أعداد وحدات صناديق السندات عالية العائد المتداولة، لذا لا نستطيع فصل العرض أو تدفقات الصناديق عن حركة الفرق. انخفض سعر HYG بنسبة 2.16%، لكن ذلك يشمل التوزيعات، كما أن إغلاقيه في 19 و20 أكتوبر متطابقان حتى ثمانية أرقام، وقد يكون صفاً قديماً، لذلك لا نستخدمه دليلاً.

أخبار الأسهم المنفردة. كانت لبعض الأسماء الكبيرة قصصها الخاصة (MSFT وUNH وMETA)، فقد تكون مرونة SPY خاصة بهذه الشركات. لم نحسب مساهماتها.

توقعات أسعار الفائدة. تفيد Kitco بتوقعات تشديد من الاحتياطي الفيدرالي قبل قرار 28 أكتوبر. ستضرب السياسة الأشد المقترضين المثقلين بالديون والشركات الصغيرة أولاً وتنتج هذا النمط دون أي اختلاف بين السوقين.

المعدل الأساسي

حدث تغير قدره +61 نقطة أساس أو أكثر على مدى 21 مشاهدة في 22 نافذة من 828 من 25 يوليو 2023 إلى 19 أكتوبر 2026 (2.7%؛ المتوسط ناقص 2.1 نقطة أساس، والانحراف المعياري 30.7، أي نحو انحرافين معياريين). النوافذ المتداخلة تضخم هذا العدد. 19 من الـ22 تقع في مارس وأبريل 2025؛ والباقي نافذة واحدة من أغسطس 2024 والنافذتان الحاليتان. وعند عتبة 50 نقطة أساس الأدنى يضيف التاريخ أكتوبر 2023، فيصبح المجموع أربع حلقات. ومع ثلاث حالات سابقة، تظل عبارة "SPY تراجع دائماً" ملاحظة من عينة صغيرة. المستوى عادي: 224 من 849 يوماً كانت عند 329 أو أعلى، ومتوسط الجدول 315، والحد الأقصى 461 في 7 أبريل 2025. النافذة قصيرة، نحو 3.25 سنة، لأن hy_credit_spread يبدأ في 2023-07-25 ونسختنا من FRED في 2025-09-30. تحمل اثنا عشر صفاً في الجدول تواريخ عطلات نهاية الأسبوع، لذا فنافذة 21 مشاهدة ليست دائماً 21 جلسة؛ وبعد أيام الأسبوع فقط يصبح العدد 23 من 816.

ومساحة البحث مهمة. مسحت جهتنا نحو 40 سلسلة بيانات قبل أن تشير إلى السندات عالية العائد؛ وعند المئين 97 كان سيظهر قيمة متطرفة اسمية واحدة أو اثنتان بالصدفة، لذا فتغير الفرق وحده دليل ضعيف. ثم اختبرنا ثلاثة نماذج للمؤشرات (SPY وIWM وQQQ)، وتوزيعاً واحداً للعائد النسبي على مدى 26 عاماً (IWM مقابل SPY) ونحو 30 عائداً وصفياً. اختير تفكيك التركيبة بعد الاطلاع على البيانات، لذا فهو وصفي، ولم نحدده قبل النظر. وفيما يخص الاستقلال، فروق الدرجة الاستثمارية من عائلة المؤشرات نفسها على عالم مختلف وتؤيد جزئياً. أما SPY وIWM وصناديق القطاعات وVIX فهي سوق أسهم أمريكية واحدة، وVIX مشتق من خيارات S&P. يشترك السوقان في محركات الاقتصاد الكلي، لذا لا ندّعي تقارباً ولا نستخدم أياً من درجات إشاراتنا المركبة.

الأدلة المضادة

المستوى هو أقوى نقطة ضد قراءة "الائتمان يطلق إنذاراً". عند 329 إلى 333 نقطة أساس يقترب الفرق من متوسط الجدول ويقل كثيراً عن 461 في 7 أبريل 2025، و224 من 849 يوماً منذ يوليو 2023 كانت أوسع. وفروق الدرجة الاستثمارية عند 87 نقطة أساس. بحلول 21 أكتوبر كانت الأسهم تهدأ: بلغ SPY 773.09 (بارتفاع 1.50% منذ 18 سبتمبر)، وكان IWM منخفضاً 2.68%، وبلغ VIX 16.68 مقابل 19.99 في 16 أكتوبر. وأغلق S&P 500 عند 7,757.17 وRussell 2000 عند 2,781.02 في ذلك اليوم (Kitco، مطابقاً لإغلاق ^GSPC لدينا). وقد يكون الاتساع السريع من بداية ضيقة جداً (266 في 21 سبتمبر) تطبيعاً. ومقارنة الحلقات السابقة تقوم على ثلاث حالات.

ما الذي سيغير القراءة

قراءات FRED لـ BAMLH0A0HYM2 من 21 إلى 30 أكتوبر. المستويات أدناه (3.00% و3.50% و770 لـ SPY وناقص 2 نقطة) مستويات مرجعية مدورة اخترناها، وليست أرقاماً مشتقة من استعلام. عائد دون 3.00% مع بقاء IWM عند إغلاقه في 21 أكتوبر البالغ 276.48 أو أعلى يشير إلى اتساع فني أو تطبيعي ويتلاشى التباين. أما تحرك فوق 3.50% مع بقاء SPY قرب 770 فيوسع الفجوة نحو حجم الحلقات السابقة. وتأتي بعد ذلك مؤشرات مديري المشتريات الأولية لأكتوبر يوم الجمعة 23 أكتوبر عند 9:45 صباحاً بتوقيت شرق الولايات المتحدة (Kitco) وقرار الاحتياطي الفيدرالي في 28 أكتوبر (Babypips). وستختبر نتيجة متشددة ما إذا كانت الشركات الصغيرة والسندات عالية العائد ستواصل التحرك معاً. وإذا عادت فجوة IWM ناقص SPY خلال 21 جلسة إلى ما فوق ناقص 2 نقطة فسيضعف ذلك تفسير التركيبة. وإذا أمكن جلب سلسلة فرق CCC أو فروق قطاعية وأظهرت أن الاتساع مركز في قطاعات حساسة للطاقة أو لتكلفة الوقود، فسيكتسب تفسير النفط وزناً. لا تستطيع البيانات أن تقول أي السوقين سيثبت صوابه، ولا حجم أي أثر سعري لاحق. أحدث فرق للسندات عالية العائد في جدولنا هو 329 نقطة أساس، بتاريخ 2026-10-19.

الأسئلة الشائعة

كم اتسع فرق العائد على السندات عالية العائد؟

من 268 نقطة أساس في 18 سبتمبر إلى 329 في 19 أكتوبر في جدولنا، بزيادة 61. يظهر FRED القيمة 333 في 20 أكتوبر. لم تبلغ +61 نقطة أساس أو أعلى سوى 22 نافذة من 828 نافذة مدتها 21 جلسة منذ 25 يوليو 2023.

هل تجاهل S&P 500 ذلك؟

ارتفع SPY بنسبة 0.63% خلال التواريخ نفسها. وارتفعت صناديق السلع الأساسية والرعاية الصحية والطاقة بين 4.7% و6.1%، بينما هبط IWM بنسبة 4.51% وJPMorgan بنسبة 4.62 والقطاع المالي (XLF) بنسبة 1.08.

هل هذا مثل حالات الاتساع السابقة؟

في الحلقات الثلاث السابقة التي بلغت 50 نقطة أساس أو أكثر، تراجع SPY بين 1.0% و12.2%. ثلاث حالات عينة صغيرة ولا يمكن اعتبارها قاعدة.

هل 329 نقطة أساس مستوى مرتفع؟

لا. 224 من 849 يوماً منذ يوليو 2023 كانت عنده أو أعلى، ومتوسط الجدول 315، والحد الأقصى 461 في 7 أبريل 2025.

ما نقطة البيانات التالية؟

قراءات FRED من 21 إلى 30 أكتوبر، ومؤشرات مديري المشتريات الأولية يوم الجمعة 23 أكتوبر، وقرار الاحتياطي الفيدرالي في 28 أكتوبر.

المصادر

FRED, ICE BofA US High Yield Index Option-Adjusted Spread (BAMLH0A0HYM2): 2.68 في 18 سبتمبر، و3.29 في 19 أكتوبر، و3.33 في 20 أكتوبر؛ القيم مقروءة من fred_series_history لدينا لأن موقع FRED كان في صيانة عندما حاولنا جلبها في 22 أكتوبر.

FRED, ICE BofA US Corporate Index Option-Adjusted Spread (BAMLC0A0CM): فرق الدرجة الاستثمارية من 0.77 إلى 0.87، مقروء من fred_series_history لدينا.

FRED, 10-Year Treasury Constant Maturity (DGS10): من 5.01 إلى 5.15%، وآخر قراءة قبل 2026 عند 5.15 أو أعلى كانت في يوليو 2007، مقروءة من fred_series_history لدينا.

FRED, CBOE Volatility Index (VIXCLS): VIX من 14.81 إلى 18.44، مقروء من fred_series_history لدينا.

Kitco, PM Report, October 21, 2026: إغلاقات المؤشرات في 21 أكتوبر، وتوقعات تشديد الاحتياطي الفيدرالي، وجدول مؤشرات مديري المشتريات يوم الجمعة.

Babypips, Financial and Forex Market Recap, October 21, 2026: قرار الاحتياطي الفيدرالي في 28 أكتوبر.