Los especuladores mantienen una de sus mayores apuestas al gas natural en un año. Desde que se posicionaron, el precio ha caído casi un 11 por ciento.

Por Kresmion Research, 18 de julio de 2026

Los especuladores han pasado el último año construyendo una de las mayores apuestas alcistas en el mercado del gas natural. Según el informe Commitments of Traders del 7 de julio, los operadores no comerciales de la CFTC mantenían una posición larga neta equivalente a cerca del 65 por ciento de todo el interés abierto en el contrato de referencia, el percentil 98 de las últimas 52 semanas y cerca de la lectura más alta de esa ventana. Es una de las posiciones largas especulativas más saturadas de todos los mercados de futuros que sigue Kresmion.

El precio no ha cooperado. En los once días transcurridos desde esa instantánea, el gas del mes más cercano ha caído desde cerca de 3,27 dólares por millón de unidades térmicas británicas hasta aproximadamente 2,91, un descenso de casi el 11 por ciento, incluso cuando una ola de calor elevó la demanda eléctrica y el mayor operador de red de Estados Unidos registró su mayor déficit de capacidad hasta la fecha. Quienes se posicionaron para la escasez, y la red que la advierte, miran ambos la misma materia prima cuyo precio sigue deslizándose a la baja. Esta nota expone las tres lecturas que discrepan, el único número que las reconcilia y los motivos por los que la situación podría resolverse en cualquier dirección. Es una descripción de lo que ocurrió, no un pronóstico ni un consejo.

El rincón más saturado de la cinta de futuros

Kresmion sigue el posicionamiento especulativo en 13 grandes mercados de futuros a través del informe semanal de la CFTC. Al entrar en esta semana, cuatro de ellos se situaban en extremos genuinos: Bitcoin, el E-mini del S&P 500, el euro y el gas natural. El gas es la materia prima de ese grupo, y su lado largo es inusualmente unidireccional.

En el informe que cubre la semana hasta el 7 de julio, publicado el 10 de julio, los operadores no comerciales mantenían una posición larga neta de 253.788 contratos frente a un interés abierto total de 389.405. Esa posición larga neta por sí sola representa el 65,2 por ciento de todo el interés abierto del contrato. Frente a las 52 semanas previas de la misma serie, se sitúa en el percentil 98, un pelo por debajo de la lectura de la semana anterior y parte de un grupo de seis semanas consecutivas por encima del 64 por ciento.

Posición larga neta no comercial de la CFTC como porcentaje del interés abierto para el gas natural, semanal (eje izquierdo), frente al precio de liquidación del mes más cercano NG=F en dólares por MMBtu (eje derecho), de mayo de 2025 a julio de 2026. La línea de posicionamiento subió de forma constante hasta un máximo de un año mientras el precio se mantuvo en un rango bajo. Fuentes: CFTC Commitments of Traders vía Kresmion cot_reports; NG=F liquidación diaria vía Kresmion futures_prices, verificado el 18 de julio de 2026.

Esta es una posición que se construyó de forma lenta y deliberada. Hace un año la posición larga neta rondaba el 54 por ciento del interés abierto. Trepó durante el invierno, se aceleró durante la primavera y se ha mantenido por encima del 64 por ciento desde comienzos de junio. Eso no es una reacción de una semana a un titular. Es una visión firme de que el gas natural está preparado para tensionarse.

El argumento en el que se apoyan los largos

El argumento alcista no es imaginario. Este mes ocurrieron tres cosas distintas a las que puede apuntar un alcista del gas natural.

La primera es el clima. La primera ola de calor del verano se extendió por el centro y el este de Estados Unidos durante el fin de semana del 4 de julio y empujó al alza la demanda eléctrica. El gas natural quemado para la generación de electricidad promedió cerca de 45,6 mil millones de pies cúbicos al día en la semana que terminó el 7 de julio, más de un 15 por ciento por encima de la semana anterior, a medida que subía la carga del aire acondicionado.

La segunda es la red. El 14 de julio el mayor operador de red de Estados Unidos, PJM Interconnection, publicó los resultados de su subasta de capacidad para el año de entrega 2028 a 2029. Por segunda subasta consecutiva, toda la región se liquidó por debajo de su requisito de fiabilidad, esta vez por el margen más amplio hasta la fecha, adquiriendo 138.318 megavatios y quedándose 6.831 megavatios por debajo del objetivo, con el precio fijado en el tope aprobado por la FERC de 325 dólares por megavatio-día. La subasta anterior, publicada en diciembre de 2025, fue el primer déficit en toda la RTO en la historia del operador, con cerca de 6,6 gigavatios de faltante; este es mayor. La presidenta de la Comisión Federal Reguladora de Energía, Laura Swett, dijo que las cifras "agravan las señales de alarma que llaman a la acción en PJM", y el operador dijo que buscaría aprobación para una adquisición de respaldo especial en septiembre. Una red que no puede asegurar suficiente capacidad es una red que se apoya con más fuerza en la generación a gas para mantener las luces encendidas.

La tercera son las exportaciones. Las terminales estadounidenses de gas natural licuado siguen atrayendo gas hacia la costa para compradores de ultramar, un canal de demanda que no existía a esta escala hace unos años y que compite directamente con la quema eléctrica doméstica por las mismas moléculas.

En conjunto, esa es una historia coherente: calor ahora, una red estructuralmente corta más adelante y una pajita de exportación creciente en el mismo vaso. Es la historia sobre la que se construye la posición larga neta del 65 por ciento.

El único número que lo reconcilia

Frente a todo eso se sitúa el lado de la oferta, y ha estado ganando.

La producción de gas seco de Estados Unidos marcha en niveles récord, impulsada por el crecimiento de la cuenca del Permian, donde el gas sale como subproducto de la perforación de petróleo sin importar lo que haga el precio del gas. Esa oferta asociada ha sido lo bastante grande como para absorber el repunte de la demanda impulsado por el calor y mantener los inventarios holgados. El resultado es un contrato del mes más cercano que tocó los 3,34 dólares a finales de junio y desde entonces ha bajado hasta el rango de 2,90, con el precio spot de Henry Hub imprimiendo brevemente en los 2,70 en la segunda semana de julio. El precio ha pasado todo el periodo desde mediados de junio dentro de una banda estrecha y ahora se sitúa cerca del fondo de esa banda.

Ese es el número que reconcilia la discrepancia. Los especuladores valoran la escasez, la red advierte de la escasez y el mercado físico valora la abundancia, porque la producción récord sigue desbordando cada señal de demanda que se le lanza. Una posición larga especulativa saturada frente a una oferta récord es un emparejamiento inestable, y el precio ya ha empezado a moverse.

La evidencia más fuerte en contra de esta lectura

El argumento para no tratar esta semana como una señal bajista es sustancial, y algunas de sus partes juegan a favor de los alcistas.

La señal de la red es real pero lenta. El déficit de PJM es para el año de entrega 2028 a 2029, no para este verano. Dice algo estructural sobre hacia dónde se dirige la demanda eléctrica de Estados Unidos, impulsada en parte por la carga de los centros de datos, pero no hace nada por tensionar el balance del gas de este mes. Un alcista que se apoya en ello se apoya en una historia que puede tardar años en llegar al precio spot, y un bajista que descarta el gas por completo ignora un canal de demanda que crece de verdad.

La posición puede que ya se esté deshaciendo. La lectura de posicionamiento de Kresmion es a fecha del 7 de julio. El desliz del 11 por ciento en el precio ocurrió en su mayor parte después de esa fecha, lo que significa que parte de la caída podría ser especuladores recortando la misma posición larga descrita aquí, en lugar de ventas nuevas por parte de otros. El próximo informe de la CFTC, que cubre la semana hasta el 14 de julio, mostrará cuánto del libro largo se redujo a medida que caía el precio. Hasta que llegue, el tamaño actual de la apuesta es una estimación arrastrada desde hace una semana.

El precio se está desvaneciendo, no colapsando. El gas del mes más cercano de hecho subió cerca del 1,85 por ciento el 18 de julio, y la parte alta de su rango reciente, cerca de 3,34, no está lejos por encima. Este es un mercado que se niega a romper al alza pese a un trasfondo de demanda favorable, lo que es una afirmación más débil que la de un mercado que se rompe a la baja.

Y la posición es en parte estacional. Parte de la posición larga neta es una postura rutinaria de demanda de verano en lugar de una convicción profunda, y el informe de la CFTC no puede separar a un operador que cubre la cola de un verano caluroso de otro que apuesta la casa. Seis semanas consecutivas por encima del 64 por ciento argumentan a favor de una visión firme real, pero la ambigüedad es honesta y vale la pena señalarla.

Qué cambiaría la lectura

Cuatro cosas observables, en orden aproximado de velocidad. El próximo informe Commitments of Traders, que cubre la semana hasta el 14 de julio, muestra si la posición larga neta se mantuvo o se encogió a medida que caía el precio; una caída brusca marcaría la posición como ya en proceso de deshacerse. El precio del mes más cercano o bien recupera la parte alta de su rango, cerca de 3,34 dólares, lo que devolvería la tesis de tensionamiento al juego, o bien sigue imprimiendo por debajo de 3 dólares durante el pico del calor veraniego, lo que confirmaría que la producción está ganando. Los informes semanales de almacenamiento de la EIA o bien muestran inyecciones menores de lo normal, apoyando a los alcistas, o bien acumulaciones holgadas que consolidan el exceso. Y la adquisición de respaldo de PJM en septiembre mostrará con cuánta urgencia actúa el operador de red ante el déficit de capacidad, lo que habla de la historia de demanda plurianual en lugar del precio de este mes.

En otras partes de la cinta

• La multitud del mercado de predicciones pasó la semana retirando las apuestas por un desplome de Bitcoin. En Polymarket, el contrato sobre que Bitcoin baje a 55.000 dólares para fin de año cayó cerca de 9,5 puntos en siete días hasta el 52,5 por ciento, y el contrato de caída a 50.000 bajó 10 puntos hasta el 33,5 por ciento, ambos cotizados en vivo desde el recinto a las 10:03 UTC del 18 de julio. Durante la misma semana, las probabilidades de alcanzar los 100.000 dólares apenas se movieron, cediendo 1,5 puntos hasta el 8,5 por ciento. Toda la distribución se comprimió hacia el precio actual, cerca de 64.000 dólares: menos seguro contra la baja, sin subida añadida.
• Un solo emisor está absorbiendo casi toda la demanda de ETF de Ethereum. Los datos de flujos de ETF de Kresmion muestran que los fondos de Ether spot de Estados Unidos captaron cerca de 199,5 millones de dólares en los últimos 14 días hasta el 17 de julio, de los cuales el ETHA de BlackRock representó aproximadamente 189 millones, cerca del 95 por ciento, mientras que los ETF de Bitcoin spot de Estados Unidos quedaron cerca de planos en base a siete días, en menos 1,9 millones de dólares.
• El régimen de activos cruzados se mantuvo en Neutral por vigésimo tercer día consecutivo, pero el nerviosismo subyacente aumentó. La puntuación del régimen macro de Kresmion se situó cerca del centro de su rango de 90 días el 18 de julio, pero el factor de volatilidad se dio la vuelta con fuerza, con el insumo de volatilidad de renta variable registrando cerca de una desviación estándar de elevación, a medida que la operativa de la IA y los semiconductores tambaleaba de cara al fin de semana. Inquietud creciente sin un cambio de régimen.

Conclusiones clave

Preguntas frecuentes

¿Qué significa que los especuladores estén largos netos en el 65 por ciento del interés abierto?

El interés abierto es el número total de contratos de futuros vivos en el mercado. El informe semanal Commitments of Traders de la CFTC divide a los operadores en categorías, y el grupo no comercial es el indicador más cercano a los especuladores frente a los productores y coberturistas. Cuando la posición larga neta de ese grupo equivale al 65 por ciento de todo el interés abierto, significa que las apuestas largas especulativas dominan el mercado en un grado inusual. Kresmion mide la lectura actual en el percentil 98 de las últimas 52 semanas, lo que significa que está cerca de lo más alcista que los especuladores han estado posicionados en un año.

¿Por qué cae el precio del gas natural si la demanda es fuerte y la red está corta?

Porque la oferta es aún más fuerte. La producción de gas seco de Estados Unidos está en niveles récord, impulsada por el gas asociado de la perforación de petróleo en la cuenca del Permian que llega al mercado sin importar el precio del gas. Esa oferta ha sido lo bastante grande como para cubrir el salto de la demanda de las centrales eléctricas impulsado por el calor y aún así dejar los inventarios holgados, de modo que el precio del mes más cercano se ha deslizado a la baja incluso con un trasfondo de demanda favorable. El déficit de la red de PJM, entretanto, es una señal sobre el año de entrega 2028 a 2029, no sobre el balance de oferta y demanda de este mes.

¿Significa esto que el gas natural está a punto de caer más?

No. Esta nota describe una divergencia, no una predicción. Una posición larga especulativa saturada frente a un precio en caída es una situación frágil, pero puede resolverse en cualquier dirección: el precio puede recuperar la parte alta de su rango si la producción tropieza o el almacenamiento se tensiona, o la posición larga puede deshacerse y añadir presión vendedora. Parte de la reciente caída del 11 por ciento puede ser ya ese deshacerse, ya que los datos de posicionamiento son a fecha del 7 de julio y la mayor parte del descenso vino después. El próximo informe de la CFTC aclarará cuánto del libro largo queda.

¿Cuál es la única salvedad más importante?

Que la cifra de posicionamiento tiene 11 días. La lectura de Kresmion sobre el tamaño de la posición larga especulativa es a fecha del 7 de julio, y casi todo el descenso del precio ocurrió después de esa fecha. Por lo tanto, es posible que la posición larga saturada descrita aquí ya haya comenzado a encogerse, lo que cambiaría la situación de una apuesta firme contra un precio en caída a una posición que se está recortando activamente. El informe que cubre la semana hasta el 14 de julio es la comprobación.

Fuentes

Monitor de posicionamiento especulativo de Kresmion (cot_reports, mercado NATURAL GAS): CFTC Commitments of Traders, semana del informe que termina el 7 de julio de 2026, publicado el 10 de julio de 2026. Posición larga neta no comercial de 253.788 contratos frente a un interés abierto de 389.405, equivalente al 65,17 por ciento del interés abierto; z-score de 52 semanas 1,90; percentil 98,4 de la serie de 62 semanas previas (rango 52,0 a 65,3 por ciento del interés abierto; la serie corre semanalmente del 6 de mayo de 2025 al 7 de julio de 2026). El gas natural es el cuarto mayor extremo de posicionamiento por z-score absoluto entre los 13 mercados de futuros que sigue Kresmion, tras Bitcoin, el E-mini del S&P 500 y el euro.

Monitor de precios de futuros de Kresmion (futures_prices y commodity_prices, símbolo NG=F, fuente yfinance): liquidación del gas natural del mes más cercano en 3,265 dólares por MMBtu el 7 de julio de 2026, bajando escalonadamente por 3,012 (9 de julio), 2,940 (10 y 12 de julio), 2,897 (13 de julio), 2,904 (14 de julio), 2,924 (15 de julio) y 2,894 (16 de julio), hasta 2,911 según cotización del 18 de julio de 2026 a las 10:09 UTC, con una subida del 1,85 por ciento en el día y una caída del 0,99 por ciento en la semana; un descenso de cerca del 10,8 por ciento respecto al nivel del 7 de julio. Precio spot diario de Henry Hub, serie DHHNGSP de la US EIA vía FRED: 3,34 dólares el 30 de junio, cediendo a 2,73 el 10 de julio y 2,83 el 13 de julio de 2026.

Contexto de demanda del sector eléctrico y de producción: demanda de gas por quema eléctrica promediando cerca de 45,6 mil millones de pies cúbicos al día en la semana que termina el 7 de julio de 2026, más de un 15 por ciento por encima de la semana anterior durante la primera ola de calor del verano, según estimaciones de Rystad Energy reportadas por Natural Gas Intelligence; la Short-Term Energy Outlook de la US Energy Information Administration atribuye los precios contenidos a la producción récord liderada por el crecimiento de la cuenca del Permian. https://www.eia.gov/outlooks/steo/report/natgas.php

Subasta de capacidad de PJM y fiabilidad de la red: resultados de la Base Residual Auction 2028/2029 de PJM Interconnection, publicados el 14 de julio de 2026, liquidando 138.318 megavatios al tope de 325 dólares por megavatio-día, 6.831 megavatios por debajo del requisito de fiabilidad, el segundo déficit consecutivo en toda la RTO y el mayor hasta la fecha. La subasta anterior 2027/2028, publicada en diciembre de 2025, fue el primer déficit de este tipo en la historia de PJM, con cerca de 6,6 gigavatios de faltante. Margen de reserva del 14,7 por ciento, con una adquisición de respaldo prevista para septiembre, y la presidenta de la FERC, Laura Swett, citada sobre los resultados. Nota de prensa de PJM, https://www.pjm.com/-/media/DotCom/about-pjm/newsroom/2026-releases/20260714-pjm-capacity-auction-procures-138318-mw-of-generation-resources.pdf ; Utility Dive, "PJM capacity auction results compound 'alarm bells': FERC Chairman Swett," https://www.utilitydive.com/news/pjm-capacity-auction-governance-ferc-swett/825508/

Monitor de mercados de predicción de Kresmion (Polymarket, evento "What price will Bitcoin hit in 2026?"): cotizaciones en vivo del recinto el 18 de julio de 2026, 10:03 UTC. Caída a 55.000 dólares para el 31 de diciembre de 2026 en el 52,5 por ciento, con un descenso de cerca de 9,5 puntos en siete días; caída a 50.000 dólares en el 33,5 por ciento, con un descenso de 10 puntos; alcanzar los 100.000 dólares en el 8,5 por ciento, con un descenso de 1,5 puntos; Bitcoin spot cerca de 63.965 dólares.

Datos de flujos de ETF de Kresmion (crypto_etf_aggregate y crypto_etf_flows): entradas netas de ETF de Ether spot de Estados Unidos de cerca de 199,5 millones de dólares en los 14 días hasta el 17 de julio de 2026, de los cuales el ETHA de BlackRock representó aproximadamente 189 millones; flujo neto de ETF de Bitcoin spot de Estados Unidos de menos 1,9 millones de dólares en los siete días previos hasta el 17 de julio de 2026.

Motor de régimen macro de Kresmion (macro_regime, macro_regime_history): régimen de activos cruzados Neutral por vigésimo tercer día consecutivo a fecha del 18 de julio de 2026, con la puntuación compuesta cerca del centro de su rango de 90 días, con el factor de volatilidad como el lastre dominante y el insumo de volatilidad de renta variable aproximadamente una desviación estándar elevado.