Le carnet de commandes de Caterpillar a été multiplié par 2.4 en trois ans. La part qu'il ne peut pas livrer dans l'année a été multipliée par 5.2.

Par Kresmion Research, le 6 août 2026

Caterpillar a publié mardi son premier trimestre à 20 milliards de dollars, et 29.2 milliards de dollars du carnet de commandes record qui le soutient ne seront pas livrés dans l'année.

Nous avons lu la même information dans les quatorze rapports trimestriels et annuels de Caterpillar, du premier trimestre 2023 au deuxième trimestre 2026. Dans chacun d'eux, l'entreprise indique le montant en dollars du carnet de commandes qu'elle considère comme ferme, puis isole la part qui se situe au-delà des douze mois suivants. Ce second chiffre est rarement cité. Il a beaucoup évolué.

À la fin du premier trimestre 2023, le carnet ferme s'élevait à environ 30.4 milliards de dollars, dont 5.6 milliards au-delà de douze mois, soit 18.4 pour cent. À la fin de juin 2026, il atteignait 72.1 milliards de dollars, dont 29.2 milliards au-delà de douze mois, soit 40.5 pour cent. Cette part a augmenté lors de 11 des 13 variations trimestrielles intermédiaires.

La décomposition est le constat central. Sur ces trois années, la partie à échéance rapprochée du carnet, celle livrable en moins d'un an, a été multipliée par 1.7. La partie au-delà d'un an a été multipliée par 5.2.

Points clés

La série

Chaque chiffre ci-dessous est repris du rapport de la période correspondante. La formulation est pour l'essentiel identique dans les quatorze documents.

Chiffres en milliards de dollars, tels que publiés.

L'étirement du carnet a commencé avant la croissance

La lecture évidente d'un carnet de commandes long en 2026 est qu'une poussée de la demande a submergé l'appareil de production. La chronologie de la série indique l'inverse.

Entre le premier trimestre 2023 et le troisième trimestre 2024, le carnet total a reculé de 5.6 pour cent, passant de 30.4 milliards de dollars à 28.7 milliards. Sur exactement la même période, la part située au-delà de douze mois a progressé de 21.4 pour cent, de 5.6 milliards à 6.8 milliards, portant sa proportion de 18.4 pour cent à 23.7 pour cent. Le carnet se contractait et s'allongeait en même temps.

Ce n'est qu'ensuite que le total s'est envolé, de 28.7 milliards à fin septembre 2024 à 72.1 milliards à fin juin 2026, soit un facteur de 2.5 en sept trimestres. La part a continué de progresser pendant cette phase également, de 23.7 pour cent à 40.5 pour cent.

Cela écarte une explication, pas une autre. L'allongement était en cours un an et demi avant la poussée de commandes, cette poussée ne l'a donc pas provoqué. Mais les mêmes rapports montrent que la composition évoluait déjà au cours de cette période antérieure : le 10-Q du troisième trimestre 2024 indique que le carnet a augmenté dans Energy and Transportation tandis qu'il diminuait dans Construction Industries et Resource Industries. Un glissement vers des produits à long délai de fabrication est compatible avec la première période comme avec la seconde.

Deux lectures, et les rapports ne disent pas laquelle est la bonne

Deux explications peuvent rendre compte d'un carnet qui s'allonge ainsi, et savoir laquelle est juste a des conséquences.

La première est l'allongement des délais de livraison : les mêmes produits demandent désormais plus de temps parce que la capacité de production est la contrainte. Caterpillar vend assurément des créneaux de livraison à plusieurs années. Lors de la conférence de résultats, le directeur général Joe Creed a déclaré que l'entreprise « commence déjà à prendre des commandes pour 2029 et 2030 », et il a évoqué des commandes de groupes gaz de production principale s'étendant sur la seconde moitié de 2028 et 2029, les turbines allant plus loin encore.

La seconde est le mix produits, et c'est la plus banale. Caterpillar vend des excavatrices, qui se livrent vite, ainsi que des turbines et des grands moteurs alternatifs, qui ne se livrent pas vite. Si les produits à long délai ont simplement pris une part plus large des commandes des clients, la durée moyenne du carnet s'allonge arithmétiquement sans qu'aucun délai de livraison ait changé.

Les rapports pointent vers le mix. Chaque trimestre récent attribue la plus forte hausse du carnet à Power and Energy, et le 10-Q du premier trimestre 2026 ajoute que « le carnet des grands moteurs alternatifs et des produits de turbines continue de croître au sein de Power and Energy ».

Nous ne pouvons pas séparer les deux effets, et personne travaillant à partir des documents publics ne peut le faire, car Caterpillar ne publie le carnet qu'en total. Aucun des quatorze rapports ne donne de carnet par segment. L'explication par le mix suffit donc au vu des éléments disponibles, et nous ne prétendons pas l'avoir écartée.

Une donnée complique la thèse du pur effet de mix sans la trancher. La part de Power and Energy dans les ventes des segments principaux a en fait reculé sur l'année, de 41.1 pour cent au deuxième trimestre 2025 à 38.8 pour cent au deuxième trimestre 2026, parce que Construction Industries a progressé plus vite. Le mix des ventes et le mix du carnet sont deux choses distinctes, cela ne règle donc pas la question, mais le segment à long délai ne prenait pas le contrôle du chiffre d'affaires pendant que le carnet s'allongeait.

Ce qui suit vaut dans les deux cas de figure, ce qui justifie de publier la mesure même si la cause reste indéterminée.

Ce qu'un carnet plus long change dans les deux cas

Le carnet publié est devenu un indicateur plus faible du chiffre d'affaires de l'année suivante. Au premier trimestre 2023, 81.6 pour cent du carnet devait se convertir en moins de douze mois. Ce n'est aujourd'hui le cas que de 59.5 pour cent. Le même chiffre affiché décrit désormais une conversion plus lente en ventes.

La manière dont un ralentissement se manifesterait peut également changer. Un carnet court absorbe une demande plus faible par les prises de commandes : les clients cessent de commander, le carnet se contracte, le chiffre d'affaires suit quelques trimestres plus tard, et la baisse du rythme des commandes prévient en chemin. Avec 29.2 milliards de dollars situés à plus d'un an, une part plus grande de l'ajustement devrait venir de commandes déjà enregistrées, par report ou annulation, ce qui ne se signale pas de la même façon.

Ce second point relève de notre déduction et non d'un risque publié, et cela mérite d'être signalé. Caterpillar ne décrit ce montant que comme un carnet « considéré comme ferme ». L'entreprise ne divulgue nulle part dans ces rapports les conditions d'annulation, les pénalités ou les arrangements d'acompte, de sorte que le degré réel d'annulabilité de la partie lointaine ne peut pas être établi à partir des documents publics. Sur les équipements de production d'énergie à long délai, la pratique du secteur prévoit généralement des paiements échelonnés qui rendent un retrait coûteux, ce qui jouerait en sens inverse.

L'entreprise refuse d'en faire une histoire de centres de données

Il est tentant de lire un carnet de commandes industriel record en 2026 comme un produit de la construction d'infrastructures pour l'IA. Caterpillar se refuse à cette affirmation, et ses rapports appuient cette prudence.

Le dernier 10-Q indique que le carnet a augmenté dans les trois segments principaux, la plus forte hausse venant de Power and Energy. Le communiqué de résultats ne mentionne les centres de données qu'une seule fois, et de façon restreinte : les ventes ont progressé sur les grands moteurs alternatifs ainsi que sur les turbines et les services liés aux turbines, « principalement dans les applications de centres de données ». Cette phrase décrit la ligne Power Generation, pas le carnet. Dans le communiqué, Creed retient que la solidité des prises de commandes et la croissance du carnet « reflètent un élan qui s'élargit à nos trois segments principaux », et lors de la conférence il a déclaré que la demande est forte « dans le pétrole et le gaz, les mines et la construction, pas seulement dans un seul domaine ».

Les chiffres par segment vont dans le même sens. Power and Energy, qui abrite les moteurs et les turbines destinés aux centres de données, a progressé de 17 pour cent sur le trimestre. Construction Industries a progressé de 35 pour cent, soit environ deux fois plus vite. Resource Industries a progressé de 20 pour cent. La partie du trimestre qui a le plus progressé est celle qui sert la construction.

Les éléments qui vont à l'encontre de cette lecture

L'argument le plus fort contre une lecture en termes de contrainte physique est que le marché ne rémunère pas les propriétaires de l'intrant censé être rare.

Parmi les valeurs de l'énergie et des équipements liés à l'IA que suit Kresmion, en retenant pour chacune sa dernière clôture, les onze fabricants d'équipements gagnent 50.7 pour cent depuis le début de l'année en équipondéré. Les six services publics régulés gagnent 9.4 pour cent. Les quatre producteurs d'électricité non régulés, l'exposition cotée la plus pure à une électricité rare, perdent 17.1 pour cent, avec Constellation Energy en baisse de 25.0 pour cent et NRG en baisse de 24.2 pour cent. Si l'électricité était la contrainte déterminante, les entreprises qui détiennent la production capteraient la rente. Elles constituent le groupe le moins performant de l'ensemble.

Le carnet d'un comparable ne montre pas non plus d'allongement équivalent. Dans son 10-Q pour la même période, Emerson chiffre son carnet à environ 9.6 milliards de dollars et indique qu'elle « prévoit de comptabiliser en chiffre d'affaires environ 75 pour cent de ses obligations de prestation restantes au cours des 12 prochains mois, le reste pour l'essentiel sur les deux années suivantes ». Trois quarts du carnet d'Emerson se convertissent en moins d'un an, contre 59.5 pour cent pour Caterpillar : l'allongement n'est donc pas un phénomène sectoriel dans lequel Caterpillar se trouverait simplement inséré.

Le rapport de GE Vernova pour le même trimestre mérite d'être lu à côté de celui de Caterpillar pour une autre raison. Ses obligations de prestation restantes totalisent 176,284 millions de dollars, et elle définit cette mesure comme incluant les « commandes clients fermes et inconditionnelles non encore exécutées portant sur des équipements et des services, à l'exclusion de tout bon de commande donnant au client la possibilité d'annuler ou de résilier sans encourir de pénalité substantielle ». Un comparable direct énonce donc explicitement que son carnet exclut les commandes annulables. L'information publiée par Caterpillar ne comporte aucune formulation équivalente, ce qui explique précisément pourquoi la question de l'annulation évoquée plus haut ne peut pas être tranchée à partir de ses rapports.

Trois réserves sur notre propre série.

Les trois rapports annuels de la série expriment le chiffre comme le montant qui ne doit pas être exécuté au cours de l'année civile suivante, et non des douze mois suivants. Comme l'exercice se clôt le 31 décembre, la fenêtre est la même, mais la formulation diffère, nous avons donc vérifié si les trois points annuels se comportaient de manière atypique par rapport à leurs voisins. La variation trimestrielle de la part à l'entrée de ces trois périodes était de moins 0.6, plus 3.0 et plus 6.3 points. Elles ne vont pas dans une seule direction, et les deux variations importantes tombent de toute façon dans la phase où la tendance était la plus forte, nous ne voyons donc pas d'indice d'un artefact de formulation. Avec seulement trois observations annuelles, nous ne pouvons pas en exclure fermement un.

L'entreprise a renommé le segment concerné, passant d'Energy and Transportation à Power and Energy au cours de la période, de sorte que les comparaisons par segment entre 2024 et 2026 ne sont pas à périmètre constant, même si les chiffres consolidés du carnet le sont.

La seule acquisition publiée sur la période est RPMGlobal Holdings Limited, un éditeur de logiciels australien, approuvée par la Cour fédérale d'Australie en février 2026. Une activité logicielle n'ajoute pas de créneaux de livraison d'équipements, la série du carnet est donc organique.

Le marché a peut-être déjà intégré ce point. Caterpillar a clôturé mercredi à 871.08 dollars, en hausse de 52.1 pour cent depuis le début de l'année mais 18.2 pour cent sous son pic de clôture du 30 juin à 1,064.90. Plusieurs valeurs du même ensemble sont plus éloignées de leurs propres sommets de 2026 : Super Micro de 42.9 pour cent, Modine de 36.6 pour cent, Powell Industries de 31.8 pour cent, Vertiv de 26.1 pour cent. Savoir si ce groupe surperforme ou se dévalorise dépend de la date de départ retenue, les deux fenêtres ont donc leur place dans toute description honnête.

Ce qui changerait la lecture

L'observable qui tranchera est la même information dans le 10-Q du troisième trimestre, attendu autour du début du mois de novembre.

Si le total continue de croître alors que la part au-delà de douze mois continue de monter, la file d'attente s'allonge encore et la cadence de production est la contrainte. Si le total croît alors que cette part se stabilise ou recule, l'appareil de production rattrape son retard et il s'agissait d'une transition plutôt que d'un plafond. Si le total se stabilise alors que la partie lointaine reste proche de 29 milliards de dollars, c'est l'exposition à l'annulation décrite plus haut qui commence à compter.

Pour un contexte multi-actifs sur la demande industrielle et énergétique, voir le panorama macroéconomique actuel et nos archives de notes de recherche.

Questions fréquentes

Qu'est-ce qu'un carnet de commandes ferme ?

C'est la valeur des commandes qu'une entreprise considère comme engagées plutôt que provisoires. Caterpillar le publie chaque trimestre comme « le montant en dollars du carnet considéré comme ferme », et indique séparément quelle part se situe au-delà des douze mois suivants. C'est cette seconde information qui rend la durée mesurable, et c'est sur elle que cette note est construite.

72.1 milliards de dollars constituent-ils un record pour Caterpillar ?

C'est le chiffre le plus élevé des quatorze rapports que nous avons lus, du premier trimestre 2023 au deuxième trimestre 2026, et chacun des cinq derniers trimestres a établi un nouveau plus haut dans cette fenêtre. Nous n'avons pas examiné les rapports antérieurs à 2023, nous ne prétendons donc pas à un record absolu pour l'entreprise.

La croissance du carnet vient-elle des centres de données pour l'IA ?

Pas selon Caterpillar. Le 10-Q attribue la hausse aux trois segments principaux, la plus forte venant de Power and Energy, et le communiqué de résultats ne mentionne les centres de données qu'à propos des grands moteurs alternatifs et des turbines. Construction Industries, qui ne sert pas principalement les centres de données, a progressé de 35 pour cent sur le trimestre, contre 17 pour cent pour Power and Energy.

Pourquoi un carnet plus long serait-il un motif d'inquiétude plutôt qu'une bonne nouvelle ?

Un carnet long est bon pour la visibilité sur le chiffre d'affaires et mauvais pour la flexibilité. Il sécurise de la charge de travail, ce qui explique en partie la hausse de l'action cette année. Il signifie aussi qu'une part plus large du chiffre d'affaires promis dépend de conditions à deux ans ou plus, et que cette part est exposée à l'annulation et au report plutôt qu'à un ralentissement visible des nouvelles commandes.

Cela peut-il n'être qu'un changement de mix produits ?

Oui, et nous ne pouvons pas l'exclure. Les turbines et les grands moteurs alternatifs demandent bien plus de temps de fabrication que les excavatrices, un glissement des commandes vers ces produits allonge donc la durée moyenne du carnet sans qu'aucun délai change. Les rapports de Caterpillar attribuent les plus fortes hausses récentes du carnet à Power and Energy et, spécifiquement, aux grands moteurs alternatifs et aux produits de turbines, ce qui est cohérent avec un effet de mix. Comme l'entreprise ne publie le carnet que sous forme d'un total unique, sans ventilation par segment dans aucun des quatorze rapports, les deux explications ne peuvent pas être séparées à partir des données publiques. Les conséquences décrites dans cette note découlent de la durée elle-même et valent dans les deux cas.

Comment la série au-delà de douze mois a-t-elle été construite ?

En lisant la section Order Backlog dans chacun des quatorze rapports 10-Q et 10-K de Caterpillar pour les périodes closes du 2023-03-31 au 2026-06-30, en reprenant textuellement dans chacun le total et le chiffre au-delà de douze mois, puis en calculant la part. Aucun chiffre n'a été interpolé ni repris d'un tiers.

Sources

Caterpillar Inc., communiqué de résultats du deuxième trimestre 2026, annexe 99.1 au formulaire 8-K, déposé le 2026-08-04. https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/18230/000001823026000040/ex991toformcat2q2026earnin.htm

Caterpillar Inc., formulaire 10-Q pour la période close le 2026-06-30, déposé le 2026-08-05. https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/18230/000001823026000046/cat-20260630.htm

Caterpillar Inc., formulaire 10-Q pour la période close le 2026-03-31. https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/18230/000001823026000021/cat-20260331.htm

Caterpillar Inc., formulaire 10-K pour l'exercice clos le 2025-12-31. https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/18230/000001823026000008/cat-20251231.htm

Caterpillar Inc., formulaire 10-Q pour la période close le 2025-09-30. https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/18230/000001823025000048/cat-20250930.htm

Caterpillar Inc., formulaire 10-Q pour la période close le 2025-06-30. https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/18230/000001823025000040/cat-20250630.htm

Caterpillar Inc., formulaire 10-Q pour la période close le 2025-03-31. https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/18230/000001823025000016/cat-20250331.htm

Caterpillar Inc., formulaire 10-K pour l'exercice clos le 2024-12-31. https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/18230/000001823025000008/cat-20241231.htm

Caterpillar Inc., formulaire 10-Q pour la période close le 2024-09-30. https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/18230/000001823024000053/cat-20240930.htm

Caterpillar Inc., formulaire 10-Q pour la période close le 2024-06-30. https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/18230/000001823024000045/cat-20240630.htm

Caterpillar Inc., formulaire 10-Q pour la période close le 2024-03-31. https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/18230/000001823024000020/cat-20240331.htm

Caterpillar Inc., formulaire 10-K pour l'exercice clos le 2023-12-31. https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/18230/000001823024000009/cat-20231231.htm

Caterpillar Inc., formulaire 10-Q pour la période close le 2023-09-30. https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/18230/000001823023000056/cat-20230930.htm

Caterpillar Inc., formulaire 10-Q pour la période close le 2023-06-30. https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/18230/000001823023000047/cat-20230630.htm

Caterpillar Inc., formulaire 10-Q pour la période close le 2023-03-31. https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/18230/000001823023000022/cat-20230331.htm

Emerson Electric Co., formulaire 10-Q pour la période close le 2026-06-30, information sur le carnet de commandes et les obligations de prestation restantes. https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/32604/000003260426000043/emr-20260630.htm

GE Vernova Inc., formulaire 10-Q pour la période close le 2026-06-30, information et définition des obligations de prestation restantes. https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1996810/000199681026000148/gev-20260630.htm

Historique des cours actions Kresmion, clôtures jusqu'au 2026-08-05. https://kresmion.com/macro/overview