Les spéculateurs n'ont jamais été aussi vendeurs nets de livre sterling depuis un an.

Par Kresmion Research, 5 juillet 2026

Les spéculateurs détiennent leur plus forte position vendeuse nette sur la livre sterling depuis au moins un an, et l'essentiel de cette position très déséquilibrée a été constitué en une seule semaine de négociation. Dans les dernières données Commitments of Traders, les grands spéculateurs détenaient sur les contrats à terme sur la livre une position vendeuse nette équivalant à environ 35,6 % de l'intérêt ouvert, la lecture la plus profonde de la dernière année de données hebdomadaires de Kresmion et près de deux écarts-types en dessous du niveau habituel de cette position. Vendre la livre revient en grande partie à acheter le dollar, et la foule s'y est engagée juste avant que le rapport sur l'emploi de juin ne soumette le pari sur le dollar à son premier véritable test.

La livre est la position vendeuse la plus encombrée depuis un an

Le rapport Commitments of Traders répartit le marché à terme entre les opérateurs commerciaux en couverture et les grands spéculateurs. Au 23 juin, dernier rapport disponible, les spéculateurs sur les contrats à terme sur la livre détenaient 146 491 contrats vendeurs contre 40 772 acheteurs, soit une position vendeuse nette de 105 719 contrats. Rapportée à un intérêt ouvert total de 297 226 contrats, cette position vendeuse nette représente environ 35,6 %, et il s'agit de la lecture la plus profonde de la dernière année de rapports hebdomadaires dont dispose Kresmion. Sur cette année, ce même chiffre a varié d'une position acheteuse nette proche de 19 % de l'intérêt ouvert à la position vendeuse nette de 35,6 % de cette semaine, avec une moyenne plus proche d'une position vendeuse nette de 14 %. Le score z est de moins 1,90, ce qui place la position près de deux écarts-types sous sa propre moyenne sur un an. Au regard de son propre historique, la foule spéculative a rarement été aussi déséquilibrée contre la livre.

La position s'est construite en une seule semaine

Ce qui frappe, ce n'est pas seulement le niveau, mais la vitesse. Une semaine plus tôt, le 16 juin, les mêmes spéculateurs étaient vendeurs nets de 71 585 contrats, soit environ 22 % de l'intérêt ouvert. Sur les sept jours jusqu'au 23 juin, ils ont ajouté environ 33 000 contrats vendeurs, portant les positions vendeuses brutes de 113 628 à 146 491, un bond d'environ 29 %, tandis que leur côté acheteur bougeait à peine. La position vendeuse nette s'est creusée d'environ 48 % en cette seule semaine. L'intérêt ouvert a en réalité baissé sur la même période, de 323 315 à 297 226 contrats, et ce détail compte pour une raison technique : lorsqu'une position progresse en part de l'intérêt ouvert alors que celui-ci se contracte, une partie du mouvement peut relever de l'arithmétique plutôt que d'un changement réel. Ici, le nombre brut de contrats vendeurs a lui-même augmenté de 29 % : la lecture plus profonde reflète donc de véritables ventes nouvelles. La contraction du marché n'y a ajouté qu'une petite part.

Le pari sous-jacent porte sur le dollar

Vendre la livre revient en grande partie à acheter le dollar, et ce pari repose sur une logique claire. Le dollar s'est montré ferme, près du haut de sa fourchette de l'année écoulée, soutenu par une Federal Reserve dirigée par Kevin Warsh restée restrictive alors que l'inflation reste nettement au-dessus de son objectif de 2 %, le marché n'anticipant aucune baisse de taux en 2026 et laissant encore une hausse sur la table (CNBC). Dans ce contexte, vendre contre le dollar une devise à rendement plus faible comme la livre est la manière consensuelle d'exprimer le scénario de taux plus élevés plus longtemps. Le yen porte la même idée sous un autre angle. Les spéculateurs sont vendeurs nets de yen à hauteur d'environ 33,9 % de l'intérêt ouvert, une foule persistante, mais cette position est restée à peu près inchangée la semaine dernière et son approfondissement en part de l'intérêt ouvert tient davantage à la contraction du marché qu'à de nouvelles ventes.

Le calendrier mérite d'être souligné, car la thèse en faveur du dollar a reçu son premier coup visible dans les jours qui ont suivi la collecte de ces données. Le rapport sur l'emploi de juin, publié le 2 juillet, a montré que l'économie n'avait créé que 57 000 emplois, contre des attentes plus proches de 115 000 (CNBC). Les marchés à terme ont réagi en écartant une hausse de taux en septembre et en poussant légèrement le dollar à la baisse. La position vendeuse sur la livre a atteint un extrême d'un an juste avant que la justification macro qui la sous-tend ne commence à s'effriter.

L'euro montre qu'il ne s'agit pas d'un pari généralisé sur le dollar

Il serait facile d'en conclure que tout le monde est vendeur de tout contre le dollar. Les données ne le confirment pas. Dans le même rapport, les spéculateurs restaient acheteurs nets d'euro, à hauteur d'environ 3,8 % de l'intérêt ouvert. S'il s'agissait d'une vue pure et uniforme sur le dollar, la position vendeuse sur l'euro se construirait parallèlement à celles sur la livre et le yen. Ce n'est pas le cas. La position sur la livre est donc plus spécifique qu'un simple pari macro sur le dollar, et elle laisse de la place à un élément propre au Royaume-Uni, une Bank of England perçue comme plus proche d'une baisse de taux et une croissance intérieure plus faible, qui coexiste avec l'histoire du dollar plutôt que d'être remplacé par elle.

Comment le lire : ce que dit une position vendeuse déséquilibrée

Un positionnement encombré ne dit pas dans quel sens ira un prix. Ce qu'il modifie, c'est la forme du risque. Lorsqu'un côté d'une opération est aussi chargé, la voie de moindre résistance en cas de surprise tend à aller dans l'autre sens, car tout le monde doit sortir par la même porte étroite. Une position vendeuse à un extrême d'un an signifie que si le dollar fléchit, les opérateurs qui se sont tous engagés du même côté sont contraints de se racheter, et racheter une position vendeuse signifie racheter de la livre. C'est le mécanisme d'un short squeeze. Cela ne dit rien de la probabilité qu'il se produise, seulement que le carburant est en place, et qu'un chiffre de l'emploi décevant est le type d'étincelle qui a déjà déclenché de tels mouvements. Kresmion a signalé il y a quelques jours à peine le même type de foule déséquilibrée sur les contrats à terme sur le bitcoin, du côté acheteur cette fois, et non du côté vendeur comme ici. La lecture inverse est tout aussi valable. Si la Fed de Warsh reste restrictive et que le dollar tient, une position vendeuse encombrée peut le rester et continuer à encaisser le différentiel de taux en sa faveur.

Ce que cette note ne dit pas

Il s'agit d'une description du positionnement. Ce n'est ni un conseil ni une prévision. Les données ont de vraies limites qu'il convient d'énoncer clairement. Elles datent du 23 juin et constituent le dernier rapport disponible. La publication suivante, couvrant les positions au 30 juin, aurait normalement paru le vendredi 3 juillet, mais le jour férié de l'Independence Day l'a repoussée au lundi 6 juillet. Les données ont donc près de deux semaines et sont antérieures au rapport sur l'emploi comme au dernier mouvement du dollar. Le volet yen est plus faible qu'il n'y paraît, puisque cette position est restée stable en nombre de contrats et ne s'est creusée qu'en part d'un marché en contraction. Enfin, une position déséquilibrée peut perdurer des semaines, ou se révéler entièrement justifiée par la dynamique des taux : une lecture extrême est donc un avertissement sur la fragilité plutôt qu'un signe qu'un retournement a commencé. Ce qui changerait la lecture est précis et proche. Le rapport CFTC de lundi, daté du 30 juin, offrira un premier aperçu de la question de savoir si la position vendeuse sur la livre a continué de se construire pendant la semaine de l'emploi ou a commencé à être rachetée. Ce rapport a depuis été publié, et la note de Kresmion du 7 juillet en présente le contenu, notamment une réduction marginale de la position vendeuse sur la livre, la première depuis début juin. Un dollar qui casse à la baisse serait la confirmation par les prix qu'un squeeze a de la marge. Un dollar qui inscrit de nouveaux plus hauts signifierait que la foule était en avance et avait raison, et que la position vendeuse continue de rapporter.

Questions fréquentes

À quel point la position vendeuse spéculative sur la livre sterling est-elle encombrée ?

Selon le rapport Commitments of Traders du 23 juin, les grands spéculateurs étaient vendeurs nets de 105 719 contrats à terme sur la livre, soit environ 35,6 % de l'intérêt ouvert. Dans la dernière année de données hebdomadaires de Kresmion, c'est la position vendeuse nette la plus profonde enregistrée, et le score z de moins 1,90 la place près de deux écarts-types sous sa moyenne sur un an. La position est plus déséquilibrée contre la livre qu'à aucun autre moment de l'année écoulée.

La position s'est-elle construite progressivement ou brusquement ?

Brusquement. Au cours de la semaine jusqu'au 23 juin, les spéculateurs ont ajouté environ 33 000 contrats vendeurs, portant les positions vendeuses brutes en hausse d'environ 29 % par rapport à la semaine précédente, tandis que l'intérêt ouvert baissait. La position vendeuse nette s'est creusée d'environ 48 % en une seule semaine : l'essentiel de la lecture extrême correspond donc à des ventes récentes, et non à une position qui aurait dérivé jusque-là au fil des mois.

Pourquoi dire qu'une position vendeuse sur la livre est un pari sur le dollar ?

Vendre la livre contre le dollar rapporte si le dollar se renforce face à la livre : une position vendeuse encombrée sur la livre est donc en grande partie une position acheteuse encombrée sur le dollar. Ce pari s'accorde avec une Federal Reserve restrictive et un dollar ferme. La même posture se retrouve dans une forte position vendeuse nette sur le yen, mais, fait notable, pas sur l'euro, dont les spéculateurs restaient acheteurs nets.

Qu'est-ce qui pourrait rendre ce positionnement déterminant ?

Deux éléments à surveiller. Le premier est le rapport CFTC de lundi, daté du 30 juin et retardé par le jour férié, qui montrera si la position vendeuse a continué de se construire pendant le rapport sur l'emploi décevant du 2 juillet ou a commencé à être rachetée. Le second est le dollar lui-même. Une baisse mettrait sous pression une position vendeuse encombrée, puisque la déboucler exige d'acheter de la livre, tandis qu'une fermeté persistante du dollar suggérerait que le positionnement était justifié.