Les spéculateurs ont bâti une position longue record sur le cuivre avant la décision douanière américaine.

Par Kresmion Research, 7 juillet 2026

Les spéculateurs sur les contrats à terme sur le cuivre avaient bâti une position longue nette record à la mi-mai et la débouclent depuis un mois, le plus récent rapport hebdomadaire de la CFTC affichant la plus forte réduction. Le nouveau rapport Commitments of Traders, daté du 30 juin et publié lundi après que le jour férié du 4 juillet a retardé sa diffusion, montre que les opérateurs non commerciaux sur les contrats à terme sur le cuivre du COMEX sont nets acheteurs de 64 788 contrats, soit 25,47 pour cent de l'intérêt ouvert. C'est un recul par rapport au pic de 29,42 pour cent de l'intérêt ouvert du 19 mai, la valeur la plus élevée des 61 rapports hebdomadaires suivis par Kresmion, et la position a désormais perdu 14 045 contrats, environ 18 pour cent de la position longue nette au pic, sur les quatre derniers rapports.

Le détail qui compte, c'est qui a bougé. Au cours de la dernière semaine, les positions longues brutes ont baissé de 6 794 contrats tandis que les positions courtes brutes sont restées pratiquement inchangées, en hausse de 38 seulement. Personne ne parie nouvellement contre le cuivre. C'est la foule qui pariait sur lui qui s'en va.

Le débouclage a commencé avant l'échéance douanière et s'est poursuivi au-delà. Le département du Commerce devait remettre à la Maison Blanche, au plus tard le 30 juin, une évaluation actualisée du marché américain du cuivre raffiné, base de la décision d'imposer ou non un droit de douane progressif sur les importations de cuivre raffiné, proposé à 15 pour cent à partir de janvier 2027 puis à 30 pour cent en 2028. À l'heure où ces lignes sont écrites, aucune décision n'a été rendue publique. La position spéculative constituée pendant la montée en puissance du dossier douanier a commencé à se dénouer avant l'échéance et a continué de se dénouer ensuite.

Ce que montre le nouveau rapport

À 25,47 pour cent de l'intérêt ouvert, la position se situe encore au 82,7e centile des rapports de l'année écoulée, pour une moyenne sur un an de 20,19 pour cent. La position reste élevée au regard de l'année écoulée, même après un mois de réduction. Le z-score sur les 52 dernières semaines est redescendu de +2,55 à la mi-mai à +1,07 aujourd'hui.

La réduction nette de 6 832 contrats de la dernière semaine est la plus forte baisse hebdomadaire de l'ensemble du débouclage.

Le pari douanier s'est déjà joué, dans les entrepôts

L'explication classique de la position est simple. Un droit de douane sur les importations de cuivre raffiné rendrait le cuivre plus cher aux États-Unis qu'ailleurs : les opérateurs ont donc renforcé leurs positions longues sur les contrats à terme du COMEX, et les négociants physiques ont expédié du métal vers les États-Unis avant toute date d'entrée en vigueur. Ce second flux est mesurable, et il est considérable. Les stocks du COMEX sont passés d'environ 80 000 tonnes en février 2025 à un record de 652 200 tonnes fin juin, tandis que ceux du London Metal Exchange sont tombés à 352 100 tonnes, près d'un plus bas de trois mois, selon le rapport de marché de TradingKey du 26 juin. Les importations américaines de cuivre raffiné brut ont atteint en moyenne environ 140 000 tonnes par mois de janvier 2025 à mai 2026, près du double de la moyenne mensuelle de 2024, selon le même rapport.

Autrement dit, l'anticipation physique du droit de douane est en grande partie achevée. Les États-Unis sont assis sur un stock record de cuivre importé en prévision d'un droit qui n'existe pas encore. Quelle que soit la décision de la Maison Blanche, le métal a déjà bougé. Une position longue spéculative sur les contrats à terme est un pari sur ce qui ne s'est pas encore produit, et chaque mois de stocks records réduit d'autant ce qu'il reste à faire au droit de douane. La liquidation sur quatre semaines est cohérente avec cette arithmétique, même si le rapport n'indique pas pourquoi tel ou tel opérateur a vendu.

Août 2025, le précédent dont le marché se souvient

Ce pari précis a déjà été débouclé violemment une fois. En juillet 2025, l'administration a annoncé un droit de douane de 50 pour cent sur les produits semi-finis en cuivre à compter du 1er août, et le cuivre raffiné, le métal effectivement coté sur le marché à terme, en a été exclu, selon la proclamation publiée au Federal Register. L'analyse d'ING relève que l'écart COMEX-LME avait atteint environ 2 937 dollars la tonne fin juillet 2025, lorsqu'un droit de 50 pour cent sur l'ensemble du cuivre avait brièvement été redouté.

Les données de positionnement de Kresmion montrent l'effet de cette exclusion sur la position longue spéculative : entre les rapports du 29 juillet et du 5 août 2025, la position longue nette s'est effondrée de 37 347 à 20 686 contrats, une réduction de 45 pour cent en une seule semaine. Les opérateurs qui ont vécu cette semaine savent à quelle vitesse une position douanière se réévalue lorsque la décision tombe plus clémente que redouté. Le débouclage actuel, étalé sur un mois plutôt que sur une semaine, ressemble à une foule qui a choisi cette fois de ne pas attendre l'annonce.

Les explications sans lien avec les droits de douane

Deux explications mécaniques méritent un examen équitable, car les données de la CFTC ont déjà produit des artefacts.

Premièrement, le cycle de livraison. La semaine du rapport du 30 juin a coïncidé avec le premier jour de notification du contrat cuivre de juillet du COMEX, date à laquelle les détenteurs de positions longues qui n'entendent pas prendre livraison doivent sortir. Mais la même semaine calendaire, lors des cinq cycles de livraison précédents suivis par Kresmion, a produit des variations nettes allant d'un recul de 759 contrats à une hausse de 9 776 contrats, dont une hausse de 4 257 contrats lors de la semaine équivalente de 2025. La réduction de 6 832 contrats de cette semaine se situe très en dehors de cette fourchette, et le repli s'étend sur quatre rapports, la plupart très éloignés de toute fenêtre de livraison. Le cycle de livraison ne reproduit pas ce schéma.

Deuxièmement, les ajustements de positions de fin de trimestre. Ici, l'historique est plus contrasté : sur les trois fins de trimestre précédentes présentes dans les données, deux ont vu la position longue nette sur le cuivre augmenter, mais décembre 2025 a connu une réduction de 7 249 contrats comparable à celle de cette semaine. Un allègement de fin de trimestre par quelques grands fonds pourrait expliquer une part significative de la dernière semaine en particulier. Il ne peut pas expliquer le mois de liquidation qui l'a précédée.

Une troisième explication, de simples prises de bénéfices après une forte hausse, ne peut pas être distinguée du récit douanier avec ces données. Le rapport montre qui est sorti et dans quelle proportion. Il ne montre pas pourquoi.

Ce qui va à l'encontre de cette lecture

Le prix n'a pas confirmé la sortie. Le cuivre du COMEX s'échangeait à 6,21 dollars la livre le 7 juillet, en hausse de 1,9 pour cent sur la semaine écoulée selon les données de marché de Kresmion, et environ 4,4 pour cent au-dessus de la clôture de 5,9485 dollars relevée par TradingKey le 24 juin. Goldman Sachs a relevé fin juin sa prévision de fin d'année pour le cuivre au LME de 12 465 à 13 735 dollars la tonne et envisage des prix éventuellement supérieurs à 14 000 dollars au second semestre si les droits de douane entrent en vigueur, selon le même rapport de TradingKey. Si le pari douanier était simplement en train de s'éteindre, le prix qui le rémunère devrait lui aussi s'effriter, et ce n'est pas le cas. La tension physique hors des États-Unis, où les stocks du LME sont proches d'un plus bas de trois mois, est une explication possible, et elle rappelle que les spéculateurs sur contrats à terme suivis ici ne sont qu'une foule parmi d'autres sur ce marché.

Il faut aussi rappeler que des positions encombrées peuvent perdurer bien plus longtemps que prévu. Dans le même rapport, les spéculateurs sur le gaz naturel affichaient une position longue nette équivalant à 65,28 pour cent de l'intérêt ouvert, la plus élevée des 61 semaines d'historique de Kresmion, et cette position se maintient au-dessus de 52 pour cent de l'intérêt ouvert depuis des mois.

Le reste du rapport du 30 juin

Le rapport retardé a actualisé plusieurs positions que cette équipe a récemment couvertes. Les spéculateurs sur les contrats à terme Bitcoin du CME ont affiché leur cinquième extrême consécutif de position longue nette, à 20,56 pour cent de l'intérêt ouvert, un nouveau plus haut sur 61 semaines avec un z-score de +2,86, même si l'intérêt ouvert a reculé de 10,8 pour cent sur la semaine, de sorte qu'une partie de ce gain de part tient à un dénominateur en baisse. La position courte sur la livre sterling, au cœur de la note du 5 juillet de Kresmion, s'est atténuée au lieu de se creuser : position courte nette de 102 147 contrats contre 105 719 la semaine précédente, avec des positions courtes brutes réduites de 7 195. Cette note désignait ce rapport comme l'élément à surveiller, et la réponse a été un rachat marginal, le premier depuis le rapport du 2 juin. L'euro raconte une histoire plus nette : les spéculateurs ont réduit leur position longue nette sur l'euro de 30 158 à 1 099 contrats, de 3,84 pour cent de l'intérêt ouvert à 0,14 pour cent, en une semaine, sous l'effet d'une constitution réelle de 17 385 nouvelles positions courtes brutes et non d'un artefact d'échéance. La dernière grande devise sur laquelle la communauté spéculative restait acheteuse face au dollar est désormais pratiquement à plat, quelques jours avant que la Réserve fédérale publie mercredi le compte rendu de la première réunion présidée par Kevin Warsh. Deux jours plus tard, Kresmion a appliqué la même grille de lecture du positionnement au pétrole, où les spéculateurs ont abordé le choc iranien du 8 juillet avec l'une de leurs positions sur le brut les plus légères de l'année, l'exact inverse de la position longue encombrée sur le cuivre.

Ce qui changerait la lecture

Deux événements observables trancheront. Le premier est l'annonce de la Maison Blanche elle-même, quel que soit son moment : un droit ferme de 15 pour cent confirmé pour janvier 2027 permettrait de vérifier si les 97 411 positions longues brutes restantes se reconstituent, tandis qu'une exclusion ou un report dans l'esprit d'août 2025 permettrait de mesurer quelle part des 25,47 pour cent de l'intérêt ouvert encore en place relève de la prime douanière. Le second est le prochain rapport COT, daté du 7 juillet et attendu vendredi 10 juillet, qui montrera si la liquidation s'est prolongée une cinquième semaine sur six ou si elle a marqué une pause. Une troisième semaine consécutive de réduction des positions longues à cinq chiffres alors que la décision reste en suspens indiquerait que la foule sort quelle que soit la décision. Une reconstitution indiquerait que le record de mai était une position que le marché souhaite encore détenir.

Points clés

Questions fréquentes

Qu'est-ce que le rapport Commitments of Traders de la CFTC ?

Un rapport hebdomadaire de la Commodity Futures Trading Commission américaine (CFTC) qui présente les positions sur contrats à terme des différentes catégories d'opérateurs chaque mardi. Les positions non commerciales, détenues par des spéculateurs comme les hedge funds plutôt que par des couvreurs physiques, constituent la série utilisée ici. Le rapport du 30 juin a été publié le lundi 6 juillet, le jour férié du 4 juillet ayant retardé sa diffusion.

Qu'est-ce qui était exactement attendu le 30 juin ?

Le département du Commerce devait remettre au président une évaluation actualisée du marché américain du cuivre raffiné, exigée par la proclamation au titre de la Section 232 d'août 2025. Elle éclaire la décision d'imposer ou non un droit de douane progressif sur les importations de cuivre raffiné, proposé à 15 pour cent à partir de janvier 2027 puis à 30 pour cent en 2028. L'échéance de l'évaluation est passée et aucune décision n'avait été rendue publique au 7 juillet.

Le débouclage spéculatif signifie-t-il que les prix du cuivre vont baisser ?

Pas à lui seul. Le positionnement spéculatif sur les contrats à terme n'est qu'une foule parmi d'autres sur un marché qui compte aussi des négociants physiques, des producteurs et des consommateurs. Le prix du cuivre a progressé d'environ 4 pour cent entre fin juin et le 7 juillet pendant que la position longue spéculative était réduite, et les stocks du LME hors des États-Unis sont proches d'un plus bas de trois mois. Kresmion documente ce qu'a fait le positionnement et ne formule pas de prévisions de prix.

Qu'est-il arrivé à ce pari en août 2025 ?

L'administration a imposé un droit de douane de 50 pour cent sur les produits semi-finis en cuivre, mais a exempté le cuivre raffiné, la qualité cotée par les contrats à terme du COMEX. La position longue nette spéculative a chuté de 45 pour cent en une seule semaine, de 37 347 contrats le 29 juillet 2025 à 20 686 le 5 août 2025, le débouclage le plus rapide des archives de Kresmion pour ce marché.

Sources

• CFTC Commitments of Traders, rapports datés du 30 juin 2026 et des semaines précédentes, via la base de données de positionnement de Kresmion (cot_reports)
• Données de marché de Kresmion : cuivre COMEX à 6,2125 $/lb, 7 juillet 2026, 07:58 UTC
• TradingKey, "Copper price analysis: COMEX and LME inventories, tariffs," 26 juin 2026 : https://www.tradingkey.com/analysis/commodities/metal/261993589-copper-inp-comex-lme-tin-tradingkey
• ING Think, "What's next for US copper import tariffs?", 12 juin 2026 : https://think.ing.com/articles/whats-next-for-us-copper-import-tariffs/
• Federal Register, "Adjusting Imports of Copper Into the United States," 5 août 2025 : https://www.federalregister.gov/documents/2025/08/05/2025-14893/adjusting-imports-of-copper-into-the-united-states
• Kresmion Research Notes, 5 juillet 2026 : https://kresmion.com/daily-brief/2026-07-05