La corrélation à 30 jours de l'or avec le Bitcoin atteint 0,64.

Par Kresmion Research, 23 juillet 2026

Les Houthis du Yémen, alignés sur l'Iran, ont déclaré mercredi avoir attaqué deux pétroliers saoudiens en mer Rouge. Les autorités saoudiennes ont confirmé des dégâts sur l'un d'eux, l'Encelia. Le bureau des opérations commerciales maritimes du Royaume-Uni (UK Maritime Trade Operations) a signalé qu'un navire avait été touché à environ 70 milles nautiques au sud-ouest d'Al Shuqaiq par ce qu'il a décrit comme un projectile inconnu, provoquant un incendie à bord, sans victime ni dommage environnemental. La seconde frappe revendiquée par les Houthis n'a pas été confirmée.

Par ailleurs, et avant cette frappe, le président Trump avait averti que chaque fois que l'Iran tirerait sur un navire dans le détroit d'Ormuz, les États-Unis bombarderaient et détruiraient un pont ou une centrale électrique. Cet avertissement concerne l'Iran et le détroit d'Ormuz. L'attaque contre le pétrolier a été revendiquée par les Houthis alignés sur l'Iran, en mer Rouge. Des acteurs différents, des eaux différentes.

Le brut a progressé. Jeudi à 12:52 UTC, le West Texas Intermediate s'échangeait autour de 90,62 dollars, en hausse d'environ 4,4 pour cent sur la journée et d'environ 14,8 pour cent sur cinq séances. Le VIX gagnait environ 12 pour cent, à 18,69.

L'or reculait d'environ 1,8 pour cent, à 4 072 dollars. L'argent perdait environ 2,9 pour cent. Il s'agit de relevés intrajournaliers pris au même moment, avant l'ouverture de la séance au comptant américaine : c'est donc un instantané du jeudi matin et non un niveau de clôture.

Le réflexe consiste à parler d'une valeur refuge en échec. Une seule journée de données ne justifie pas ce réflexe. Sur 2 520 séances depuis juillet 2016, le WTI a progressé de 4 pour cent ou plus lors de 101 journées, et l'or a clôturé en baisse lors de 43 d'entre elles. Soit 42,6 pour cent des cas. Le rendement moyen de l'or ces jours-là était positif mais faible, 0,14 pour cent contre une moyenne quotidienne inconditionnelle de 0,05 pour cent, et la corrélation quotidienne entre l'or et le WTI sur l'ensemble de l'échantillon est de 0,075. Une baisse de 1,8 pour cent représente environ 1,7 écart-type au regard de l'écart quotidien de l'or de 1,047 pour cent, et ce chiffre sous-estime plutôt le mouvement, puisqu'une séance partielle devrait comporter moins de variance qu'une séance complète. En soi, c'est une journée ordinaire.

Ce qui n'est pas ordinaire, c'est la compagnie que l'or fréquente depuis deux mois.

Points clés

Ce que montrent les données de corrélation

Kresmion calcule chaque jour des corrélations glissantes sur 30 jours pour 843 paires d'actifs. Sur le relevé du 22 juillet, dernier calcul complet, l'or était le deuxième symbole le plus en rupture du tableau, derrière l'énergie : 11 de ses 41 paires ont été enregistrées comme des ruptures de corrélation.

Ces 11 ruptures sont toutes allées dans le même sens. Aucune inversion de signe. Mesurée par rapport à la référence du moteur pour chaque paire, la corrélation de l'or avec le Bitcoin est passée de 0,223 à 0,637, avec XRP de 0,270 à 0,759, avec Dogecoin de 0,178 à 0,685, avec Ethereum de 0,198 à 0,612 et avec Solana de 0,215 à 0,667.

Ces références correspondent à la moyenne sur les 252 derniers jours de la même corrélation à 30 jours, et non à la valeur d'une date passée particulière. Mesurée plutôt par rapport à une date fixe, le 20 mai, la corrélation de l'or avec le Bitcoin est passée de 0,179 à 0,637.

Agrégée sur 19 grands crypto-actifs, la corrélation moyenne de l'or est de 0,5409. Rapportée aux 513 relevés quotidiens que Kresmion conserve depuis juillet 2024, elle se situe au 99,8e centile, pour une médiane de 0,1076.

Il faut être précis sur la portée de ce record. Le plus haut historique de cette mesure est de 0,5940, établi le 20 juillet, deux jours plus tôt. Les six valeurs les plus élevées de tout l'historique de 513 jours se situent toutes dans les huit derniers jours. La valeur actuelle n'est pas un pic isolé sur fond de passé calme. Elle se trouve près du sommet d'un épisode qui se construit depuis juin, et le record auquel on la compare appartient à ce même épisode.

La trajectoire depuis mai : 0,146 le 20 mai, 0,443 le 6 juillet, 0,475 le 15 juillet, 0,541 le 22 juillet.

Le témoin qui compte

Un regroupement de corrélations signifie généralement l'une de deux choses. Soit une relation spécifique a changé, soit tout s'est mis à évoluer ensemble et la paire en question a simplement suivi le mouvement. La seconde explication est de loin la plus fréquente, et c'est elle qui fait tomber la plupart des récits fondés sur les corrélations.

Elle ne tient pas ici, et la façon la plus nette de le montrer est de soumettre le S&P 500 à la même mesure, sur les mêmes 19 symboles, aux mêmes dates.

La corrélation moyenne à 30 jours du S&P avec ces mêmes 19 grands crypto-actifs est de 0,3573. Rapportée à son propre historique de 513 jours, elle se situe au 42,3e centile, sous sa médiane de 0,3856. La relation entre les actions et les cryptos n'a rien de remarquable en ce moment.

Celle de l'or est de 0,5409. L'écart entre les deux, or moins S&P, est de 0,1836, soit la valeur la plus large de tout l'historique de 513 jours. L'écart médian est de -0,2476 : en temps normal, c'est le S&P qui est le plus corrélé aux cryptos des deux, d'environ 0,25 point de corrélation. L'or a été le plus élevé des deux lors de 5,5 pour cent de l'ensemble des séances depuis juillet 2024, et lors de 18 des 30 dernières.

La relation de l'or avec la peur a évolué dans le même sens. Sa corrélation avec le VIX est de -0,6249, au 3,6e centile de 816 relevés quotidiens remontant à avril 2023, pour une médiane de -0,1393. Un actif détenu comme assurance monte généralement quand la volatilité augmente. Celui-ci a fait l'inverse pendant la majeure partie de l'été. Ce chiffre précis s'accompagne d'une réserve examinée plus loin : il est ressorti d'un balayage de 843 paires, ce qui rend un centile extrême bien moins surprenant qu'il n'y paraît.

Le mécanisme

Une contrainte réellement indépendante éclaire la question, ainsi qu'une observation plus faible sur laquelle il ne faut pas s'appuyer. Les aborder dans cet ordre importe, car elles n'ont pas la même valeur probante.

La contrainte indépendante est le positionnement. Le rapport Commitments of Traders de la CFTC du 14 juillet fait état d'une position longue nette non commerciale sur l'or de 186 682 contrats pour 383 689 d'intérêt ouvert, soit 48,65 pour cent, avec un z-score sur 52 semaines de 0,45 et un indice COT sur 3 ans de 34,6. C'est le milieu de la fourchette. L'argent se situe encore plus bas, à 25,6. Il s'agit d'une publication officielle collectée indépendamment de tout flux de prix : c'est donc une véritable seconde source, et non une autre vue des mêmes données. Si une frénésie spéculative sur les contrats à terme sur l'or alimentait la convergence avec les cryptos, le positionnement serait tendu. Ce n'est pas le cas, ce qui oriente vers la demande au comptant et via les fonds cotés, la voie d'accès que partagent l'or et les cryptos.

L'observation plus faible est le découplage de l'or vis-à-vis de la duration. Sa corrélation avec les Treasuries longs est tombée de 0,703 le 20 mai à 0,0989 le 22 juillet. On dirait que l'or quitte le compartiment des taux, et la tentation est grande de bâtir là-dessus. Cela ne tient pas, pour les raisons exposées dans la section suivante.

L'explication par les taux réels n'est pas morte non plus, et l'article serait malhonnête de l'escamoter. Au 22 juillet, le rendement réel à 10 ans s'établissait à 2,35 pour cent contre 1,88 pour cent un an plus tôt, soit 47 points de base de plus, tandis que le point mort d'inflation à 10 ans était de 2,26 pour cent, sous les 2,34 pour cent d'il y a un an. Un actif sans coupon valorisé en fonction des taux réels aurait souffert dans ce contexte, et l'or a souffert. Il recule de 13,0 pour cent sur trois mois, de 15,4 pour cent sur six, et de 23,2 pour cent depuis sa clôture record de 5 318,40 le 29 janvier. L'or est en hausse sur la semaine, ce qui va en sens inverse, mais une semaine n'est pas le bon horizon pour se comparer à une année de mouvement des taux réels.

L'histoire des taux explique donc assez bien le niveau de l'or. Ce qu'elle n'explique pas, c'est la compagnie que fréquente l'or. Un actif vendu en raison de la hausse des taux réels n'a aucune raison particulière de resserrer sa corrélation avec le Bitcoin jusqu'à un plus haut de deux ans sur la même période, alors que la corrélation du S&P avec ces mêmes cryptos se situe à sa propre médiane.

C'est dans cet écart entre les deux que se loge l'inférence : le prix à la marge semble fixé par quelque chose de plus proche de la demande crypto, une position indifférente à la volatilité de court terme, exprimée via des véhicules au comptant et des fonds plutôt que via des contrats à terme.

Cette dernière étape est une inférence et doit être lue comme telle. Kresmion peut observer ce qui évolue ensemble et ce que montre le positionnement sur les contrats à terme. Il ne peut pas observer qui achète. Les données de corrélation et de positionnement sont compatibles avec un acheteur marginal différent, et elles sont aussi compatibles avec un ensemble d'acheteurs inchangé réagissant à une impulsion commune qui se trouve faire évoluer l'or et les cryptos dans le même sens. Les tests présentés à la fin permettent de départager ces deux hypothèses.

Ce qui va à l'encontre de cette lecture

Le volet Treasuries est la partie la plus fragile du récit, et il ne résiste pas à l'examen.

La corrélation de l'or avec les Treasuries longs est tombée de 0,703 à 0,0989 en deux mois. Mais la corrélation du S&P 500 avec les Treasuries longs a reculé presque exactement autant sur la même période, de 0,773 à 0,199. Les Treasuries longs se sont découplés de l'or et des actions à un rythme quasi identique, si bien que l'effondrement de la corrélation obligataire de l'or relève largement d'un phénomène du marché obligataire et ne peut être invoqué comme preuve concernant l'or en particulier. Ce qui subsiste est plus étroit : lorsque le compartiment actions et le compartiment obligataire se sont séparés, l'or a suivi le côté actions.

L'or n'a pas brillé. Il recule de 23,2 pour cent depuis son record de janvier, de 13,0 pour cent sur trois mois et de 2,1 pour cent sur le dernier mois, contre une hausse de 20,1 pour cent sur douze mois. Ce n'est donc pas l'histoire d'un actif qui monte pour une raison nouvelle. L'or baisse, à peu près comme le voudrait la hausse des rendements réels, et ce qui est notable, c'est la structure des corrélations plutôt que la direction.

Le compartiment des métaux précieux reste cohérent en interne. La corrélation or-argent est de 0,897, contre une référence de 0,799. L'or ne s'est pas détaché de sa propre classe d'actifs, ce qui plaide contre une lecture en simple substitut des cryptos.

La relation avec le dollar est inchangée. La corrélation de l'or avec l'indice dollar est de -0,4072 contre une référence de -0,4124. Une réévaluation complète de l'or en actif risqué se traduirait par un lien monétaire plus lâche. Il n'a pas bougé.

Il existe aussi une réserve liée à l'espace de recherche. L'extrême de la corrélation entre l'or et le VIX est ressorti d'un balayage de 843 paires, et une valeur au 96e ou au 99e centile trouvée au sein d'un balayage aussi large est bien moins surprenante que la même valeur trouvée isolément. L'agrégat or-cryptos, le témoin S&P et le contrôle croisé CFTC ont été testés ensuite comme des questions ciblées, et non extraits du balayage, ce qui explique qu'ils pèsent ici davantage que le balayage lui-même.

Ce qui changerait la lecture

Trois éléments observables confirmeraient ou infirmeraient cette lecture.

Une baisse des actions qui épargne les cryptos est le test le plus net. Si l'or recule avec les actions tandis que les cryptos tiennent, l'explication d'un acheteur commun tient. Si l'or monte pendant que les actions baissent, la couverture est intacte et le comportement conjoint de l'été relevait d'une coïncidence de flux.

La prochaine publication Commitments of Traders, attendue vendredi 24 juillet et couvrant le positionnement du 21 juillet, teste le volet indépendant. Un bond marqué des positions longues spéculatives sur l'or affaiblirait l'idée que l'argent des contrats à terme n'est pas à l'origine du phénomène.

Un retour de la corrélation de l'or avec les Treasuries longs vers son niveau de mai de 0,70, conjugué à un effritement de la corrélation avec les cryptos, indiquerait que l'acheteur de taux est revenu et qu'il s'agissait d'une rotation plutôt que d'un changement de détenteurs de l'actif.

Questions fréquentes

Une forte corrélation entre l'or et le Bitcoin signifie-t-elle qu'il s'agit du même actif ?

Non. La corrélation mesure si deux prix évoluent ensemble sur une période, et non si les actifs sont équivalents. La corrélation à 30 jours de l'or avec le Bitcoin à 0,637 signifie que les deux ont eu tendance à évoluer dans le même sens récemment. Leur volatilité, leur liquidité, leur mode de conservation et leur base de détenteurs restent très différents.

Pourquoi une corrélation à 30 jours de 0,54 avec les grands crypto-actifs est-elle significative ?

En raison de sa place dans son propre historique. Sur 513 relevés quotidiens depuis juillet 2024, la valeur médiane est de 0,1076. Les 0,5409 actuels correspondent au 99,8e centile de cette distribution. Le record de 0,5940 a été établi le 20 juillet, et les six valeurs les plus élevées se situent toutes dans les huit derniers jours.

L'or a-t-il baissé à cause de l'attaque en mer Rouge ?

Le mouvement d'une seule journée ne permet de conclure ni dans un sens ni dans l'autre. L'or a baissé lors de 42,6 pour cent des 101 journées depuis 2016 où le WTI a progressé de 4 pour cent ou plus, et le recul intrajournalier d'environ 1,8 pour cent jeudi représente à peu près 1,7 écart-type, dans la fourchette quotidienne normale.

S'agit-il simplement de tous les actifs corrélés entre eux ?

Le témoin plaide en sens contraire. La corrélation moyenne du S&P 500 avec les mêmes 19 grands crypto-actifs est de 0,3573, au 42,3e centile de son propre historique de 513 jours et sous sa médiane. Celle de l'or est de 0,5409. L'écart entre les deux est le plus large des 513 relevés, alors que l'écart médian va dans l'autre sens.

L'or a-t-il progressé sur cette période ?

Non. L'or recule de 13,0 pour cent sur trois mois et de 23,2 pour cent depuis sa clôture record du 29 janvier, même s'il reste en hausse de 20,1 pour cent sur douze mois. Le constat porte ici sur la compagnie que fréquente l'or. Sa direction sur la période s'explique raisonnablement bien par la hausse des rendements réels.

Qu'est-ce que le rapport Commitments of Traders de la CFTC et pourquoi compte-t-il ici ?

C'est une publication hebdomadaire du gouvernement américain qui montre comment le positionnement sur les contrats à terme se répartit entre couvreurs commerciaux, grands spéculateurs et petits opérateurs. Elle est collectée indépendamment des données de prix et sert donc de contrôle indépendant. Avec un indice sur 3 ans à 34,6, le positionnement spéculatif sur l'or est en milieu de fourchette, ce qui plaide contre une explication tirée par les contrats à terme.

Sources

Les chiffres de corrélation sont des calculs glissants sur 30 jours de Kresmion à la clôture du 22 juillet 2026, dernier calcul complet sur 843 paires. Les cours sont intrajournaliers, à 12:52 UTC le 23 juillet 2026. Les horizons de rendement de l'or et la clôture record proviennent des clôtures quotidiennes des contrats à terme jusqu'au 21 juillet 2026. Le positionnement correspond aux données CFTC de la semaine close le 14 juillet 2026. Les taux sont au 22 juillet 2026.

Sources externes citées :

• Revendication par les Houthis d'attaques contre deux pétroliers saoudiens et confirmation saoudienne des dégâts sur l'Encelia : Al Jazeera, 22 juillet 2026
• Alerte de UK Maritime Trade Operations sur le navire touché au sud-ouest d'Al Shuqaiq : avis UKMTO 095/26
• Avertissement du président Trump concernant l'Iran et le détroit d'Ormuz : CNBC, 22 juillet 2026
• Réaction du marché pétrolier : CNBC, 23 juillet 2026
• Calendrier de publication du Commitments of Traders de la CFTC : CFTC