Le marché accorde une chance sur quatre à une hausse des taux de la Fed mercredi.

Par Kresmion Research, 28 juillet 2026

Le Comité fédéral de l'open market annonce sa décision le mercredi 29 juillet à 2:00 de l'après-midi, heure de l'Est. Les économistes interrogés s'attendent à un maintien des taux. La borne haute de la fourchette cible resterait ainsi à 3,75 pour cent, son niveau depuis avril.

Ceux qui misent de l'argent sur l'issue sont largement en désaccord. Le contrat Polymarket sur une hausse de 25 points de base lors de cette réunion est coté ce matin à 26,30 pour cent, avec une offre d'achat à 26,20 et une offre de vente à 26,40. Kalshi, une plateforme distincte, évalue la même issue à 26,50 pour cent. Il y a deux semaines, le même contrat se situait près de 8 pour cent.

L'explication qui a accompagné cette réévaluation est l'inflation. Un article publié le 24 juillet par The Motley Fool et repris par Yahoo Finance, The Probability of a July Fed Rate Hike Has Tripled Over the Last Week, avançait trois causes : le détroit d'Ormuz et son effet sur le pétrole, la rigidité des prix dans le PCE sous-jacent, et le coût du déploiement des centres de données pour l'intelligence artificielle.

Deux de ces trois causes peuvent être confrontées aux données publiées depuis. L'une tient. L'autre non, pas plus que l'explication fondée sur le calendrier qui la remplacerait.

Points clés

Ce que le marché a réellement fait

Kresmion enregistre le contrat Polymarket sur une hausse de 25 points de base lors de la réunion de juillet. Les moyennes quotidiennes de la probabilité cotée :

Le point de départ change le récit, c'est pourquoi les deux sont donnés. Mesuré depuis le plus bas du 16 juillet, à 3,63 pour cent, le contrat a gagné 22,7 points et a été multiplié par sept. Mais le 16 juillet est la lecture la plus basse de toute la série enregistrée, un creux atteint deux jours après un rapport IPC modéré. Mesuré depuis le 3 juillet, premier jour d'enregistrement, le mouvement va de 7,97 à 26,30, soit une hausse de 18,3 points et un peu plus d'un triplement. Le second chiffre est le plus juste.

L'historique comporte une lacune qu'il convient de signaler. Kresmion dispose de 16 jours d'enregistrement distincts pour ce contrat : le 3 juillet, puis à partir du 14 juillet. Il n'y a pas d'historique en juin, si bien que ce contrat n'a pas de taux de base propre à long terme.

Le mouvement ne se limite pas à mercredi. Un autre contrat Polymarket, qui demande si la Réserve fédérale relèvera ses taux à un moment quelconque en 2026, avec 4,85 millions de dollars de volume cumulé, était à 51,50 pour cent le 16 juillet et se situe désormais à 77,50 pour cent. Il se négocie sur la même plateforme, ce n'est donc pas une confirmation indépendante, mais il montre qu'une trajectoire est réévaluée, et pas une seule réunion.

Plus loin dans le calendrier, le contrat de septembre attribue 55,50 pour cent à une hausse contre 35,00 pour cent au statu quo, faisant de la hausse l'issue la plus probable à elle seule en septembre, alors qu'il y a une semaine le statu quo était favori. Octobre revient à rien, avec le statu quo à 60,50 pour cent contre 24,50 pour cent. Ces deux contrats sont bien plus petits que celui de juillet, avec respectivement 1,09 million et 77 692 dollars de volume cumulé, si bien que la lecture d'octobre en particulier doit être considérée comme peu liquide.

À quel point une semaine à 20 points est-elle inhabituelle

La variation hebdomadaire du contrat est de 19,85 points. Cela invite à parler d'extraordinaire, ce qu'elle ne mérite pas tout à fait.

Sur les contrats macro liquides de Polymarket, en retenant 183 jours de marché issus de 30 contrats ayant au moins 500 000 dollars de volume, la médiane du mouvement absolu sur sept jours est de 2,00 points et le quatre-vingt-dixième centile de 18,70 points. Un mouvement de 19,85 points ou plus survient lors de 6,6 pour cent des jours de marché macro. Cette semaine se situe au 93e centile de sa propre catégorie. C'est une semaine du décile supérieur, environ une sur quinze, pas une anomalie.

La taille du marché compte, et deux chiffres différents interviennent. Polymarket fait état de 21,5 millions de dollars de volume cumulé sur le contrat de 25 points de base, de 31,0 millions sur le contrat de statu quo et de 109,0 millions sur l'ensemble des cinq issues de juillet, dont 2,38 millions échangés au cours des dernières 24 heures. Par ailleurs, Kresmion enregistre depuis le 14 juillet le relevé des transactions individuelles, un échantillon d'environ 13 pour cent du volume de cette plateforme : 47 056 transactions pour 14,0 millions de dollars sur les cinq contrats, et 11 785 transactions pour 2,30 millions sur le contrat de 25 points de base. Tous les chiffres relatifs aux participants ci-dessous sont calculés sur cet échantillon. Sur Kalshi, le contrat correspondant affiche 8,7 millions de contrats d'intérêt ouvert et le côté statu quo 8,9 millions, chacun réglé à un dollar.

Les données d'inflation sont surtout allées dans l'autre sens, à trois exceptions près

Le rapport IPC de juillet est tombé le 14 juillet. Chaque ligne est ressortie sous la prévision.

Les prix à la production ont suivi le lendemain. L'indice PPI global a reculé de 0,3 pour cent sur le mois, contre une prévision de stabilité et un précédent de 0,6 pour cent. Les consommateurs ont évolué dans le même sens. L'enquête préliminaire de l'Université du Michigan du 17 juillet situait les anticipations d'inflation à un an à 4,2 pour cent, contre 4,6 pour cent, le chiffre à cinq ans restant inchangé à 3,3 pour cent.

Trois séries sont allées dans l'autre sens, et toutes trois doivent figurer au dossier. Les prix à l'importation ont augmenté de 0,3 pour cent sur le mois, contre une baisse prévue de 0,7 pour cent, le rythme annuel passant de 6,7 à 7,1 pour cent. Les prix à la production sous-jacents ont progressé de 4,7 pour cent sur un an contre 4,6 pour cent auparavant, sous la prévision mais toujours en accélération. Et la composante des prix payés de la même enquête de la Fed de Philadelphie, citée plus loin dans cette note, est passée de 53,2 à 53,9.

L'argument le plus solide contre cette lecture

Cet argument, c'est le PCE sous-jacent, l'indicateur que la Réserve fédérale cible réellement, et il n'a pas été publié depuis le début de tout cela.

Lors de sa dernière publication, le 25 juin, l'indice des prix PCE sous-jacent s'établissait à 3,4 pour cent sur un an, contre 3,3. L'indice PCE global était à 4,1 pour cent, contre 3,8. La mesure trimestrielle annualisée ressortait à 4,6 pour cent, contre 2,9 pour cent le trimestre précédent.

Ce sont les chiffres les plus récents de l'indicateur privilégié de la Réserve fédérale, ils se sont accélérés sur tous les horizons, et le comité décide mercredi sans mise à jour. La prochaine publication tombe le 30 juillet, le lendemain. L'explication reprise que cette note met à l'épreuve a donc raison sur le PCE sous-jacent, et un lecteur qui accorde plus de poids à l'indicateur cible de la Fed qu'à l'IPC devrait relativiser une bonne partie de ce qui suit. Écarter cette série parce qu'elle tombe hors d'une fenêtre commode serait exactement l'erreur que cette note cherche à éviter.

Le volet pétrole, et un contrôle qui fonctionne vraiment

Le pétrole est le seul volet de l'argument inflationniste qui puisse être testé proprement, car un marché lui donne directement un prix.

Le Brent est passé de 68,40 dollars le 1er juillet à 96,23 le 23 juillet sur la série continue ajustée des changements d'échéance, un mouvement de 40,7 pour cent, puis est retombé à 87,83 le 27 juillet, 8,73 pour cent sous son pic. Le WTI a suivi le même profil, de 89,01 à 81,94, en baisse de 7,94 pour cent. Une remarque sur ces chiffres : le 27 juillet est une date de changement d'échéance pour les deux, si bien que les clôtures brutes du premier contrat ne sont pas comparables de part et d'autre de cette date ; les pourcentages ci-dessus utilisent donc la série corrigée. Les clôtures brutes montreraient une baisse plus forte, en partie mécanique.

Il serait tentant d'y voir l'effondrement d'une impulsion inflationniste qui n'a pas réussi à dénouer le pari sur une hausse. Ce n'est pas le cas. Le Brent reste 28 pour cent au-dessus de son niveau de début de mois et se situe près du haut de sa fourchette. Un repli de 8,7 pour cent depuis un pic ne supprime pas une impulsion inflationniste d'origine pétrolière, et la thèse pétrolière ne prévoit pas que les probabilités de hausse doivent baisser tant que le pétrole reste aussi élevé. Ce test ne réfute pas ce qu'il semble réfuter.

Un meilleur test existe sur la même plateforme, sur la même période et parmi les mêmes opérateurs. Polymarket propose un contrat sur l'atteinte par le WTI de 95 dollars en juillet. C'est un pari pur sur la flambée du pétrole, et rien d'autre.

Le pari pétrolier a fait l'aller-retour. Il est passé de 10,78 pour cent à 59,23 puis est revenu à 4,35, terminant bien en dessous de son point de départ. Sur les mêmes cinq séances, le contrat Fed a reculé une fois puis inscrit un nouveau plus haut. Si la demande de hausse n'était qu'un pari pétrolier reconditionné, les deux auraient dû s'éteindre ensemble, car ceux qui les détiennent proviennent du même vivier sur la même plateforme. L'un s'est éteint, l'autre non.

C'est un véritable contrôle, doté d'une variance réelle, et c'est l'élément de preuve isolé le plus solide ici. Il ne prouve pas sur quoi porte la réévaluation. Il montre en revanche de quoi elle n'est pas un simple substitut.

Ce qui a chauffé sur la même période

Quelque chose a changé au cours de la troisième semaine de juillet, et un ensemble d'indicateurs d'activité et d'emploi a largement dépassé les prévisions sur cette période.

L'indice de la Fed de Philadelphie a dépassé le triple de sa prévision. Les mises en chantier ont progressé de 19,0 pour cent sur le mois après une baisse de 15,2 pour cent. Les inscriptions au chômage sont tombées à 187 000, la plus basse des six lectures dont dispose Kresmion, qui commencent le 18 juin à 226 000 puis s'établissent à 215 000, 215 000, 215 000 et 208 000.

Vient maintenant ce qui empêche d'y voir une explication. Attribuer la réévaluation à ces publications ne résiste pas à une vérification jour par jour. Sur les 20,9 points gagnés par le contrat entre le 16 et le 23 juillet, seul un tiers environ l'a été lors de journées marquées par une surprise positive sur l'activité américaine. Les deux plus fortes variations quotidiennes, 5,06 points le 21 juillet et 6,79 points le 22 juillet, sont intervenues des jours sans aucune publication d'activité américaine. Le chiffre spectaculaire de la Fed de Philadelphie a été publié le 16 juillet, le jour où le contrat a touché son plus bas. Et le 27 juillet, lorsque les biens durables ont nettement déçu, la probabilité a tout de même gagné quatre points.

La formulation honnête est donc que les données d'activité et la réévaluation occupent la même quinzaine, et que Kresmion ne peut pas montrer que l'une a causé l'autre. Avec neuf à quinze observations quotidiennes, aucune attribution de ce mouvement à une série de données n'est établissable, y compris l'attribution au pétrole rejetée plus haut. Quiconque affirme le contraire, dans un sens comme dans l'autre, plaque un récit sur une quinzaine.

Ce qui tient seul, c'est un point arithmétique qui n'a besoin d'aucun récit de calendrier. Le taux effectif des fonds fédéraux était de 3,63 pour cent en juin et l'IPC global s'établit à 3,5 pour cent, si bien que le taux directeur réel est d'environ 0,13 point de pourcentage, proche de zéro. Un comité qui estime que la politique est déjà proche de la neutralité, et qui voit l'emploi et l'activité se raffermir, peut envisager une hausse sans aucune surprise d'inflation. Cela rend une hausse défendable. Cela ne la rend pas probable.

Le marché au comptant a bougé aussi

Les marchés de prédiction constituent ici une seule source. Polymarket et Kalshi négocient le même événement et font l'objet d'un arbitrage mutuel, si bien que la concordance à 26,30 et 26,50 pour cent montre que l'arbitrage fonctionne, et non que deux jugements indépendants ont coïncidé.

La lecture distincte vient du marché au comptant du Trésor, avec d'autres participants et un autre instrument. Le rendement à 2 ans est passé de 4,16 pour cent le 16 juillet à 4,37 pour cent le 23 juillet, une hausse de 21 points de base en cinq séances. L'adjudication de lundi dit la même chose avec de l'argent réel : le titre à 2 ans s'est placé le 27 juillet à un taux limite de 4,315 pour cent, contre 4,189 pour cent lors de l'adjudication du 23 juin.

Deux réserves, qui vont toutes deux contre une surinterprétation.

Le mouvement ne concerne pas que la partie courte. Sur les mêmes cinq séances, le 10 ans a pris 14 points de base, si bien qu'environ deux tiers du mouvement de la partie courte relevaient d'un repli de l'ensemble de la courbe. L'écart 2 ans 10 ans s'est resserré de 41 à 34 points de base, et ces 7 points de base sont la seule part attribuable spécifiquement à la partie courte.

Le mouvement est aussi moins rare qu'une focale courte ne le laisse penser. Par rapport à l'année précédente, où 250 fenêtres glissantes de cinq séances affichent une moyenne de 0,79 point de base pour un écart type de 8,56, 21 points de base représentent 2,36 écarts types, et une seule autre fenêtre de l'année a été aussi large, les 22 points de base jusqu'au 24 mars. Élargissez la focale et il rétrécit. Sur les dix dernières années, 88 des 2 500 fenêtres ont été au moins aussi larges, soit le 96,5e centile. Sur l'ensemble de la série remontant à 1976, 967 sur 12 528, soit le 92,3e centile. L'année écoulée a été inhabituellement calme sur la partie courte, avec un écart type sur cinq séances de 8,56 points de base contre 19,20 sur l'ensemble de l'historique ; parler d'un événement à deux sigmas serait donc exact et constituerait en même temps un artefact de la fenêtre. C'est le plus fort mouvement en un an, et cela s'arrête là.

Une limite encore. Il serait naturel de se demander si la probabilité de hausse et le 2 ans évoluent ensemble au jour le jour, et Kresmion ne peut pas y répondre. L'enregistrement tick par tick commence le 14 juillet et la série de rendements de la Réserve fédérale n'est publiée que jusqu'au 24 juillet, si bien que les deux se recoupent sur neuf séances au sein d'un seul mois. Neuf observations tirées d'un seul épisode ne peuvent étayer une corrélation, et aucune n'est proposée. Notons aussi que le contrat a gagné 6,65 points au cours des dernières 24 heures, une étape qu'aucune donnée du Trésor ne couvre encore.

Un opérateur, ou dix mille

Un mouvement de 20 points sur un contrat d'événement suscite l'objection que quelqu'un l'a poussé.

Dans le relevé des transactions enregistré par Kresmion depuis le 14 juillet, sur les cinq contrats de juillet, on compte 47 056 transactions provenant de 10 057 portefeuilles distincts. Sur le seul contrat de 25 points de base, on compte 11 785 transactions provenant de 2 671 portefeuilles distincts, pour 2,30 millions de dollars de notionnel enregistré.

La concentration dans son ensemble, et pas seulement sa ligne la plus flatteuse : le plus gros portefeuille représente 8,96 pour cent de ce flux, les quatre premiers 32,9 pour cent et les dix premiers 48,2 pour cent. Un portefeuille a passé 195 348 dollars en une seule transaction. C'est concentré, et cela reste loin d'un acteur unique faisant bouger un marché.

Le flux est aujourd'hui bidirectionnel. Les achats du contrat de statu quo ont atteint ce matin 173 195 dollars sur 478 transactions, auxquels s'ajoutent 211 780 dollars consacrés à la vente de l'issue de hausse, soit ensemble environ 9 pour cent du volume sur 24 heures du contrat. Le prix a malgré tout gagné 6,65 points.

Deux mises en garde sur ces chiffres. Ils décrivent des transactions et non des positions, que la plateforme ne publie pas par portefeuille, si bien qu'un participant qui a acheté puis vendu apparaît important sans rien détenir. Et ils couvrent environ un huitième du volume déclaré par la plateforme sur ces contrats.

Une remarque sur ce qui manque. Le test suivant naturel serait un contrôle sur une banque centrale sans lien. Le candidat le plus proche, le contrat Polymarket sur le maintien des taux par la Banque du Japon en juillet, est passé de 98,50 pour cent le 22 juillet à 97,10 le 24 juillet avant de se redresser à 98,60 aujourd'hui. Il a bougé les deux mêmes jours que le pic du contrat Fed, ce qui pointerait plutôt vers une réévaluation mondiale des taux que vers un phénomène propre à Washington. Il n'est pas utilisé ici comme contrôle, et l'argument contre un acteur unique repose plutôt sur la distribution des portefeuilles.

Les éléments contraires

L'issue isolée la plus probable mercredi reste l'absence de changement. Le statu quo se négocie à 73,75 pour cent sur Polymarket et à 73,50 pour cent sur Kalshi. Environ trois quarts de l'argent misent sur un comité immobile, et une probabilité de 26 pour cent qui se dénoue à zéro n'est pas un prix erroné.

Le PCE sous-jacent, exposé plus haut, est l'argument isolé le plus solide de l'autre côté, et il n'est pas réfuté.

Le récit de l'activité présente des failles. Les commandes de biens durables publiées le 27 juillet ont augmenté de 0,3 pour cent contre une prévision de 2,5 pour cent, même si l'indicateur approché des biens d'équipement sous-jacents de la même publication a dépassé les attentes à 0,9 contre 0,8, après un précédent de moins 1,9. Les ventes au détail de juillet sont ressorties conformes à la prévision à 0,2 pour cent, avec le groupe de contrôle en ligne à 0,5 ; le commerce de détail était donc stable plutôt que faible. Les promesses de ventes de logements ont reculé de 5,4 pour cent contre une prévision de moins 0,5. Les permis de construire préliminaires ont baissé de 3,0 pour cent, révisés à moins 2,6 dans la version définitive.

L'agrégat est allé dans le mauvais sens pendant tout l'épisode. L'indice de surprises économiques de Kresmion a reculé régulièrement tout au long de juillet, de 0,123 le 9 juillet à 0,095 le 11 juillet, 0,051 le 14 juillet, moins 0,021 le 20 juillet et 0,001 aujourd'hui. Sur toute la durée de la réévaluation, le pays est passé d'une situation où il dépassait les prévisions à une situation où il les égale.

Il n'y a pas de Résumé des projections économiques lors de cette réunion. Juin en comportait un, juillet non : il n'y aura donc pas de dot plot actualisé, et la formulation du communiqué pèsera plus que d'habitude.

Ce qui changerait la lecture

Mercredi règlera le contrat de juillet, mais pas la question. La condition de réfutation se situe une réunion plus loin.

Si la réévaluation traduit une véritable révision de la trajectoire de politique monétaire, le contrat de septembre devrait conserver une hausse comme issue la plus probable même si le comité ne fait rien mercredi. Si septembre repasse sous le statu quo après un maintien en juillet, ce qui a été intégré cette semaine était le risque d'une réunion et non un changement de trajectoire. Le contrat de septembre sur une hausse de 25 points de base est ce matin à 55,50 pour cent, pour 1,09 million de dollars de volume cumulé. Le comité a maintenu ses taux ce mercredi-là, avec trois voix dissidentes en faveur d'une hausse, et l'effet de la décision sur une position en dollar d'un encombrement record est traité dans la note du 2 août.

Notes sur les données

Les prix des marchés de prédiction sont relevés sur Polymarket et Kalshi à 08:50 UTC le 28 juillet 2026, la série historique provenant de l'enregistrement tick par tick propre à Kresmion et non d'une synthèse de fournisseur. Cet enregistrement commence le 3 juillet pour le contrat de juillet et le 14 juillet pour le relevé des transactions, et couvre environ 13 pour cent du volume déclaré par la plateforme ; tous les chiffres relatifs aux participants décrivent donc des transactions et non des positions ouvertes. Les valeurs réelles, prévisions et valeurs précédentes des indicateurs économiques proviennent du calendrier macro. Les rendements du Trésor sont des séries quotidiennes de la Réserve fédérale, publiées avec un décalage, et chaque rendement est associé à sa date plutôt que présenté comme une cotation en direct. Les pourcentages sur le brut utilisent des séries continues ajustées des changements d'échéance, car le 27 juillet est une date de changement d'échéance pour le Brent comme pour le WTI ; la série pétrolière s'arrête au 27 juillet, un jour avant les chiffres des marchés de prédiction. Lorsqu'un mouvement est qualifié de fort, il est mesuré par rapport à plus d'une fenêtre et chaque fenêtre est nommée, car un même mouvement peut paraître extrême au regard d'une année calme et ordinaire au regard d'un long historique. Les probabilités quotidiennes sont les moyennes de toutes les cotations enregistrées à cette date, à l'exception du 28 juillet, qui correspond à une seule cotation en direct, et elles incluent des jours de week-end où le contrat s'échangeait peu.

Questions fréquentes

La Réserve fédérale va-t-elle relever ses taux mercredi ?

Personne ne le sait, et cette note ne le prévoit pas. L'intérêt tient au fait qu'un marché liquide évalue cette probabilité à environ 26 pour cent, alors que la prévision des économistes interrogés est un statu quo.

Pourquoi un marché de prédiction est-il en désaccord avec les économistes ?

Ce sont des instruments différents. Une enquête recueille des prévisions réfléchies auprès d'un panel fixe. Un marché fixe des prix en continu et bouge au gré de quiconque est disposé à négocier. Aucun des deux n'a automatiquement raison.

Le rapport IPC exclut-il une hausse des taux ?

Non. Un comité peut resserrer parce que l'activité et l'emploi sont solides alors que le taux directeur réel est proche de zéro, sans surprise d'inflation. Et le PCE sous-jacent, que la Fed cible directement, accélérait lors de sa dernière publication.

Quelle est la fiabilité d'un prix Polymarket ?

Cela dépend du contrat. Polymarket fait état de 21,5 millions de dollars de volume cumulé sur celui-ci. Kresmion a enregistré 2,30 millions de dollars de son relevé réel de transactions depuis le 14 juillet, et sur cette portion, 2 671 portefeuilles distincts l'ont négocié, le plus important représentant 8,96 pour cent du flux et les dix premiers 48,2 pour cent. Une seconde plateforme cote la même issue à moins de 0,2 point d'écart.

Quel est le chiffre unique à surveiller après mercredi ?

Le contrat de septembre sur une hausse de 25 points de base, à 55,50 pour cent ce matin. Qu'il se maintienne ou non au-dessus de l'issue de statu quo après la décision de juillet permettra de distinguer une révision de trajectoire d'une frayeur limitée à une réunion.