Par Kresmion Research, 31 juillet 2026
Deux marchés distincts évaluent la même question, et ils ne sont pas d'accord. La question est de savoir si le bitcoin, qui s'échange près de $63 700 vendredi, descendra à $62 500 d'ici la clôture du samedi 1er août. Sur Polymarket, où l'on parie directement sur l'issue, le prix implique une probabilité d'environ 13 pour cent. Sur la chaîne d'options de Deribit, ce même franchissement ressort à environ 38 pour cent. Une plateforme juge un léger repli peu probable. L'autre le traite comme quelque chose de plus proche d'un pile ou face légèrement biaisé.
Cet écart n'est pas une anomalie, et il ne signifie pas que le marché des options se prépare à une baisse. C'est l'un des exemples en direct les plus nets d'une caractéristique bien connue de la valorisation des options. Cet article examine ce que sont les deux chiffres, pourquoi ils diffèrent, et les raisons honnêtes pour lesquelles l'écart plus large ne signifie pas ce qu'il semble signifier au premier abord.
Les deux chiffres
Kresmion calcule, pour chaque marché Polymarket à seuil de prix, la probabilité du même événement implicite dans la chaîne d'options de Deribit, à partir des volatilités des options cotées. Pour le marché qui demande si le bitcoin atteindra $62 500 d'ici la clôture du 1er août, Polymarket affiche environ 13 pour cent et la chaîne d'options implique environ 38 pour cent. Le mouvement en question est modeste : passer d'environ $63 700 à $62 500 représente une baisse de moins de deux pour cent. Le désaccord ne porte donc pas sur un krach. Il porte sur la question de savoir si même un repli modéré se produira au cours des deux ou trois prochaines séances.
Ce n'est pas un seul contrat
S'il s'agissait d'une seule cotation étrange, elle ne vaudrait pas grand-chose. Ce n'est pas le cas. Sur tous les marchés de prix crypto à court terme où les deux plateformes divergent suffisamment pour être comparées, la chaîne d'options se situe au-dessus des parieurs, et toujours du même côté. Le marché sur un bitcoin atteignant $62 000 d'ici le 2 août est à environ 23 pour cent sur Polymarket contre environ 36 pour cent implicite dans les options. Le marché sur un Ethereum, qui s'échange près de $1 880, descendant à $1 800 d'ici le week-end est à environ 4 pour cent sur Polymarket contre environ 21 pour cent implicite dans les options. Même les marchés Ethereum à plus longue échéance le montrent : une baisse à $1 500 d'ici la fin de l'année est à environ 43 pour cent sur Polymarket contre environ 59 pour cent implicite dans les options. Six marchés franchissent aujourd'hui le seuil de comparaison, et tous les six pointent dans la même direction. La chaîne d'options attribue systématiquement une probabilité de baisse plus élevée que la foule. Une autre question est de savoir à quoi ressemble un prix de pari lorsque personne n'a d'intérêt financier à le corriger, ce que nous avons constaté sur l'échelle de prix du bitcoin en fin d'année de Polymarket le 5 août.
Pourquoi le chiffre des options est plus élevé
Les deux chiffres mesurent des choses légèrement différentes, et c'est précisément cette différence qui compte. Le chiffre des options est une probabilité risque-neutre. C'est la probabilité du mouvement déduite du prix des options, et le prix des options inclut la prime que les vendeurs facturent pour porter le risque. Parce que les vendeurs exigent cette prime, la volatilité implicite des options tend à se situer au-dessus de la volatilité effectivement constatée. Selon une estimation largement citée, la volatilité implicite des principales options sur indices dépasse la volatilité observée ensuite dans quelque 85 pour cent des périodes. Cet écart porte un nom, la prime de risque de volatilité, et il signifie qu'une probabilité lue sur la chaîne d'options n'est pas une prévision de ce qui va se passer. Ce sont les chances intégrées dans le prix d'une assurance, prime comprise.
Le marché de paris est une estimation plus directe de ce que les participants pensent qu'il va réellement se passer. Ainsi, quand Polymarket dit 13 pour cent et la chaîne d'options 38 pour cent, une grande partie de l'écart n'est pas du tout un désaccord sur le bitcoin. C'est la prime intégrée dans le prix des options, qui apparaît sous la forme d'une probabilité implicite plus élevée. La prime n'explique pas tout. Les marchés de paris ont leurs propres frictions, notamment la faible liquidité de ces contrats précis, le coût d'immobilisation du capital jusqu'au règlement et une tendance connue des issues improbables à se négocier à bas prix, et ces éléments expliquent aussi une partie du résidu. Ce qui va au-delà d'un simple désaccord, c'est la forme de l'écart : il va dans un seul sens et il est présent sur chaque contrat, ce qui est l'empreinte d'une caractéristique de valorisation plutôt qu'une opinion sur la direction du bitcoin. Kresmion publie les deux chiffres côte à côte précisément pour que l'écart soit visible plutôt que dissimulé au sein d'une seule plateforme.
Le marché qui contredit
La lecture tentante serait que le marché des options se couvre discrètement contre une baisse. Le marché dit le contraire, et c'est l'élément contraire dont cette histoire a besoin. Vendredi a lieu une importante échéance d'options de fin de mois, environ $9,6 milliards de contrats bitcoin, et son niveau de douleur maximale (max pain) se situe précisément à $64 000, près du cours actuel, un niveau qui tend à fixer le prix plutôt qu'à le pousser. Le ratio put/call à l'approche de l'échéance est d'environ 0,28, soit un portefeuille dominé par les calls avec une demande limitée de protection contre une baisse. La volatilité implicite est restée faible pendant des semaines tandis que le bitcoin se maintenait dans sa fourchette, dans le bas et le milieu des $60 000. Rien de tout cela ne décrit un marché qui se charge de protections contre une baisse. Cela décrit un marché calme, sans tendance, dont les options portent toujours la prime de volatilité habituelle. C'est cette prime, et non la peur, qui explique une grande partie de l'écart.
Le positionnement concorde avec la lecture calme plutôt qu'avec une lecture inquiète. Sur Binance, environ 63 pour cent des comptes de contrats perpétuels bitcoin et environ 71 pour cent de ceux sur Ethereum sont acheteurs, avec un financement proche de zéro dans les deux cas. Des positions acheteuses encombrées avec un financement calme ne sont pas la signature d'un marché qui paie cher pour se couvrir contre une baisse.
Ce qui changerait la lecture
L'avantage de ce cas, c'est qu'il se tranche vite. Les marchés à court terme se règlent à la clôture du 1er août, si bien qu'en deux ou trois séances le désaccord sera tranché. Si le bitcoin glisse à $62 500, la chaîne d'options aura été plus proche de la réalité, et la volatilité qu'elle intégrait était justifiée. S'il se maintient près de $64 000, comme le suggèrent, dans le scénario de base, la faible volatilité réalisée et l'effet de fixation de la douleur maximale, les parieurs auront été plus proches, et l'écart aura été la prime depuis le début. Dans un cas comme dans l'autre, le chiffre à surveiller est simple : le bitcoin s'échangera-t-il sous $62 500 avant la fin du week-end. Les deux plateformes ont misé sur des réponses différentes, et le marché tranchera.
Points clés
| Point | Détail |
|---|---|
| Le désaccord | Pour un repli du bitcoin à $62 500 d'ici le 1er août, Polymarket affiche environ 13 pour cent, la chaîne d'options de Deribit environ 38 pour cent |
| C'est systématique | Les six marchés crypto à court terme qui franchissent le seuil de comparaison sont plus élevés côté options, toujours du même côté |
| La raison | Le chiffre des options est une probabilité risque-neutre qui inclut la prime de volatilité, il se situe donc au-dessus de la probabilité réelle |
| Pas une couverture contre une baisse | L'échéance de fin de mois penche vers les calls (put/call d'environ 0,28), la douleur maximale se situe à $64 000 et la volatilité implicite est faible |
| Le dénouement | Les marchés à court terme se règlent à la clôture du 1er août ; le fait que le bitcoin s'échange ou non sous $62 500 d'ici là tranchera |
Questions fréquentes
Le chiffre de 38 pour cent des options signifie-t-il que le bitcoin ne baissera probablement pas ? Non. Il signifie que la probabilité risque-neutre de franchissement implicite dans les options est d'environ 38 pour cent. Ce chiffre inclut la prime facturée par les vendeurs d'options, si bien qu'il tend à surestimer la probabilité réelle du mouvement. Ce sont les chances intégrées dans le prix de la protection, pas une prévision.
Pourquoi un marché de paris et une chaîne d'options seraient-ils alors jamais d'accord ? Ils évaluent des choses liées mais différentes. Le marché de paris est une estimation directe de la probabilité que les gens attribuent à une issue. La chaîne d'options est un prix du risque, et elle porte une prime au-dessus de la probabilité brute. Les deux peuvent évoluer ensemble, mais le côté options affiche généralement un chiffre plus élevé pour les événements qui impliquent de la volatilité, et c'est ce que montrent ces données.
Est-ce le signe qu'une baisse du bitcoin approche ? Non. Il s'agit d'une description de la structure de marché, pas d'une prévision. Le marché est actuellement calme et sans tendance, le positionnement est encombré à l'achat et le portefeuille d'options penche vers les calls plutôt que de se préparer à une baisse. L'écart tient surtout à la prime de volatilité, présente aussi bien dans les marchés calmes que dans les marchés agités.
Qu'est-ce que la prime de risque de volatilité, en une phrase ? C'est la tendance de la volatilité implicite dans les prix des options à se situer au-dessus de la volatilité effectivement constatée, parce que les vendeurs d'options facturent le risque qu'ils prennent. Cette page est fournie à titre d'information, pas de conseil en investissement.