Le rendement réel à 10 ans a atteint 2,93 %, son plus haut depuis 2008.

Par Kresmion Research, 6 octobre 2026

Le rendement du Trésor américain à 10 ans a gagné 53 points de base entre le 31 août et le 2 octobre, de 4,75 à 5,28 %, dont 48 points de base de rendement réel. Le rendement réel des TIPS à 10 ans est passé de 2,44 à 2,92 %, avec 2,93 le 30 septembre, un niveau inédit depuis novembre 2008, tandis que le point mort d'inflation à 10 ans, l'inflation que le marché intègre dans le rendement nominal, est passé de 2,31 à 2,36 % (Kresmion fred_series_history, FRED DGS10, DFII10, T10YIE). Jusqu'au 28 septembre, toute la courbe a monté de concert, après la première hausse de taux de la Fed depuis 2023. Les probabilités de hausse en octobre sont passées d'environ 71 % la semaine dernière à environ 26 % le 5 octobre, et sur les quatre séances jusqu'au 2 octobre, le 2 ans a cédé 9 points de base tandis que le rendement réel en gagnait 2. Quatre séances constituent un échantillon mince.

Points clés

Ce qui a bougé, et de combien

Un rendement nominal du Trésor se décompose en deux parties : le rendement des TIPS, indexés sur l'inflation, de même maturité, et le point mort, qui est la différence entre les deux. Le 2 octobre, le 10 ans était à 5,28 %, le rendement réel des TIPS à 2,92 % et le point mort à 2,36 %, et 2,92 plus 2,36 donne 5,28. Le 31 août, la même somme était 2,44 plus 2,31, soit 4,75.

Le point mort a bougé de 5 points de base sur l'ensemble de la fenêtre, contre 48 pour le rendement réel. La variation sur 22 séances du rendement réel, de plus 0,48, se situe au 97,3e centile depuis 2003, soit environ 2,1 écarts types. Elle est forte, et des mouvements de cette ampleur se sont déjà produits : 168 jours, y compris le 2 octobre, l'ont égalée ou dépassée, en environ 16 épisodes distincts, dont 62 pour la seule année 2022.

Trois périodes

La décision a été annoncée le 16 septembre, de sorte que le 15 septembre est la dernière clôture avant la décision. La Fed a relevé sa fourchette cible à 3,75 à 4,00 % lors de la réunion des 15 et 16 septembre, et la série FRED reprend la nouvelle borne haute à partir du 17 septembre (FRED DFEDTARU ; calendrier de la Réserve fédérale).

Du 31 août au 15 septembre, le 2 ans a gagné 33 points de base, le 10 ans 25 et le rendement réel 18. Un segment court qui mène le mouvement est cohérent avec une trajectoire de taux repricée, et les six modifications précédentes depuis 2024 étaient toutes des baisses, si bien qu'une hausse après six baisses peut annoncer d'autres hausses.

Du 15 au 28 septembre, tout a monté ensemble : le 2 ans de 25 points de base, le 10 ans de 24, le 30 ans de 20 et le rendement réel de 28. Les probabilités d'une hausse en octobre étaient d'environ 71 % fin septembre, de sorte qu'une trajectoire de taux toujours valorisée plus haut cadre avec cette période.

Du 28 septembre au 2 octobre, le tableau a changé. Les probabilités d'une hausse en octobre sont passées d'environ 71 % la semaine dernière à environ 26 % le 5 octobre, une lecture postérieure à la dernière clôture FRED, de sorte qu'une partie de la baisse peut être postérieure à ces rendements (CME FedWatch, Reuters via le Spokesman-Review). Le 2 ans a reculé de 9 points de base, de 4,92 à 4,83 %. Le 10 ans a gagné 4, le 30 ans 7 et le rendement réel 2, de 2,90 à 2,92. Un rendement réel qui tient alors que la trajectoire de taux à court terme s'assouplit est ce que prédit une lecture par la prime de terme ou par la contagion mondiale, mais quatre séances constituent un échantillon mince.

L'écart du 10 ans par rapport au milieu de la fourchette de taux directeur est lui aussi élevé, au 94e centile avec la borne haute à 1 % ou plus. Comme l'écart du 2 ans, il cadre à la fois avec une lecture par la trajectoire de taux et avec une lecture par la prime de terme.

Les créations d'emplois faibles n'ont pas arrêté le mouvement

Les créations d'emplois non agricoles de septembre ont progressé de 29 000, sous la moyenne sur 12 mois de 45 000. Le taux de chômage est resté à 4,2 %, et juillet et août ont été révisés à la baisse de 60 000 au total (juillet à moins 10 000, août à 133 000) (BLS Employment Situation). Un marché du travail qui se refroidit plaide pour une trajectoire de taux plus basse, et le rendement réel n'a pas rendu sa hausse : 2,88 % le 1er octobre et 2,92 le 2 octobre, contre 2,93 le 30 septembre. L'indice des prix payés de l'ISM services a atteint 74,0 en septembre, son plus haut depuis juillet 2022 (Spokesman-Review, ci-dessus).

Les explications alternatives

Au moins trois lectures s'opposent, et les données disponibles ne permettent pas de les départager entièrement.

La première est une hausse de la prime de terme liée à l'offre de titres du Trésor. Les émissions peuvent relever la prime exigée pour détenir de la duration sans aucun changement de la trajectoire de taux attendue. Cette semaine, le Trésor vend 58 milliards de dollars de bons à 3 ans mardi, 39 milliards de dollars d'obligations à 10 ans mercredi et 22 milliards de dollars d'obligations à 30 ans jeudi, soit 119 milliards de dollars au total (annonces d'adjudications du Trésor américain ; Kresmion treasury_auctions). Ces montants sont inchangés par rapport au début de 2026 et inférieurs à ceux du refinancement d'août, de 42 milliards et 25 milliards de dollars pour le 10 ans et le 30 ans (Kresmion treasury_auctions), de sorte que le volume d'offre n'explique pas à lui seul le mouvement, et l'argument porterait sur la demande de duration. Les séries Kresmion n'incluent pas d'estimation de la prime de terme, cette lecture ne peut donc pas être mesurée directement.

La deuxième est la contagion mondiale. L'Irish Times a rapporté le 1er octobre que le 10 ans américain avait touché 5,34 % en séance, son plus haut depuis 2002, alors que les rendements français à 10 ans atteignaient environ un plus haut de 25 ans, que les gilts britanniques à 30 ans dépassaient 6 % pour la première fois depuis 1998 et que le rendement japonais à 10 ans approchait 3,1 % (Irish Times). La clôture FRED la plus haute de la fenêtre est 5,29 %, le 30 septembre. Le même article cite des ventes forcées de fonds spéculatifs et d'autres grands investisseurs comme une part du mouvement du 1er octobre. Kresmion ne peut pas distinguer la contagion ou les ventes forcées de la lecture par la prime de terme.

La troisième est le choc pétrolier. Le Brent a clôturé à 102,31 dollars le baril le 1er octobre (Kresmion futures_prices). Des prix de l'énergie plus élevés pourraient, en principe, relever le taux directeur attendu et avec lui le rendement réel. Dans cette lecture, l'énergie est le moteur et la trajectoire de taux le transmet aux rendements. Un point mort stable ne s'y accorde que partiellement, puisqu'un choc énergétique devrait aussi relever les points morts, et le point mort a bougé de 5 points de base sur la fenêtre.

Les éléments à charge contre cette lecture

La lecture de la dernière semaine repose sur quatre séances. La baisse de 9 points de base du 2 ans et la hausse de 2 points de base du rendement réel sont faibles, et les probabilités de hausse étaient encore d'environ 71 % la semaine précédant le 5 octobre, de sorte que l'essentiel de la hausse se situe dans une période où la trajectoire de taux était fermement valorisée plus haut.

Un mouvement de cette taille a un taux de base. La variation sur 22 jours du rendement réel a été égalée ou dépassée sur 168 jours depuis 2003, de sorte qu'un mois comme celui-ci se reproduit. Un niveau aussi élevé a été atteint sur 19 jours, dont 17 en 2008 et les deux autres les 30 septembre et 2 octobre.

Le 5 octobre, le Nasdaq Composite a clôturé à un record, en hausse de 1,05 %, tandis que 206 actions cotées au Nasdaq inscrivaient un plus bas sur 52 semaines contre 46 plus hauts (StockTitan). L'indice n'a pas décroché, et les nouveaux plus bas ont dépassé les nouveaux plus hauts ce jour-là. Le z-score de momentum actions du moteur de régime est moins 0,14 (Kresmion macro_regime).

Le moteur de régime de Kresmion indique Risk-Off avec une forte conviction, un score lissé de moins 0,30, vieux de 2 jours. Son z-score MOVE de plus 1,40 et son z-score de l'écart de crédit high yield de plus 1,14 sont cohérents avec un choc de volatilité des taux. Le z-score du rendement réel du moteur est plus 0,91, une mesure distincte du rang 19 sur 5 943 ci-dessus. L'écart 10 ans moins 3 mois de 109 points de base se situe au 36,5e centile depuis 1981, de sorte que la courbe n'est pas anormalement pentue. Le z-score de la courbe 2 ans à 10 ans du moteur de régime est plus 2,58, une mesure différente.

Les réserves sont basses et les taux de financement sont fermes par rapport au taux de rémunération des réserves. La facilité de prise en pension à un jour détenait 1,0 milliard de dollars le 5 octobre, les réserves bancaires étaient de 2 948 milliards de dollars le 30 septembre, soit le 6,7e centile des valeurs hebdomadaires depuis 2021, et SOFR moins ce taux était de moins 2 points de base le 2 octobre, soit le 83,4e centile de 1 293 jours depuis juillet 2021, pour une médiane de moins 9 (Kresmion fred_series_history, FRED RRPONTSYD et WRESBAL, et Kresmion money_markets). Ce n'est pas un signal de stress dans ces données, et cela cadre avec une liquidité plus tendue.

Ce qui changerait la lecture

Chacun des éléments ci-dessous est observable ce mois-ci.

Le fait que le rendement réel à 10 ans tienne autour de 2,9 % si le 2 ans continue de baisser. Tenir soutient la lecture par la prime de terme ou la contagion. Un rendement réel qui suit le 2 ans à la baisse ramène le récit vers la trajectoire de taux.

L'adjudication à 10 ans du mercredi 7 octobre. Une grande queue par rapport au rendement d'avant adjudication indiquerait une demande faible pour la duration. Une adjudication propre laisse la question ouverte.

Le compte rendu du FOMC de la réunion des 15 et 16 septembre, prévu le 7 octobre (calendrier de la Réserve fédérale). Un langage décrivant de nouvelles hausses comme probables remettrait la trajectoire de taux aux commandes. Un langage traitant la hausse comme un geste isolé l'affaiblirait.

Le point mort d'inflation à 10 ans. À 2,36 %, il a bougé de 5 points de base en un mois. Une hausse de 15 ou 20 points de base alors que le rendement réel tient ferait de cet épisode une histoire de compensation de l'inflation.

L'IPC de septembre le 14 octobre à 8h30 (calendrier de publication du BLS). Un chiffre élevé testerait si le point mort reste stable. La prochaine réunion du FOMC a lieu les 27 et 28 octobre.

Questions fréquentes

Qu'est-ce qu'un rendement réel et pourquoi est-ce important ?

Un rendement réel est le rendement d'un titre du Trésor indexé sur l'inflation, exprimé après déduction de la compensation de l'inflation. Le rendement nominal à 10 ans est égal au rendement réel des TIPS à 10 ans plus le point mort d'inflation, de sorte qu'un mouvement du rendement nominal peut être attribué à l'un des deux ou aux deux. Le 2 octobre, cette somme était 2,92 plus 2,36, ce qui donne 5,28 %.

Un point mort stable signifie-t-il que le risque d'inflation a disparu ?

Cela signifie que le marché à 10 ans n'ajoute pas de compensation pour l'inflation. Le point mort valorise la protection contre l'inflation sur le marché obligataire ; l'indice ISM indique ce que paient les entreprises, et il se situait à 74,0.

Pourquoi les rendements ont-ils monté après un rapport sur l'emploi faible ?

Des créations d'emplois de 29 000 plaident pour une trajectoire de taux plus basse, et le rendement réel a monté sur la même fenêtre. Les clôtures quotidiennes ne montrent aucun soulagement le jour du rapport : le 10 ans est passé de 5,24 le 1er octobre à 5,28 le 2 octobre, et le 2 ans de 4,78 à 4,83. Le mouvement avait commencé plus tôt, avec le 10 ans à 5,29 % le 30 septembre.

Que contient le calendrier cette semaine ?

Les adjudications de Treasuries à 3 ans, 10 ans et 30 ans se déroulent de mardi à jeudi, celle à 10 ans le 7 octobre, le même jour que le compte rendu du FOMC prévu. L'IPC de septembre suit le 14 octobre, et la prochaine réunion du FOMC a lieu les 27 et 28 octobre.

Sources

Kresmion fred_series_history, FRED DGS2, DGS10, DGS30, DFII10, T10YIE, DGS3MO, observations quotidiennes du 2003-01-02 au 2026-10-05 ; la dernière valeur FRED pour DGS10 et DFII10 est 2026-10-02.

Kresmion fred_series_history, FRED DFEDTARU, borne haute de la fourchette cible des fonds fédéraux, passage de 3,75 à 4,00 le 2026-09-17.

Kresmion macro_regime, régime, score, facteurs et z-scores dont le momentum actions, données au 2026-10-06.

Kresmion fred_series_history, FRED RRPONTSYD (2026-10-05) et WRESBAL (2026-09-30), et Kresmion money_markets, SOFR moins IORB (2026-10-02).

Kresmion futures_prices, Brent (BZ=F) clôture de règlement 2026-10-01.

Kresmion treasury_auctions, annoncées le 2026-10-01 ; adjudications 2026-10-06 (3 ans, 58 Md$), 2026-10-07 (10 ans, 39 Md$), 2026-10-08 (30 ans, 22 Md$) ; refinancement d'août : 10 ans 42 Md$ et 30 ans 25 Md$.

U.S. Treasury, annonces des prochaines adjudications : https://www.treasurydirect.gov/auctions/upcoming/

BLS, The Employment Situation, septembre 2026 : https://www.bls.gov/news.release/empsit.nr0.htm

Reuters via le Spokesman-Review, US services sector cools in September, price pressures building (ISM services et probabilités de hausse en octobre, 5 octobre) : https://www.spokesman.com/stories/2026/oct/05/us-services-sector-cools-in-september-price-pressu/

Irish Times, Global bond sell-off pushes 10-year Treasury yield to highest since 2002 (1er octobre) : https://www.irishtimes.com/business/2026/10/01/global-bond-sell-off-pushes-10-year-treasury-yield-to-highest-since-2002/

Federal Reserve, calendrier des réunions du FOMC 2026 : https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/fomccalendars.htm

StockTitan, Why small caps are lagging the Nasdaq record in 2026 : https://www.stocktitan.net/articles/nasdaq-record-small-caps-lagging-october-2026

BLS, Schedule of CPI releases : https://www.bls.gov/schedule/news_release/cpi.htm