Kresmion Research, 2026년 7월 7일
구리 선물 투기 세력은 5월 중순까지 사상 최대 규모의 순매수 포지션을 쌓았고, 한 달째 이를 청산하고 있으며, 최신 주간 CFTC 보고서에서 가장 큰 감축이 나타났다. 6월 30일 기준으로 작성돼 7월 4일 휴일로 발표가 늦어져 월요일에 공개된 새 Commitments of Traders 보고서에 따르면, COMEX 구리 선물의 비상업 트레이더들은 64,788계약, 즉 미결제약정의 25.47퍼센트를 순매수하고 있다. 이는 Kresmion이 추적하는 61개 주간 보고서 중 최고치였던 5월 19일의 미결제약정 대비 29.42퍼센트에서 내려온 것이며, 이 포지션은 최근 네 차례 보고서에 걸쳐 14,045계약, 즉 최고점 순매수의 약 18퍼센트를 덜어냈다.
중요한 것은 누가 움직였느냐다. 최근 한 주 동안 총매수 포지션은 6,794계약 줄었지만 총매도 포지션은 고작 38계약 늘어 사실상 변화가 없었다. 구리 하락에 새로 베팅하는 사람은 없다. 구리 상승에 베팅하던 무리가 빠져나가고 있을 뿐이다.
청산은 관세 시한 이전에 시작돼 시한을 넘어서도 이어졌다. 상무부는 6월 30일까지 미국 정련 구리 시장에 대한 갱신된 평가를 백악관에 제출해야 했으며, 이는 정련 구리 수입에 단계적 관세를 부과할지에 대한 결정의 근거가 된다. 관세안은 2027년 1월부터 15퍼센트, 2028년에는 30퍼센트로 인상하는 내용이다. 이 글을 쓰는 시점까지 공개된 결정은 없다. 관세 국면에서 쌓인 투기적 포지션은 시한이 다가오기 전에 청산되기 시작했고, 시한을 지나서도 계속 청산됐다.
새 보고서가 보여주는 것
| 지표 | 6월 30일 보고서 | 전주 | 맥락 |
|---|---|---|---|
| 비상업 순매수 | 64,788계약 | 71,620 | 최고치는 6월 2일 78,833 |
| 미결제약정 대비 순매수 비중 | 25.47% | 26.64% | 5월 19일 최고치 29.42%, 61주 최고 |
| 총매수 | 97,411 | 104,205 | 6월 2일 최고점 대비 14,114 감소 |
| 총매도 | 32,623 | 32,585 | 청산 기간 내내 보합 |
| 미결제약정 | 254,335 | 268,800 | 주간 5.4% 감소 |
| 52주 대비 z-점수 | +1.07 | +1.37 | 5월 12일에는 +2.55 |
미결제약정의 25.47퍼센트인 현재 포지션은 1년 평균 20.19퍼센트 대비 여전히 지난 1년간 보고서의 82.7번째 백분위에 있다. 한 달간의 축소 이후에도 포지션은 지난 1년 기준으로 높은 수준을 유지하고 있다. 직전 52주 대비 z-점수는 5월 중순 +2.55에서 현재 +1.07로 낮아졌다.
최근 한 주의 순감소 6,832계약은 이번 청산 국면 전체에서 단일 주간 기준 최대 규모다.
관세 트레이드는 이미 창고에서 일어났다
포지션에 대한 표준적인 설명은 단순하다. 정련 구리 수입 관세가 부과되면 미국 내 구리가 미국 밖 구리보다 비싸지므로, 트레이더들은 COMEX 선물 매수를 늘렸고, 실물 상인들은 시행일 이전에 금속을 미국으로 실어 날랐다. 두 번째 흐름은 측정 가능하며 그 규모가 엄청나다. TradingKey의 6월 26일 시장 보고서에 따르면 COMEX 거래소 재고는 2025년 2월 약 80,000톤에서 6월 말 사상 최대인 652,200톤으로 늘었고, 런던금속거래소(LME) 재고는 3개월 만의 최저 수준에 가까운 352,100톤으로 줄었다. 같은 보고서에 따르면 2025년 1월부터 2026년 5월까지 미국의 미가공 정련 구리 수입은 월평균 약 140,000톤으로, 2024년 월평균의 거의 두 배였다.
다시 말해, 관세에 앞선 실물 선행 매수는 대체로 끝났다. 미국은 아직 존재하지도 않는 관세를 앞두고 실어 들인 사상 최대 규모의 구리 더미를 쌓아 두고 있다. 백악관이 무엇을 결정하든 금속은 이미 이동했다. 투기적 선물 매수는 아직 일어나지 않은 일에 대한 베팅이며, 재고가 사상 최대를 기록하는 달이 지날 때마다 관세가 할 수 있는 일은 줄어든다. 4주간의 청산은 이 계산과 부합하지만, 보고서는 개별 트레이더가 왜 매도했는지는 기록하지 않는다.
시장 참가자들이 기억하는 선례, 2025년 8월
바로 이 트레이드는 이전에도 한 차례 격렬하게 청산된 적이 있다. 연방 관보 포고문에 따르면, 2025년 7월 행정부는 8월 1일부터 구리 반제품에 50퍼센트 관세를 부과한다고 발표했고, 선물 시장이 실제로 가격을 매기는 금속인 정련 구리는 제외됐다. ING의 분석은 모든 구리에 50퍼센트 관세가 부과될 수 있다는 우려가 잠시 일었던 2025년 7월 말, COMEX와 LME 간 스프레드가 톤당 약 2,937달러에 달했다고 지적한다.
Kresmion의 포지셔닝 데이터는 그 예외 조치가 투기적 매수에 미친 영향을 보여준다. 2025년 7월 29일과 8월 5일 보고서 사이에 순매수는 37,347계약에서 20,686계약으로 무너져, 단 한 주 만에 45퍼센트 감소했다. 그 주를 겪은 트레이더들은 판결이 우려보다 부드럽게 나왔을 때 관세 포지션이 얼마나 빠르게 재평가되는지 알고 있다. 한 주가 아닌 한 달에 걸쳐 진행되는 현재의 청산은, 이번에는 발표를 기다리지 않기로 한 시장 참가자들의 선택처럼 읽힌다.
관세와 무관한 설명들
CFTC 데이터는 과거에도 왜곡된 신호를 만든 적이 있으므로, 두 가지 기계적 설명도 공정하게 검토할 가치가 있다.
첫째, 인도 주기다. 6월 30일 보고서 주간은 7월물 COMEX 구리 계약의 첫 통지일과 겹쳤는데, 이때 실물 인수 의사가 없는 매수자는 포지션을 정리해야 한다. 그러나 Kresmion이 추적하는 이전 다섯 차례 인도 주기의 같은 주간에 순변화는 759계약 감소에서 9,776계약 증가까지 범위였으며, 2025년의 해당 주간에는 4,257계약 증가했다. 이번 주의 6,832계약 감소는 그 범위를 크게 벗어나며, 감소세는 네 차례 보고서에 걸쳐 있고 그 대부분은 인도 기간과 전혀 가깝지 않았다. 인도 주기로는 이 패턴이 재현되지 않는다.
둘째, 분기 말 포지션 정리다. 여기서는 기록이 엇갈린다. 데이터상 이전 세 번의 분기 말 중 두 번은 구리 순매수가 늘었지만, 2025년 12월에는 이번 주와 비슷한 7,249계약 감소가 있었다. 몇몇 대형 펀드의 분기 말 축소가 특히 최근 한 주의 상당 부분을 설명할 수는 있다. 그러나 그 이전 한 달간의 청산은 설명하지 못한다.
세 번째 설명, 즉 큰 상승 이후의 단순한 차익 실현은 이 데이터로는 관세 이야기와 분리할 수 없다. 보고서는 누가 얼마만큼 빠져나갔는지를 보여줄 뿐, 그 이유는 보여주지 않는다.
이 해석에 반하는 것
가격은 이탈을 확인해 주지 않았다. Kresmion의 시장 데이터에 따르면 COMEX 구리는 7월 7일 파운드당 6.21달러에 거래돼 지난 한 주간 1.9퍼센트 올랐고, TradingKey가 6월 24일에 기록한 종가 5.9485달러보다 약 4.4퍼센트 높다. 같은 TradingKey 보고서에 따르면 골드만삭스는 6월 말 연말 LME 구리 전망치를 톤당 12,465달러에서 13,735달러로 상향했으며, 관세가 시행될 경우 하반기에 가격이 14,000달러를 넘을 수도 있다고 본다. 관세 트레이드가 그저 소멸하고 있는 것이라면 그 트레이드에 대가를 치르는 가격도 약해져야 하지만, 그렇지 않다. LME 재고가 3개월 만의 최저 수준 근처인 미국 밖의 실물 수급 경색이 하나의 설명 후보이며, 이는 여기서 추적하는 선물 투기 세력이 이 시장의 여러 참가자 무리 중 하나일 뿐임을 상기시킨다.
쏠린 포지션이 예상보다 훨씬 오래 지속될 수 있다는 점도 짚어 둘 만하다. 같은 보고서에서 천연가스 투기 세력은 미결제약정의 65.28퍼센트에 해당하는 순매수를 기록해 Kresmion의 61주 기록 중 최고치를 나타냈으며, 이 포지션은 몇 달째 미결제약정의 52퍼센트 이상을 유지하고 있다.
6월 30일 보고서의 나머지 내용
지연 발표된 이번 보고서는 이 데스크가 최근 다룬 여러 포지션도 갱신했다. 비트코인 CME 선물 투기 세력은 미결제약정의 20.56퍼센트로 5주 연속 순매수 극단치를 기록해 z-점수 +2.86과 함께 61주 신고점을 찍었지만, 미결제약정이 주간 10.8퍼센트 감소했으므로 비중 상승의 일부는 분모가 줄어든 결과다. Kresmion의 7월 5일 노트의 핵심이었던 영국 파운드 매도 포지션은 깊어지기보다 완화됐다. 순매도는 전주 105,719계약에서 102,147계약으로 줄었고 총매도는 7,195계약 축소됐다. 그 노트는 이번 보고서를 주목할 대상으로 꼽았는데, 답은 6월 2일 보고서 이후 첫 소폭 환매였다. 유로는 더 뚜렷한 이야기를 들려준다. 투기 세력은 단 한 주 만에 유로 순매수를 30,158계약에서 1,099계약으로, 미결제약정 대비 3.84퍼센트에서 0.14퍼센트로 줄였으며, 이는 만기에 따른 착시가 아니라 17,385계약의 신규 총매도가 실제로 쌓인 결과다. 투기 세력이 달러 대비 여전히 매수하고 있던 마지막 주요 통화가 이제 사실상 중립이 됐으며, 이는 연준이 수요일 케빈 워시 의장의 첫 회의 의사록을 공개하기 며칠 전의 일이다. 이틀 뒤 Kresmion은 같은 포지셔닝 관점을 원유에 적용했는데, 투기 세력은 7월 8일 이란 충격을 올해 가장 가벼운 수준의 원유 포지션으로 맞았으며, 이는 구리의 쏠린 매수와 정반대의 모습이었다.
해석을 바꿀 수 있는 것
관찰 가능한 두 가지 사건이 이 문제를 결론짓는다. 첫째는 시기가 언제든 백악관의 발표 그 자체다. 2027년 1월부터의 15퍼센트 관세가 확정된다면 남아 있는 총매수 97,411계약이 다시 쌓이는지가 시험대에 오르고, 2025년 8월과 같은 예외나 연기가 나온다면 아직 남아 있는 미결제약정 대비 25.47퍼센트 중 얼마가 관세 프리미엄인지가 시험대에 오른다. 둘째는 7월 7일 기준으로 7월 10일 금요일 발표 예정인 다음 COT 보고서로, 청산이 6주 중 다섯 번째 주로 이어졌는지 아니면 멈췄는지를 보여줄 것이다. 결정이 여전히 나오지 않은 상태에서 세 주 연속 다섯 자릿수의 매수 감소가 나타난다면, 판결과 관계없이 시장 참가자들이 빠져나가고 있다는 뜻이다. 포지션이 다시 쌓인다면 5월의 기록이 시장이 여전히 원하는 포지션이었다는 뜻이다.
핵심 요약
| 요점 | 세부 내용 |
|---|---|
| 사상 최대 매수, 현재 청산 중 | 구리 투기적 순매수는 5월 19일 미결제약정의 29.42%로 61주 최고치를 찍었고, 이후 6번의 보고서 중 4번 감소 |
| 신규 매도가 아닌 매수 청산 | 총매수는 최고점 대비 14,114 감소, 총매도는 내내 보합 |
| 관세 결정은 미정 | 상무부는 6월 30일까지 정련 구리 평가를 백악관에 제출해야 했으며, 아직 공개된 결정 없음 |
| 실물 트레이드는 끝났다 | COMEX 재고는 사상 최대인 652,200톤으로 2025년 2월의 약 8배, 미국 수입은 2024년 속도의 거의 두 배 |
| 선례 | 2025년 8월 예외 조치로 투기적 매수가 한 주 만에 45% 감소 |
| 반대 증거 | 구리는 7월 7일 파운드당 6.21달러로 주간 상승, 골드만은 연말 전망치 상향 |
자주 묻는 질문
CFTC Commitments of Traders 보고서란 무엇인가?
미국 상품선물거래위원회(CFTC)가 매주 발표하는 보고서로, 매주 화요일 기준 트레이더 범주별 선물 포지션을 보여준다. 여기서 사용한 시계열은 실물 헤저가 아닌 헤지펀드 같은 투기 세력이 보유한 비상업 포지션이다. 6월 30일 보고서는 7월 4일 휴일로 발표가 늦어져 7월 6일 월요일에 공개됐다.
6월 30일까지 정확히 무엇이 예정돼 있었나?
상무부는 2025년 8월 Section 232 포고문에 따라 미국 정련 구리 시장에 대한 갱신된 평가를 대통령에게 제출해야 했다. 이는 정련 구리 수입에 단계적 관세를 부과할지에 대한 결정의 근거가 되며, 관세안은 2027년 1월부터 15퍼센트, 2028년에 30퍼센트로 인상하는 내용이다. 평가 시한은 지났으며 7월 7일 현재 공개된 결정은 없었다.
투기적 포지션 청산은 구리 가격이 하락한다는 뜻인가?
그것만으로는 아니다. 투기적 선물 포지션은 실물 상인, 생산자, 소비자도 참여하는 시장에서 하나의 무리일 뿐이다. 투기적 매수가 줄어드는 동안 구리 가격은 6월 말부터 7월 7일까지 약 4퍼센트 올랐고, 미국 밖 LME 재고는 3개월 만의 최저 수준 근처에 있다. Kresmion은 포지셔닝의 변화를 기록할 뿐, 가격 예측은 하지 않는다.
2025년 8월에 이 트레이드에는 무슨 일이 있었나?
행정부는 구리 반제품에 50퍼센트 관세를 부과했지만 COMEX 선물이 가격을 매기는 등급인 정련 구리는 면제했다. 투기적 순매수는 2025년 7월 29일 37,347계약에서 2025년 8월 5일 20,686계약으로 단 한 주 만에 45퍼센트 줄었으며, 이는 이 시장에 대한 Kresmion 기록에서 가장 빠른 청산이었다.
출처
- CFTC Commitments of Traders, 2026년 6월 30일 기준 보고서 및 이전 주간 보고서, Kresmion 포지셔닝 데이터베이스(cot_reports) 경유
- Kresmion 시장 데이터: COMEX 구리 파운드당 6.2125달러, 2026년 7월 7일 07:58 UTC
- TradingKey, "Copper price analysis: COMEX and LME inventories, tariffs," 2026년 6월 26일: https://www.tradingkey.com/analysis/commodities/metal/261993589-copper-inp-comex-lme-tin-tradingkey
- ING Think, "What's next for US copper import tariffs?", 2026년 6월 12일: https://think.ing.com/articles/whats-next-for-us-copper-import-tariffs/
- 연방 관보(Federal Register), "Adjusting Imports of Copper Into the United States," 2025년 8월 5일: https://www.federalregister.gov/documents/2025/08/05/2025-14893/adjusting-imports-of-copper-into-the-united-states
- Kresmion Research Notes, 2026년 7월 5일: https://kresmion.com/daily-brief/2026-07-05